ZEC franchit les 1 000 $ : quels catalyseurs derrière cette envolée ?

Titre original : Zcash tops $1,000 as ETF inflows and mining competition increase
Auteur original : Andrey Mastykin

Note de la rédaction : Le 4 septembre, le ZEC, jeton natif de la cryptomonnaie de confidentialité Zcash, a atteint un sommet intrajournalier de 1 023 $, en hausse d'environ 94 % sur le mois écoulé, portant sa capitalisation boursière à près de 17 milliards de dollars. Si l'on exclut les fluctuations anormales dues au manque de liquidité lors de son introduction sur les plateformes d'échange en 2016, il s'agit de la première percée effective du ZEC au-dessus des 1 000 $.

Derrière cette envolée, capitaux et puissance de calcul affluent simultanément. D'une part, le Grayscale Zcash ETF a été coté sur NYSE Arca le 25 août, enregistrant depuis lors au moins 34,4 millions de dollars d'entrées nettes, offrant aux investisseurs traditionnels un nouveau canal titrisé pour s'exposer au ZEC. D'autre part, la hausse du prix attire davantage de mineurs, poussant la puissance de calcul totale du réseau Zcash d'environ 25 GSol/s fin août à plus de 30 GSol/s à un moment donné.

Andrey Mastykin, auteur chez Traders Union, relie la percée du ZEC au-dessus des 1 000 $ aux entrées de capitaux dans l'ETF et à l'expansion de la puissance de calcul du réseau. Toutefois, la succession temporelle de ces trois événements ne suffit pas à prouver que l'ETF est le seul moteur de cette hausse. Le sentiment du marché, la liquidité et les positions sur produits dérivés peuvent également amplifier les fluctuations de prix.

Plus remarquable encore, la hausse du prix n'a pas entraîné une augmentation proportionnelle des revenus des mineurs. Avec davantage de puissance de calcul en compétition pour des récompenses de bloc relativement fixes, le revenu par unité d'électricité des principaux modèles de mineurs a en réalité diminué par rapport à fin août. L'actif se réchauffe grâce aux entrées de l'ETF, tandis que le secteur minier subit la pression d'une concurrence accrue, constituant une divergence particulièrement intéressante à observer dans cette dynamique du ZEC.

Voici la traduction de l'article original :

Le 4 septembre, le ZEC, jeton natif de Zcash, a atteint un sommet intrajournalier de 1 023 $, en hausse d'environ 94 % sur le mois écoulé, avec une capitalisation boursière proche de 17 milliards de dollars. Si l'on exclut les fluctuations anormales dues au manque de liquidité lors de son introduction en 2016, il s'agit de la première percée effective du ZEC au-dessus des 1 000 $.

D'environ 200 $ en mars à plus de 1 000 $ aujourd'hui, le ZEC a été multiplié par plus de quatre en six mois. Alors que le marché se réchauffe, Grayscale a converti son Zcash Trust existant en produit négocié en bourse, offrant aux capitaux traditionnels un canal d'allocation plus pratique. La hausse continue du prix attire également davantage de mineurs, entraînant une croissance rapide de la puissance de calcul totale du réseau Zcash.

Mais l'afflux simultané de capitaux et de puissance de calcul ne signifie pas que tous les participants profitent de la hausse du prix. Avec l'intensification de la concurrence minière, la puissance de calcul supplémentaire a dilué la production de chaque appareil. Même si le ZEC dépasse les 1 000 $, le revenu par unité d'électricité des principaux modèles de mineurs reste inférieur à celui de fin août.

Le ZEC en hausse de 94 % en un mois, première percée effective au-dessus des 1 000 $

Selon les données de cet article, le prix du ZEC était encore d'environ 200 $ en mars de cette année, et a atteint 1 023 $ en séance le 4 septembre. Sur le seul mois écoulé, sa hausse a atteint environ 94 %, portant sa capitalisation boursière à près de 17 milliards de dollars.

