بعد إشارات الفيدرالي المتشددة، غولدمان ساكس يغير توقعاته: يتوقع رفع 25 نقطة أساس في أكتوبر

المنطق الأساسي وراء إدراج غولدمان ساكس لرفع أكتوبر في السيناريو الأساسي هو: بما أن الفيدرالي وصف هذا الرفع بأنه يدعم "عودة أسرع" لهدف 2%، فإن المتابعة في اجتماعات متتالية أكثر طبيعية من الرفع كل اجتماعين. ومع ذلك، لا يعتبر غولدمان ساكس أن الرفع الإضافي لأكثر من مرتين هو السيناريو الأساسي، والسبب الرئيسي هو أن توقعاته للتضخم أقل من متوسط أعضاء الفيدرالي.

اجتماع الفيدرالي في سبتمبر كان أكثر تشددًا من المتوقع، مما أجبر غولدمان ساكس على تعديل توقعاته بسرعة — من مسار رفع "مرة واحدة فقط" إلى سيناريو أساسي برفع متتالٍ في سبتمبر وأكتوبر.

في 16 سبتمبر 2025، وافق الفيدرالي بالإجماع على رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75%-4.00%. كان الاجتماع أكثر تشددًا من توقعات السوق وغولدمان ساكس نفسه: 16 من 18 عضوًا توقعوا رفعًا واحدًا على الأقل هذا العام، وأظهر متوسط مخطط النقاط إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير في 2027، وقفز متوسط توقعات سعر الفائدة المحايد من 3.06% إلى 3.25%؛ واستخدم الرئيس باول عبارة "إزالة إجراء تيسيري" ثلاث مرات في المؤتمر الصحفي، مؤكدًا أن الظروف المالية الحالية "بعيدة كل البعد عن المستوى التقييدي".

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بشكل كبير خلال البيان والمؤتمر الصحفي، وقفزت احتمالية تسعير السوق لرفع أكتوبر بمقدار 8 نقاط مئوية إلى 51% في ذلك اليوم، بينما ارتفعت توقعات رفع ديسمبر إلى 78%.

قام الخبير الاقتصادي في غولدمان ساكس ديفيد ميريكل (David Mericle) على الفور بإدراج رفع أكتوبر في التوقعات الأساسية، مع الإبقاء على حكمه بأن سعر الفائدة النهائي سيكون 3.25%-3.50%، وعوض تأثير تعديل المسار بإضافة خفض بمقدار 25 نقطة أساس في مارس 2028. حدد غولدمان ساكس احتمال سيناريو ثلاث زيادات وسعر فائدة نهائي أعلى بنسبة 35%، واحتمال سيناريو الركود بنسبة 15%، واحتمال السيناريو الأساسي (رفعتان ثم انخفاض إلى 3.25%-3.50%) بنسبة 50%.

مخطط النقاط أكثر تشددًا من المتوقع، "رفعتان" أصبحت السائدة

نتيجة مخطط النقاط هذه انحرفت بشكل كبير عن توقعات غولدمان ساكس قبل الاجتماع. كان غولدمان ساكس يتوقع في الأصل أن يشير معظم الأعضاء إلى عدم رفع أسعار الفائدة هذا العام، لكن النتيجة الفعلية كانت عكس ذلك تمامًا: من بين 18 عضوًا، توقع 12 رفعين هذا العام (بما في ذلك رفع سبتمبر)، وتوقع 4 ثلاث رفعات، وكان لدى عضوين فقط موقف أكثر اعتدالًا.

من حيث متوسط مسار أسعار الفائدة، من المتوقع أن يصل إلى 4.00%-4.25% بنهاية 2026، ويبقى دون تغيير في 2027، وينخفض إلى 3.75%-4.00% في 2028، وينخفض أكثر إلى 3.50%-3.75% في 2029. تم رفع متوسط سعر الفائدة المحايد من 3.06% إلى 3.25%، وهو تعديل أكبر بكثير من المعتاد في اجتماع واحد.

