Les rendements du Trésor américain rebondissent, le marché choisit de « croire temporairement » Waller

Auteur : Li Jia, Wall Street Journal

Waller a tenu bon face aux pressions de Trump en faveur de baisses de taux, utilisant des hausses de taux pour démontrer la détermination de la Réserve fédérale à contrôler l'inflation — cette fois, le marché a choisi d'y croire.

Après trois ans, la Réserve fédérale a repris ses hausses de taux, apaisant temporairement les tensions sur le marché des bons du Trésor américain. Jeudi, le rendement de l'obligation du Trésor américain à 10 ans est tombé à 4,97 %, mettant fin à huit jours consécutifs de hausse ; le rendement à deux ans a également reculé de 3 points de base à 4,70 %, s'éloignant du sommet de 2024 atteint mercredi.

Cette hausse de taux avait déjà été pleinement intégrée par le marché ; ce qui tenait réellement les investisseurs en haleine était de savoir si la Réserve fédérale resterait inactive. Si la hausse de taux ne se matérialisait pas, les doutes sur la détermination de la Réserve fédérale à contrôler l'inflation pourraient refaire surface, affectant davantage le marché obligataire. La hausse de taux étant désormais en place, ce risque extrême s'est temporairement dissipé, entraînant une baisse des rendements des bons du Trésor.

Parallèlement, le marché obligataire mondial reste sous pression. Cette semaine, le rendement moyen des obligations souveraines mondiales a atteint son plus haut niveau depuis 2007, la situation au Moyen-Orient poussant les prix du pétrole à la hausse et renforçant les anticipations d'inflation. La pression sur le marché obligataire s'étend au-delà de la politique monétaire américaine à des facteurs plus larges tels que l'inflation et l'offre budgétaire.

Hausse de taux mise en œuvre, le marché commence à croire à la trajectoire restrictive de Waller

« La Réserve fédérale n'a d'autre choix que d'accorder au marché une hausse de taux, sinon elle fera face à une vente massive d'obligations. » Byron Anderson, responsable des titres à revenu fixe chez Laffer Tengler Investments, a déclaré.

Olumide Owolabi, gestionnaire de portefeuille senior chez Neuberger Berman, estime que la tarification actuelle des hausses de taux par le marché a dépassé les prévisions de la Réserve fédérale elle-même, et que les taux d'intérêt devraient se stabiliser à des niveaux élevés. « Nous nous attendons à ce que les taux d'intérêt se stabilisent aux niveaux élevés actuels et augmenterons sélectivement l'allocation de duration. »

Les déclarations de Waller ont renforcé les attentes du marché quant à un resserrement supplémentaire des politiques. L'indicateur d'inflation préféré de la Réserve fédérale, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), a enregistré 3,7 % en juillet, proche du plus haut niveau depuis 2023, nettement au-dessus de l'objectif à long terme de 2 %. Waller a indiqué que les données d'inflation estivales n'ont pas montré d'amélioration substantielle des tendances sous-jacentes de l'inflation.

Le diagramme en points de la Réserve fédérale montre que la prévision médiane des responsables anticipe encore une hausse de taux cette année ; le marché des swaps de taux d'intérêt implique des attentes de trois hausses cumulées supplémentaires d'ici mi-2027. Bien que la mise en œuvre de la hausse de taux ait atténué la pression vendeuse à court terme, le jugement du marché selon lequel les taux resteront élevés n'a pas changé.

La pression sur la partie longue n'est pas résolue, les bons du Trésor américain à 30 ans font face à un risque de hausse supplémentaire

Alors que les taux courts sont réévalués, les bons du Trésor américain à long terme doivent également composer avec les effets combinés de l'inflation, des déficits budgétaires et de l'offre d'obligations d'État. Guneet Dhingra, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains chez BNP Paribas, recommande de vendre à découvert les bons du Trésor à 30 ans, visant un rendement de 5,6 %, au motif que la Réserve fédérale ramènera les taux dans une fourchette restrictive.

Hebe Chen, analyste chez Vantage Global Prime, a déclaré que l'impact de cette hausse de taux sur le marché obligataire pourrait ne pas être un choc bref. La partie courte doit réintégrer la possibilité d'un resserrement supplémentaire, tandis que la partie longue est simultanément contrainte par l'inflation, les émissions massives d'obligations et les risques budgétaires.

Par conséquent, la baisse des rendements des bons du Trésor américain jeudi ressemble davantage à une correction à court terme après la mise en œuvre de la hausse de taux, plutôt qu'à un apaisement complet de la pression sur la partie longue. Tant que l'inflation restera élevée et que les besoins de financement budgétaire persisteront, les rendements à long terme pourraient encore subir des pressions à la hausse.