هيئة الأوراق المالية والبورصات تمنح الضوء الأخضر لترميز صندوق، وكاثي وود تخطط لنقل أسهم صندوق ARK إلى البلوك تشين

بقلم: جاي، PANews

في 8 سبتمبر، كشف آندي، مؤسس The Rollup، أن صندوقًا كبيرًا حصل على "الضوء الأخضر" من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) للسماح بترميز أسهم صندوقه ووضعها على السلسلة.

وبالصدفة، تُظهر أحدث الوثائق التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات أن ARK تتقدم بطلب لتعديل أمر الإعفاء الخاص بها. وإذا تمت الموافقة عليه، ستصبح أول مؤسسة كبيرة لإدارة الأصول في الولايات المتحدة تطلق أوراقًا مالية مرمزة بناءً على إعفاء حالة بحالة.

تعكس هذه الخطوة التطور الدقيق لتنظيم الأصول الرقمية في الولايات المتحدة: فالإطار العالمي "لإعفاء الابتكار" الذي تعمل هيئة الأوراق المالية والبورصات على إعداده للأوراق المالية المرمزة لا يزال "يكافح من أجل أن يولد"، بينما من ناحية أخرى، يترك مجالًا للمؤسسات الرائدة للتجربة من خلال إعفاءات حالة بحالة. في السابق، كانت مؤسسات إدارة الأصول التي تدخل مجال الأصول الحقيقية (RWA) تصدر في الغالب أصولًا مرمزة على السلسلة؛ أما الآن، فقد بدأت في تحويل أسهم الصناديق التي تديرها مباشرة إلى أوراق مالية مرمزة يمكن تسجيلها ونقلها على السلسلة.

يقترب اندماج أسواق رأس المال التقليدية والأسواق على السلسلة من نقطة تحول جديدة.

تتقدم ARK بطلب إعفاء حالة بحالة لنقل أسهم الصندوق إلى السلسلة

هذا الاتجاه في السوق ليس بلا أساس. وفقًا لوثيقة رسمية أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات في 24 أغسطس، تقدمت ARK Venture Fund وARK Investment Management رسميًا بطلب لتعديل أمر الإعفاء السابق الخاص بهما.

في وقت مبكر من العام الماضي، حصلت ARK على الإعفاءات ذات الصلة من هيئة الأوراق المالية والبورصات، مما سمح لها بتبني هيكل أسهم صندوق متعدد الفئات، ولكن في ذلك الوقت، لم يتضمن التصميم إدراج الأسهم في البورصات أو خططًا لتشكيل سوق تداول ثانوي.

الترقية الرئيسية لهذا الطلب هي إضافة فئتين رئيسيتين من الأسهم: الأولى هي "فئة التداول" التي يمكن إدراجها في بورصات الأوراق المالية الوطنية؛ والأخرى هي "الفئة المرمزة"، التي تستخدم تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) لتسجيل الملكية، وهذا هو محور التركيز الرئيسي للطلب.

وفقًا للتصميم الوارد في وثيقة الطلب، يمكن تداول الأسهم المرمزة من خلال أنظمة التداول البديلة (ATS) الخاضعة للتنظيم، ويمكن أيضًا تداولها من خلال آليات تسعير أخرى، مما يسمح بالتحويلات من نظير إلى نظير بين المحافظ المتوافقة.

ومع ذلك، فإن شرط التداول الحر هو الامتثال الصارم: يجب على الصندوق ووكيل التحويل الخاص به إكمال عمليات تدقيق اعرف عميلك (KYC) / مكافحة غسل الأموال (AML) للمحافظ التي تحتفظ بالأسهم المرمزة، ولا يُسمح إلا للمحافظ المعتمدة في القائمة البيضاء بحيازة الأصول ذات الصلة.

في الواقع، يبني هذا التصميم "سوق أوراق مالية خاضع للتنظيم على السلسلة": دمج الحقوق القانونية وتسجيل النقل ومراجعة الامتثال للصناديق التقليدية مع نظام الحسابات وقدرات التسوية للبلوك تشين.

