El diésel impulsa un tercio del IPP y aleja aún más el recorte de tipos

TL;DR

· La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó el 10 de septiembre que el índice de precios al productor (IPP) subió un 0,4% intermensual y un 5,4% interanual en agosto, con el diésel disparándose un 24,1% en el mes y contribuyendo por sí solo a más de un tercio del aumento general.

· Tras conocerse el dato, el mercado elevó la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en septiembre del 62% a alrededor del 70%, y el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años tocó el 5,34%-5,37%, su nivel más alto desde 2007; el secretario del Tesoro, Bessent, afirmó que el mercado de bonos está en un "estado muy bueno", mientras que su mentor Druckenmiller dijo que los costes de endeudamiento siguen siendo bajos y que ya no es necesario recortar los tipos.

· Activos relacionados: rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, índice del dólar, crudo WTI y diésel, valores tecnológicos sensibles al gasto de capital en IA, criptomonedas.

El índice de precios al productor (IPP) de Estados Unidos correspondiente a agosto se publicó el 10 de septiembre, y el precio del diésel subió un 24,1% en el mes, contribuyendo por sí solo a más de un tercio del aumento general. Minutos después de conocerse el dato, los futuros de tipos de interés elevaron la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en septiembre del 62% a alrededor del 70%, y el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años superó el 5,34% y llegó a tocar el 5,37%, su nivel más alto desde 2007.

Ese mismo día, el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, afirmó que el mercado de bonos está en un "estado muy bueno" después de que la demanda en la recompra de deuda pública no alcanzara las expectativas.

Su mentor, Stanley Druckenmiller, fundador de Duquesne Capital, declaró en una reunión de Piper Sandler que los costes de endeudamiento "siguen siendo un poco bajos", calificó de "absurdos" a los funcionarios que afirman que la política ya es restrictiva y dijo que un recorte de tipos "ya no es necesario".

Las señales opuestas de mentor y discípulo sobre el mismo asunto apuntan a la cuestión que más preocupa a los inversores: si esta ronda de inflación impulsada por la energía hará que la Reserva Federal adopte un tono más duro en septiembre.

El diésel sostiene los precios generales, ¿cuánto amortigua el núcleo?

La información más importante de este informe del IPP es que el índice general y el subyacente apuntan en dos direcciones.

El IPP mide los precios que las empresas cobran por sus bienes y servicios, y es un indicador adelantado de la inflación al consumidor. El índice general incluye alimentos y energía, por lo que es fácilmente alterado por los precios del petróleo; el subyacente excluye estos dos componentes y refleja las presiones de precios subyacentes.

En agosto, el IPP general subió un 0,4% intermensual y un 5,4% interanual, el componente energético avanzó un 4,2% y el diésel se disparó un 24,1%. La Oficina de Estadísticas Laborales señaló explícitamente que el diésel contribuyó por sí solo a más de un tercio del aumento general.

El IPP subyacente subió solo un 0,2% intermensual, por debajo del 0,3% esperado por el mercado, y un 4,6% interanual; si se excluyen además los servicios comerciales, la medida más amplia registró un 0,3% y un 4,7%.

Las tensiones geopolíticas empujaron al crudo WTI cerca o incluso en los 100 dólares por barril, los diferenciales de craqueo del diésel alcanzaron máximos y los costes de producción se concentraron en el lado de los bienes.

Lo que realmente vigila la Reserva Federal es el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE), y el IPP es su indicador adelantado. La moderación del núcleo sugiere que la cadena de transmisión aún no se ha acelerado de forma generalizada, pero la energía podría propagarse más rápidamente a la logística y a la industria química, y por eso el mercado no lo ignora.

Rendimientos en máximos desde 2007, ¿qué está descontando el mercado?

Tras la publicación del dato, la herramienta CME FedWatch mostró que la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre subió del 62% a alrededor del 70%.

