هل يُنفق الذكاء الاصطناعي ببذخ؟ أغنى شركات الإنترنت الصينية تبحث عن المال بجدية

بقلم: هوا شانغ تاو ليو

بدأت أغنى شركات الإنترنت في الصين مؤخرًا في اللجوء إلى التمويل الخارجي.

علي بابا تطرح أسهمًا، وتينسنت تُصدر سندات، وبايت دانس حصلت على قرض مجمّع بقيمة 29.6 مليار دولار من نحو 30 بنكًا.

لكن السؤال: هل هي حقًا بحاجة إلى المال؟ على الأقل من الناحية المالية، لا يبدو ذلك على الإطلاق.

حتى نهاية يونيو من هذا العام، كان لدى علي بابا نقد واستثمارات سائلة أخرى بقيمة 474.5 مليار يوان، بينما بلغ إجمالي النقد لدى تينسنت حسب التعريف الرسمي 511.2 مليار يوان. أما بايت دانس التي لا تنشر تقارير مالية عامة، فهي أيضًا من أكثر شركات الإنترنت ربحية في الصين.

إذا كانت لديها كل هذه الأموال، فلماذا تبحث عن تمويل في كل مكان؟

الجواب بسيط: بسبب الذكاء الاصطناعي.

01

أحدث المنضمين إلى موجة التمويل هذه هي بايت دانس.

في 3 سبتمبر، وفقًا لتقارير إعلامية، كانت بايت دانس تخطط في البداية لاقتراض 20 مليار دولار فقط. وبعد انتشار الخبر، شارك نحو 30 بنكًا من الصين والولايات المتحدة وأوروبا وسنغافورة، وتجاوزت طلبات الاكتتاب 30 مليار دولار. ثم وسّعت بايت دانس حجم القرض إلى 29.6 مليار دولار، أي ما يعادل نحو 200 مليار يوان، ليصبح ثاني أكبر صفقة قرض بالدولار في آسيا هذا العام.

والأكثر تميزًا أن هذا المبلغ الضخم غير مضمون بضمانات.

قال شخص مشارك مباشرة في الصفقة إن قرضًا بدون ضمان بهذا الحجم نادر جدًا. وببساطة، وافقت البنوك على إقراض المال اعتمادًا على الجدارة الائتمانية لبايت دانس نفسها.

في عام 2024، اقترضت بايت دانس أيضًا 10.8 مليار دولار من نحو 20 بنكًا محليًا وأجنبيًا ومؤسسات إقراض أخرى. والآن، أصبح حجم القرض نحو ثلاثة أضعاف ما كان عليه قبل عامين، بينما تحسنت شروط التمويل.

فيمَ ستُستخدم الأموال؟ تفسير بايت دانس هو "أغراض شركة عامة"، لكن وفقًا لتقارير إعلامية، ستُستخدم هذه الأموال بشكل أساسي لدعم توسع الشركة في الذكاء الاصطناعي.

علي بابا سلكت طريقًا مختلفًا.

في أواخر أغسطس من هذا العام، قامت علي بابا بطرح خاص لأسهم جديدة في هونغ كونغ، وجمعت 80 مليار دولار هونغ كونغي دفعة واحدة، وأوضحت الغرض بشكل مباشر: سيُستثمر هذا المبلغ بالكامل في الذكاء الاصطناعي، وبشكل أساسي لتوسيع القدرة الحاسوبية وبناء مراكز بيانات ضخمة للذكاء الاصطناعي وترقية البنية التحتية السحابية وغيرها.

أما تينسنت فتوجهت إلى سوق السندات. في يونيو من هذا العام، أصدرت تينسنت سندات بقيمة 2.45 مليار دولار و15 مليار يوان، وتمتد بعض سندات اليوان حتى عام 2056، أي لمدة 30 عامًا. لم تعلن تينسنت أن هذا المبلغ مخصص حصريًا للذكاء الاصطناعي، لكن في الوقت نفسه، يتسارع إنفاقها على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ.

البحث عن المال من قبل الشركات الكبرى لا يحدث في الصين فقط.

حتى 7 يوليو من هذا العام، أصدرت أمازون وألفابت وميتا وأوراكل سندات بقيمة نحو 194 مليار دولار خلال العام، بزيادة تقارب 80% عن إجمالي 108 مليارات دولار لعام 2025 بأكمله.

