Glassnode：比特幣反彈遇阻，賣壓減弱能否推動突破？

作者：Glassnode

編譯：Jiahua，ChainCatcher

核心摘要

比特幣已反彈至阻力區邊緣，成本基礎數據、清算圖表與機構損益平衡線均指向同一阻力位。然而，當價格逼近此區域時，賣壓卻處於今年以來最低水準。當前實際通膨數據處於兩年低點，而殖利率則位於週期高點。從宏觀角度來看，不升息的理由明顯多於升息的理由。

• 比特幣在過去21個交易日上漲23%，同期股市基本持平，但年初至今仍下跌10%。
• 核心通膨率已降至兩年低點2.5%，而通膨預期仍維持在3.6%，兩者差距創三年來最大。
• 長期持有者成本基礎、清算分佈及ETF損益平衡線均指向83,000至86,000美元之間的阻力；現貨價格曾一度僅距離該區間下緣1.5%。
• 當比特幣逼近上方區間時，賣出速度不到8月峰值的一半，且長期持有者在本輪價格上漲中並未參與賣出。
• 底部指標已連續數月形成明確共振，並基本脫離極度弱勢區；山寨幣並未像以往週期頂部前那樣搶佔比特幣的市場份額。

年初落後的比特幣正在追趕 從底部復甦

在過去21個交易日中，比特幣上漲了23%，而標普500指數和納斯達克100指數大致持平，歐洲斯托克50指數則小幅下跌。在我們追蹤的七類資產中，比特幣是此階段表現最佳的資產。

然而，年初至今的情況恰恰相反。比特幣仍較年初下跌10%，而標普500指數上漲13%，今年表現最佳的原油則遙遙領先於兩者。

比特幣整個夏季都處於此表現排名的底部，直到最近才開始縮小與其他資產的差距。過去一個月的強勁表現僅修復了上半年跌幅的一部分。

市場預期超越數據

本輪比特幣反彈發生在整體債券市場偏緊的環境中。10年期美國公債殖利率收於4.8%，追平兩年高點；2年期公債殖利率約為4.38%，較3.75%的聯邦基金目標利率高出約63個基點。債券市場正在押注貨幣政策可能進一步收緊。

然而，實際通膨數據並不支持此判斷。

美國核心通膨率已降至2.5%，為兩年低點，而美國通膨預期仍維持在3.6%。兩者差距已達三年高點。

在核心通膨持續降溫、公債殖利率處於週期高點的情況下，聯準會越來越難以找到升息的理由。將於2026年9月11日公佈的8月CPI數據，以及9月16日的FOMC利率決議，將直接考驗此矛盾。

若核心通膨率向3.6%的通膨預期靠攏，收緊政策的理由將增強；若核心通膨繼續維持在當前低點，則表明債券殖利率的上升可能已超前於經濟數據。

多角度指向同一阻力區 價格止步於阻力區下方

上週報告將比特幣上方阻力區設定在83,000至86,000美元之間。本輪反彈考驗了此判斷，但並未真正觸及此區域。

2026年9月3日，比特幣現貨價格創下高於8月的新高，但最終止步於阻力區下緣1.5%處，隨後在80,000美元下方窄幅波動。

長期持有者成本基礎的分佈解釋了此阻力區為何重要。

約107萬枚BTC的成本基礎位於83,000至86,000美元之間，其中絕大多數屬於長期持有者，且成本最密集的區間集中在85,000美元附近。這部分籌碼在過去30天內幾乎沒有移動。

真正發生變化的是下方的供應結構。76,000至82,000美元之間的籌碼主要由近期買家持有，且數量持續增加；62,000至65,000美元區間的累積籌碼有所減少，表明部分在該位置買入的BTC已被轉移。

市場已在現貨價格下方重建支撐，但上方阻力區尚未被消化。

清算分佈亦指向同一阻力區

衍生品市場提供了類似的答案。

從比特幣期貨清算熱力圖來看，82,000至86,000美元之間的空頭清算區域自8月19日軋空以來已擴大21%；與此同時，清算圖的整體規模縮減了約三分之一。

目前，82,000至86,000美元區間已集中了此模型開始記錄以來最大的清算量之一。

隨著價格上漲，其進入了不斷擴大的空頭清算區域，最終止步於其下方。在當前價格下方，60,000至63,000美元之間仍存在多頭清算區域，繼續從下方界定市場區間。

若價格持續突破86,000美元，將觸發市場中最密集的空頭清算流動性；若跌破63,000美元，則可能開始衝擊下方的多頭部位。

機構損益平衡線亦逼近86,000美元

第三個獨立指標也指向同一位置。

根據美國現貨ETF持倉數據，基於ETF成立以來所發行份額對應的BTC成本基礎，其損益平衡點約為86,000美元。

在過去228個交易日中，該ETF對應的BTC持倉一直低於損益平衡線。其帳面虧損於2026年2月5日達到約180億美元的低點；隨著比特幣反彈，虧損已收窄至約39億美元。這是自1月以來ETF投資組合最接近損益平衡的時刻。

