¿Por qué subió Backpack de repente? Backpack está ganando una nueva lógica de valoración

TL;DR
   ·Según datos de Crypto Briefing citados por Cowlpane, Backpack representa solo alrededor del 5% de la oferta de acciones tokenizadas de Solana, pero contribuye con aproximadamente el 73% del volumen de negociación DEX a nivel del emisor.
   ·La clave no es la cantidad de activos, sino el modelo propAMM (creador de mercado automatizado propietario) que utiliza Backpack. Estos pools de liquidez son financiados por creadores de mercado profesionales, con el objetivo de lograr una mayor profundidad de órdenes y diferenciales de compra-venta más estrechos.
   ·En algunos períodos estadísticos, propAMM contribuyó con alrededor del 71% del volumen de negociación de Backpack, lo que indica una clara concentración de liquidez en el mercado de acciones tokenizadas.
   ·Activos populares como SpaceX y Micron contribuyeron con una gran cantidad de operaciones, lo que también significa que la actividad de negociación actual de Backpack todavía depende en gran medida de unos pocos activos emblemáticos.
   ·En comparación con los tokens criptográficos comunes, algunas acciones tokenizadas también ofrecen mecanismos de reembolso, lo que permite el arbitraje y el anclaje de precios entre el precio en cadena y el valor del activo subyacente, lo que podría ser otro factor clave para atraer liquidez.

Las acciones tokenizadas están pasando rápidamente de la narrativa de "activos en cadena" a una competencia más tradicional en cuanto a la estructura del mercado.

En los últimos dos años, el enfoque de la industria a menudo ha estado en cuántas acciones se pueden tokenizar, cuántas empresas están cubiertas y en qué blockchains se emiten. Pero a medida que proliferan los productos, surge una nueva pregunta: después de la emisión, ¿dónde se pueden negociar realmente?

Los datos de Backpack ofrecen una muestra que merece atención.

Según datos de Crypto Briefing citados por Cowlpane, Backpack Securities representa solo alrededor del 5% de la oferta de tokens en el mercado de acciones tokenizadas de Solana, pero absorbe aproximadamente el 73% del volumen de negociación DEX a nivel del emisor.

En otras palabras, no es la plataforma que emite más activos, pero acapara la mayor parte de la negociación.

Lo que esto refleja puede no ser la capacidad de emisión de tokens, sino una cuestión más tradicional de los mercados financieros: la liquidez.

¿Cómo un 5% de la oferta genera el 73% del volumen?

Para los operadores, lo más importante no es si un activo "existe".

Lo que realmente afecta la experiencia de negociación es si la profundidad del libro de órdenes es suficiente, si el diferencial de compra-venta es lo suficientemente estrecho y si una operación grande moverá significativamente el precio.

La ventaja de Backpack proviene principalmente del protocolo de liquidez Sunrise y de un modelo llamado propAMM (creador de mercado automatizado propietario).

Los AMM DeFi tradicionales suelen permitir que cualquier usuario proporcione fondos al pool de liquidez, y el algoritmo cotiza según la proporción de activos en el pool. En cambio, propAMM se acerca más a la creación de mercado profesional: proveedores de liquidez específicos gestionan de forma centralizada los fondos y las cotizaciones para mejorar la eficiencia del capital y ofrecer, en la medida de lo posible, mayor liquidez y diferenciales más ajustados.

Según los datos citados en el artículo original, en algunos períodos estadísticos, propAMM contribuyó con aproximadamente el 71% del volumen de negociación de Backpack.

Esto crea un típico círculo virtuoso de liquidez: mayor liquidez → menor deslizamiento y costes de negociación → más operadores entran → el volumen se concentra aún más → la eficiencia de la creación de mercado sigue mejorando.

Por eso Backpack, incluso con una pequeña participación en la oferta de tokens, logra un volumen muy superior a su participación en la oferta.

Para las acciones tokenizadas, esto es especialmente importante. Porque las acciones ya tienen mercados de negociación tradicionales maduros. Si la versión en cadena presenta diferenciales claramente más amplios y una liquidez claramente inferior, entonces "estar en cadena" por sí solo no basta para que los operadores migren.

Un producto verdaderamente competitivo, en última instancia, debe resolver el problema que las bolsas tradicionales llevan décadas resolviendo: cómo lograr que compradores y vendedores ejecuten operaciones al menor coste posible.

SpaceX se convierte en centro de actividad, pero la concentración también es un riesgo

El volumen actual de Backpack no se distribuye uniformemente entre todos los tokens de acciones. El más representativo es SPCX, que representa la exposición al capital de SpaceX.

