Wird der Effekt des Rückkaufs von US-Staatsanleihen nur 24 Stunden anhalten? Besennet: Uns stehen viele Instrumente zur Verfügung, warten wir es ab.

Autoren: Li Dan, Long Yue

Am Donnerstag, dem 20. August (Ostküstenzeit), veröffentlichte US-Finanzminister Bessant eine Reihe von politischen Signalen, die von der jüngsten Fokussierung des Marktes auf den US-Anleihenmarkt bis hin zur Iran-Krise reichten. Erst am Vortag hatte das Finanzministerium angekündigt, das Volumen seines Programms zum Rückkauf langfristiger Staatsanleihen zu verdoppeln, doch die Markterholung hielt weniger als 24 Stunden an. Angesichts erneut steigender Renditen stellte Bessant klar, dass die Interventionsinstrumente des Finanzministeriums noch lange nicht ausgeschöpft seien, und kündigte eine neue Initiative zur Haushaltskonsolidierung an, die das Problem der hohen Kreditkosten über mehrere Laufzeiten hinweg angehen soll.

Bessant deutete an, dass das langfristige Anleihenrückkaufprogramm des Finanzministeriums ein Volumen von über 4 Milliarden Dollar erreichen könnte und betonte : „Wir verfügen über ein umfangreiches Instrumentarium, seien Sie also gespannt.“ Er gab außerdem bekannt, dass Präsident Trump ihn und den Direktor des Office of Management and Budget mit der Leitung eines neuen Haushaltskonsolidierungsplans beauftragt hat, der voraussichtlich an diesem Wochenende oder Anfang nächster Woche veröffentlicht wird.

Bessant erklärte außerdem, dass die aktuellen Renditen von US-Staatsanleihen die Fundamentaldaten der US-Wirtschaft nicht vollständig widerspiegeln, insbesondere angesichts der „extrem knappen“ Liquidität 30-jähriger Staatsanleihen. Bezüglich des US-Dollars bekräftigte er sein Bekenntnis zu einer starken Dollarpolitik. Im Bereich der Unternehmensfinanzierung ist er der Ansicht, dass die erwarteten Investitionen in KI Unternehmen bei der Emission von Unternehmensanleihen nahezu unempfindlich gegenüber Renditen machen und dass Unternehmensinvestitionen letztlich das Produktivitätswachstum ankurbeln werden.

Bessant kündigte eine Pressekonferenz für den kommenden Montag, den 24. August, an, um den US-Aktionsplan gegen den Iran zu erläutern. Er deutete an, dass erhöhter wirtschaftlicher Druck ein wichtiger Weg sein könnte, einen erneuten großangelegten militärischen Konflikt zu vermeiden. CCTV zitierte ihn mit den Worten: „Wir verfügen über asymmetrische Informationen. Ich verstehe nicht, warum die Ölfrage im Mittelpunkt steht. Wenn wir maximalen wirtschaftlichen Druck ausüben, ist ein großangelegter militärischer Konflikt unwahrscheinlich.“

Laut der Nachrichtenagentur Xinhua erklärte Bessant, die Trump-Regierung werde den wirtschaftlichen Druck auf den Iran erhöhen und drohte mit „beispiellosen Maßnahmen zur wirtschaftlichen Isolation“. An alle US-Verbündeten gewandt, sagte Bessant: „Wir werden dieses Regime stürzen“, und warnte sie, sie müssten entweder an der Seite der USA stehen oder zu deren Feinden werden.

Bessant bekräftigte zudem seine Politik des starken Dollars und erklärte, der Dollar kehre zu einem Niveau zurück, das vor zwei Monaten erreicht worden sei. Er könne den Anstieg der Ölpreise am Donnerstag nicht nachvollziehen.

