Huit couches d'actifs, deux logiques : décryptage complet de l'effet de richesse de Robinhood Chain

Auteur original : Xiao Bing

Deux mois après son lancement, Robinhood Chain a dépassé 1 milliard de dollars de TVL, avec un volume d'échange quotidien sur DEX approchant 1 milliard de dollars et une capitalisation des stablecoins proche de 770 millions de dollars. Un L2 construit par un courtier coté en bourse a atteint des chiffres que la plupart des chaînes publiques indépendantes ne parviennent pas à atteindre en un an.

Mais lorsque les investisseurs tentent d'« acheter Robinhood Chain », ils se heurtent à un fait contre-intuitif : cette chaîne n'a pas de jeton de gaz natif. Le gaz est payé en ETH. Il n'existe pas de « jeton Robinhood Chain » pouvant être acheté directement.

Cela signifie que l'explosion de l'écosystème de Robinhood Chain ne crée pas automatiquement un point d'entrée unifié pour la capture de valeur. Les investisseurs sont confrontés à une carte de capture dispersée sur huit couches d'actifs, chacune avec une structure risque-rendement complètement différente.

Couche de capitaux propres d'entreprise : HOOD

HOOD (NASDAQ) est l'actif traditionnel le plus proche de Robinhood Chain. Le cours actuel de l'action est d'environ 104 $, avec une capitalisation boursière d'environ 94 milliards de dollars, un chiffre d'affaires annuel glissant de 4,93 milliards de dollars, une croissance annuelle supérieure à 38 %, un chiffre d'affaires trimestriel de 1,31 milliard de dollars au deuxième trimestre et un BPA de 0,62 $, dépassant largement les attentes.

La prospérité de l'écosystème on-chain peut-elle pousser HOOD à la hausse ? Cela dépend d'une chaîne de transmission : volume d'échange on-chain → revenus de Robinhood Crypto → états financiers consolidés. Mais cette transmission ne se fait pas automatiquement. Robinhood Chain est un L2 sans autorisation basé sur Arbitrum, avec une grande partie des échanges effectués sur des protocoles tiers tels qu'Uniswap et PONS, et les frais ne reviennent pas directement à l'entreprise Robinhood.

Le trading de jetons d'actions et Robinhood Earn (offrant des prêts en USDG via Morpho avec un rendement annuel allant jusqu'à 7 %) sont actuellement les canaux de revenus les plus clairs. La logique fondamentale de HOOD reste 23 millions d'utilisateurs actifs × efficacité de monétisation par utilisateur, et la chaîne ne fait qu'amplifier l'espace imaginaire de ce multiplicateur.

Couche de règlement sous-jacente : ETH et ARB

Robinhood Chain utilise la blockchain dédiée d'Arbitrum et la pile technologique Nitro, de sorte que l'ARB est facilement inclus dans le concept d'écosystème.

Mais sur la base des mécanismes publics existants, Robinhood Chain utilise l'ETH pour payer le gaz, soumet les données à Ethereum et son séquenceur est exploité par Robinhood. L'ARB n'est pas un actif de gaz requis pour Robinhood Chain, et il n'y a aucune preuve que chaque transaction sur Robinhood Chain génère directement des achats, des brûlages ou des dividendes d'ARB.

Par conséquent, l'ARB appartient à la cartographie de la pile technologique et du récit de l'écosystème, avec une capture de valeur directe relativement faible.

L'ETH est différent. Il est à la fois l'actif de gaz de Robinhood Chain et l'actif de règlement et de disponibilité des données. Tant que le réseau fonctionne, il y aura une demande rigide d'ETH.

Mais la consommation de gaz apportée par Robinhood Chain reste très faible par rapport à l'ensemble de l'économie Ethereum. L'ETH a la capture de valeur sous-jacente la plus certaine, mais il pourrait être l'actif avec la plus faible élasticité de prix dans cette vague d'effet de richesse de Robinhood Chain.

Couche de plateforme de lancement : PONS, LONG

Si l'on ne considère que les actifs au sein de Robinhood Chain, PONS est actuellement le « vendeur de pioches et de pelles » le plus typique, avec l'effet de richesse le plus fort et la capture de valeur la plus directe.

Pons permet à quiconque d'émettre des jetons à offre fixe. Sa documentation montre que dans la version actuelle, chaque projet émet 1 milliard de jetons, entrant initialement directement dans les pools de liquidité Uniswap, avec des frais de négociation de base de 1 %. Dans l'usine à jetons actuelle, 70 % des frais de négociation vont au créateur et 30 % au protocole ; le protocole prévoit d'utiliser 80 % des frais reçus pour racheter et brûler automatiquement les PONS, ayant déjà brûlé environ 27 % de l'offre, les 20 % restants étant utilisés pour l'infrastructure et les opérations de l'équipe.