企業財庫的損益平衡點約為80,500美元，略低於當前價格。

我們追蹤的五個成本基礎模型目前均高於比特幣現貨價格，範圍從真實市場均值的76,600美元到ETF損益平衡點的86,000美元。

上方阻力並非單一技術線，而是一組真實的成本基礎區間。若比特幣收復86,000美元，最大的機構持有者將迎來今年首次整體恢復盈利。

賣壓正在減弱 越接近阻力區，賣壓越小

當比特幣逼近阻力區時，市場並未出現供應顯著增加的情況。

賣方風險比率衡量已實現利潤與虧損之和相對於已實現市值的比例。該指標的7日均值現已降至每日7個基點，不到8月峰值16個基點的一半。

在2025年7月和10月的市場頂部，該指標分別升至35個基點和23個基點。在過去一年中，僅有少數交易日錄得低於當前水準的讀數。

長期持有者貢獻的已實現利潤比例也從8月峰值的88%降至47%。9月3日的已實現利潤峰值不到8月峰值的一半。

本月的主要賣家是近期買家，而長期持有者並未顯著實現利潤，短期持有者的賣壓也在減弱。

若該指標持續上升並再次突破16個基點，則表明賣壓已回到8月峰值附近。在此之前，現貨市場的賣出力量仍然有限。

市場處於底部修復與頂部確認之間 底部指標已脫離極度弱勢區

在市場羅盤指標儀表板追蹤的45個週期指標中，截至2026年6月29日當週，處於極度弱勢區的指標比例達到82%的峰值，並連續41週高於長期中位數。

這是本週期出現的最強底部信號共振。

隨著比特幣上漲和市場估值逐步修復，處於極度弱勢區的指標比例已降至2%，底部信號基本消除。

然而，市場並未走向另一個極端。目前，四分之三的指標低於各自的歷史中點，且在過去43週中，沒有任何一週有超過一半的指標突破50。

比特幣已脫離價值區間，但尚未進入明顯高估的區域。若超過一半的指標突破50，將是市場週期轉變的更明確確認信號。

山寨幣尚未出現異常輪動

在過去一個月中，山寨幣總市值上漲了21%。然而，需要觀察的不是山寨幣是否上漲，而是其相對於整個加密市場的上漲是否足夠強勁，以及是否已開始搶佔比特幣的市場份額。

在圖表中標記的四個比特幣價格頂部中，有三個頂部出現在山寨幣在過去90天內顯著增加市場份額之後，增幅至少為2.8個百分點。2017年12月的頂部是唯一的例外。

目前，山寨幣在BTC與山寨幣總市值中的比例在過去90天內實際下降了0.9個百分點。

儘管山寨幣以美元計價有所上漲，但其表現並未超越比特幣。各類加密資產幾乎同步上漲，市值最大的幣種仍處於領先地位。

在週期頂部真正形成之前，通常會出現明顯的資金輪動：資金迅速從比特幣流向風險更高的山寨幣，山寨幣市值增長超過比特幣自身的增長速度。

此階段尚未出現。若在未來90天內，山寨幣的市場份額增加2.8個百分點或更多，同時比特幣逼近歷史高點，則將構成與以往週期頂部類似的警示。目前，這兩個條件均未滿足。

結論

比特幣正在83,000至86,000美元的阻力區下方盤整，而三個獨立指標——長期持有者成本、清算分佈及ETF損益平衡線——均指向同一阻力區間。

當前市場仍處於支撐已修復、但頂部尚未突破的震盪狀態。

與8月相比，本輪市場活動最顯著的變化是賣壓大幅減少：賣方風險比率不到8月峰值的一半，長期持有者並未大規模實現利潤，但上方的空頭清算流動性正在持續增加。

若比特幣能持續收於86,000美元上方，同時賣方風險比率維持在低點，則表明市場已吸收上方賣壓。

反之，若賣方風險比率再次突破16個基點，或價格跌破62,000至65,000美元的支撐區間，則當前判斷將失效。