米国債の買い戻しの効果は24時間しか続かないのだろうか？ ベセネ氏：我々には多くの手段がある。様子を見よう。

著者：李丹、龍岳

8月20日木曜日（東部時間）、ベサント米財務長官は、最近の米国債市場への市場の注目からイラン問題まで、あらゆる分野を網羅する一連の政策シグナルを発表した。前日、財務省は長期国債買い入れプログラムの規模を倍増すると発表したが、市場の回復は24時間も続かなかった。再び利回りが上昇する中、ベサント長官は、財務省の介入手段はまだ尽きていないと明言し、複数年にわたる高金利の借入コスト問題に対処することを目的とした新たな財政健全化策を示唆した。

ベサント氏は、財務省の単独の長期債務買い戻しプログラムが40億ドルを超える可能性があると示唆し、「我々には膨大な手段があるので、今後の動向にご注目ください」と強調した。また、トランプ大統領が自身と行政管理予算局長に対し、今週末か来週初めに発表される予定の新たな財政健全化計画の策定を指示したことも明らかにした。

ベサント氏はまた、現在の米国債利回りは米国経済のファンダメンタルズを十分に反映していないと述べ、特に30年物米国債の流動性が「極めて乏しい」ことを考慮すると、その傾向は顕著であると指摘した。米ドルに関しては、強いドル政策を維持するという自身の姿勢を改めて表明した。企業金融については、AIへの投資が見込まれることから、企業は社債発行時に利回りに対して「ほとんど無関心」になっており、最終的には企業投資が生産性向上を牽引すると期待していると述べた。

ベサント氏は、イランに対する米国の行動計画の詳細を説明するため、来週月曜日の8月24日に記者会見を開くことを明らかにした。ベサント氏は、経済的圧力の強化が大規模な軍事衝突の再発を回避するための重要な手段となり得ると示唆した。CCTVは、同氏が「我々は情報非対称性を持っている。なぜ石油問題が焦点になっているのか分からない。最大限の経済的圧力をかければ、大規模な軍事衝突は起こりにくいだろう」と述べたと報じた。

新華社通信によると、ベサント氏はトランプ政権がイランへの経済的圧力を強め、「前例のない経済的孤立」措置をイランに課すと脅迫した。ベサント氏はまた、米国の同盟国すべてに対し、「我々はこの政権を打倒するつもりだ」と述べ、米国と連帯するか、さもなくば敵になるかのどちらかを選ばなければならないと警告した。

ベサント氏はまた、ドル高政策を改めて表明し、ドルは2カ月前の水準に戻りつつあると述べ、木曜日の原油価格の上昇は理解できないと語った。

自社株買いによる株価上昇はたった1日しか続かなかったのか？ベッセンター氏は「今後24時間は単なる雑音に過ぎない」と述べている。

米国財務省は8月19日（水）、10～20年債および20～30年債の流動性支援のためのレポ取引の規模を少なくとも倍増させ、1回の取引における最大額を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。財務省はこの措置を、長期国債市場の流動性を改善するための手段として位置づけている。

発表後、米国債利回りは当初大幅に低下し、世界の債券市場に一時的な押し上げ効果をもたらした。しかし、この好影響は短命に終わった。木曜日には、米国長期国債利回りが反発し、30年債利回りは約7ベーシスポイント上昇して5.26%となり、財務省がレポ取引拡大を発表する前の水準に戻った。10年債利回りも4.71%に達した。

ロイター通信は、財務省の国債買い戻し措置による緩和効果は短命に終わる可能性があり、市場は依然として巨額の米国の財政赤字、インフレ期待、長期債の供給圧力に注目していると報じている。TD証券のストラテジスト、ハワード・ドゥ氏は以前、ベサント氏が長期金利を効果的に抑制できると市場は「完全に確信しているわけではない」と述べていた。フランクリン・テンプルトンの債券部門責任者、アンドリュー・カノビ氏は、主要先進国の財政圧力や持続的なインフレなど、複数の要因が現在、金利上昇とイールドカーブのスティープ化を招いていると指摘した。