Der Rückkaufboom hielt nur einen Tag an? Bessenter sagt: „Für die nächsten 24 Stunden ist das alles nur Lärm.“

Das US-Finanzministerium gab am Mittwoch, dem 19. August, bekannt, dass es das Volumen seiner Liquiditätshilfe-Rückkaufgeschäfte für 10- bis 20-jährige und 20- bis 30-jährige Staatsanleihen mindestens verdoppeln und den Höchstbetrag für eine einzelne Operation von 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar anheben wird. Das Finanzministerium begründete diesen Schritt mit der Verbesserung der Liquidität am Markt für langfristige Staatsanleihen.

Nach der Ankündigung fielen die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen zunächst deutlich und gaben den globalen Anleihemärkten kurzzeitig Auftrieb. Dieser positive Effekt war jedoch nur von kurzer Dauer. Am Donnerstag erholten sich die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen. Die Rendite 30-jähriger Anleihen stieg um etwa 7 Basispunkte auf 5,26 % und erreichte damit wieder das Niveau vor der Ankündigung des Repurchase-Programms durch das Finanzministerium; auch die Rendite 10-jähriger Anleihen erreichte 4,71 %.

Reuters berichtet, dass die durch die Rückkaufmaßnahmen des Finanzministeriums bewirkte Entlastung möglicherweise nur von kurzer Dauer ist, da der Markt weiterhin auf das massive US-Haushaltsdefizit, die Inflationserwartungen und den Angebotsdruck auf langfristige Anleihen fokussiert ist. Howard Du, Stratege bei TD Securities, erklärte zuvor, der Markt sei „nicht gänzlich überzeugt“, dass Bessant die langfristigen Renditen wirksam drücken könne. Andrew Canobi, Leiter des Bereichs festverzinsliche Wertpapiere bei Franklin Templeton, wies darauf hin, dass derzeit mehrere Faktoren die Renditen steigen und die Zinsstrukturkurve steiler werden lassen, darunter der fiskalische Druck in wichtigen Industrieländern und die anhaltende Inflation.

Angesichts der Marktvolatilität erklärte Bessant in einem CNBC-Interview gelassen: „Alles, was innerhalb von 24 Stunden passiert, ist reines Rauschen.“ Das Ziel des Finanzministeriums ist es, das Gleichgewicht im schwachen Markt wiederherzustellen und die Anleger zurück zu den Fundamentaldaten zu führen, anstatt in einem illiquiden Markt Schlagzeilen hinterherzujagen.

Der Instrumentenkasten für Aktienrückkäufe kennt keine Obergrenze, und eine einzelne Transaktion könnte weit über 4 Milliarden Dollar liegen.

Auf die Frage, ob das Finanzministerium weiter in den US-Staatsanleihenmarkt eingreifen würde, gab Bessant ein ziemlich eindeutiges Signal.

Er erklärte, der Markt für Staatsanleihen sei derzeit ein wenig gehandelter Sektor, und das Finanzministerium verfüge in diesem Bereich über ein gut ausgestattetes und wirksames Instrumentarium. „Wir haben ein breites Spektrum an Möglichkeiten, also warten wir ab. Es gehört auch zu unseren Aufgaben, ein Signal zu senden – nämlich zu zeigen, dass wir der Ansicht sind, die Renditen spiegelten die zugrunde liegenden Fundamentaldaten nicht wider.“

Bessant betonte insbesondere, dass der Markt die fundamentalen Faktoren der US-Wirtschaft möglicherweise nicht ausreichend berücksichtigt. Er ist der Ansicht, dass die aktuellen Renditen von US-Staatsanleihen die Fundamentaldaten nicht widerspiegeln und die Liquidität 30-jähriger US-Staatsanleihen besonders gering ist.

Bessenter legte keine konkrete Obergrenze für den Umfang des Rückkaufprogramms fest, sondern erklärte lediglich, dass dieser von den jeweiligen Bedingungen abhängen würde.

Das bedeutet, dass Bessant nach der Ankündigung des Finanzministeriums zur Ausweitung des Rückkaufprogramms nicht signalisierte, dass es dabei geblieben sei, sondern sich vielmehr die Möglichkeit weiterer Maßnahmen offenhielt. Marktberichten zufolge erklärte Bessant sogar, dass ein einzelner Rückkauf die zuvor angekündigten 4 Milliarden Dollar übersteigen könnte.