Au 30 août, la capitalisation boursière a dépassé 260 millions de dollars, avec un gain mensuel de plus de 10x (à partir d'environ 20 millions de dollars). La plateforme a lancé plus de 167 000 jetons, avec plus de 52 000 adresses de détention.

LONG (long.xyz) est une autre plateforme de lancement différenciée, axée sur l'appariement de jetons mèmes avec des jetons d'actions. Elle a donné naissance à la classe d'actifs la plus discutée de l'écosystème : les jetons mèmes appariés à des actions.

Mais le risque central des plateformes de lancement est que les revenus sont fortement corrélés positivement à la chaleur spéculative on-chain.

Uniswap Labs a lancé un concurrent, pools.trade, le 5 août, et dès le premier jour, le volume d'échange sur Uniswap v4 sur Robinhood Chain a dépassé celui du réseau principal Ethereum. PONS a chuté de 49 % la semaine du lancement de pools.trade, puis a rebondi.

La « guerre des launchpads » est loin d'être terminée, et l'avantage du premier arrivé ne constitue pas un fossé.

Couche de mèmes natifs : CASHCAT, AI (Artificial Inu)

CASHCAT est le totem de Robinhood Chain.

Le nom vient de « CashCat », le nom original que les fondateurs de Robinhood, Vlad Tenev et Baiju Bhatt, avaient d'abord donné à l'entreprise, un morceau d'histoire réelle ravivé par un jeton communautaire. En une semaine après le lancement du réseau principal, il a bondi de plus de 2100 %, sa capitalisation boursière atteignant un moment 250 millions de dollars, et il fluctue actuellement violemment entre 120 et 250 millions de dollars.

Le 6 août, il a été officiellement coté sur l'application Robinhood, et Tenev lui-même a suivi le compte officiel de CASHCAT.

Artificial Inu (symbole AI) a été le pionnier d'une toute nouvelle catégorie : le « mème apparié à une action ». Il est directement apparié au NVDA tokenisé, ce qui signifie qu'un jeton mème est évalué en actions Nvidia plutôt qu'en ETH. En août, sa capitalisation boursière est passée de 1,5 million de dollars à un pic de 135 millions de dollars. Son pool NVDA détient environ 3,3 millions de dollars de Nvidia tokenisé, soit plus de trois fois la profondeur de son pool WETH.

Ces actifs sont entièrement motivés par l'attention et la liquidité. Le site Web de CASHCAT le dit honnêtement : c'est une « fanfiction avec un ticker ».

Par conséquent, ces actifs sont mieux définis comme des « actifs d'effet de richesse », et non directement comme des « actifs de capture de valeur ».

Couche de gouvernance du protocole : UNI

Si PONS gagne de l'argent grâce à l'émission de nouveaux jetons, Uniswap gagne de l'argent grâce à la liquidité de tout l'écosystème.

Le premier jour du lancement de Robinhood Chain, Uniswap v2, v3, v4 et UniswapX ont été déployés simultanément et sont devenus son principal AMM. Les jetons d'actions, les jetons mèmes, les actifs diplômés de PONS et un grand nombre de projets de l'écosystème ont tous besoin d'Uniswap pour effectuer des échanges et organiser la liquidité.

Cela fait de l'UNI une couche facilement sous-estimée dans l'écosystème de Robinhood Chain.

Dans le passé, il y avait peu de lien direct entre la croissance du volume d'Uniswap et les détenteurs d'UNI : la plupart des frais de négociation allaient aux fournisseurs de liquidité, et l'UNI servait principalement de fonction de gouvernance. Mais à partir de fin 2025, Uniswap a établi des frais de protocole et un mécanisme de brûlage d'UNI. Les propositions d'extension des frais de protocole pour v2 et v3 sur Robinhood Chain ont également été exécutées, une partie des frais de négociation entrant dans TokenJar, et les participants externes doivent brûler de l'UNI pour réclamer les actifs accumulés.

Par conséquent, pour la première fois, la croissance des échanges sur Robinhood Chain peut être transmise à l'UNI par un chemin relativement clair :

Croissance du volume → Uniswap génère des frais de protocole → les frais entrent dans le collecteur on-chain → les participants brûlent de l'UNI pour réclamer les actifs de frais → l'offre totale d'UNI diminue.

Mais il convient de noter que tous les frais de négociation sur Uniswap n'appartiennent pas à l'UNI ; les fournisseurs de liquidité reçoivent toujours la part principale, et les sources de revenus telles qu'UniswapX peuvent ne pas toutes entrer dans le système de brûlage existant.

Cependant, par rapport aux actifs qui ne peuvent s'appuyer que sur le « récit de l'écosystème », l'UNI dispose déjà d'une voie de capture de valeur vérifiable. Son avantage est une large couverture et un protocole mature ; son inconvénient est que Robinhood Chain ne représente qu'une partie de l'activité mondiale d'Uniswap, et même si les échanges sur cette chaîne augmentent de manière significative, la contribution marginale à la valeur globale de l'UNI reste à observer.