市場の変動に対し、ベサント氏はCNBCのインタビューで冷静に「24時間以内に起こることはすべて雑音に過ぎない」と述べた。財務省の目標は、低迷する市場に均衡を取り戻し、投資家が薄商いの市場で見出しを追いかけるのではなく、ファンダメンタルズに立ち返ることである。

自社株買いという「手段」には上限がなく、1回の取引で40億ドルをはるかに超える可能性もある。

財務省が米国債市場にさらに介入するかどうかを問われた際、ベサント氏はかなり明確な見解を示した。

同氏は、現在の国債市場は取引量の少ない分野であり、財務省はこの分野において十分な手段を備えていると述べた。 「我々には豊富な手段があるので、様子を見よう。我々の役割の一つは、利回りが根本的なファンダメンタルズを反映していないというシグナルを送ることだ。」

ベサント氏は特に、市場が米国経済の根本的な要因を十分に考慮していない可能性があると強調した。同氏は、現在の米国債利回りは経済のファンダメンタルズを反映しておらず、特に30年物米国債の流動性は極めて低いと考えている。

ベッセンター氏は、自社株買いプログラムの規模について具体的な上限は設定せず、状況に応じて決定されると述べるにとどまった。

つまり、財務省が自社株買いプログラムの拡大を発表した後も、ベサント氏は「そこで止まる」とは言わず、むしろさらなる措置の可能性を明確に示唆したということだ。市場報道によると、ベサント氏は、一度の自社株買いで既に発表されている40億ドルを超える可能性さえあると述べている。

ベサント氏はまた、米国は自国の発展を通じて債務負担を解消できると述べた。つまり、財務省が市場操作を通じて長期的な資金調達圧力を緩和する一方で、米国の債務問題の究極的な解決策は経済成長と生産性向上にあると彼は考えている。

財政健全化計画がまもなく発表される予定で、ベサント氏によると、今週末か来週初めには発表される可能性があるという。

ベサント氏は市場操作以外にも、より構造的に重要な政策動向を明らかにした。それは、トランプ政権が新たな財政健全化策に着手しようとしているというものだ。

ベサント氏はCNBCのインタビューで、「今週末か来週初めには、財政健全化を強化するための措置を発表する可能性がある」と述べた。また、トランプ大統領が自身と行政管理予算局長のラス・ヴォート氏に、この計画を主導するよう直接指示したと記者団に語った。

ベサント氏は新たな財政計画の内容については明言しなかった。しかし、不正対策特別チームによる「数千億ドル」の節約や、州に割り当てられた「浪費された」連邦政府のプログラム資金の削減などが含まれる可能性を示唆した。

注目すべきは、水曜日に米国財務省が発表したデータによると、米国の公的債務総額が初めて40兆ドルを超えたことである。

市場は、この財政健全化計画の実際の有効性について明らかに意見が分かれている。エバーコアISIのチーフストラテジスト、サラ・ビアンキ氏は木曜日のレポートで、「政府が財政赤字に対して実質的な措置を講じる能力には懐疑的だ。今週のサプライズ的な自社株買い発表の効果は短命に終わり、財政赤字関連の発表も同様に効果が限定的になると考えている」と述べている。

しかし、ベサント氏は財政見通しについて依然として楽観的だ。同氏は、米国の財政赤字は「ほぼ間違いなく」ピークに達したと述べた。その理由として、最高裁判所が昨年トランプ政権が課した関税の大部分を覆したことを受け、政府が輸入税制度を再構築しており、関連する関税収入が回復していることを挙げている。

「これらすべてを総合すると、この計画を進めていく上で、今後数週間、数ヶ月は非常に刺激的なものになるでしょう」とベサント氏は新たな財政計画について述べた。

短期債務による資金調達で長期債務を買い戻すという、財政版のQT（クイック・トランスファー）は機能するだろうか？

財務省の株式買い戻しに関して市場が注目しているもう一つの点は、その資金がどこから来るのかということだ。

財務省が水曜日に発表した声明では、今回のレポ取引拡大のための資金源は具体的に明記されていない。財務省は通常、資金需要の変動に対応するため、償還期間が1年以下の短期国債を発行する。