La cotation du Grayscale Zcash ETF est devenue le catalyseur le plus suivi par le marché récemment. Ce produit, issu de la conversion du Zcash Trust existant de Grayscale, a commencé à être négocié le 25 août sur NYSE Arca, filiale du New York Stock Exchange, sous le symbole ZCSH.

Après la conversion du produit, les investisseurs peuvent obtenir une exposition au prix du ZEC via un compte-titres traditionnel, sans avoir à acheter et conserver directement les jetons sur une plateforme d'échange crypto. Pour certains investisseurs traditionnels, cela réduit les obstacles opérationnels à l'allocation en ZEC et ajoute un nouveau canal reliant Zcash aux marchés de capitaux.

Note : Il convient de préciser que Grayscale utilise le terme « ETF » dans le nom du produit, tout en le qualifiant d'exchange-traded product, c'est-à-dire de produit négocié en bourse, dans les documents associés. Plus précisément, le ZCSH est un instrument titrisé directement adossé au ZEC, et n'est pas exactement identique à un ETF traditionnel sur actions ou sur indice.

Au moins 34,4 millions de dollars d'entrées après la cotation, l'ETF ouvre une nouvelle porte d'achat

Au 5 septembre, le ZCSH avait enregistré au moins environ 34,4 millions de dollars d'entrées nettes depuis sa cotation le 25 août. Parmi celles-ci, l'entrée nette du 2 septembre s'élevait à environ 12,6 millions de dollars, soit le niveau le plus élevé depuis le lancement du produit.

Toutefois, les données des 3 et 4 septembre étaient encore incomplètes à ce moment-là, de sorte que les 34,4 millions de dollars ne peuvent être considérés que comme une statistique provisoire, et le montant final des entrées pourrait encore évoluer.

Comparé aux flux quotidiens de plusieurs centaines de millions de dollars des ETF au comptant sur le bitcoin et l'ethereum, 34,4 millions de dollars ne sont pas considérables. L'importance du ZCSH réside davantage dans le changement de la manière dont les capitaux accèdent au ZEC : les investisseurs peuvent désormais obtenir une exposition directe au prix via un compte-titres, et Zcash dispose ainsi d'un nouveau point d'entrée de capitaux.

Si les entrées nettes se poursuivent, le ZCSH pourrait fournir un soutien continu à la demande au comptant de ZEC ; si les capitaux se concentrent uniquement au début de la cotation puis se tarissent rapidement, la seule introduction du produit ne suffira pas à soutenir le prix à long terme.

Par ailleurs, le ZCSH n'est pas un nouveau fonds levé à partir de zéro, mais une conversion du Zcash Trust qui détenait déjà des actifs. L'actif total du produit ne peut pas être entièrement considéré comme de nouveaux achats après le lancement de l'ETF. Pour juger si ce canal génère une demande durable, il convient de se concentrer sur les flux nets quotidiens plutôt que sur le seul encours sous gestion.

La cotation de l'ETF, les entrées de capitaux et la hausse du ZEC coïncident fortement dans le temps, formant ainsi un récit de marché séduisant : un nouveau canal titrisé abaisse les barrières à l'allocation, et les capitaux traditionnels entrent pour stimuler la demande de ZEC. Mais les données actuelles montrent seulement que ces changements se produisent simultanément, et ne suffisent pas à prouver que les entrées de l'ETF expliquent la totalité de la hausse. Le sentiment du marché, la liquidité au comptant et les transactions sur produits dérivés peuvent également amplifier la performance du prix.

La puissance de calcul dépasse 30 GSol/s, l'afflux de mineurs dilue le rendement unitaire

La hausse du prix s'est rapidement répercutée sur le marché du minage de Zcash. Les données de ZcashInfo montrent que le solrate total du réseau est passé d'environ 25 GSol/s fin août à plus de 30 GSol/s à un moment donné, soit une augmentation de plus de 20 %.