Bessant erklärte außerdem, die Vereinigten Staaten könnten ihre Schuldenlast durch eigene Entwicklung abbauen. Mit anderen Worten: Während das Finanzministerium durch Marktoperationen den langfristigen Finanzierungsdruck verringert, sieht er die letztendliche Lösung des US-Schuldenproblems weiterhin im Wirtschaftswachstum und der Steigerung der Produktivität.

Ein Plan zur Haushaltskonsolidierung soll in Kürze veröffentlicht werden; laut Bessant könnte er an diesem Wochenende oder Anfang nächster Woche bekannt gegeben werden.

Neben den Marktaktivitäten enthüllte Bessant auch einen strukturell bedeutsameren politischen Trend: Die Trump-Administration steht kurz vor dem Beginn einer neuen Runde der Haushaltskonsolidierung.

„Wir werden möglicherweise noch an diesem Wochenende oder Anfang nächster Woche Maßnahmen zur Stärkung der Haushaltskonsolidierung ankündigen“, sagte Bessant in einem Interview mit CNBC. Er teilte Reportern außerdem mit, dass Präsident Trump ihn und den Direktor des Office of Management and Budget, Russ Vought, persönlich mit der Leitung des Plans beauftragt habe.

Bessant ging nicht näher darauf ein, was der neue Finanzplan beinhalten würde. Er deutete jedoch an, dass er Einsparungen von „Hunderten von Milliarden Dollar“ durch eine Task Force zur Betrugsbekämpfung und Kürzungen bei Bundesprogrammen umfassen könnte, deren Mittel „verschwendet“ und den Bundesstaaten zugewiesen worden seien.

Es ist erwähnenswert, dass am Mittwoch Daten des US-Finanzministeriums zeigten, dass die gesamten öffentlichen Schulden der USA zum ersten Mal die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten haben.

Die Märkte sind hinsichtlich der tatsächlichen Wirksamkeit dieses Haushaltskonsolidierungsplans deutlich gespalten. Sarah Bianchi, Chefstrategin bei Evercore ISI, schrieb am Donnerstag in einem Bericht: „Wir bezweifeln, dass die Regierung in der Lage ist, substanzielle Maßnahmen zur Defizitreduzierung zu ergreifen. Die Wirkung der überraschenden Ankündigung des Aktienrückkaufs in dieser Woche war nur von kurzer Dauer, und wir gehen davon aus, dass alle Ankündigungen zum Defizit ähnlich begrenzte Auswirkungen haben werden.“

Bessant bleibt jedoch hinsichtlich der Haushaltslage optimistisch. Er erklärte, das US-Haushaltsdefizit habe seinen Höhepunkt „sehr wahrscheinlich“ erreicht. Dies führt er auf die Erholung der Zolleinnahmen zurück: Nachdem der Oberste Gerichtshof die meisten der im vergangenen Jahr von Trump verhängten Zölle aufgehoben hatte, reformiert die Regierung das Importsteuersystem, und die damit verbundenen Zolleinnahmen erholen sich.

„Wenn man all das zusammennimmt, werden die kommenden Wochen und Monate sehr spannend, während wir diesen Plan vorantreiben“, sagte Bessant mit Blick auf den neuen Finanzplan.

Kann eine fiskalische Variante des QT (Quick Transfer) funktionieren, indem kurzfristige Fremdfinanzierung zur Rücknahme langfristiger Schulden genutzt wird?

Ein weiterer Schwerpunkt des Marktes im Hinblick auf die Rückkaufgeschäfte des Finanzministeriums ist die Frage, woher dieses Geld stammt.

