ENAが10日で130%超急騰：VCのロック解除終了、プロトコル収入の95%を買い戻しに充当

ENA 最大の供給面の悪夢はほぼ終わり、市場はもう毎月アンロックカレンダーを睨みながら取引する必要がなくなった。

原文タイトル：《ENA 急騰の裏側：Ethena財団による四重の自己救済劇》
原文著者：馬赫、Foresight News

8月28日、相場表示によると、ENAは0.189ドルまで急騰した。わずか10日前には、その価格は0.08ドル付近で変動していた。過去2年間ENAを保有していたなら、高い確率で損失を被っていただろう。2024年4月の史上最高値1.52ドルから計算すると、このトークンは最大で90%以上下落した。途中何度か反発したが、そのたびに絶え間ないアンロックによる売り圧力で価格は元の水準に押し戻され、今年8月中旬までその状態が続いた。

相場全体の回復も重要な要因の一つだが、最新の発表が大幅高の鍵となった。8月27日、Ethena財団は「自己革命」とも言うべき公告を発表し、市場はようやく再評価した。

財団がVCアンロックという「時限爆弾」を自ら解体

ENAの過去2年間における最大の弱気のストーリーは、終わりの見えないトークンアンロックだった。シードラウンド、シリーズA、チーム、アドバイザーと、毎月のようにロックアップからトークンが放出され、市場に売りに出された。この売り圧力は構造的なもので、ファンダメンタルズがどれほど良好でも、毎月誰かがコストを無視して売却していた。

Ethena財団はこの爆弾を直接取り除いた。

公式発表には、供給面に対する2つの外科手術のような措置が含まれている：

シード投資家のロックアップトークンの買い戻し。財団は、過去9ヶ月間にENAを売却した主要シード投資家の一部が保有する、全てのロックされたENAトークンの買収を完了した。これにより、これらの初期投資家がまだアンロックしていないトークンは財団が一度に買い戻し、二次市場に流出することはなくなった。

将来の毎月のVCアンロックを全て取り消し。財団は主要投資家と合意し、まだ権利が確定していないトークンを解放することで、将来のVC投資家による毎月のアンロックに伴う売り圧力を排除した。英語メディアの追加報道によると、残りの初期投資家のアンロックは2026年10月5日から加速して完了し、その後は投資家トークンがロックされた状態ではなくなる。

唯一変更されなかったのはチームトークンで、これらは当初の権利確定スケジュールに従ってロックされたままとなる。

この2つの措置の結果、ENA最大の供給面の悪夢はほぼ終わり、市場はもう毎月アンロックカレンダーを睨みながら取引する必要がなくなった。

プロトコル収入がついにENAと連動

DeFi分野には魂の問いがある：あなたのガバナンストークンは本当にプロトコルの価値を捕捉できるのか？これまでENAの立場は気まずかった。USDeは第3位のステーブルコインであり、Ethenaプロトコルは毎月数千万ドルの手数料を稼いでいるが、ENA保有者は投票権以外に経済的リターンをほとんど享受できなかった。

今、その行き詰まりは打破された。

Ethena財団はガバナンス提案を発表した。その核心は一つ：プロトコルの純収入の95%を二次市場でプログラムによる買い戻しに充てるというものだ。

さらに、公式は明確な発動条件を設計した：USDeの流通供給量が75億ドルに達した時点で買い戻しが正式に開始され、USDeの供給が100億、150億といったマイルストーンを突破するにつれて、買い戻し比率は階段状に上昇する。

言い換えれば、USDeの成長が速いほど、ENAの買い需要は強まる。これは明確な好循環を生み出す：USDe拡大→プロトコル収入増加→ENA買い戻し加速→トークン価格上昇→市場の注目度向上→USDeのさらなる拡大。

注目すべきは、この「手数料スイッチ」の構想は長い間温められてきたことだ。2024年11月には早くもコミュニティで議論が始まり、2025年9月には財団が発動条件を満たしたと発表した（USDe供給が60億ドル超、累計収入が2.5億ドル超）。しかし、実際の投票と実行はずれ込んでいた。

Ethenaはこれまでトークンを買い戻したことがなかったわけではない。2025年下半期には、DAT（Decentralized Autonomous Trust）と呼ばれる買い戻し計画に総額約8.9億ドルを投入し、2段階に分けて実行した。しかし、それは準備資金を用いた一回限りの措置であり、今回の提案は買い戻しをプロトコル収入と連動した恒久的なメカニズムに変えるものだ。

株式保有者の「搾取」パイプを遮断

多くのDeFiプロジェクトには共通の潜在的問題がある：開発会社の株式投資家とトークン保有者の利益が一致しないことだ。会社が儲かれば株式保有者に配当が入るが、トークンが上がるかどうかは会社の意向次第だ。Ethenaも過去にこの問題に直面していた。Ethena Labsは株式構造を持つ伝統的な企業であり、ENAはエコシステムトークンで、両者の価値は完全には一致していなかった。財団は今回、この抜け穴を直接塞いだ。

Ethena財団とEthena Labsは基本枠組み合意に達した。合意では、プロトコルが生み出す知的財産権と価値の帰属は財団に専属し、ENA保有者によってガバナンスされる。Labs法人の株式投資家は残余キャッシュフローを受け取れなくなる。

これは、Ethena Labsの株式投資家が「退場」させられたことを意味する。彼らはもはやプロトコルの経済的成果から利益を得ることはできない。今後、Ethenaブランドの下で展開される全ての事業ラインから生まれる価値は財団に流れ、ENA保有者がガバナンスを通じて分配することになる。

Coinbase Ventureが先回りで仕込み、Hayesが5倍上昇を予告

最後の秘密は、テクニカル面やファンダメンタルズとは無関係で、人間性に関わるものだ。ENAは下がり方がひどすぎた。2024年4月の1.52ドルから今年6月の史上最安値0.0699ドルまで下落した。しかし、極端な下落はしばしば極端な反転を生む。かなりの年間収入を上げるプロトコルにとって、この評価額は「掘り出し物」の領域に入っていた。

2026年6月、Coinbase Venturesは二次市場でENAを購入したことを公表し、Ethenaと提携してオンチェーン金融商品を開発することになった。

8月6日、Arthur Hayesは1090万枚のENAを購入し、累計保有量は2264万枚（約400万ドル相当）に達した。彼は、ドル流動性の増加がBTCを押し上げれば、ビットコインのベーシス収益の回復がUSDeへの資金流入を再び呼び込む可能性があると述べ、ENAは今後数ヶ月で5倍上昇する可能性があると指摘した。8月25日、BitMEX創設者のArthur Hayesは再びENAを買い推奨した：「OTCブローカーがドル借入について問い合わせてきている。金利はまだ低すぎるが、これはベーシス取引が戻りつつある良いシグナルだ。ENAはその恩恵を受け、上昇余地は大きい。」

もちろん、リスク面も見なければならない。USDeの供給量は2025年10月のピーク時の約150億ドルから、現在は約40億ドルまで縮小している。収入による買い戻しの前提は、プロトコルが持続的な収入を上げることだが、USDe供給の減少は基礎収入に圧力をかけていることを意味する。USDeが成長を回復できなければ、いわゆる収入買い戻しは空中楼閣に過ぎないかもしれない。