Le solrate est un indicateur mesurant la puissance de calcul du minage sur le réseau Zcash, similaire au taux de hachage du réseau Bitcoin. Une hausse de cet indicateur signifie généralement que davantage de machines de minage sont en ligne, ou que des équipements plus performants rejoignent le réseau. L'augmentation de la puissance de calcul contribue à renforcer la sécurité du réseau, mais intensifie également la concurrence entre les mineurs.

Avec des récompenses de bloc relativement fixes, une plus grande puissance de calcul en compétition signifie que la quantité de ZEC obtenue par unité de puissance de calcul diminue. Bien que la hausse du prix augmente la valeur en dollars de chaque jeton, elle n'augmente pas nécessairement le revenu de chaque machine de minage.

Selon les estimations de TheEnergyMag, à ce moment-là, un Bitmain Antminer Z15 Pro générait environ 708 $ de revenu brut de minage par mégawattheure d'électricité consommée, en baisse d'environ 3 % par rapport aux quelque 727 $ du 24 août. Or, le 24 août, le prix du ZEC n'avait pas encore atteint 900 $.

En d'autres termes, bien que le ZEC ait ensuite dépassé les 1 000 $, la concurrence apportée par la puissance de calcul supplémentaire a déjà compensé une partie des bénéfices de la hausse des prix, et la production par unité d'électricité d'un mineur haut de gamme est en réalité inférieure à celle de fin août.

Il convient de noter que 708 $ ne représentent qu'un revenu brut, avant déduction des coûts d'électricité, de l'amortissement des machines, de la maintenance et des locaux, et ne peuvent pas être directement assimilés au bénéfice net des mineurs. Les tarifs d'électricité, l'efficacité des équipements et les conditions d'exploitation variant selon les régions, ces données reflètent une intensification globale de la concurrence, et ne signifient pas que les bénéfices de tous les mineurs sont en baisse.

Au-delà des 1 000 $, l'essentiel est de savoir si les flux de capitaux peuvent surpasser la croissance de la puissance de calcul

La percée du ZEC au-dessus des 1 000 $ offre un signal de prix marquant pour le marché. Mais la capacité de cette dynamique à évoluer d'une percée à court terme vers une tendance plus durable dépend encore de la formation d'un cycle vertueux entre les capitaux de l'ETF et l'économie du minage.

Il faut d'abord observer les flux quotidiens du ZCSH. Si la demande initiale après la cotation se poursuit, cela indique que l'ETF forme de nouveaux achats relativement stables ; si les entrées nettes retombent rapidement, la dynamique actuelle pourrait comporter davantage d'éléments événementiels et de trading à court terme.

Ensuite, il faut suivre l'évolution relative du prix du ZEC et de la puissance de calcul totale du réseau. Si la croissance de la puissance de calcul reste plus rapide que la hausse du prix, la part de récompenses de bloc par unité de puissance de calcul diminuera encore, et les revenus des mineurs pourraient rester sous pression. Ce n'est que si la hausse du prix du ZEC est suffisante pour couvrir l'intensification de la concurrence et la hausse des coûts d'exploitation que la puissance de calcul supplémentaire pourra se transformer en investissement minier plus durable.

La liquidité du marché et les positions sur produits dérivés ne doivent pas non plus être négligées. Comparé au bitcoin et à l'ethereum, le marché du ZEC est de plus petite taille, et de nouveaux capitaux, des transactions concentrées ou des rachats de positions courtes peuvent provoquer des fluctuations de prix plus marquées. Par conséquent, la percée au-dessus des 1 000 $ ne prouve pas encore que le ZEC a établi un nouveau centre de valorisation à long terme.

L'ETF a ouvert un nouveau point d'entrée de capitaux pour Zcash, et la croissance rapide de la puissance de calcul montre que les mineurs réagissent à la hausse des prix. Au-delà des 1 000 $, la clé de la poursuite de la dynamique ne sera plus seulement la hauteur que le prix peut atteindre, mais la capacité des entrées de l'ETF à se poursuivre, et celle de la hausse du prix à surpasser la concurrence minière croissante.