Die Erklärung des Finanzministeriums vom Mittwoch enthielt keine genauen Angaben zur Finanzierungsquelle dieser erweiterten Rückkaufaktion. Üblicherweise greift das Finanzministerium auf die Ausgabe kurzfristiger Schatzanweisungen mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger zurück, um Schwankungen im Finanzierungsbedarf auszugleichen.

Wenn das Finanzministerium tatsächlich die Ausgabe von kurzfristigen Schatzanweisungen erhöht, um den Rückkauf von langfristigen US-Staatsanleihen zu finanzieren, könnte diese Operation eine fiskalische Version der "Operation Twist" (QT) darstellen – die Laufzeitenstruktur des Treasury-Marktes würde sich verändern, indem die kurzfristigen Schulden erhöht und das Angebot an langfristigen Schulden verringert wird.

Die Financial Times zitierte zuvor Marktanalysten, die diese Möglichkeit diskutierten; Bloomberg zitierte außerdem einen Bericht eines Strategen der Deutschen Bank, der die Veränderung als „QT kommt“ beschrieb.

Dies bedeutet jedoch nicht, dass das Finanzministerium eine quantitative Lockerung im herkömmlichen Sinne durchführt.

Anders als die Federal Reserve, die direkt Bankreserven schaffen kann, kann das Finanzministerium keine Schatzanweisungen aus dem Nichts erzeugen und diese direkt als Zahlungsmittel für den Kauf langfristiger Staatsanleihen verwenden. Werden kurzfristige Schuldtitel zur Finanzierung von Rückkaufvereinbarungen begeben, müssen Anleger diese kurzfristigen Schatzanweisungen letztendlich dennoch erwerben.

Daher gehen einige Marktteilnehmer davon aus, dass der tatsächliche Anstieg der Nachfrage nach langfristigen Vermögenswerten durch solche Operationen eher gering ausfallen dürfte. Ein Kommentar von Bloomberg weist sogar darauf hin, dass selbst bei einer weiteren Ausweitung der Rückkäufe die zusätzliche Nachfrage im Verhältnis zum enormen Bestand und Emissionsvolumen langfristiger US-Staatsanleihen weiterhin sehr gering sein wird, was es schwierig macht, das Angebots- und Nachfragemuster langfristiger US-Staatsanleihen allein zu verändern.

Dies ist auch einer der Hauptgründe, warum der Markt am Donnerstag die langfristigen Renditen wieder schnell in die Höhe trieb: Das Finanzministerium kann zwar die Liquiditätsstruktur des Marktes beeinflussen, aber es ist schwierig, Haushaltsdefizite, Schuldenangebot und Inflationsrisiken allein durch Rückkaufvereinbarungen zu beseitigen.

KI-Investitionen führen dazu, dass Unternehmen weniger empfindlich auf Finanzierungskosten reagieren, und Bessant ist optimistisch, was das Produktivitätswachstum angeht.

Neben der Staatsverschuldung sprach Bessant auch über die in den letzten Jahren rasant zunehmende Emission von Unternehmensanleihen und die Auswirkungen von KI-Investitionen auf den Anleihenmarkt.

Er erklärte, dass die von ihm beobachteten Unternehmensanleihenemissionen „nahezu unempfindlich gegenüber Renditen“ seien, da die Unternehmen davon ausgingen, künftig hohe Renditen aus KI-Investitionen erzielen zu können.

Bessant sagte, es sei für Unternehmen interessant, langfristige Anleihen auszugeben, und wenn er ein Unternehmensleiter wäre, würde er dem mittleren Bereich der Zinskurve, auch bekannt als der „Bauch“, mehr Aufmerksamkeit schenken.

Seiner Ansicht nach wird die Investition von Unternehmen letztendlich das Produktivitätswachstum ankurbeln, sodass sich die derzeitigen Finanzierungspraktiken vieler Unternehmen aufgrund kurzfristiger Renditeänderungen nicht wesentlich ändern werden.

