La Fed relèvera-t-elle ses taux la semaine prochaine ? L’IPC de ce soir tranchera-t-il la question ?

Titre original : 《La Fed relèvera-t-elle ses taux la semaine prochaine ? L’IPC de ce soir tranchera-t-il la question ?》
Source originale : Wall Street Insights

Une différence d’une décimale pourrait déterminer directement si la Fed relèvera ses taux la semaine prochaine : une hausse de 0,2 % de l’IPC de base en glissement mensuel signifierait un statu quo, tandis que 0,3 % déclencherait une hausse. Les divergences au sein de la Fed sont manifestes, et les marchés obligataires, le dollar, le yen et les actions sont tous en état d’alerte maximale. Goldman Sachs prévient que si les données sont modérées et que la Fed choisit le statu quo, les craintes d’une « erreur de politique » sur le marché obligataire seront bien plus importantes que les dommages causés par une hausse des taux dans un contexte de dépassement de l’inflation. Le rapport sur l’IPC d’août publié ce soir sera l’une des données d’inflation les plus suivies par les marchés de ces dernières années. Une différence d’une décimale suffit à déterminer si la Fed lancera une nouvelle hausse de taux de ce cycle la semaine prochaine — et ce pari oblige désormais les économistes des grandes institutions de Wall Street à affiner leurs prévisions jusqu’à la troisième décimale.

Le marché monétaire évalue actuellement à environ 70 % la probabilité d’une hausse de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 16 septembre. Les solides données sur l’emploi non agricole de la semaine dernière et l’escalade des tensions géopolitiques au Moyen-Orient ont conjointement renforcé les anticipations hawkish. Le gouverneur de la Fed, Waller, a précédemment donné la fonction de réaction politique la plus explicite à ce jour : si les données d’inflation d’août montrent que le processus de désinflation se poursuit, il penche pour le maintien des taux ; si les données sont plus chaudes, il soutiendra une hausse. Le président de la Fed, Powell, a quant à lui déclaré lors de la conférence de Jackson Hole que, à moins que l’inflation ne converge vers l’objectif de 2 % à un rythme suffisamment rapide, le travail politique n’est pas terminé.

Les prévisions dominantes de Wall Street se concentrent autour d’une hausse mensuelle de 0,2 % de l’IPC de base, mais c’est précisément le résultat le plus difficile à évaluer pour le marché. Selon l’analyse de l’équipe de renseignement de marché de JPMorgan, 0,2 % (arrondi) signifie un statu quo, tandis que 0,3 % signifie une hausse. Anna Wong, économiste en chef pour les États-Unis chez Bloomberg, a déclaré que son équipe calcule les prévisions d’inflation PCE avec une précision au millième pour déterminer les implications politiques de ce « rapport sur l’IPC parmi les plus suivis de l’histoire ». Les données de ce soir redéfiniront directement les anticipations du marché concernant la trajectoire des taux en septembre, octobre et même décembre.

Prévisions des institutions : l’IPC de base se concentre autour de 0,2 %

Les prévisions des principales institutions de Wall Street pour l’IPC de base d’août sont très concentrées, mais les différences subtiles sont cruciales.

Selon JPMorgan, l’IPC de base d’août augmenterait de 0,21 % en glissement mensuel, soit environ 2,37 % en rythme annualisé, ce qui, après arrondi, se maintient tout juste à 2,4 %. Pour le PCE de base, JPMorgan prévoit une hausse mensuelle de 0,20 % et une hausse annuelle de 3,2 %. La banque souligne également que 13 des 17 dernières publications de l’IPC ont été inférieures aux attentes, et que l’indice de surprise de l’inflation se situe actuellement dans la fourchette la plus faible des 10 % de la dernière décennie, ce qui justifie de maintenir des prévisions inférieures au consensus et de conserver des positions courtes.

Bank of America Securities prévoit une hausse mensuelle de 0,22 % de l’IPC de base et de 0,24 % du PCE de base, soit environ 2,9 % en rythme annualisé, avec une hausse annuelle attendue à 3,4 %. L’économiste de BofA, Stephen Juneau, estime que ce résultat ne suffira pas à rassurer la Fed sur la tendance de l’inflation et qu’il soutiendra une nouvelle hausse des taux lors de la réunion du FOMC de septembre.