يجب التوضيح أن الأسهم المرمزة هي في جوهرها أسهم صناديق تقليدية، وتندرج ضمن فئة الأوراق المالية. تعمل البلوك تشين بشكل أساسي كبنية تحتية لتسجيل ونقل الملكية. وقد صرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات سابقًا: الترميز في حد ذاته لا يغير الخصائص القانونية للأوراق المالية.

من الناحية النظرية، يمكن دمج أسهم الصناديق على السلسلة هذه مع العملات المستقرة وبروتوكولات الإقراض وغيرها من المنتجات المالية على السلسلة في المستقبل، مما يخلق تركيبات مالية يصعب تحقيقها في الأسواق التقليدية.

ومع ذلك، توجد مخاطر أيضًا: تسترد الصناديق التقليدية بناءً على صافي قيمة الأصول (NAV) اليومي، بينما قد تنحرف الأسهم المرمزة عن صافي قيمة أصول الصندوق عند تداولها في السوق الثانوية. كما ذكرت ARK في وثيقة الطلب أن أسعار المعاملات في البورصات أو أنظمة التداول البديلة أو المعاملات من نظير إلى نظير قد تختلف عن صافي قيمة الصندوق.

من المهم التأكيد على أن طلب الإعفاء حالة بحالة من ARK لا يزال قيد المراجعة التنظيمية، وليس نفس آلية الإعفاء الابتكاري الشامل الذي تخطط له هيئة الأوراق المالية والبورصات. تشير وثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى أنه يمكن لأصحاب المصلحة طلب جلسة استماع قبل 18 سبتمبر. إذا لم تعقد هيئة الأوراق المالية والبورصات جلسة استماع، فإنها عادة ما تعلن عن نتائج الطلب أو الخطوات التالية بعد ذلك بوقت قصير.

من الاستثمار في مزودي خدمات الترميز إلى تحرك ARK بنفسها

إذا تمت الموافقة على الطلب ونجحت ARK في تمهيد الطريق، فستحصل صناعة إدارة الأصول التقليدية بأكملها على مسار مرجعي موحد.

صندوق ARK Venture Fund هو صندوق استثماري بفترات استرداد دورية تحت إدارة كاثي وود، تأسس في عام 2022. وهو يدعو إلى "إضفاء الطابع الديمقراطي على رأس المال الاستثماري"، مع حد أدنى للاستثمار يبلغ 500 دولار فقط للمستثمرين العاديين، مع التركيز على أهم الشركات الناشئة غير المدرجة في قطاع التكنولوجيا العالمية، بما في ذلك OpenAI وAnthropic وFigure AI وشركة الرقائق الناشئة Tenstorrent وSpaceX قبل الطرح العام الأولي.

ومع ذلك، وبسبب القيود المفروضة على هيكل الصندوق الاستثماري بفترات استرداد دورية التقليدي، لا يمكن للمستثمرين التحويل أو الخروج بحرية على أساس يومي، ويجب عليهم الاعتماد على نسبة إعادة الشراء الثابتة البالغة 5٪ التي يفتحها الصندوق كل ربع سنة لتحقيق استثماراتهم، مما يؤدي إلى انفصال كبير بين دورة تحقيق الأصول والطلب المرتفع على دوران أسهم التكنولوجيا. قد يهدف طلب ARK إلى معالجة نقطة الألم هذه.

والأهم من ذلك، كانت ARK منذ فترة طويلة مشاركًا عميقًا في البنية التحتية للترميز. في العام الماضي، استثمر صندوق ARK Venture Fund حوالي 10 ملايين دولار في منصة البنية التحتية للأصول الحقيقية (RWA) Securitize، والتي تقدم حاليًا خدمات الترميز لمؤسسات إدارة الأصول الرائدة مثل BlackRock وApollo وHamilton Lane.

من الاستثمار في مزودي خدمات الترميز إلى التقدم بطلب لترميز أسهم الصندوق، تمثل إجراءات ARK امتدادًا متسقًا لسلسلة الصناعة: من وضع البنية التحتية على السلسلة إلى الانخراط شخصيًا في تجارب المنتجات.