Diese Einschätzung entspricht auch einem weiteren Druck, dem der Anleihenmarkt derzeit ausgesetzt ist: Der Aufbau der KI-Infrastruktur erfordert einen hohen Kapitalaufwand, und Technologieunternehmen sowie damit verbundene Unternehmen der industriellen Wertschöpfungskette beschaffen sich weiterhin Mittel über den Anleihenmarkt, was das Angebot an Kreditanleihen erhöht.

Bessant konzentriert sich jedoch stärker auf die langfristigen wirtschaftlichen Erträge, die KI-Investitionen mit sich bringen können. Seiner Argumentation zufolge könnten die derzeit vergleichsweise hohen Finanzierungskosten der Unternehmen letztendlich durch höhere Investitionsrenditen kompensiert werden, wenn KI-Investitionen tatsächlich zu Produktivitätssteigerungen und Wirtschaftswachstum führen.

Bessant bekräftigte die Politik des starken Dollars und sagte, der Dollar kehre zu den Niveaus von vor zwei Monaten zurück.

Bezüglich des US-Dollars waren Bessants Signale relativ eindeutig.

Er erklärte, der Dollar sei sehr stabil geblieben. Der Dollar kehre zu den Niveaus von vor zwei Monaten zurück. Auf die Frage nach der Dollar-Schwäche infolge der Ankündigung des Finanzministeriums vom Mittwoch über die Ausweitung der Rückkaufvereinbarungen bekräftigte Bessant: „Wir werden weiterhin an unserer Politik des starken Dollars festhalten.“

Diese Erklärung erfolgte, nachdem das US-Finanzministerium sein Programm zum Rückkauf langfristiger Staatsanleihen ausgeweitet hatte. Zuvor hatte der Markt befürchtet, dass die direkte Intervention des Finanzministeriums am Markt für langfristige US-Staatsanleihen die Sorgen der Anleger hinsichtlich politischer Interventionen der USA und der mit Dollar-Anlagen verbundenen Risiken verstärken könnte. Bloomberg berichtete, dass einige Anleger sogar glaubten, der Dollar könne durch diese Intervention am Anleihemarkt selbst zum „Opfer“ werden.

Bessant wollte dem Markt aber ganz offensichtlich die gegenteilige Botschaft senden: Die Marktoperationen des Finanzministeriums bedeuteten nicht, dass die Vereinigten Staaten ihre Politik des starken Dollars aufgaben.

Die Trump-Regierung verlagert ihren Fokus auf wirtschaftlichen Druck und wird am kommenden Montag eine Pressekonferenz zum Thema Iran abhalten.

Mit seiner Rede zur Iran-Frage sandte Besserter ein weiteres wichtiges politisches Signal.

Laut der Nachrichtenagentur Xinhua drohte Bessant am Mittwoch mit der Verhängung einer wirtschaftlichen Isolation gegen den Iran und sagte in einem Interview mit NBC: „Dies wäre die größte und am besten koordinierte wirtschaftliche Isolation in der Geschichte.“

Er kündigte an, am kommenden Montag eine Pressekonferenz abzuhalten, um über die US-Maßnahmen gegen den Iran zu sprechen, und erklärte, die USA würden die „härtesten“ Sanktionen der Geschichte gegen den Iran verhängen.

Die US-Regierung versucht derzeit, Iran durch verstärkten wirtschaftlichen, finanziellen und handelspolitischen Druck zu Zugeständnissen zu zwingen. Einen Tag vor Bessants Rede berichtete die Nachrichtenagentur Xinhua, dass US-Präsident Trump am 19. in den sozialen Medien erklärte, Iran habe eine goldene Gelegenheit verpasst, ein Abkommen mit den USA zu erzielen, und kündigte die „verheerendsten Wirtschaftsmaßnahmen gegen ein Land in der Geschichte“ gegen Iran an.

