Après un emploi solide, l’IPC forcera-t-il la Fed à relever ses taux en septembre ?

Note de la rédaction : l’IPC pourrait être la donnée économique la plus importante avant la réunion de politique monétaire de la Fed en septembre. Jusqu’à présent, la Fed pouvait encore considérer les droits de douane et le choc énergétique comme des facteurs temporaires et faire preuve de patience en invoquant les risques de baisse sur le marché du travail ; mais le rapport sur l’emploi d’août, plus solide que prévu, a affaibli ce dernier argument, et le débat politique s’est recentré sur l’inflation.

Mott Capital Management estime que la question pour la Fed n’est plus « à quel niveau l’IPC doit-il monter pour justifier une hausse des taux », mais « à quel niveau doit-il descendre pour empêcher une hausse ». Le marché anticipe une accélération de l’IPC global en glissement mensuel de 0,1 % à 0,4 % en août, avec un risque de surprise à la hausse lié aux coûts des services et aux prix de l’énergie. Si les données sont conformes aux attentes ou plus élevées, la probabilité d’une hausse des taux en septembre pourrait nettement augmenter.

Parallèlement, le rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans, proche de 4,4 %, envoie également un signal de resserrement. Toutefois, ce rendement intègre à la fois les anticipations de taux directeur, la prime de terme, les anticipations d’inflation et les variations de l’offre et de la demande ; il ne peut donc pas être considéré comme une prévision directe du nombre de hausses futures de la Fed. Il indique surtout que le marché reste vigilant face au risque d’un durcissement monétaire supplémentaire.

Traduction de l’article original :

L’IPC devient la variable clé de la décision de septembre

Les récentes déclarations du gouverneur de la Fed Christopher Waller, qu’elles soient intentionnelles ou non, ont encore accru l’attention du marché sur le rapport de l’IPC d’août.

Waller a indiqué que ses décisions de politique monétaire dépendraient largement des données économiques. Si l’inflation continue de progresser vers l’objectif de 2 % de la Fed, il soutiendra le maintien de la politique actuelle et se montrera patient.

Cela signifie que l’IPC d’août pourrait envoyer un signal relativement clair au marché : avant la réunion de politique monétaire du 16 septembre, les investisseurs doivent-ils intégrer pleinement la possibilité d’une hausse des taux de la Fed ?

Dans le même temps, le rapport sur l’emploi d’août, plus solide que prévu, montre que le marché du travail américain reste résilient. Il devient donc plus difficile pour la Fed de continuer à reporter sa réponse aux risques d’inflation en invoquant un net affaiblissement de l’emploi.

Compte tenu également du discours du président de la Fed Jerome Powell le 28 août lors du symposium annuel des banques centrales à Jackson Hole, à moins d’une surprise nettement baissière de l’IPC d’août, il devient plus difficile pour la Fed de maintenir le statu quo en septembre.

La « charge de la preuve » dans les décisions politiques s’est peut-être déplacée. La Fed n’a peut-être plus besoin de données exceptionnellement solides pour justifier une hausse des taux ; il lui faut au contraire un IPC nettement inférieur aux attentes pour disposer d’arguments suffisants en faveur du maintien des taux.

Le marché anticipe un net rebond de l’IPC global

C’est pourquoi ce rapport sur l’IPC est bien plus important que ceux des derniers mois. Il pourrait être la dernière pièce manquante pour une hausse des taux de la Fed en septembre. Le marché anticipe déjà une inflation relativement élevée en août ; même si les données finales sont simplement conformes aux attentes, cela ne réduira pas nécessairement la probabilité d’une hausse.

Les analystes prévoient une hausse de 0,4 % de l’IPC global en glissement mensuel en août, nettement supérieure aux 0,1 % de juillet ; la hausse en glissement annuel devrait rester à 3,4 %. L’IPC de base devrait augmenter de 0,2 % en glissement mensuel, comme en juillet ; la hausse en glissement annuel pourrait légèrement reculer de 2,5 % à 2,4 %. Les marchés de prédiction comme Kalshi reflètent des anticipations à peu près similaires.

Ces prévisions font apparaître une divergence : la lecture annuelle de l’inflation de base pourrait s’améliorer légèrement, mais sous l’effet des prix de l’énergie, la croissance mensuelle de l’inflation globale s’accélérera nettement. Pour la Fed, cela signifie que l’inflation continue peut-être de ralentir lentement, mais que les pressions sur les prix à court terme sont loin d’avoir disparu.