من بينها، أصدرت ميتا وحدها سندات بقيمة 25 مليار دولار في أواخر أبريل. وتخطط أوراكل هذا العام لجمع ما بين 45 و50 مليار دولار عبر السندات والأسهم وغيرها من الوسائل، لتكملة التمويل اللازم للاستثمار المتزايد في البنية التحتية السحابية والذكاء الاصطناعي.

من الصين إلى الولايات المتحدة، بدأ عدد متزايد من عمالقة التكنولوجيا في التمويل الخارجي بشكل استباقي. ليس لأنهم يفتقرون إلى المال، بل لأن الذكاء الاصطناعي يستهلك المال بشراهة.

02

إذا ذهبت إلى محافظة غوانغلينغ في داتونغ بمقاطعة شانشي، وألقيت نظرة على البنية التحتية للحوسبة الخاصة ببايت دانس، فقد تحصل على فهم أوضح لمسألة "حرق الأموال في الذكاء الاصطناعي".

هناك، أقامت منصة Volcano Engine التابعة لبايت دانس مركز تايهانغ الضخم للحوسبة. وتبلغ الاستثمارات الإجمالية للمرحلة الثانية وحدها 4.5 مليار يوان، مع تخطيط لأكثر من 15 ألف خزانة خوادم، كما تشمل المرحلة الثانية مشروعًا لنقل وتحويل الكهرباء بقدرة 220 كيلوفولت.

▲ مصدر الصورة: الموقع الإلكتروني لحكومة محافظة غوانغلينغ الشعبية

الذكاء الاصطناعي الذي نراه عادة هو روبوتات الدردشة، وفيديوهات تُنشأ في ثوانٍ، لكنه على أرض الواقع عبارة عن مبانٍ من غرف الخوادم، وصفوف من الخوادم، وخلفها منظومة كاملة من البنية التحتية الضخمة.

رغم أن الرقائق تحظى بأكبر قدر من الاهتمام عادة، فإن الحصول على الرقائق ليس سوى الخطوة الأولى. التحدي الحقيقي هو كيفية تحويل الرقائق إلى قدرة حاسوبية تعمل بشكل مستقر.

منذ بداية هذا العام، شهدت مبيعات رقائق H200 من إنفيديا إلى الصين عمليات موافقة وتسليم متكررة. وحتى مع الحصول على الترخيص، لا يعني ذلك أن الرقائق ستصل فورًا. وفي الوقت نفسه، تحتاج مراكز البيانات من البناء ونشر المعدات إلى التشغيل النهائي إلى وقت أيضًا.

وهذا يعني أن الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ليس ضخمًا فحسب، بل يجب أن يتم التخطيط له مسبقًا والاستمرار فيه.

مع تزايد الطلب على القدرة الحاسوبية، تتزايد النفقات الرأسمالية للشركات الكبرى بسرعة.

في بداية عام 2025، أعلنت علي بابا عن استثمار ما لا يقل عن 380 مليار يوان خلال السنوات الثلاث المقبلة لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية، وأنفقت نحو 67.7 مليار يوان في الربع الثاني وحده من هذا العام.

بايت دانس أكثر عدوانية. وفقًا لتقارير إعلامية، ناقشت بايت دانس داخليًا في وقت سابق رفع النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى 70 مليار دولار كحد أقصى، أي ما يعادل نحو 470 مليار يوان، مع التركيز على مراكز البيانات والبنية التحتية الأخرى للذكاء الاصطناعي. قد يُعدل هذا الرقم في النهاية، لكنه يكفي لتوضيح حجم هذا السباق.

يمكن ملاحظة هذا الإلحاح أيضًا لدى تشانغ ييمينغ.

عندما أعلن تنحيه عن منصب الرئيس التنفيذي لبايت دانس في عام 2021، قال تشانغ ييمينغ في رسالة داخلية إنه يأمل في تخصيص المزيد من الوقت "على مدى عشر سنوات" لتعلم المعرفة والتفكير المنهجي ودراسة الأشياء الجديدة.

وفي يوليو من هذا العام، تحدث نادرًا في اجتماع داخلي لفريق Seed، حيث صرح بوضوح بعدم الاعتماد على تقطير نماذج المنافسين للحصول على ترتيب قصير الأجل، وأعرب عن استعداده للتضحية ببعض الأرباح قصيرة الأجل من أجل أهداف طويلة الأجل.

في تطوير النماذج، لا يزال تشانغ ييمينغ يؤكد على الرؤية طويلة الأجل، لكن في الاستثمار في القدرة الحاسوبية والبنية التحتية، تتسارع بايت دانس بوضوح.

