Goldman Sachs compra volatilidad, convirtiendo al Bitcoin en un negocio rentable.

Goldman Sachs ha acordado adquirir NEOS Investments por hasta 2.250 millones de dólares. La firma gestiona 19 ETF de renta variable basados en opciones con un tamaño total de 30.000 millones de dólares.

Una estrategia de inversión presente en las finanzas tradicionales desde la creación de las opciones es la opción de compra cubierta. Los inversores que poseen activos y no desean esperar ganancias futuras inciertas prefieren recibir efectivo de inmediato. Venden un derecho que permite a otra persona comprar el activo a un precio predeterminado en el futuro, recibiendo una prima por adelantado. Si el precio del activo supera el precio de ejercicio, se entrega al precio acordado; si el precio se mantiene estable, la prima recibida por adelantado pertenece íntegramente al vendedor de la opción, quien puede revenderla al mes siguiente. La rentabilidad depende totalmente de la volatilidad esperada del mercado.

Esto explica por qué esta estrategia solo genera rendimientos modestos en acciones de servicios públicos, mientras que Bitcoin puede generar altos rendimientos.

¿Podemos culpar una vez más a los "grandes fondos" que hacen todo lo posible por exprimir hasta la última gota de ganancias del mercado? Analicemos la situación.

La volatilidad es un negocio

BTCI es uno de los muchos ETF basados en opciones de NEOS. El fondo mantiene productos de Bitcoin al contado y vende opciones de compra sobre sus tenencias. Actualmente, BTCI gestiona activos por valor de 1110 millones de dólares y tiene una comisión de gestión del 0,98 %, que cubre los gastos operativos del gestor del fondo.

Este era precisamente el producto que Goldman Sachs tenía previsto desarrollar internamente; había presentado su solicitud cuatro meses antes. Sin embargo, al final, en lugar de crearlo desde cero, adquirió directamente una empresa consolidada ya existente.

BTCI no posee Bitcoin directamente; en su lugar, compra participaciones en ETF de Bitcoin al contado, como BlackRock IBIT y Fidelity FBTC. Invierte fondos en 11 ETF de Bitcoin diferentes y luego vende opciones de compra para cubrir esta exposición. Los compradores están dispuestos a pagar primas por las opciones porque tienen una perspectiva alcista sobre Bitcoin. Si el precio de Bitcoin sube, BTCI debe vender participaciones hasta el límite acordado, renunciando a cualquier ganancia que lo supere; si el precio de Bitcoin se mantiene estable, las participaciones permanecen en el fondo. En ambos casos, el fondo se embolsa las primas iniciales de las opciones.

BTCI distribuye sus ganancias mensuales entre los titulares del fondo. Debido a la alta volatilidad de Bitcoin, genera primas sustanciales, pagando actualmente 7,75 dólares por acción al mes, lo que equivale a una rentabilidad anualizada del 27%.

Mantener BTCI implica sufrir pérdidas por caídas de precios y perderse el pico del mercado alcista. No es un seguro contra las bajadas de precios. A cambio, seguirá recibiendo una rentabilidad del 27%.

NEOS indica que los dividendos de los fondos se clasifican como rendimientos de capital, que pueden incluir primas de opciones, dividendos, ganancias de capital e intereses. Los rendimientos de capital también pueden diferir la tributación y reducir el costo base de las posiciones. En resumen, este rendimiento no es en su totalidad ganancia neta de las operaciones; una parte proviene del capital invertido.

El valor liquidativo de BTCI ha caído un 25,4% en lo que va de año, con una reducción del 40,9% en los últimos 12 meses. La lógica de inversión del fondo consiste en renunciar a rendimientos superiores durante los mercados alcistas a cambio de flujo de caja inmediato, lo que le permite afrontar mejor los mercados bajistas.

