Trois clients représentent 44 % du chiffre d'affaires, Nvidia de plus en plus dépendant de ses grands comptes

La concentration des clients de Nvidia augmente rapidement. Selon des informations, au cours du premier semestre de l'exercice en cours, trois clients ont représenté ensemble 44 % du chiffre d'affaires total de Nvidia, alors qu'il y a deux ans, aucun client ne dépassait 10 %. L'analyse indique que ces clients pourraient inclure Dell ou Hon Hai Technology.

Le chiffre d'affaires de Nvidia a explosé au cours des deux dernières années, mais en même temps, sa structure de clientèle se resserre discrètement.

Le 13 septembre, selon The Information, au cours du premier semestre de l'exercice se terminant en juillet de cette année, trois clients de Nvidia ont chacun contribué à plus de 10 % du chiffre d'affaires total, représentant ensemble 44 %. Au cours de l'exercice précédent, ce chiffre était de deux clients pour 36 %. En remontant à l'exercice 2023, aucun client de Nvidia n'atteignait 10 %.

Derrière ce changement se cache la croissance explosive de l'activité data centers de Nvidia — dont le chiffre d'affaires est passé d'environ 15 milliards de dollars au cours de l'exercice 2023 à 1 937 milliards de dollars au cours de l'exercice précédent, et devrait encore doubler cette année. Plus l'activité est importante, plus la dépendance aux grands clients s'accroît.

Qui sont ces trois grands clients ?

Nvidia n'a pas nommé ces trois clients dans ses documents publics, mais l'analyse de The Information indique qu'ils pourraient inclure Dell ou Hon Hai Technology — tous deux intègrent les puces Nvidia dans des serveurs avant de les revendre à d'autres entreprises.

Dell a récemment révélé que son chiffre d'affaires des « serveurs optimisés pour l'IA » a doublé au deuxième trimestre pour atteindre 16,4 milliards de dollars, entraînant une croissance globale de 58 % ; le chiffre d'affaires de Hon Hai au premier semestre a également augmenté de 35 % en glissement annuel, les ventes d'équipements d'IA étant le principal moteur.

D'autre part, la directrice financière de Nvidia, Colette Kress, a déclaré en février dernier que les cinq grands fournisseurs de cloud et les clients « hyperscale » — une expression qui pourrait inclure Meta et SpaceX — représentaient ensemble plus de 50 % du chiffre d'affaires des data centers.

Microsoft, Meta et SpaceX sont tous considérés comme des acheteurs importants de Nvidia, tous trois construisant massivement des data centers d'IA. Google et Amazon achètent également de grandes quantités de puces Nvidia, mais comme ils utilisent aussi beaucoup leurs propres puces d'IA, il est peu probable qu'ils figurent parmi les plus gros clients de Nvidia.

Le risque des puces maison

La concentration croissante de la clientèle est déjà un risque en soi, et le fait que ces grands clients développent également leurs propres puces complique encore le problème.

Microsoft, Meta et SpaceX font tous avancer des projets de puces d'IA maison. Une fois ces puces matures, la demande de ces clients pour les puces Nvidia pourrait progressivement diminuer.

Cela explique aussi pourquoi le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a continué ces dernières années à investir dans les fournisseurs de cloud émergents (neocloud) et les entreprises d'IA — CoreWeave, Nebius et d'autres sont à la fois des bénéficiaires d'investissements de Nvidia et des acheteurs importants de ses puces.

Le maître de la vente à découvert Michael Burry — rendu célèbre pour avoir prédit avec précision la crise des subprimes de 2008 — a également publiquement cité ces derniers mois la concentration croissante des clients de Nvidia comme l'un des risques majeurs.

Forte hausse des créances clients et allongement des délais de paiement

Le problème de la concentration des clients se reflète également dans les données financières de Nvidia sous un autre angle.

Nvidia a révélé en juillet dernier que 70 % du solde de ses créances clients provenait de cinq clients. En comparaison, en janvier de cette année, cette proportion était de 56 % pour trois clients, et à la fin de l'exercice 2025, elle était de 33 % pour deux clients.

Le solde des créances clients lui-même augmente également rapidement. Nvidia a indiqué fin août que le solde des créances clients avait bondi de 64 % au premier semestre pour atteindre 63 milliards de dollars, en raison de « l'octroi de délais de paiement prolongés à certains grands clients de qualité investissement dans le cadre de grands contrats multi-trimestres ».

Nvidia a déjà prolongé les délais de paiement de 45 jours à 60 jours par rapport au trimestre précédent. Mais dans les documents déposés auprès de la SEC sur la même période, la société a indiqué qu'elle pourrait les allonger davantage à l'avenir :

« Les paiements des clients sont généralement dus peu après la livraison des produits. Dans certains cas, pour les achats de clients de qualité investissement, nous avons accordé et pourrions accorder à l'avenir des délais de paiement plus longs, allant de 90 jours à un an maximum, afin d'aider les clients à réaliser de grandes constructions de data centers. »

L'allongement des délais de paiement signifie que Nvidia reçoit moins de liquidités au cours d'un trimestre donné, et lie également plus étroitement sa situation financière à la solvabilité de ses grands clients.

Expansion vers les clients étrangers et émergents

Face à la pression de la concentration croissante, Nvidia accélère l'acquisition de nouveaux clients.

Cette semaine, Nvidia a intégré plusieurs entreprises australiennes dans son programme « AI Factory », fournissant des puces et des équipements réseau à ces entreprises qui construisent et exploitent des data centers. Plus tôt cette année, Nvidia a également lancé des projets similaires en Inde et en Arménie.

Cette série d'actions fait partie des efforts de Nvidia pour cultiver activement des clients souverains et des fournisseurs de cloud émergents au-delà des grands acheteurs américains.