السبب ليس معقدًا: إذا كان نموذجك متأخرًا اليوم، يمكنك مواصلة التطوير بعد نصف عام. لكن إذا كان الآخرون قد ركّبوا أعدادًا كبيرة من وحدات معالجة الرسومات في مراكز البيانات وبدأوا التشغيل، بينما لا يزال مركز البيانات الخاص بك قيد الإنشاء أو في انتظار الكهرباء، فسيكون من الصعب تعويض هذا الوقت.

وفي عصر الذكاء الاصطناعي، لم تعد البنية التحتية مجرد دعم خلفي للأعمال، بل أصبحت جزءًا لا يتجزأ من الأعمال نفسها.

ما يمكن أن يحققه النموذج، وعدد المستخدمين الذين يمكنه خدمتهم، وما إذا كانت التكاليف يمكن خفضها، كل ذلك مقيد مباشرة بالقدرة الحاسوبية. إلى حد ما، أينما تصل البنية التحتية، يصل سقف الأعمال.

لذلك، قد يستمر التنافس في الذكاء الاصطناعي لسنوات عديدة، لكن السباق على البنية التحتية يتركز في السنوات القليلة الحالية. ما تتنافس عليه الشركات الكبرى حقًا ليس الرقائق فقط، بل الوقت أيضًا.

لكن هذا يثير سؤالًا آخر: إذا كانت لديها مئات المليارات من اليوانات نقدًا في حساباتها، فلماذا لا تنفق أموالها الخاصة مباشرة؟

لأن أموال الشركة لا تُستخدم أبدًا لغرض واحد فقط. إعادة شراء الأسهم، والاستحواذ على شركات، وتطوير أعمال جديدة كلها تحتاج إلى مال، ويجب أيضًا الاحتفاظ بمساحة للمخاطر والفرص المحتملة في المستقبل.

والخوادم ومراكز البيانات وغيرها من البنية التحتية ستستمر في توليد القيمة لسنوات عديدة. استخدام تمويل طويل الأجل لدعم استثمار طويل الأجل هو خيار طبيعي في حد ذاته.

تينسنت مثال واضح على ذلك. رغم أنها لم تربط أموال السندات حصريًا بالذكاء الاصطناعي، فإن التمويل طويل الأجل يترك بوضوح مساحة أكبر للاستثمارات الضخمة المستقبلية.

03

بالطبع، هناك شرط أساسي مهم لجرأة الشركات الكبرى على الإنفاق بهذا الشكل: لقد أصبح بالإمكان حساب هذه الأمور.

في مؤتمر أرباح تينسنت للربع الثاني من هذا العام، طرح أحد المحللين سؤالًا مباشرًا: إذا حُسبت النفقات الرأسمالية على أساس نحو 53 مليار يوان في الربع الثاني، فإن النفقات الرأسمالية السنوية ستتجاوز 200 مليار يوان، فكيف سيؤثر الاستهلاك والإطفاء المستقبلي على الأرباح؟ وكم من الوقت ستستغرقه الإيرادات الجديدة من الذكاء الاصطناعي لتغطية هذه التكاليف؟

كشف جيمس ميتشل، كبير مسؤولي الاستراتيجية في تينسنت، في إجابته عن منطق آخر وراء النفقات الرأسمالية للشركة.

وفقًا لكلامه، في ظل الطلب الحالي على القدرة الحاسوبية وأسعار التأجير، إذا قامت تينسنت، مثل بعض شركات الحوسبة السحابية الناشئة، بتأجير القدرة الحاسوبية الجديدة مباشرة لأطراف ثالثة، فيمكنها تقريبًا تغطية استهلاك المعدات فورًا وتحقيق عوائد جيدة بسرعة.

ثم أضاف مارتن لاو، رئيس تينسنت، توضيحًا آخر: بعض القدرات الحاسوبية التي تم دفع ثمنها مسبقًا وطلبها قبل بضعة أشهر، إذا بيعت الآن، يمكن أن تحقق أرباحًا تتجاوز 30%.

وهذا يوفر "شبكة أمان" للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في تينسنت: إذا نمت أعمال الذكاء الاصطناعي الخاصة بها بسرعة، فستستخدم القدرة الحاسوبية بنفسها؛ وإذا كان الطلب الخارجي أقوى، فيمكن تحقيق الدخل من خلال الخدمات السحابية.

تتحول القدرة الحاسوبية من مجرد تكلفة إلى أصل إنتاجي قادر على توليد الإيرادات.