Goldman Sachs adquirió NEOS por aproximadamente 2250 millones de dólares en una operación que combinó efectivo y acciones. Antes de esta adquisición, los ETF de opciones de Goldman Sachs ya contaban con 40 000 millones de dólares en activos bajo gestión; tras la adquisición, los activos bajo gestión alcanzarán los 80 000 millones de dólares, lo que la convierte en la octava institución más grande del mundo en este sector.

En abril, Goldman Sachs adquirió Innovator Capital Management por 2.000 millones de dólares. Innovator gestiona ETFs con protección, productos con un ciclo fijo de un año que limita tanto las ganancias como las pérdidas potenciales dentro de ese ciclo. Incluso si el mercado experimenta un fuerte repunte, no se pueden obtener rendimientos que superen el límite; sin embargo, el fondo puede ayudar a absorber una parte de las pérdidas iniciales, generalmente entre el 9 % y el 30 %. En esencia, se trata de intercambiar la oportunidad de obtener ganancias de una subida significativa del mercado por protección contra pérdidas sustanciales. En el momento de la adquisición, el fondo gestionaba más de 31.000 millones de dólares. Con esta adquisición, los activos bajo gestión del banco de inversión generados por la venta de volatilidad alcanzaron los 61.000 millones de dólares.

El volumen total de ETF de renta fija derivados asciende a aproximadamente 180.000 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual superior al 70% desde 2021. Solo en julio, entraron 7.000 millones de dólares, y se prevé que la entrada neta para todo el año 2026 alcance los 40.000 millones de dólares.

Más allá de las opciones, Wall Street está empaquetando activamente todos los rendimientos de las criptomonedas para separar el flujo de efectivo de los riesgos de precio de los activos subyacentes.

El 24 de julio, Fidelity presentó documentación modificada que permite a su ETF de Ethereum (FETH), valorado en 900 millones de dólares, apostar el 100% de su ETH. Los nodos de validación serán gestionados por Blockdaemon, Figment y Galaxy Digital, mientras que las claves privadas permanecerán bajo la custodia de Fidelity. De todas las recompensas generadas por la apuesta, Fidelity, sus socios y los operadores de los nodos recibirán un 15% en conjunto, y el 85% restante se distribuirá trimestralmente entre los poseedores del fondo.

Grayscale se convirtió en la primera institución en EE. UU. en distribuir recompensas por staking a inversores en fondos de criptomonedas al contado, repartiendo 0,083178 dólares por acción en enero de 2026, lo que supuso un total aproximado de 9,4 millones de dólares. 21Shares habilitó el staking para su fondo Ethereum en octubre de 2025, quedándose con el 25 % de las recompensas totales y eximiendo del pago de la comisión de gestión del 0,21 % durante un año. BlackRock creó un producto independiente, iShares Staked Ethereum Trust, que cotizó en el Nasdaq.

Los productos Ethereum y Solana Trust de Morgan Stanley comenzaron a cotizar en el mercado NYSE Arca el 28 de julio, con una comisión de gestión del 0,14%. Aproximadamente el 95% de las ganancias se distribuyen a los inversores en forma de pagos mensuales en efectivo. MSSE invertirá entre el 50% y el 80% de su ETH, con un límite máximo del 80%; MSOL planea invertir la totalidad de su SOL.

En marzo de 2026, la plataforma Kinexys de JPMorgan Chase abrió sus servicios a instituciones, permitiéndoles obtener préstamos en dólares estadounidenses utilizando Bitcoin y Ethereum como garantía. Debido a la alta volatilidad de estos activos, la tasa de descuento de la garantía alcanzó entre el 30 % y el 50 %. Esto significa que, al ofrecer 100 000 dólares en criptoactivos, solo se obtendría un máximo de entre 50 000 y 70 000 dólares en efectivo. (El descuento de la garantía para los bonos del Tesoro estadounidense es de tan solo entre el 1 % y el 5 %).

