SK하이닉스의 2분기 순이익은 6배 급증했지만, 시장 예상치에는 미치지 못했습니다. 회사는 10개 고객사와 장기 계약을 체결했으며, 하반기에는 HBM4 생산량을 늘릴 계획입니다.

저자 : 바오이롱

SK하이닉스는 2분기 사상 최고 영업이익을 기록했지만, 애널리스트들의 예상치를 하회하면서 인공지능 칩 수요가 회사의 높은 기업 가치를 계속 뒷받침할 수 있을지에 대한 시장의 우려가 커지고 있다.

7월 28일 미국 증시 마감 후 SK하이닉스는 2분기 재무보고서를 발표했는데, 영업이익은 전년 동기 대비 557% 증가한 60조 5천억 원, 매출은 257% 증가한 79조 3천억 원으로 모두 분기 최고치를 경신한 것으로 나타났다.

하지만 두 수치 모두 애널리스트들의 예상치를 밑돌았습니다. 이전 시장 전망에서는 영업이익이 약 64조 2천억 원, 매출이 약 83조 9천억 원에 이를 것으로 예상했었습니다.

SK하이닉스는 시장 수요 전망에 대해 낙관적입니다. SK하이닉스는 약 10개 고객사와 장기 협력 계약을 체결했으며, 운영 효율성 향상, 중장기 사업 안정성 강화, 지속 가능한 발전 기반 마련을 위해 다른 주요 업계 고객사들과도 협의를 진행 중이라고 밝혔습니다.

올해 6월 이후 SK하이닉스의 시가총액은 5천억 달러 이상 급감했으며, 한 달 만에 약 45% 하락했습니다. 재무 보고서 발표 후 SK하이닉스의 미국 예탁증권(ADR)은 시간외 거래에서 5% 이상 하락했고, 한국 증시는 개장 전 4.5% 하락했습니다.

이익률은 사상 최고치를 기록했지만, 그 차이는 "높은 기준치 + 높은 기대치" 때문에 발생했습니다.

절대적인 관점에서 볼 때, SK 하이닉스의 2분기 실적은 메모리 산업의 슈퍼사이클을 거의 전적으로 반영하고 있습니다.

이 회사의 2분기 매출은 79조 3,187억 원으로, 전년 동기 22조 2,320억 원 대비 약 257% 증가했으며, 1분기 52조 5,763억 원 대비 50% 이상 증가했습니다. 영업이익은 60조 5,426억 원으로, 전년 동기 9조 2,129억 원 대비 557% 증가했고, 1분기 37조 6,103억 원 대비 약 61% 증가했습니다.

수익성은 더욱 크게 개선되었습니다. 2분기 영업이익률은 76.3%로, 1분기의 71.5%에서 상승했습니다.

데이터에 따르면 SK하이닉스의 2분기 매출총이익률은 83%에 달했습니다. 이는 AI 서버 메모리, HBM, eSSD 등 고부가가치 제품의 가격과 수요가 SK하이닉스의 수익을 매우 높은 수준으로 끌어올렸다는 것을 의미합니다.

순이익은 93조 9226억 원에 달했으며, 순이익률은 118%를 기록했습니다. 그러나 이 수치는 핵심 사업에서 발생한 수익이 아니라 일회성 투자 수익이 상당 부분을 차지합니다.

2분기에 회사는 키옥시아 지분 일부 매각으로 62조 1,660억 원의 비영업수익을 인식하여 세전이익 1,227억 8,400억 원을 기록했습니다. 이는 전년 동기 대비 순이익의 상당한 증가로 이어졌지만, 순이익의 지속가능성은 영업이익에 비해 약한 것으로 나타났습니다.

실적이 기대에 미치지 못한 이유는 무엇입니까?

이번에 SK하이닉스가 시장 기대에 부응하지 못한 주된 이유는 세 가지 구조적 요인 때문이었다.

첫째, 고대역폭 메모리(HBM) 판매 비중이 높은 것이 수익 성장 잠재력을 제한합니다. 현재 반도체 업계의 상당한 수익 성장을 이끄는 주요 요인은 기존 범용 메모리 가격의 급등인데, HBM에 대한 의존도가 높은 SK하이닉스는 이러한 가격 상승의 혜택을 상대적으로 적게 받고 있습니다.

둘째로, 2분기 메모리 칩 가격 상승률이 크게 둔화되었습니다. SK 하이닉스에 따르면, 범용 DRAM의 전분기 대비 가격 상승률은 약 30%였고, NAND 플래시 메모리의 전분기 대비 가격 상승률은 50~60% 사이로, 모두 1분기의 DRAM 약 60%, NAND 약 70% 상승률보다 낮았습니다.

셋째, 주요 고객과의 장기 공급 계약(LTA)을 통해 판매 가격을 고정함으로써 현물 가격 상승으로 인한 이익 탄력성을 줄일 수 있습니다.