Goldman Sachs prévoit une hausse mensuelle de 0,22 % de l’IPC de base, ce qui se traduirait par une hausse mensuelle de 0,22 % du PCE de base. Goldman met en évidence trois composantes clés : les prix des voitures d’occasion devraient augmenter de 0,5 % ; le loyer équivalent propriétaire (OER) et la composante loyer augmenteraient modérément de 0,22 % et 0,23 % respectivement ; les tarifs aériens devraient bondir de 4,0 %, reflétant la transmission continue des coûts du carburant aviation.

Citigroup est plus dovish, prévoyant une hausse mensuelle de 0,18 % de l’IPC de base et de 0,19 % du PCE de base, et estime que ce résultat soutiendrait un statu quo de la Fed en septembre.

Le marché de prédiction Polymarket montre que la prévision médiane des économistes est de 2,4 % en glissement annuel, et que le marché évalue nettement plus haut la probabilité d’une donnée inférieure aux attentes (2,3 % ou moins) que celle d’une donnée supérieure (2,5 % ou plus).

Powell et Waller : deux signaux, un jeu

Les divergences au sein de la Fed rendent l’interprétation de ce rapport sur l’IPC plus complexe.

Le discours du président Powell à Jackson Hole était hawkish, indiquant clairement qu’à moins que l’inflation de base ne converge manifestement vers l’objectif de 2 % à un rythme suffisant, la Fed a encore du travail à faire. Cette formulation a été interprétée par le marché comme une très faible tolérance à l’inflation.

Les déclarations de Waller sont relativement modérées, constituant un contrepoids évident. Il a déclaré observer des signes de ralentissement de l’inflation, avec une amélioration significative de l’inflation de base sur trois mois, et que si les données d’août confirment ce ralentissement, il soutiendrait un statu quo en septembre.

Sa référence concrète est la suivante : si le taux annualisé de l’inflation de base sur trois mois tombe à 2,8 %, « c’est acceptable ». Mais il a conservé sa position de soutien à une hausse si les données sont plus chaudes. Waller a également minimisé l’effet inflationniste des prix de l’énergie et des droits de douane, estimant que la croissance des salaires est conforme à la trajectoire de retour à l’objectif, et a suggéré que le PCE de base n’est pas nécessairement le meilleur indicateur de la tendance de l’inflation, affirmant que l’inflation sous-jacente « se comporte en réalité mieux » que ce que montrent les données de base.

Anshul Sehgal, codirecteur du FICC chez Goldman Sachs, a décrit les déclarations de Powell et Waller comme « deux interprétations radicalement différentes », estimant qu’il n’y a pas de conclusion définitive sur la nécessité de nouvelles hausses dans ce cycle, qui dépend largement de l’évolution des prix de l’énergie et de la géopolitique. Son point de vue : le nombre de hausses de taux dans ce cycle ne dépassera probablement pas trois, et la fixation du taux à terme à 1 an dans 1 an à 435 points de base implique environ deux hausses et demie, « ce qui semble à peu près raisonnable ».

Marchés obligataires et de taux : 0,25 % est la ligne de démarcation entre hausse et statu quo

Les traders de taux se concentrent sur la décimale précise de l’IPC de base.

L’analyse de scénarios de Meghan Swiber, stratège des taux chez BofA, montre : si l’IPC de base augmente de 0,1 % en glissement mensuel, le rendement des obligations du Trésor à 2 ans devrait baisser de 10 à 5 points de base ; si la hausse est de 0,2 %, la variation serait d’environ ±5 points de base ; si elle est de 0,3 %, le rendement augmenterait de 5 à 8 points de base. Elle souligne en particulier que la hausse provoquée par des données plus faibles serait plus importante que la baisse provoquée par des données plus chaudes — car les anticipations de hausse sont déjà largement intégrées et le marché détient globalement de nombreuses positions courtes.

Brian Bingham, du desk macro trading de Goldman Sachs, souligne que la Fed se trouve dans « la situation la plus contradictoire », pouvant décider de sa politique en raison de l’arrondi des données gouvernementales. Il craint également que si les données sont modérées et que la Fed choisit le statu quo, les craintes d’une « erreur de politique » sur le marché obligataire seront bien plus importantes que les dommages causés par une hausse des taux en cas de dépassement de l’inflation.

Les données historiques de Bank of America Securities montrent que 90 % des actions hawkish surprises de la Fed se sont produites lorsque le marché avait déjà intégré moins de 3 points de base deux jours avant la réunion, ce qui signifie que si la fixation est trop élevée à ce moment-là, l’absence de hausse de la Fed pourrait en réalité devenir une surprise plus importante.

Marché des changes : dollar au plus bas, les données pourraient accentuer la volatilité bidirectionnelle

Le dollar aborde ce rapport crucial avec une faiblesse proche de ses plus bas de quatre mois.

