El rendimiento de la subasta de bonos del Tesoro a 20 años marca un máximo histórico y el de 10 años renueva su mayor nivel en dos décadas

Autor: Yang Chen

La presión sobre el mercado de deuda pública estadounidense a largo plazo continúa.

El martes, el Tesoro de Estados Unidos subastó 13.000 millones de dólares en bonos a 20 años, con un rendimiento adjudicado del 5,420%, 21,6 puntos básicos por encima del 5,204% de la subasta anterior, lo que supone un máximo histórico para este vencimiento y supera el récord del 5,245% registrado en octubre de 2023.

La ratio de cobertura de la subasta fue de 2,57, superior al 2,53 de la anterior.

El resultado de la subasta muestra que los inversores siguen dispuestos a aceptar deuda pública estadounidense a largo plazo con rendimientos más altos, pero bajo la influencia combinada de la inflación, los precios de la energía, las necesidades de financiación fiscal y la trayectoria de tipos de la Reserva Federal, la prima de riesgo que exige el mercado por la deuda a largo plazo está aumentando.

En cuanto a la estructura de inversores, los postores indirectos recibieron el 52,47% de la adjudicación, por debajo del 62,93% anterior; los postores directos recibieron el 30,68%, por encima del 24,59% anterior; y los operadores primarios recibieron el 16,85%, también por encima del 12,49% anterior.

Por tanto, si se atiende únicamente a la ratio de cobertura, esta subasta no puede calificarse simplemente de "demanda débil". La ratio de 2,57 veces es incluso ligeramente superior a la anterior, pero el fuerte aumento del rendimiento adjudicado y el claro descenso de la participación de los postores indirectos siguen reflejando que el mercado necesita rendimientos más altos para atraer capital hacia la deuda estadounidense a largo plazo.

El martes, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años volvió a superar el 5%, alcanzando un máximo del 5,045%, el nivel más alto desde 2007.

La encuesta de JPMorgan a sus clientes de bonos del Tesoro muestra que, en la semana finalizada el 14 de septiembre, las posiciones cortas de los clientes aumentaron 10 puntos porcentuales y las posiciones neutrales cayeron 8 puntos porcentuales, lo que situó las posiciones largas netas en su nivel más bajo en unos cuatro meses.

El rendimiento del bono a 10 años se acerca a máximos de 20 años

En el momento de esta subasta de bonos a 20 años, el mercado de deuda pública estadounidense a largo plazo está experimentando una volatilidad significativa.

La secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, declaró el martes en una audiencia del Congreso que el aumento de los rendimientos de la deuda pública se debe a un "problema global".

El martes, afectado por las ventas en los mercados de deuda pública de las principales economías mundiales, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 2007.

Los analistas consideran que el aumento de los rendimientos de la deuda estadounidense está relacionado con la subida de los precios del petróleo, las expectativas del mercado de que la Reserva Federal suba los tipos esta semana, la competencia por el capital derivada del gasto en inteligencia artificial y la preocupación por la orientación de la política fiscal de Estados Unidos.
Yellen reconoció en la audiencia que el aumento del rendimiento del bono a 10 años refleja factores como "la necesidad de abordar el problema del déficit".

Las posiciones cortas de los clientes de JPMorgan suben 10 puntos porcentuales en una semana y las largas netas marcan mínimos de cuatro meses

La encuesta de JPMorgan a sus clientes de bonos del Tesoro muestra que, en la semana finalizada el 14 de septiembre, las posiciones cortas de los clientes aumentaron 10 puntos porcentuales, el mayor incremento semanal desde principios de 2025, procedente en su mayor parte de una caída de 8 puntos porcentuales en las posiciones neutrales, lo que situó el nivel general de posiciones largas netas en su punto más bajo en unos cuatro meses.

Los datos del mercado de futuros también corroboran esta tendencia. Los datos de posiciones de CME Group muestran que, en torno a la publicación de unos datos de inflación superiores a lo esperado la semana pasada, los inversores aumentaron considerablemente sus posiciones cortas en futuros de bonos del Tesoro.

El mercado de swaps descuenta actualmente un endurecimiento de unos 50 puntos básicos por parte de la Reserva Federal durante el resto del año, incluida la reunión de septiembre.

El estratega de Citi, David Bieber, señaló en un informe: "Durante la última semana, a medida que el mercado perseguía rendimientos más altos, la base corta se ha acumulado rápidamente". Añadió que las posiciones cortas "se encuentran ya en niveles extremos desde un punto de vista táctico".

El aumento de los rendimientos de la deuda a largo plazo afectará a los costes de financiación de la economía real y presionará a los activos de riesgo

El aumento de los rendimientos de la deuda pública estadounidense a largo plazo se transmitirá a la economía real a través de las hipotecas, los bonos corporativos y otros mercados de crédito.

El tipo de interés fijo de las hipotecas a 30 años en Estados Unidos ya se ha visto afectado por la superación del 5% en el rendimiento del bono a 10 años, lo que supone un mayor coste de financiación para la recuperación del mercado inmobiliario.

Para el mercado de valores, el aumento de los rendimientos de la deuda a largo plazo también implica una mayor tasa de descuento utilizada en las valoraciones, lo que en teoría perjudica especialmente a las acciones de crecimiento que dependen de las expectativas de beneficios futuros.

No obstante, la renta variable estadounidense sigue respaldada por el crecimiento de los beneficios empresariales y el auge de la inversión en inteligencia artificial, y aún no ha mostrado un sentimiento de aversión al riesgo acorde con la volatilidad del mercado de bonos.