사정에 정통한 소식통에 따르면, 장기 계약을 통해 확보된 매출이 전체 매출의 약 50%를 차지한다고 합니다. 회사 측은 약 10개 고객사와 장기 계약 협상을 완료했으며, 여러 대형 기술 기업으로부터 추가 공급 요청을 받았다고 밝혔습니다.

eToro의 아시아 태평양 및 중동 지역 수석 분석가인 조쉬 길버트는 엔비디아 칩용 고대역폭 메모리의 주요 공급업체로서 인공지능의 급성장이 수익에 직접적인 영향을 미칠 것이라고 지적합니다. 이는 시장이 매출액에만 집중하지 않고, 이익률과 수익 전망이 최근 주가 상승세를 뒷받침할 수 있을지에 더 큰 관심을 기울일 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

HBM4는 양산에 돌입했으며 올해 하반기에 성장 단계에 진입할 예정입니다.

AI 메모리는 SK 하이닉스의 가장 중요한 성장 동력으로 남아 있습니다.

회사 측은 HBM4가 고객의 작동 속도 요구 사항을 충족했으며 업계 최고 수준의 에너지 효율성과 비용 경쟁력을 자랑한다고 밝혔습니다. 대량 출하는 2분기에 시작될 예정이며, 하반기에는 생산량을 더욱 확대할 계획입니다.

차세대 HBM4E는 올해 상반기에 주요 고객사에 샘플 납품을 완료했으며, 회사 측은 기술적 성숙도와 대량 생산 안정성의 균형을 맞춘 최적의 공정을 채택했다고 밝혔습니다.

이는 SK하이닉스에게 중요한 의미를 갖습니다. HBM4는 차세대 AI 가속기 플랫폼의 핵심 지원 메모리가 될 것이며, 시장에서는 엔비디아의 차세대 AI 가속기 플랫폼 양산이 하반기 HBM4 수요를 견인하는 주요 촉매제가 될 것으로 예상하고 있습니다.

NVIDIA의 핵심 공급업체인 SK 하이닉스가 HBM4를 안정적으로 공급할 수 있느냐는 AI 메모리 시장에서의 선도적 지위에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

NAND와 eSSD는 지속적인 수혜를 입고 있으며, 이는 첨단 제조 공정으로의 전환을 가속화하고 있습니다.

HBM 외에도 NAND 사업 역시 경기 회복세의 수혜를 입었습니다.

이 회사는 고용량, 고성능 제품 포트폴리오 강화를 위해 첨단 공정 노드를 활용한 NAND 플래시 메모리로의 전환을 가속화하고 있다고 밝혔습니다. 321단 NAND 플래시 메모리 제품이 이미 전체 생산량의 가장 큰 비중을 차지하고 있으며, 회사는 올해 말까지 한국 내 생산 능력을 약 50%까지 확대할 계획입니다.

기업용 솔리드 스테이트 드라이브(eSSD)는 여전히 중요한 성장 분야입니다. AI 데이터 센터는 HBM 및 서버 DRAM뿐만 아니라 대규모, 고성능, 고신뢰성 스토리지 장치를 필요로 합니다. 클라우드 서비스 제공업체와 대형 기술 기업들이 AI 클러스터를 확장함에 따라 eSSD 수요가 증가하고 있으며, 이는 SK 하이닉스가 NAND 포트폴리오의 품질을 향상시키는 데 도움이 되고 있습니다.

이는 과거와 비교했을 때 현재의 메모리 주기에서 나타나는 중요한 특징이기도 합니다. 이전의 메모리 업그레이드 주기는 주로 스마트폰이나 개인용 컴퓨터와 같은 소비자 가전제품에 의해 주도되었지만, 현재는 AI 서버에 대한 수요가 DRAM, HBM, eSSD 개발을 동시에 촉진하면서 공급과 수요의 구조적 불균형이 심화되고 있습니다.

현금 흐름은 급증하고 부채는 감소하고 있지만, 자본 지출은 계속 증가해야 합니다.

재무적인 관점에서 볼 때, SK 하이닉스의 현금 흐름은 2분기에 크게 개선되었습니다.

2분기 말 기준 회사의 현금 및 현금성 자산은 88조 원에 달해 전 분기 대비 33조 6천억 원 증가했으며, 총 부채는 7천억 원 감소한 18조 6천억 원을 기록했고, 순현금 보유액은 69조 4천억 원으로 확대되었습니다.

회사 측은 사상 최고 실적과 현금 흐름 창출 능력 덕분에 재정적 유연성이 크게 향상되었다고 밝혔습니다.

하지만 높은 수요는 자본 지출에 대한 압박 증가로 이어진다. SK하이닉스는 2026년까지 자본 지출이 40조~50조 원에 이를 것으로 예상하고 있다. 이에 따라 M15X의 양산 공정을 가속화하고 있으며, 2027년 초 용인 1단계 클린룸 가동 시작 이후 생산능력을 빠르게 확대할 준비를 하고 있다.

또한, 회사는 첨단 패키징 시설인 P&T7, M17 낸드 생산 기지, 그리고 새로운 반도체 클러스터에 대한 중장기 투자 계획을 언급했습니다.

이러한 프로젝트들은 고객 요구사항과 투자 효율성을 고려하여 단계적으로 추진될 예정이다. 투자자들에게 핵심적인 관건은 SK하이닉스가 인공지능에 대한 지속적인 고수요 속에서 자본 지출 규율을 유지하고, 생산 능력의 과잉 확장을 피하여 차기 단계에서 수익 마진을 저해하지 않도록 할 수 있을지 여부다.