Mike Cahill, responsable de la stratégie de change chez Goldman Sachs, estime que si les données sont plus chaudes (environ 0,25 % en glissement mensuel) et suffisamment généralisées, la Fed aura du mal à éviter une hausse, car cela dépasserait la fourchette définie par Williams et Waller. Si les données sont plus faibles (0,18 % à 0,20 %), la Fed peut tout à fait maintenir le statu quo sans provoquer de réaction négative du marché. Il attribue la faiblesse récente du dollar à trois facteurs : la tendance dovish de la Fed, la préférence politique du Trésor pour un ajustement du taux de change, et le renforcement de l’indépendance de devises comme le yuan, le yen et le won.

Alex Cohen, stratège de change chez BofA, souligne que dans le scénario de consensus du marché (IPC de base en hausse de 0,2 % en glissement mensuel), le dollar évoluera de manière volatile dans les deux sens, car la question d’une hausse en septembre restera en suspens. Si les données sont plus faibles, la baisse du dollar sera plus importante que la hausse en cas de données plus chaudes, avec une baisse minimale estimée de l’indice DXY de 0,5 % à 0,75 %, et les anticipations de hausse en octobre et décembre reflueront fortement. Si les données sont plus chaudes, la probabilité de hausse se rapprochera de 90 %, le dollar rebondira dans un premier temps, mais si la Fed ne suit pas ensuite, la perte de crédibilité du dollar s’aggravera, et le dollar pourrait au contraire s’affaiblir en même temps que les rendements à long terme.

Concernant le yen, après la récente cassure de l’USDJPY sous la zone de 155, Luke Molyneux, du desk de trading spot G10 de Goldman Sachs, estime que si les données sont conformes aux attentes et soutiennent le statu quo, l’USDJPY pourrait poursuivre sa baisse, avec un objectif proche du plus bas de 152,10 ; si les données sont plus chaudes, un rebond temporaire vers la zone de 157,50 à 158,00 est possible, mais il sera toujours considéré par le marché comme une opportunité de vente à découvert.

Actions et actifs à risque : potentiel de hausse plus important, mais la volatilité persistera

Sur le marché actions, l’équipe de stratégie de marché de JPMorgan estime que le rapport risque/rendement penche globalement vers le haut.

Si les données soutiennent un statu quo ou un « statu quo hawkish », les secteurs de la technologie, du momentum et cycliques devraient être les principaux moteurs du rebond. Les données de suivi des positions de JPMorgan montrent que les hedge funds ont augmenté leur exposition globale pendant quatre séances consécutives au cours de la semaine écoulée, avec une augmentation nette hebdomadaire atteignant son plus haut niveau depuis fin juin (+1,3 écart-type), et que la marge de ré-endettement reste ample, constituant un catalyseur potentiel de hausse.

Mais JPMorgan souligne également qu’avant la publication des données, le marché restera volatil, ce qui est la raison directe pour laquelle la banque a récemment ajusté sa notation à court terme à « neutre tactique ». Le marché des options intègre actuellement une volatilité quotidienne implicite d’environ 1,0 % pour les contrats arrivant à échéance le 11 septembre.

Le plus grand risque extrême réside dans une inflation de base nettement supérieure aux attentes. Dans ce cas, les anticipations de hausse en octobre et décembre seraient rapidement réévaluées, actuellement à environ 27 % et 54 % respectivement, ce qui exercerait une pression substantielle sur les actions.

Le paradoxe d’un chiffre : précision jusqu’à la troisième décimale

L’autre signification profonde de ce rapport est qu’il constitue un test de résistance extrême pour la politique monétaire « dépendante des données ».

Anna Wong, économiste en chef pour les États-Unis chez Bloomberg, écrit que son équipe a calculé les prévisions du PCE de base avec une précision à la troisième décimale pour déterminer de quel côté penche cette décision de hausse. Cela a été cité par le trader FX Brent Donnelly, qui l’a mis en contraste avec une déclaration antérieure de Powell lui-même, créant un contraste saisissant — Powell avait critiqué dans son discours de 2025 la valeur limitée de la politique de « dépendance aux données », estimant que l’attention excessive portée aux deux décimales des données gouvernementales relevait de la « fausse précision et de la paresse analytique ».

Cependant, comme le souligne Donnelly, « nous sommes maintenant dans cette situation ». Le chiffre de ce soir pourrait devenir le jeu le plus subtil entre la crédibilité politique de la Fed et les attentes du marché.