Couche d'infrastructure DeFi : Delta, UP, NetNet

Delta (un protocole de couche de liquidité, similaire à Meteora sur Base), UP (un projet ve(3,3), similaire à Aerodrome) et NetNet (un projet de bonds de style OHM) ont tous réalisé une croissance de valorisation de plus de 10x en août, la capitalisation boursière de NetNet dépassant un moment 117 millions de dollars.

Ces projets fournissent la plomberie sous-jacente de la DeFi de Robinhood Chain : amorçage de liquidité, incitations à l'émission de jetons et revenus au niveau du protocole.

Mais les risques sont concentrés dans la sécurité des contrats, les calendriers de libération des jetons et la capacité à conserver une TVL réelle après la fin des subventions incitatives. La subvention de gaz de 90 jours de Robinhood Chain expirera début octobre, ce qui constituera un test de résistance pour la capacité de rétention de ces protocoles.

Couche de jetons d'actions : NVDA, AAPL, TSLA, etc.

Robinhood Chain a coté plus de 200 actions et ETF américains tokenisés, couvrant plus de 120 pays. Uniswap contrôle environ 99 % de la liquidité DEX (v4 environ 73 %, v3 environ 26 %), avec un volume d'échange cumulé de jetons d'actions dépassant 1 milliard de dollars et un pic quotidien de 130 millions de dollars.

PAIR (pair.fund) est le dernier entrant, permettant à de nouveaux jetons de former des pools de liquidité avec jusqu'à cinq jetons d'actions simultanément, évalués en Apple, Tesla ou le S&P 500 dès le premier bloc.

Le problème central des jetons d'actions a toujours été la structure des droits légaux. Le jeton NVDA on-chain n'est pas l'action NVDA elle-même, et les détenteurs ne bénéficient pas de droits de vote ni de droits aux dividendes. C'est un « certificat d'exposition », dont le mécanisme de prix repose sur le crédit et l'engagement de rachat de Robinhood en tant qu'émetteur.

Lorsque la capitalisation boursière d'un jeton mème (AI) atteint plus de dix fois l'offre on-chain de jetons NVDA, cette asymétrie de liquidité constitue en soi un risque systémique.

Actifs à flux de trésorerie réels : positions de liquidité

Dans l'écosystème de Robinhood Chain, il existe une autre classe d'actifs souvent négligée : les positions de liquidité Uniswap.

Qu'il s'agisse d'ETH/PONS, de NVDA/AI ou de paires de jetons d'actions et de stablecoins, les fournisseurs de liquidité peuvent gagner des frais sur chaque transaction. C'est une exposition plus proche des flux de trésorerie que la simple détention de jetons mèmes.

Mais des rendements annualisés élevés ne signifient pas l'absence de risque.

Lorsque les prix de deux actifs divergent fortement, les teneurs de marché subissent une perte impermanente ; lorsque la liquidité est concentrée dans une fourchette de prix étroite, une fois que le prix sort de la fourchette, les fonds peuvent devenir un actif unilatéral ; si le jeton apparié tombe à zéro, les frais accumulés sont souvent insuffisants pour couvrir la perte en capital.

Par conséquent, pour juger si un pool de liquidité a une valeur d'investissement, on ne peut pas se fier uniquement à l'APR ; il faut également considérer si le volume d'échange est durable, si les frais proviennent d'utilisateurs réels et si les actifs appariés eux-mêmes sont fiables.

Qui capture réellement la valeur de Robinhood Chain ?

Si l'on classe par clarté de la capture de valeur plutôt que par gains à court terme, on obtient le tableau suivant :

Ce qui est vraiment intéressant avec Robinhood Chain, c'est qu'elle présente simultanément deux opportunités d'actifs complètement différentes.

L'une est constituée d'actifs à forte élasticité motivés par l'attention et les nouveaux capitaux, tels que PONS, CASHCAT et AI ; l'autre est constituée d'actifs d'infrastructure qui prélèvent des frais sur chaque transaction, tels que HOOD, UNI et les positions de liquidité.

Les premiers sont plus susceptibles de créer des histoires de richesse soudaine, tandis que les seconds sont plus susceptibles de survivre à un cycle de marché.

Pour juger si l'effet de richesse de Robinhood Chain peut se poursuivre, il ne faut pas seulement regarder la TVL et le nombre d'adresses, mais observer trois changements :

Premièrement, si les échanges peuvent s'étendre des jetons mèmes aux jetons d'actions, aux prêts et aux produits de rendement ;

Deuxièmement, si les frais réels gagnés par PONS, UNI et Robinhood peuvent continuer à croître et être transmis aux actifs correspondants ;

Troisièmement, si les nouveaux utilisateurs conservent leurs fonds on-chain après la fin de la première vague de spéculation.

Si ces trois points se vérifient simultanément, Robinhood Chain passera d'une spéculation sur une nouvelle chaîne à un écosystème financier capable de produire en continu des actifs et des flux de trésorerie.