بدأت علي بابا أيضًا في إجراء حسابات مماثلة. في أغسطس من هذا العام، قال إيدي وو، الرئيس التنفيذي لمجموعة علي بابا، في مؤتمر الأرباح إنه وفقًا لمستوى هامش الربح الإجمالي الحالي لمنتجات الذكاء الاصطناعي، يمكن استرداد النفقات الرأسمالية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في نحو 3 سنوات، ومع تحسن هامش الربح الإجمالي وكفاءة التشغيل، قد تنخفض المدة مستقبلًا إلى 2.5 سنة أو حتى نحو سنتين.

وذكر أيضًا أن رقائق A100 التي اشترتها علي بابا في عام 2020، وحتى رقائق V100 التي اشترتها في عام 2018، لا تزال تعمل بكامل طاقتها تقريبًا، وأن عمرها التشغيلي الفعلي أطول بكثير من دورة الاستهلاك النظرية.

وفي الوقت نفسه، بدأت الإيرادات في اللحاق بالركب. حققت إيرادات منتجات الذكاء الاصطناعي في علي بابا نموًا ثلاثي الأرقام للربع الثاني عشر على التوالي، وتجاوزت الإيرادات السنوية 49.5 مليار يوان. وفي الربع الثاني من هذا العام، تجاوزت إيرادات الذكاء الاصطناعي في كوايشو كلينغ 850 مليون يوان.

هذه الأرقام لا تثبت بعد أن استثمارات الذكاء الاصطناعي التي تبلغ مئات المليارات قد استُردت بالكامل. لكن على الأقل، لم تعد الشركات الكبرى مضطرة للاعتماد على الخيال فقط لحساب مستقبل الذكاء الاصطناعي. كم تستثمر، ومتى تسترد، وكم من الإيرادات يمكن أن تولد، أصبحت هذه الحسابات أكثر وضوحًا.

وهكذا، بدأت تتشكل دورة جديدة: كلما زادت القدرة الحاسوبية، زادت النماذج التي يمكن تدريبها والعملاء الذين يمكن خدمتهم؛ وبعد نمو الإيرادات، تصبح الشركة أكثر ثقة لمواصلة الاستثمار، وأسهل في الحصول على التمويل التالي.

المال يتحول إلى قدرة حاسوبية، والقدرة الحاسوبية تجلب الأعمال، والأعمال تدعم الجولة التالية من الاستثمار.

لكن اتجاهات السوق المالية تتغير أيضًا.

في النصف الأول من هذا العام، كان رأس المال متحمسًا للذكاء الاصطناعي في كل من الصين والولايات المتحدة. لكن مع دخول النصف الثاني، بدأ السوق يصبح أكثر حذرًا، وأصبحت مسألة ما إذا كانت التقييمات المرتفعة قابلة للتحقق ومتى ستُسترد الاستثمارات الضخمة موضع اهتمام متزايد.

وهذا ما يجعل طرح علي بابا لأسهم بقيمة 80 مليار دولار هونغ كونغي أمرًا جديرًا بالملاحظة. علي بابا ليست بحاجة إلى المال، لكنها اختارت الحصول عليه الآن. وتوسيع بايت دانس لحجم القرض المشترك، وإصدار تينسنت لسندات طويلة الأجل، ينطويان على اعتبارات مماثلة.

بالنسبة للشركات الكبرى، فإن اغتنام الفرصة بينما لا يزال الحصول على المال سهلًا، وتجهيز الذخيرة للسنوات القليلة المقبلة مسبقًا، هو بوضوح أكثر أمانًا من الانتظار حتى الحاجة الفعلية للتمويل.

لأن الشركات التي ستحتاج إلى المال في المستقبل لن تقتصر على هذه الشركات القليلة. شركات المنصات، وشركات الرقائق، ومزودو الخدمات السحابية، وشركات النماذج الكبيرة، كلها ستواصل زيادة الاستثمار. وعندما يحتاج الجميع في الوقت نفسه إلى عشرات أو مئات المليارات من اليوانات، فقد يصبح رأس المال نفسه موردًا نادرًا.

تدرك هذه الشركات الكبرى بشكل متزايد أن معركة الذكاء الاصطناعي تختلف عن عصر الإنترنت. التكنولوجيا تحدد ما إذا كان يمكنك الجلوس على الطاولة، لكن قدرتك المالية قد تحدد المدة التي يمكنك البقاء فيها على الطاولة.