Según los datos del artículo original, SPCX llegó a representar la gran mayoría del volumen DEX de los activos tokenizados relacionados con SpaceX en Solana; el producto tokenizado de Micron Technology (MU) también obtuvo una cuota extremadamente alta del volumen de negociación de activos similares.

Esto demuestra que, una vez que una plataforma tiene a la vez activos populares y mejor liquidez, el volumen de negociación puede concentrarse rápidamente en un solo lugar.

En particular, SpaceX sigue siendo una empresa no cotizada, por lo que los inversores minoristas no pueden comprar sus acciones directamente en el mercado bursátil público tradicional. Por lo tanto, cualquier producto que ofrezca exposición económica relevante y, al mismo tiempo, tenga una fuerte liquidez en el mercado secundario, naturalmente atrae más atención.

Pero esta estructura también tiene otra cara.

Cuando una gran parte de la negociación depende de unos pocos activos emblemáticos, el volumen total de la plataforma es más susceptible a los cambios en la popularidad de un solo activo. Si la demanda de negociación relacionada con SpaceX se enfría, o si otras plataformas lanzan productos más competitivos, la alta cuota de volumen actual no se mantendrá necesariamente de forma natural.

Por lo tanto, en lugar de interpretar simplemente los datos actuales de Backpack como una "explosión de la demanda de acciones tokenizadas", una interpretación más precisa sería que la demanda de negociación se está concentrando en gran medida en unos pocos activos populares y en unos pocos lugares con alta liquidez.

El mecanismo de reembolso marca una diferencia fundamental entre las acciones tokenizadas y los tokens criptográficos comunes

Otro diseño que merece atención es el mecanismo de reembolso.

Algunas acciones tokenizadas de Backpack no dependen únicamente de la narrativa del mercado para mantener su precio, sino que permiten a los titulares canjear el valor subyacente correspondiente según las reglas del producto. Esto las distingue claramente de las monedas meme ordinarias y de los activos puramente sintéticos.

Si el precio en cadena de un token se desvía significativamente del valor de su activo correspondiente, el mecanismo de reembolso y arbitraje puede, en teoría, incentivar a los operadores a comprar el activo infravalorado o vender el sobrevalorado, haciendo que ambos precios vuelvan a converger.

Por lo tanto, el mecanismo de reembolso añade en la práctica una capa de anclaje de precios a los activos en cadena. Para los operadores, esto reduce el riesgo de que "el precio del token en cadena se desligue por completo del activo subyacente"; para los creadores de mercado, una referencia de precios más clara también ayuda a gestionar el inventario y las cotizaciones.

Esta puede ser una de las razones por las que Backpack sigue atrayendo liquidez. Lo que las acciones tokenizadas realmente deben resolver no es solo "convertir una acción en un token", sino cómo establecer simultáneamente el mapeo del activo subyacente, el mecanismo de reembolso, el descubrimiento de precios y la liquidez del mercado secundario. Si falta cualquiera de estos eslabones, es difícil formar un mercado de negociación verdaderamente maduro.

La próxima fase de las acciones tokenizadas puede no centrarse en el número de emisiones

Desde una perspectiva más amplia del mercado, Solana se ha convertido en uno de los ecosistemas más activos en la negociación en cadena de acciones tokenizadas.

Los datos citados en el artículo original muestran que, en algunos períodos estadísticos, Solana representó la gran mayoría del volumen DEX de acciones tokenizadas en todas las cadenas. Las bajas comisiones de transacción y el alto rendimiento la hacen más adecuada para la negociación de valores en cadena, que es muy sensible a los costes de transacción.

Pero el caso de Backpack ilustra además que el rendimiento de la blockchain es solo la infraestructura; lo que realmente determina hacia dónde fluye el volumen de negociación sigue siendo la microestructura del mercado.

Para los emisores, esto significa que la competencia futura puede que ya no consista simplemente en "emitir más tokens de acciones". Si muchos activos emitidos carecen de profundidad, los usuarios seguirán sin poder negociar de forma eficaz; en cambio, invertir capital en creación de mercado profesional, canales de reembolso e infraestructura de liquidez puede generar efectos de red más directos.

Desde este punto de vista, lo que realmente merece atención no es la proporción en sí de que Backpack tenga solo alrededor del 5% de la oferta pero obtenga alrededor del 73% del volumen, sino la tendencia subyacente: las acciones tokenizadas han comenzado a pasar de la "carrera por poner activos en cadena" a la "carrera por la liquidez".

Quien pueda ofrecer un mercado más profundo, menor fricción en la negociación y mecanismos más fiables de conexión de precios entre la cadena y fuera de ella, podrá convertirse en el lugar donde el capital realmente se quede y se negocie.