JPMorgan Chase también ha solicitado una nota estructurada vinculada a Bitcoin y al IBIT de BlackRock, que ofrece un apalancamiento de hasta 1,5 veces la rentabilidad, pero con un límite de aproximadamente el 16% si se cumplen las condiciones acordadas antes de diciembre de 2026. Los gigantes tradicionales se aseguran comisiones garantizadas y protección estructural; pero cuando el mercado cae, ¿quién asume finalmente las pérdidas?

En febrero, los activos gestionados por Bitwise ascendían a 15.000 millones de dólares, cifra que se redujo a 11.000 millones el 1 de abril, y en agosto, sus más de 70 productos sumaban tan solo 9.000 millones de dólares. Su fondo indexado insignia, BITW, perdió el 31% de su patrimonio neto en siete meses. La semana pasada, la empresa anunció despidos, reduciendo su plantilla de 180 empleados en febrero a 155.

A medida que bajan los precios de los activos, las comisiones de gestión que se cobran en función del volumen de activos también se reducen. Morgan Stanley, con 16.000 asesores financieros que gestionan 9,3 billones de dólares en fondos de clientes, puede inyectar directamente nuevos fondos en las carteras de sus clientes.

La respuesta de Bitwise fue rápida, pero su agilidad no pudo compensar sus debilidades estructurales. Su primer intento de añadir la funcionalidad de staking a su fondo Ethereum fracasó en septiembre de 2025; Grayscale lo logró un mes después. BlackRock no comenzó a trabajar en esto hasta marzo, y Fidelity esperó hasta julio. Bitwise incluso adquirió Chorus One en febrero, asegurando 2200 millones de dólares en activos en staking que cubrían nodos validadores en aproximadamente 30 redes de prueba de participación; en abril, lanzó el producto al contado Avalanche con funcionalidad de staking integrada. A pesar de estos esfuerzos, aún enfrentaba reducciones de personal y despidos.

A principios de junio de 2026, el ETF estadounidense de Bitcoin al contado experimentó su mayor salida de capitales desde su cotización. Los datos de empleo, mejores de lo esperado a finales de mayo, retrasaron las expectativas del mercado sobre recortes de tipos de interés, y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se mantuvo elevado, lo que provocó una entrada masiva de fondos de inversores en bonos. Cuando los activos tradicionales pueden ofrecer rendimientos sustanciales, el atractivo de activos como Bitcoin, que no generan rendimientos, disminuye. La rentabilidad de Bitcoin depende por completo de las subidas de precio.

El uso del staking y las opciones de compra cubiertas para añadir rentabilidad a los criptoactivos está cambiando este panorama.

Los asesores financieros priorizan la estabilidad de los rendimientos al asignar productos a sus clientes. El 30 de marzo, el Departamento de Trabajo de EE. UU. propuso nuevas normas que establecen disposiciones de protección para que los administradores asignen activos alternativos (incluidos los criptoactivos) en los planes de jubilación 401(k). Históricamente, estos planes han evitado los activos alternativos debido a los riesgos de responsabilidad legal. Si se implementan las nuevas normas, los productos criptográficos que generan rendimientos podrían incluso ingresar a las cuentas de jubilación antes que los ETF de criptomonedas simples, ya que los fondos de productos 401(k) priorizan los ingresos en efectivo predecibles.

Sharmin Mossavar-Rahmani, directora de inversiones de Goldman Sachs Wealth Management, declaró en enero del año pasado: «Nunca lo hemos considerado un activo de inversión cualificado. Piénsenlo: no genera flujo de caja, no genera beneficios, no permite la diversificación de carteras ni reduce la volatilidad. Hay muchísimas razones. Por lo tanto, sigue sin calificar como un activo de inversión; es simplemente un instrumento de negociación especulativa. Si la gente quiere especular, que lo haga. Pero no lo recomendamos porque no se puede juzgar si el precio actual es razonable ni se le puede dar una valoración real».

No es necesario ser optimista respecto a las criptomonedas para ganar dinero con ellas.