ولهذا السبب أيضًا جذب طلب ARK الانتباه. إنه يشير إلى أن مشاركة مؤسسات إدارة الأصول التقليدية في الأنشطة على السلسلة تنتقل من المرحلة الأولى "إصدار الأصول على السلسلة" إلى المرحلة الثانية "نقل أسهم الصناديق إلى السلسلة". في الماضي، كان دخول إدارة الأصول إلى العملات المشفرة يتضمن في المقام الأول إصدار أصول مرمزة؛ وفي المستقبل، يمكنهم تحويل الصناديق التي يديرونها إلى أصول قابلة للتحويل والدمج على السلسلة.

الخطوات الثلاث لانتقال إدارة الأصول إلى السلسلة: نقطة التحول الحقيقية لم تأت بعد

منذ بداية هذا العام، صرح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز مرارًا بالحاجة إلى إنشاء إطار تنظيمي أكثر ملاءمة لمعاملات البلوك تشين.

في مارس، ذكر أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تدرس إطلاق إعفاء الابتكار لتعزيز التداول المحدود لبعض الأوراق المالية المرمزة، مع وضع قيود واضحة على الوقت والنطاق للإعفاء، بهدف تراكم الخبرة في الممارسة قبل تشكيل قواعد طويلة الأجل. وفي أبريل، صرح كذلك بأن آلية الإعفاء الابتكاري تقترب من الإطلاق.

ومع ذلك، لم تتحقق هذه العملية كما توقع السوق. فقد تأخرت الترتيبات ذات الصلة التي كان من المقرر الإعلان عنها في الأصل بسبب إلغاء هيئة الأوراق المالية والبورصات للاجتماع المقرر في 14 أغسطس.

أشار بريت ريدفيرن، رئيس Securitize، إلى أن سببًا مهمًا للتأخير هو المخاوف التنظيمية من أن السياسات ذات الصلة قد تؤثر على تقدم "قانون الوضوح (Clarity Act)" في الكونجرس. من المرجح أن ينتظر الإعفاء الابتكاري إحراز تقدم في التشريعات ذات الصلة قبل تنفيذه، مع نافذة زمنية محتملة حوالي أوائل أكتوبر.

ومع ذلك، من منظور تطوري طويل الأجل، يمثل انتقال صناعة إدارة الأصول التقليدية الأمريكية إلى السلسلة مرحلة "ثلاثية الخطوات".

المرحلة الأولى هي فترة التحقق من المنتج. أثبتت منتجات الصناديق المرمزة التي يمثلها BUIDL من BlackRock وBENJI من Franklin Templeton أنه في ظل الإطار التنظيمي الحالي للأوراق المالية، يمكن لمنتجات الصناديق إكمال تحول الترميز، وأن الأسهم على السلسلة لها أساس قانوني وجدوى عملية.

المرحلة الثانية هي فترة الاختبار التجريبي. طلب ARK هو أحدث تطور في هذا المسار. تسمح هيئة الأوراق المالية والبورصات لمؤسسات إدارة الأصول مثل ARK باستكشاف تداول أسهم أوسع على السلسلة من خلال إعفاءات حالة بحالة، واختبار القضايا العملية مثل تداول السوق الثانوية، والتحويلات من نظير إلى نظير، وحدود الامتثال، وتراكم الخبرة للقواعد الشاملة.

المرحلة الثالثة هي فترة تنفيذ الإطار التنظيمي. إذا تم إطلاق الإعفاء الابتكاري رسميًا في المستقبل، ستدخل المزيد من الأوراق المالية المرمزة إلى السوق على السلسلة ضمن نطاقات مقيدة، ومن المرجح أن تحذو مؤسسات إدارة الأصول الرائدة مثل Fidelity وWisdomTree وBlackRock حذوها وتوسع خطوط منتجات صناديقها المرمزة.

بالطبع، تواجه جميع الحالات عوامل متغيرة: ما إذا كان يمكن الموافقة على طلب ARK، وما إذا كان يمكن للتشريعات في الكونجرس أن تتقدم، ومتى سيتم تنفيذ الإعفاء الابتكاري، كل خطوة تحمل عدم يقين.

الاتجاهات تظهر تدريجيًا؛ بعد انتقال الأصول إلى السلسلة، ستتبعها الأسهم. قد لا تتكشف نقطة التحول الحقيقية للصناعة إلا بعد "انتقال الأسهم إلى السلسلة".