財務省が実際に短期国債の発行額を増やして長期米国債の買い戻し資金を調達する場合、この措置は財政版の「オペレーション・ツイスト」（QT）となり得る。つまり、短期債務を増やし、長期債務の供給を減らすことで、国債市場の満期構造を変えることになる。

フィナンシャル・タイムズ紙は以前、市場アナリストの見解を引用してこの可能性について論じており、ブルームバーグもドイツ銀行のストラテジストのレポートを引用し、この変化を「量的緩和（QT）が到来する」と表現している。

しかし、これは財務省が従来の意味での量的緩和を実施していることを意味するものではない。

連邦準備制度理事会（FRB）は銀行準備金を直接創出できるのに対し、財務省は国庫短期証券を無から創出して、それを長期国債の購入代金として直接使用することはできない。レポ取引の資金調達のために短期債務が発行された場合、投資家は最終的にこれらの短期国庫短期証券を購入する必要がある。

そのため、一部の市場参加者は、こうした措置による長期資産への実際の需要増加はかなり限定的であると考えている。ブルームバーグの論評では、買い戻しの規模がさらに拡大したとしても、新たな需要は依然として膨大な米国長期債の在庫と発行量に比べて非常に限定的であり、それだけで米国長期国債の需給パターンを変えることは難しいと指摘している。

これは、木曜日に市場が長期金利を再び急上昇させた主な理由の一つでもある。財務省は市場の流動性構造に影響を与えることはできるが、レポ取引だけで財政赤字、債務供給、インフレリスクを完全に排除することは難しい。

AIへの投資により、企業は資金調達コストに対する感度が低下しており、ベサント氏は生産性向上について楽観的な見方を示している。

ベサント氏は、政府債務に加え、近年急速に拡大している社債発行や、AI投資が債券市場に与える影響についても論じた。

彼は、企業が将来的にAIへの投資から高い収益を得られると信じているため、自身が観察した社債発行は「利回りにほとんど左右されない」と述べた。

ベサント氏は、企業が長期債を発行することは興味深いことであり、もし自分が企業の経営幹部であれば、イールドカーブの中央部分、いわゆる「ベリー」と呼ばれる部分にもっと注目するだろうと述べた。

彼の見解では、企業投資は最終的に生産性向上を促進するため、多くの企業の現在の資金調達方法は、短期的な利回り変動によって大きく変わることはないだろう。

この評価は、現在債券市場が直面しているもう一つの圧力にも対応している。すなわち、AIインフラの構築には多額の設備投資が必要であり、テクノロジー企業や関連産業チェーン企業は債券市場を通じて資金調達を続けており、それが信用債券の供給量を増加させているということである。

しかし、ベサント氏はAI投資がもたらす長期的な経済的リターンにより注目している。彼の論理では、AI投資が真に生産性向上と経済成長につながるのであれば、企業が現在負担している比較的高い資金調達コストは、最終的にはより高い投資収益によって相殺される可能性がある。

ベサント氏はドル高政策を改めて強調し、ドルは2カ月前の水準に戻りつつあると述べた。

米ドルに関して言えば、ベサント氏のシグナルは比較的明確だった。

同氏は、ドルは非常に安定していると述べた。ドルは2か月前の水準に戻りつつある。水曜日に財務省がレポ取引の拡大を発表した後のドルの弱さについて問われると、ベサント氏は「我々は引き続き強いドル政策を維持する」と改めて述べた。

この声明は、財務省が長期債買い戻しプログラムを拡大した後に発表された。市場は以前から、財務省による米国長期国債市場への直接介入が、米国の政策介入やドル資産に関連するリスクに対する投資家の懸念を悪化させるのではないかと懸念していた。ブルームバーグは、一部の投資家が、ドルがこの債券市場介入の「犠牲者」になる可能性さえあると考えていると報じた。

しかし、ベサント氏は明らかに市場に対して正反対のメッセージを送りたいと考えていた。つまり、財務省の市場操作は、米国がドル高政策を放棄することを意味するものではない、ということだ。