Bessants jüngste Äußerung ist besonders bemerkenswert, da die Nachrichtenagentur Xinhua berichtete, Bessant habe erklärt, der Plan der Trump-Regierung, die iranische Wirtschaft schwer zu schädigen, könne die Notwendigkeit einer großangelegten Militäroperation gegen den Iran beseitigen. Er sagte:

„Wenn wir maximalen wirtschaftlichen Druck ausüben, bedeutet das, dass ein groß angelegter militärischer Konflikt weniger wahrscheinlich ausbricht.“

Mit anderen Worten: Die derzeitigen Druckmittel der Trump-Regierung gegenüber dem Iran könnten sich zunehmend von militärischen Maßnahmen hin zu wirtschaftlichen und finanziellen Sanktionen verlagern.

Die Nachrichtenagentur Xinhua wies unter Berufung auf US-Medienanalysen darauf hin, dass ein „Wirtschaftskrieg“ der USA gegen den Iran nicht ohne Schwierigkeiten sei. Der Iran sei seit Langem US-Sanktionen ausgesetzt und habe eine gewisse Widerstandsfähigkeit gegenüber diesem Druck entwickelt. Zudem sei die Iran-Frage eng mit der globalen Energieversorgung und der Schifffahrtssicherheit in der Straße von Hormus verknüpft; daher könnten eskalierende US-Wirtschaftssanktionen auch komplexe Folgewirkungen haben.

Bessent kündigte an, am kommenden Montag weitere Einzelheiten zu der Operation bekanntzugeben, was bedeutet, dass der Markt bald mehr Informationen über Umfang, Ziele und Umsetzungsmethoden der Sanktionen erhalten könnte.

Bessant zeigte sich angesichts des plötzlichen Anstiegs der Ölpreise „verblüfft“ und sagte, dass Maßnahmen der USA die Ölpreise senken würden.

Es ist erwähnenswert, dass Bessant selbst von dem Anstieg der Ölpreise am Donnerstag überrascht war, da die Vereinigten Staaten sich darauf vorbereiteten, weiteren wirtschaftlichen Druck auf den Iran auszuüben.

„Wir erleben heute einen sprunghaften Anstieg der Ölpreise, den ich wirklich nicht verstehe“, sagte Bessant.

Er sagte außerdem, dass die bevorstehenden wirtschaftlichen Maßnahmen der USA zu einem schnelleren Rückgang der Ölpreise führen würden.

Die Ölpreise sind zu einem entscheidenden Faktor geworden, mit dem sich die US-Politik auseinandersetzen muss. Steigende Rohölpreise erhöhen nicht nur die Energiekosten für US-Verbraucher und -Unternehmen, sondern könnten auch die Inflationserwartungen neu entfachen und damit die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen weiter in die Höhe treiben.

Dies steht in direktem Zusammenhang mit Bessants aktuellen Bemühungen zur Stabilisierung des langfristigen US-Staatsanleihenmarktes: Sollte die Situation im Iran zu einer anhaltenden Eskalation der Energieversorgungsrisiken führen, könnten steigende Ölpreise und Inflationserwartungen einen Teil der Auswirkungen der Rückkaufgeschäfte des US-Staatsanleihenmarktes auf die langfristigen Renditen ausgleichen.

Bessant betonte zwar, dass das Finanzministerium über ausreichende Instrumente für den US-Staatsanleihenmarkt verfüge, versuchte aber gleichzeitig, die Risiken im Zusammenhang mit iranischer Energie mit wirtschaftlichen Mitteln zu reduzieren. Dahinter steckt eine gängige politische Logik: die externen Schocks für die langfristigen Finanzierungskosten der Vereinigten Staaten zu minimieren.

Der Markt hat bereits eine erste Reaktion gezeigt, indem die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen am Donnerstag wieder auf 5,26 % gestiegen ist: Die Marktoperationen des Finanzministeriums können die kurzfristige Marktstimmung schnell verändern, aber um den langfristigen Renditetrend wirklich umzukehren, hängt es letztendlich von breiteren fundamentalen Faktoren wie dem Haushaltsdefizit, der Inflation, dem Wirtschaftswachstum, den Energiepreisen sowie Angebot und Nachfrage nach US-Staatsanleihen ab.