Plus préoccupant encore, les données finales présentent toujours un risque de dépasser les attentes du marché.

L’enquête ISM sur les services d’août montre une nette augmentation des pressions sur les coûts des entreprises. L’indice des prix payés est passé de 70,3 en juillet à 72,6, contre 67,7 en juin. Historiquement, l’évolution de cet indicateur présente une certaine synchronisation avec la trajectoire de l’IPC. Bien que la relation ne soit pas strictement biunivoque, les niveaux actuels indiquent que l’inflation des services pourrait rester persistante.

Les prix de l’énergie pourraient également pousser l’inflation d’août à la hausse. La hausse des prix de l’essence se reflète directement dans l’IPC global ; celle du diesel augmente les coûts de logistique et de transport, et pourrait se transmettre progressivement à un plus large éventail de biens et de services.

IPC et indice des prix payés des services ISM

Si l’IPC global atteint les 0,4 % attendus par le marché et que l’inflation de base ne faiblit pas nettement, il sera encore plus difficile pour la Fed de justifier que l’attente reste le choix le plus approprié.

Le rendement des obligations du Trésor à 2 ans envoie un signal de resserrement

Outre l’IPC, le rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans reflète peut-être aussi le jugement du marché sur les perspectives de politique monétaire.

Actuellement, ce rendement est proche de 4,4 %, nettement supérieur au taux effectif des fonds fédéraux. Selon l’auteur, cet écart signifie que le marché obligataire intègre un durcissement futur de l’environnement monétaire.

En revenant sur les différents cycles de politique monétaire depuis les années 1990, le rendement à 2 ans a tendance à refléter plus rapidement les variations de l’inflation et le jugement du marché sur la trajectoire des taux, tandis que l’ajustement du taux effectif des fonds fédéraux est relativement retardé. Dans certains cycles de hausse, le taux directeur finit par se rapprocher du rendement à 2 ans, voire le dépasse brièvement.

Si cette relation historique se reproduit, le rendement actuel proche de 4,4 % pourrait signifier que la Fed dispose encore d’une marge de hausse supplémentaire.

IPC, rendement des obligations du Trésor à 2 ans et taux effectif des fonds fédéraux

Toutefois, cet indicateur ne doit pas être interprété mécaniquement. Le rendement à 2 ans reflète non seulement les anticipations de taux directeur, mais aussi les anticipations d’inflation, la prime de terme, l’offre et la demande de titres du Trésor et l’appétit pour le risque. Il s’apparente donc davantage à une évaluation globale par le marché du risque de resserrement, et ne prouve pas directement que la Fed procédera nécessairement à plusieurs hausses.

Si l’IPC est élevé, la Fed peut-elle encore attendre ?

Waller ne dispose que d’une voix au FOMC, et Jerome Powell a clairement indiqué que la Fed souhaite réduire sa dépendance aux indications prospectives traditionnelles. Les propos d’un seul responsable ne peuvent donc pas déterminer entièrement l’issue de la réunion de septembre.

Mais cela soulève une question plus délicate.

Si les responsables de la Fed répètent au marché que les décisions dépendront des données à venir, et que l’IPC d’août est finalement conforme, voire supérieur aux attentes, tout en maintenant les taux inchangés, comment les investisseurs doivent-ils interpréter la communication antérieure ?

Le marché devra alors faire face non seulement à une décision de taux, mais aussi à un éventuel changement de la fonction de réaction de la Fed : quelles données suffisent à déclencher une hausse, et quelle évolution de l’« inflation » permet aux décideurs de rester patients ?

L’importance de l’IPC d’août ne tient donc pas seulement aux chiffres eux-mêmes. Il permettra aussi de vérifier si la Fed est disposée à agir conformément aux signaux envoyés précédemment, et si le marché peut continuer à s’appuyer sur les données économiques pour évaluer la trajectoire des taux.

Si l’« inflation » est nettement inférieure aux attentes, le maintien des taux reste pleinement justifié ; mais si l’IPC global et l’IPC de base sont tous deux élevés, et que le marché du travail solide n’offre aucun motif de temporiser, la pression pour une hausse des taux en septembre augmentera sensiblement.

La volatilité du marché pourrait alors s’amplifier de nouveau.