مخاطر الأسهم الكورية؟ جولدمان ساكس: الأفراد انسحبوا وذخيرة إعادة الشراء تنفد في أكتوبر، والمستقبل بيد الأجانب

أظهرت البيانات انخفاض صافي مشتريات المستثمرين الأفراد الكوريين في أغسطس بنسبة 90% مقارنة بيونيو، حيث لم يعد السوق يعتمد إلا على عمليات إعادة الشراء من سامسونج وSK هاينكس. لكن جولدمان ساكس يرى أن هذه الذخيرة الداعمة الأخيرة ستنفد قبل منتصف أكتوبر! وبمجرد اختفاء الدعم، سيواجه السوق صدمة عنيفة، وسيعتمد مصيره بالكامل على توجهات الأجانب، لذا يجب الاستعداد لصدمة سيولة محتملة في أكتوبر.

تمر سوق الأسهم الكورية بمنعطف حرج تتزامن فيه انهيارات متعددة لقوى الدعم. فالأفراد ينسحبون على نطاق واسع، والمؤسسات تواصل البيع الصافي، والقوة الداعمة الوحيدة المتبقية — عمليات إعادة الشراء من سامسونج إلكترونيكس وSK هاينكس — من المتوقع أن تنفد ذخيرتها بحلول منتصف أكتوبر، وعندها سيتحدد اتجاه مؤشر كوسبي (KOSPI) بشكل شبه كامل بتدفقات الأجانب وحركة سعر صرف الوون الكوري.

أشار كريس تشا، المحلل لدى جولدمان ساكس، في تقرير صدر في 3 سبتمبر إلى أن صافي مشتريات الأفراد في أغسطس تقلص بنسبة 90% مقارنة بيونيو، من 54.5 تريليون وون إلى 5.4 تريليون وون فقط، وأن زخم الأفراد الذي قاد انتعاشة كوسبي القوية في النصف الأول قد استنفد تقريبًا. وفي الوقت نفسه، سجل الأجانب والمؤسسات المحلية صافي بيع في أغسطس، ولم يحافظ السوق على استقراره إلا بصعوبة بفضل عمليات إعادة الشراء من الشركات.

يحذر جولدمان ساكس من أنه وفقًا لوتيرة تنفيذ عمليات إعادة الشراء الحالية، فإن حصص إعادة الشراء لدى سامسونج وSK هاينكس ستُستنفد قبل الأوان بين نهاية سبتمبر ومنتصف أكتوبر، أي قبل الموعد النهائي الرسمي للشركتين في نوفمبر بكثير. وبمجرد اختفاء هذه القوة الداعمة الاصطناعية، سيعود دعم السوق إلى التدفقات المؤسسية المعتادة، وهي غائبة بوضوح عند المستويات السعرية الحالية. وبناءً على ذلك، ينصح جولدمان ساكس المستثمرين بالتحضير المسبق لصدمة سيولة محتملة في أكتوبر.

انسحاب شامل للأفراد وزخم الشراء يقترب من الصفر

المستثمرون الأفراد الكوريون، الذين كانوا أهم محرك لكوسبي في النصف الأول، يمرون بتحول جذري في سلوكهم.

يُظهر تقرير جولدمان ساكس أن صافي مشتريات الأفراد تقلص بشكل كبير في أغسطس، من ذروة بلغت 54.5 تريليون وون في يونيو إلى 5.4 تريليون وون فقط، بانخفاض شهري بلغ 90%. ويعزو جولدمان ساكس هذا التحول إلى ثلاثة عوامل:

العامل السلوكي: تحول الأفراد من نمط الشراء العدواني عند الانخفاضات إلى استراتيجية محافظة تقوم على تجنب الخسائر وتقليل المراكز عند الارتدادات.

عامل نطاق التداول: لاحظ جولدمان ساكس أن عمليات الشراء المنهجية للأفراد تتركز دون مستوى 6500 نقطة لكوسبي، وبمجرد محاولة المؤشر تجاوز 7000 نقطة، يسارع الأفراد إلى إغلاق مراكزهم والخروج، مما يشكل تأثيرًا واضحًا لكبح النطاق.

عامل السيولة: ظلت هوامش المستثمرين في حسابات شركات الوساطة أقل من 100 تريليون وون لمدة أسبوع متتالٍ، مما يشير إلى استنزاف الأموال المتاحة للأفراد.

وفي الوقت نفسه، تجاوز رصيد الودائع لأجل في أكبر خمسة بنوك تجارية كورية 1000 تريليون وون لأول مرة، مع تدفقات بلغت 55.83 تريليون وون خلال شهري يوليو وأغسطس، مما يعكس تحولًا واضحًا للأموال نحو الأصول الآمنة.