Desde entonces, Bitcoin no ha cambiado fundamentalmente: sigue sin generar flujo de caja ni beneficios, y su precio ha caído un 49 % desde su máximo sin que ello haya tenido ningún efecto en la reducción de la volatilidad. La afirmación de Sharmin sigue siendo válida hoy en día y probablemente lo seguirá siendo durante algún tiempo.

En su presentación a clientes de 2020, Goldman Sachs afirmó que Bitcoin "no constituye una lógica de inversión viable" debido a su alta volatilidad. Sin embargo, ahora se está beneficiando de la persistente volatilidad de Bitcoin.

Sin embargo, no es raro que las grandes instituciones cambien de opinión. El CEO de JPMorgan Chase, Dimon, alguna vez llamó al Bitcoin una "piedra de mascota", pero ahora lo acepta como garantía; Vanguard Group advirtió sobre su toxicidad, pero lanzó su propio ETF; el CEO de BlackRock, Fink, lo vinculó en su momento con el lavado de dinero, pero ahora administra el fondo de Bitcoin más grande del mundo. Y, por supuesto, no olvidemos a la persona que proclamó de la noche a la mañana que las criptomonedas volverían a ser grandiosas.

Los tiempos cambian y las demandas de los clientes evolucionan, por lo que los debates filosóficos han quedado completamente relegados. Lo fundamental es que su negocio no depende del aumento del precio de las criptomonedas. Apuestan por la actividad comercial del mercado de criptomonedas, no por la fluctuación del precio del activo en sí. Sin creadores de mercado neutrales y prestamistas estructurados que proporcionen liquidez, todo el mercado colapsaría. Estos prestan servicios esenciales a cambio de una comisión sobre las transacciones; el riesgo de precio lo asumen los inversores comprometidos, mientras que las instituciones obtienen una rentabilidad fija a través de las comisiones.

Los requisitos de garantía para los préstamos de criptoactivos son extremadamente estrictos. Al usar Bitcoin como garantía, JPMorgan Chase recorta directamente entre un 30 % y un 50 % de la línea de crédito, exigiendo una sobregarantía para asegurar que el banco nunca incurra en pérdidas. Solo cuando el precio de Bitcoin se reduce a la mitad, el préstamo comienza a enfrentar riesgo de impago. Fuentes automatizadas de datos de precios monitorean continuamente las condiciones del mercado, activando llamadas de margen cuando el precio cae. Durante este mercado bajista, los bancos han estado totalmente protegidos y los pagos de intereses se han seguido cobrando.

Los fondos de inversión tradicionales cobran una comisión de gestión anual fija. Morgan Stanley cobra un 0,14%, calculado anualmente en función del tamaño de sus participaciones. Los fondos de opciones, por otro lado, obtienen beneficios de la venta de contratos: incluso si el precio del criptoactivo subyacente cae, el flujo de efectivo procedente de las comisiones por transacción y los contratos de opciones se mantiene constante.

Las instituciones nativas de criptomonedas están totalmente ligadas al sentimiento del mercado. Cuando el Bitcoin u otros tokens se desploman, el pánico de los inversores provoca reembolsos y órdenes de stop-loss. Dado que las instituciones de criptomonedas cobran comisiones de gestión basadas en los activos gestionados, estos reembolsos reducen directamente el tamaño del fondo, disminuyendo de inmediato los ingresos de la empresa. En cambio, las instituciones de Wall Street gestionan billones de dólares en bonos, efectivo, acciones y materias primas, lo que les permite diversificar el riesgo de forma eficaz.

Aquí reside una importante falla lógica: Wall Street ni siquiera necesita ser optimista sobre el futuro del sector para dominarlo. Si se cree en sus perspectivas, hay que apostar por su dirección, y apostar por ella implica asumir riesgos. Sin embargo, han creado un mecanismo en el que los inversores minoristas asumen todo el riesgo de fluctuación de precios, mientras que las instituciones obtienen rentabilidades garantizadas mediante estructuras de comisiones.