トランプ政権は経済的圧力に焦点を移しており、来週月曜日にイランに関する記者会見を開く予定だ。

イラン問題について議論する際、ベッセンター氏はもう一つ重要な政策シグナルを発した。

新華社通信によると、ベサント氏は水曜日、イランに対する経済孤立措置を課すと脅迫し、NBCとのインタビューで「これは史上最大規模かつ最も組織的な経済孤立措置となるだろう」と述べた。

彼は、来週月曜日に記者会見を開き、イランに対する米国の措置について話し合うとともに、米国はイランに対して史上「最も厳しい」制裁を課すと述べた。

米国政府は現在、経済、金融、貿易面での圧力をさらに強めることで、イランから譲歩を引き出そうとしている。ベサント氏の演説前日、新華社通信は、トランプ米大統領が19日にソーシャルメディアに、イランは米国との合意に至る絶好の機会を逃したと投稿し、イランに対して「歴史上、一国に対する最も壊滅的な経済措置」を発表したと報じた。

ベサント氏の最新の発言は特に注目に値する。なぜなら、新華社通信がベサント氏の発言として、トランプ政権によるイラン経済への深刻な打撃計画は、イランに対する大規模な軍事作戦の必要性をなくす可能性があると報じたからだ。ベサント氏は次のように述べた。

「最大限の経済的圧力をかければ、大規模な軍事衝突が発生する可能性は低くなる。」

言い換えれば、トランプ政権が現在イランに対して用いている圧力手段は、軍事的手段から経済制裁や金融制裁へとさらに移行しつつある可能性がある。

新華社通信は、米メディアの分析を引用し、米国がイランに対して「経済戦争」を仕掛けることには困難が伴うと指摘した。イランは長年にわたり米国の制裁を受けており、こうした圧力に対して一定の耐性を身につけている。さらに、イラン問題は世界のエネルギー供給やホルムズ海峡の航行安全保障と密接に関係しているため、米国の経済制裁の強化は複雑な波及効果をもたらす可能性もある。

ベッセントは、作戦の詳細を来週月曜日に発表すると発表した。これは、市場が制裁の範囲、対象、実施方法についてより詳しい情報を間もなく入手できる可能性があることを意味する。

ベサント氏は原油価格の急騰に「困惑」しており、米国の行動によって原油価格は下落するだろうと述べた。

注目すべきは、米国がイランへのさらなる経済的圧力を強める準備を進める中で、ベサント自身も木曜日の原油価格の上昇に驚いたということである。

「今日、原油価格が急騰しているが、私には全く理解できない」とベサント氏は述べた。

彼はまた、今後実施される米国の経済対策によって原油価格は「より速いペースで下落するだろう」と述べた。

原油価格は、米国の政策立案者が対処しなければならない重要な変数となっている。原油価格の上昇は、米国の消費者や企業のエネルギーコストを増加させるだけでなく、インフレ期待を再燃させ、ひいては米国長期国債利回りをさらに押し上げる可能性もある。

これは、ベサントが現在行っている米国長期国債市場の安定化に向けた取り組みと直接関係している。イラン情勢がエネルギー供給リスクの継続的な悪化につながる場合、原油価格の上昇とインフレ期待の高まりが、国債買い戻し作戦が長期利回りに与える影響の一部を相殺する可能性がある。

したがって、ベサント氏は財務省が米国債市場に対応するための十分な「手段」を有していることを強調する一方で、イランのエネルギー関連リスクを軽減するために経済的な手段を用いようとも試みた。実際、これには共通の政策論理が存在する。すなわち、米国の長期資金調達コストに対する外部ショックを最小限に抑えることである。

市場は既に最初の反応を示しており、木曜日の30年物米国債利回りは5.26%まで上昇した。財務省の市場操作は短期的な取引センチメントを迅速に変化させることができるが、長期的な利回りトレンドを真に反転させるには、最終的には財政赤字、インフレ、経済成長、エネルギー価格、米国債の需給といったより広範なファンダメンタルズ要因に左右される。