比特幣礦商釋出算力轉攻AI

作者 | TheEnergyMag
編譯 | 吳說區塊鏈

重點摘要：

· 2026 上半年，上市礦商的實際算力減少約 56 EH/s，部分電力轉向 AI/HPC；第二季相關營收季增 52%。

· HPC 託管每兆瓦時營收中位數約 175 美元，與最新一代比特幣礦機相近；AI 雲端服務約 941 美元，營收明顯更高。

· Zcash 挖礦每兆瓦時營收約 586 美元，一週多前曾突破 700 美元，但波動遠高於長期合約的 HPC 託管業務。

· 礦商轉型 AI 的營收潛力可觀，但資本支出龐大，14 家企業單季投入 186 億美元，僅部分公司能實現理想回報。

比特幣礦商在第二季大規模關機，看似投降，實則不然。

根據 TheEnergyMag 對上市礦商的分析，2026 上半年這些公司的實際算力預計減少 56 EH/s，降幅達 15%，高於整個比特幣網路 10% 的降幅。大量電力並未完全退出算力領域，而是被重新導向 AI 基礎設施轉型。

這項變化已反映在財務報表中。在可比較的礦商中，直接揭露的 HPC 與 AI 業務營收較第一季成長 52%。對轉型最快的公司而言，第二季也首次出現 HPC 託管或 AI 雲端業務營收超越其萎縮中的比特幣挖礦營收。

轉型代價高昂。先前 Miner Weekly 的分析追蹤了上市礦商及其 AI 同業約 300 億美元的資本支出。PwC 目前估計，到 2050 年，更廣泛的 AI 資料中心建設可能需要 31.6 兆美元的投資。

在 TheEnergyMag 最新的比較中，14 家公司在同一季內花費了 186 億美元。在 6 家持續揭露 HPC 營收的基礎設施供應商中，公司的整體資本支出幾乎是同期總營收的 15 倍。

資本支出與營收之間的巨大差距，引出了本文的核心問題：

AI 電力每兆瓦時能產生多少營收？與目前數位資產挖礦的算力相比如何？

TheEnergyMag 估計，在 6 家可比較的 AI 電力基礎設施供應商中，其可持續的 HPC 營收約為每兆瓦時 86 至 300 美元，中位數約 180 美元。

上述數據是將可持續的 HPC、託管或基礎租金收入除以估計的可計費用電量所得。在可單獨辨識的情況下，翻新補償和建設相關收入已被排除。

這些估計對營運時間很敏感。一座在季度中才交付的設施，不能視為整個 91 天都持續營運。此外，直線法租賃會計可能在實際收到現金前就認列營收。

儘管有這些限制，採用房東模式的公司，其營收仍集中在每兆瓦時約 140 至 200 美元的相對狹窄區間。

當公司不只出售供電空間，而是出售運算力服務時，其商業模式就改變了。

CoreWeave（NASDAQ：CRWV）在該季投資了 64.2 億美元。根據其資料中心營收成本與估計的實際營運電力，我們估計其託管成本約為每兆瓦時 322 美元；取決於對產能提升速度的不同假設，此成本介於每兆瓦時 268 至 403 美元之間。

這項成本遠不止資料中心業主收取的租金。這也解釋了為何新的雲端服務供應商能在基礎設施上花費每兆瓦時超過 300 美元，而轉型為資料中心業主的礦商，初期每兆瓦時僅認列 150 至 200 美元的營收。

全棧營運商揭露的營收更高。IREN 的 AI 雲端業務營收估計約為每兆瓦時 807 美元，HIVE 約 924 美元，WhiteFiber 為 958 美元，Bitdeer（NASDAQ：BTDR）約 1,213 美元。

這些數字不能直接與租金收入比較，因為它們還包含了 GPU、網路、軟體及算力調度服務的價值。同時，算力的利用率與硬體過時的風險由營運商承擔。Bitdeer 特別清楚地說明了這個區別：其 AI 雲端業務在集團內創造了最高的單位電力營收，但該業務部門揭露的成本卻超過了營收。

與比特幣挖礦相比如何？

即便如此，AI 雲端服務的營收水準仍高出一個數量級。其估計營收中位數為每兆瓦時 940.74 美元，是比特大陸最新一代礦機 Antminer S23 Hyd. 所產生 179.13 美元營收的 5 倍多，也是 S21 Pro 113.45 美元營收的 8 倍多。

更重要的是比特幣挖礦與 HPC 託管業務之間的比較。TheEnergyMag 估計 HPC 託管的營收中位數為每兆瓦時 174.90 美元，幾乎與 S23 Hyd. 目前的挖礦營收相同。然而，兩者的底層經濟模型完全不同：託管營收通常透過多年合約鎖定，電力成本可能由客戶承擔；而比特幣挖礦營收則隨比特幣價格、網路難度和交易費持續波動。

Zcash 挖礦的營收水準介於兩者之間。額定算力 840 KSol/s、功耗 2.78 kW 的 Z15 Pro，目前估計每兆瓦時可產生 585.61 美元，約為 S23 Hyd. 單位電力營收的 3 倍，但波動明顯更高。一週多前，Zcash 挖礦營收曾超過每兆瓦時 700 美元。

這意味著 Zcash 挖礦的單位電力營收約為 HPC 的 3.3 倍，也是最新一代比特幣礦機的 4.5 倍。

--- --- TheEnergyMag，2026 年 8 月 24 日

這使得 Zcash 挖礦的單位電力營收暫時高於大多數 HPC 託管協議，並可與較低水準的 GPU 雲端服務營收相提並論。

但「暫時」一詞在此至關重要。礦商可以快速部署 ASIC 礦機，並在流動性市場出售挖礦產出，但相關營收也可能在一夜之間大幅下降。HPC 園區可能需要數年的持續資本投入與建設，但一旦引入信用良好的租戶，就能確保長達十年甚至更久的合約營收。

每兆瓦時的營收解釋了為何礦商希望引入 AI 租戶，而資本支出則決定了為何只有部分礦商能實現可觀的回報。