في الوقت نفسه، رفع ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) توقعاته للأساسيات: تم رفع تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الإجمالي لعام 2026 بمقدار 0.1 نقطة مئوية إلى 3.7%، ورفع تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بمقدار 0.1 نقطة مئوية إلى 3.4%، وتم تعديل توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي بالزيادة قليلاً، بينما خُفضت توقعات البطالة بمقدار 0.2 نقطة مئوية إلى 4.1%. كان بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة موجزًا دون توجيهات مستقبلية واضحة، وأضاف عبارة "الإنفاق المحلي يتمتع بمرونة"، ووصف هذا الرفع بأنه "يدعم عودة أسرع لهدف اللجنة البالغ 2%".

باول يستخدم لغة قوية، وانخفاض ملحوظ في تحمل التضخم

كانت تصريحات باول هي المتغير الأكثر متابعة في هذا الاجتماع. وصف بوضوح هذا الرفع بأنه مجرد "إزالة إجراء تيسيري"، وكرر هذه العبارة ثلاث مرات في البيان المُعد وجلسة الأسئلة والأجوبة، مما يشير إلى أن مجال تشديد السياسة النقدية لا يزال كافيًا.

كان موقفه من التضخم قويًا بشكل خاص، حيث قال صراحة "التضخم مرتفع جدًا واستمر لفترة طويلة جدًا"، مشيرًا إلى أن نفقات الاستهلاك الشخصي الحالية من المتوقع أن تصل إلى 3.7%، وأن هناك عددًا كبيرًا جدًا من المكونات التي تنمو بأكثر من 3%، وأعرب عن قلقه بشأن ارتفاع أسعار السلع وتأثير التوترات الجيوسياسية على أسعار السلع، معتبرًا أن مخاطر التضخم تميل إلى الاتجاه الصعودي بشكل عام. وقال أيضًا إن الأعضاء الآخرين "يتفقون على نطاق واسع" مع الحكم بأن الظروف المالية الحالية ليست تقييدية. ومن الجدير بالذكر أن باول، كما في اجتماع يونيو، لم يقدم توقعات مخطط النقاط مرة أخرى.

غولدمان ساكس يرفع احتمال رفع أكتوبر، لكنه لا يدرج رفعات إضافية في السيناريو الأساسي

المنطق الأساسي وراء إدراج غولدمان ساكس لرفع أكتوبر في السيناريو الأساسي هو: بما أن الفيدرالي وصف هذا الرفع بأنه يدعم "عودة أسرع" لهدف 2%، فإن المتابعة في اجتماعات متتالية أكثر طبيعية من الرفع كل اجتماعين.

ومع ذلك، لا يعتبر غولدمان ساكس أن الرفع الإضافي لأكثر من مرتين هو السيناريو الأساسي، والسبب الرئيسي هو أن توقعاته للتضخم أقل من متوسط أعضاء الفيدرالي: يتوقع غولدمان ساكس أن يبلغ التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي على أساس سنوي 3.2% في الربع الرابع من 2026 (متوسط الفيدرالي 3.4%)، و2.2% في الربع الرابع من 2027 (متوسط الفيدرالي 2.5%).

أشار غولدمان ساكس إلى أن جزءًا من الفجوة في توقعات 2026 قد يأتي من عدم رغبة بعض الأعضاء في تضمين التأثير النزولي لمراجعة المنهجية التي سيتم تنفيذها في وقت لاحق من هذا الشهر مسبقًا — ويقدر غولدمان ساكس أن هذه المراجعة ستخفض معدل النمو السنوي بنحو 0.2 نقطة مئوية.

اعترف غولدمان ساكس أيضًا بأن متوسط سعر الفائدة لعام 2029 في مخطط النقاط لا يزال عند 3.50%-3.75%، وهو أعلى من سعر الفائدة المحايد طويل الأجل، مما يشكل خطرًا صعوديًا على سعر الفائدة النهائي. أحد التفسيرات هو أن الفيدرالي يعتقد أن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ستبقي الطلب قويًا؛ والاحتمال الآخر هو أن الأعضاء اختاروا مسار أسعار فائدة أعلى لإظهار العزم على مكافحة التضخم، ثم التعديل بعد انخفاض التضخم. أشار ديفيد ميريكل (David Mericle) في التقرير إلى أن المسار المرجح بالاحتمالات لدى غولدمان ساكس لا يزال أقل من تسعير السوق بشكل عام.