La reacción no se limitó a los futuros de tipos. El índice del dólar subió un 0,4% durante la sesión, los futuros bursátiles estadounidenses cayeron y los rendimientos subieron en toda la curva; el bono a 30 años tocó un máximo del 5,34%-5,37%, el nivel más alto desde 2007.

El tramo largo merece especial atención. La curva está experimentando un empinamiento bajista: los inversores no solo creen que la Reserva Federal mantendrá los tipos altos, sino que además exigen una mayor compensación por mantener deuda pública a largo plazo.

La recompra de deuda pública podría haber aliviado esta presión. Equivale a que el Tesoro recompre sus propios bonos emitidos anteriormente para reducir los tipos a largo plazo y estabilizar los costes de financiación; la demanda en la operación del 10 de septiembre no alcanzó las expectativas, lo que indica que el mercado no está dispuesto a entregar los bonos antiguos al precio que quiere el Tesoro.

Bessent restó importancia al asunto posteriormente y subrayó que la demanda en las subastas recientes ha sido fuerte y que Estados Unidos está teniendo un mejor desempeño.

La divergencia entre mentor y discípulo apunta a dos lógicas de política

El tono tranquilizador de Bessent y la advertencia de Druckenmiller aparecieron casi al mismo tiempo, poniendo de manifiesto la dificultad de coordinar la política.

El juicio de Druckenmiller viene respaldado por sus posiciones. Ya ha reducido las inversiones relacionadas con IA de Duquesne al 20% de lo que eran hace seis meses, argumentando que este ciclo de construcción está entrando en una fase tardía y existe riesgo de burbuja de beneficios.

Se trata también de una señal de riesgo independiente: si los costes de endeudamiento se mantienen en los niveles actuales o incluso suben, las tasas de descuento de las empresas para proyectos a largo plazo aumentarán y parte del gasto de capital en IA podría retrasarse.

La posición de Bessent es distinta. Como secretario del Tesoro responsable de las operaciones del mercado de deuda, necesita estabilizar los costes de emisión de deuda pública, y restar importancia a la presión sobre los rendimientos es coherente con esa función.

Los tipos altos se transmiten primero al gasto de capital en IA y a los intereses fiscales

El gasto de capital en IA ha sido un soporte importante para la bolsa estadounidense y el crecimiento económico en los últimos dos años. Cuanto más altos son los tipos, menor es el valor presente de estos proyectos de ciclo largo, y cambia el orden marginal de las inversiones.

La reducción de posiciones de Druckenmiller parte de esta perspectiva. No significa que el ciclo de la IA haya terminado, pero señala una restricción: la pendiente del gasto de capital empieza a estar condicionada por las condiciones macrofinancieras.

El frente fiscal es más directo. Con el rendimiento a 30 años en máximos desde 2007, el coste de la nueva deuda emitida se encarece; en un contexto de deuda ya muy elevada, el pago de intereses reducirá espacio presupuestario para otras partidas.

El IPC decidirá si esta revalorización es un exceso o un cambio de tendencia

La lógica de esta revalorización es clara: el impulso de la energía sobre los precios generales es real, y la moderación del núcleo solo ofrece un amortiguador, sin eliminar las presiones en la cadena de transmisión.

Lo que sigue sin resolverse es la transmisión de la energía al consumidor. El IPC que se publicará el 11 de septiembre será la prueba directa: si el impacto se queda en la fase de producción y el núcleo sigue moderado, la Reserva Federal aún tendrá margen para mantener la senda actual; si los precios de los servicios vuelven a subir, la señal dura de septiembre se reforzará aún más.

El ajuste de posiciones de Druckenmiller añade credibilidad a esta revalorización, mientras que las declaraciones de Bessent parecen más una comunicación a corto plazo. El choque energético aún no se ha transmitido al consumo, y la situación geopolítica puede revertirse en cualquier momento; pronto habrá una primera respuesta sobre si esta revalorización es un exceso temporal o un cambio de tendencia.