聯準會研究：穩定幣可能納入M1或M2

作者Kristen Payne和Mary-Frances Styczynski在聯準會的一項研究中，檢視了支付穩定幣、代幣化銀行存款和代幣化貨幣市場基金。他們考量了每種資產的經濟功能，以及能否在不重複計算同一筆貨幣的情況下收集可靠數據。

作者強調，該論文反映其個人觀點，不代表聯準會的政策決定，也不代表正在積極考慮改變貨幣總量。

支付穩定幣可能納入M1或M2

聯準會公布三種貨幣總量。貨幣基數涵蓋實體貨幣和銀行準備金。M1包括可隨時用於支出的高流動性貨幣。M2包括M1加上流動性較低的儲蓄產品，例如小額定期存款和零售貨幣市場基金。

根據研究人員的架構，主要用作交易媒介的資產通常歸入M1。主要用於短期儲蓄的資產則更符合M2中非M1的部分。

支付穩定幣可能落入任一類別。用於家庭購買、企業支付或即時轉帳的代幣，具有M1的交易特徵。主要用於交易加密貨幣或暫時儲存價值的穩定幣，則類似於歸入M2的資產。

研究人員以USDC作為最接近的現有比較對象，同時指出目前很少有支付穩定幣在GENIUS Act框架下運作。USDC廣泛用作鏈上結算資產，但用戶也會在交易之間持有，或將其放入提供間接獎勵的產品中。

這種區別無法僅憑技術來判定。美元代幣可以即時轉移，但仍主要作為儲蓄或交易工具。因此，研究人員建議在指定分類之前，觀察其主要用途。

這種功能性方法也解釋了聯準會先前為何改變定義。2020年，儲蓄存款在法規變更使其更易於轉移後，被納入M1。最新的H.6報告持續根據流動性和經濟用途來衡量M1和M2。

穩定幣儲備造成重複計算風險

將穩定幣納入M1或M2，並非簡單地計算流通中的每個代幣。發行商持有支持這些代幣的儲備資產。其中一些資產可能已出現在貨幣總量的其他部分。

穩定幣儲備可包含銀行存款、國庫券和其他允許的流動工具。銀行存款已出現在M1或M2中。零售政府貨幣市場基金也可能構成M2的一部分。除非統計人員進行調整，否則將穩定幣與這些儲備持有量一併計算，可能會誇大測得的貨幣供給。

國庫券不屬於M1或M2。因此，調整的規模將取決於每個發行商的儲備組成，而非僅取決於穩定幣的總流通量。

GENIUS Act的揭露要求可提供部分必要數據。該法要求許可發行商公布其儲備持有量的資訊。然而，監管機構仍需要通用的報告標準，以識別流通供給、儲備組成，以及可能無法存取或被凍結的代幣。

實施工作尚未完成。OCC的擬議法規涉及儲備、贖回、風險管理和發行商監管。該機構尚未完成最終規則。

穩定幣流通也延伸至美國境外。由受監管美國公司發行的代幣，可在任何地方的錢包之間轉移。公有區塊鏈通常會揭露地址和交易，但不會揭露持有者可靠的地理位置。研究人員表示，因此區分國內流通與國際使用，可能需要額外的報告。

代幣化存款已計入貨幣

代幣化存款需要不同的處理方式，因為它們仍是受監管銀行的負債。代幣化改變了存款的記錄和轉移方式，但不會自動改變其法律或經濟性質。

代幣化支票存款仍可立即存取，並可作為交易媒介。因此，它與傳統支票存款一同納入M1。代幣化小額定期存款仍屬儲蓄產品，並進入M2中非M1的部分。

然而，銀行已透過與傳統存款相同的監管表格報告這些餘額。聯準會目前並未將代幣化餘額與透過傳統銀行系統維護的存款分開。

研究人員發現代幣化存款沒有額外的重複計算問題。其基礎銀行資產（包括貸款和證券）通常不在貨幣總量之內。庫存現金在聯準會計算公眾持有的貨幣時已進行調整。

單獨報告仍可能有用。獨立追蹤代幣化存款，將使研究人員更清楚地了解銀行和客戶採用區塊鏈結算的速度。

近期的銀行業計畫也探索了用於可程式化存款和企業支付的共享網路。與穩定幣不同，這些工具代表對發行銀行的直接債權。

代幣化貨幣市場基金仍屬M2

代幣化貨幣市場基金代表受監管投資基金的份額，而非銀行存款或支付穩定幣。投資者持有由短期資產支持的證券，並獲得投資組合產生的收益。

零售貨幣市場基金已構成M2的一部分。將其份額代幣化並不會使其脫離該類別。在透過投資公司協會提供的數據中，它們仍與傳統基金份額合併計算。

研究人員將這些基金主要歸類為價值儲存工具。儘管區塊鏈轉帳可以快速進行，但將基金份額轉換為現金仍需要贖回。該過程通常需要一至兩個工作日。

代幣化基金日益用作抵押品、跨境交易和鏈上借貸。作者表示，如果直接支付用途最終成為其主要功能，則可重新考慮其分類。這是有條件的評估，而非計畫中的變更。

這些產品在收益歸屬上也與穩定幣不同。代幣化貨幣市場基金通常將投資組合收益分配給股東，而在研究人員檢視的模式下，支付穩定幣發行商保留儲備收益。

任何變更都需要數據標準和聯準會決定

該研究並未制定將穩定幣納入M1或M2的時間表。相反，它指出了在聯準會能夠公布可靠數據之前，需要滿足的檢驗條件。

官員需要標準化的流通數據、一致的報告管道，以及扣除已在其他地方計入的儲備資產的方法。他們還需要決定統計數據應包含美國發行代幣的全球持有量，還是僅包含與國內用戶相關的持有量。

然後，需要隨時間評估穩定幣的使用情況。以交易為主的用途將支持納入M1，而交易和儲蓄行為將支持納入M2。混合模式可能需要更詳細的統計處理。

在這些問題得到解決，且聯準會正式改變其方法論之前，支付穩定幣仍不在公布的美國貨幣總量之內。9月4日的論文提供了一條分析路徑，但並未確立新政策。