بالإضافة إلى ذلك، انتهت موجة صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية التي جذبت أعدادًا كبيرة من الأفراد. فبسبب المتطلبات التنظيمية التي تلزم المستثمرين بإكمال دورة تدريبية عبر الإنترنت مدتها خمس ساعات للحصول على أهلية التداول بالرافعة المالية، مُنع عدد كبير من مطاردي الزخم من الدخول، وانفجرت فقاعة صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية.

إعادة شراء الشركات: القوة الداعمة الوحيدة، لكن النافذة على وشك الإغلاق

في ظل تسجيل الأفراد والأجانب والمؤسسات المحلية صافي بيع في أغسطس، جاء المشتري الصافي الوحيد من فئة "الشركات الأخرى"، أي عمليات إعادة الشراء التي تقودها سامسونج إلكترونيكس وSK هاينكس.

تُظهر بيانات جولدمان ساكس أنه في أحد أيام التداول الأخيرة، ساهمت عمليات إعادة الشراء من الشركتين معًا بنحو 1.2 مليار دولار من صافي الشراء، أي أكثر من 98% من تدفقات فئة "الشركات الأخرى" في ذلك اليوم، واستمر صافي الشراء لمدة 12 يوم تداول متتاليًا. وهذا الدعم المستمر من إعادة الشراء هو ما منع كوسبي من الانخفاض بشكل أكبر تحت ضغوط البيع المتعددة.

غير أن هذه القوة الداعمة لها حد زمني واضح. تنتهي نوافذ تنفيذ إعادة الشراء لسامسونج إلكترونيكس وSK هاينكس في 21 نوفمبر و19 نوفمبر على التوالي، لكن جولدمان ساكس اكتشف من خلال تتبع سرعة التنفيذ أنه نظرًا لاعتماد الشركتين استراتيجية تنفيذ مبكر، وبمعدل استهلاك الحصص الحالي، من المتوقع أن تنفد أموال إعادة الشراء بين نهاية سبتمبر ومنتصف أكتوبر، أي قبل الموعد النهائي الرسمي بنحو شهر.

يحذر جولدمان ساكس من أن الدعم الثانوي للسوق سيعتمد عندئذٍ مجددًا على التدفقات المؤسسية المعتادة، وهي غير راغبة بوضوح في المشاركة عند المستويات السعرية الحالية، مما سيعرض كوسبي لخطر كبير يتمثل في فراغ السيولة.

تدفقات الأجانب وسعر صرف الوون: المتغيرات الأساسية لاتجاه النصف الثاني

يرى جولدمان ساكس أنه مع استنزاف مشتريات الأفراد واقتراب نافذة إعادة شراء الشركات من الإغلاق، أصبح صافي تدفقات الأجانب أهم متغير هيكلي لاتجاه كوسبي في النصف الثاني.

من الاتجاهات الأخيرة، خفت ضغوط البيع الصافي من الأجانب. ففي مايو ويونيو، باع الأجانب صافيًا 44.7 مليار وون و48.6 مليار وون على التوالي؛ وفي يوليو وأغسطس، تقلص صافي البيع إلى نحو 9.9 مليار وون و10 مليارات وون، مما يشير إلى ضعف واضح في زخم البيع.

كما أصبحت بيئة سعر الصرف أكثر ملاءمة. فقد ارتفع الوون بنسبة 12.9% من أدنى مستوى له في منتصف العام، وانخفض الدولار مقابل الوون من 1561.50 إلى 1359.15. ورغم حدوث انحراف معين في العلاقة بين الدولار/الوون وكوسبي مؤخرًا، يرى جولدمان ساكس أن الوون الأقوى يوفر عمومًا ظروفًا أفضل لإعادة تخصيص الأصول العالمية نحو سوق الأسهم الكورية.

وبناءً على ذلك، وضع جولدمان ساكس ثلاث استراتيجيات تنفيذية: تقليل المراكز عند الارتفاعات قرب مستوى 7000 نقطة لكوسبي، حيث من المتوقع أن تشكل ضغوط البيع لتحقيق التعادل لدى الأفراد مقاومة واضحة عند هذا المستوى؛ والتحضير المسبق لارتفاع التقلبات بعد انتهاء عمليات إعادة الشراء في أكتوبر؛ وتتبع تحركات الأجانب في أسهم أشباه الموصلات القيادية عن كثب، لاقتناص الفرص الهيكلية الناتجة عن ارتفاع الوون واستقرار اتجاه البيع الصافي للأجانب.