Uniswap, Curve에 정면 도전…로봇의 LP 수익 탈취 차단

작성자: 샤오빙

스테이블코인 거래는 DeFi 최대 사업이지만, 가장 '조용한' 사업이기도 하다. 동일한 달러에 고정된 두 토큰 간의 교환은 보통 몇 베이시스포인트에 불과한 스프레드를 가지며, 수익은 날개처럼 얇다. 오랫동안 이 사업의 수익 분배는 단순하고 냉혹한 법칙을 따랐다: 차익거래 로봇이 고기를 먹고, 유동성 공급자(LP)는 국물만 마신다.

Uniswap Labs가 9월 10일 출시한 StablePair Hook은 이 법칙을 뒤집으려 한다.

이것은 Uniswap v4의 세 번째 공식 Hook이자, 첫 번째 업그레이드 가능한 동적 수수료 Hook이다. 이더리움 메인넷의 USDC/USDG 및 USDC/USDT 풀에 처음 배포되었으며, 핵심 메커니즘은 한 문장으로 요약된다: 수수료는 더 이상 고정된 숫자가 아니라, 가격 편차에 따라 실시간으로 변하는 함수다.

언뜻 평범한 제품 반복처럼 들린다. 하지만 스테이블코인 DEX 경쟁의 큰 그림에서 보면, 이는 Uniswap이 Curve의 5년간 지속된 스테이블코인 지배력에 대한 정면 공격이며, 무기는 메커니즘 설계이고 유동성 보조금을 거부한다.

430억 달러 규모의 '조용한 전장'

먼저 데이터를 보자.

Uniswap이 공개한 수치에 따르면, 2026년 2분기 스테이블코인 간 거래량만 434억 달러에 달해 2위부터 4위까지의 온체인 거래소 합계를 넘어섰다. 최근 30일 동안 Uniswap 전체 플랫폼 거래량은 706억 달러에 이르렀으며, 이 중 Robinhood Chain이 약 260억 달러, 이더리움이 약 230억 달러를 기여했다.

스테이블코인 거래는 DeFi의 주변 사업이 아니라 DeFi의 인프라 계층이다. 스테이블코인 총 유통량이 3,140억 달러를 돌파한 지금, 그것은 단순한 거래 쌍의 가격 단위를 넘어 글로벌 결제 네트워크의 파이프라인이 되었다.

하지만 이 파이프라인에는 설계 결함이 있다.

스테이블코인 거래 풀의 두 토큰은 이론적으로 가격이 동일하다. 외부 시장(CEX, OTC)의 가격이 미세하게 변동하면 풀의 가격은 '실제 환율'과 작은 편차를 갖게 된다. 이때 차익거래 로봇이 재빨리 개입하여 풀에서 낮은 가격으로 매수하고 외부 시장에서 매도하여 그 차익을 가져간다. 전체 과정은 몇 초 안에 완료되며, LP의 자산은 일부 '이동'되고 그 대가로 고정 수수료만 받는다.

학계에서는 이 문제를 LVR(Loss-Versus-Rebalancing)이라고 부르는데, 간단히 말하면: LP가 차익거래 로봇의 현금 인출기 역할을 하고 있다는 것이다.

문제는 전통적인 AMM이 이 문제에 대응할 수 있는 유일한 조절 장치가 수수료뿐이라는 점이다. 너무 낮게 설정하면 차익거래자가 모든 스프레드를 가져가고, 너무 높게 설정하면 풀의 호가가 나빠져 일반 거래자가 떠나버린다. 이는 고속도로 통행료와 같다: 요금이 너무 낮으면 과속하는 사람들이 이득을 보고, 너무 높으면 일반 운전자들이 우회한다.

3단 변속 수수료 엔진

StablePair Hook의 해결책은 고정 통행료 부스를 버리고 3단 변속 스마트 엔진으로 교체하는 것이다.

1단계: 좁은 범위 내 고정 호가.

풀 가격이 기준 가격 근처의 좁은 범위에서 변동할 때, 각 거래의 수수료가 자동으로 조정되어 일정한 매수/매도 스프레드를 유지한다. 일반 거래자에게 이는 매번 코인을 교환할 때 보는 호가가 예측 가능하고 안정적이며, 시장의 미세한 변동으로 인해 터무니없는 슬리피지가 발생하지 않는다는 것을 의미한다.

2단계: 가격 이탈 후 방향성 가격 책정.

풀 가격이 기준 가격을 벗어나면 수수료 계산이 더 정교해진다. 거래 방향이 가격을 더 멀어지게 만드는 경우(즉, 풀을 더 불균형하게 만드는 경우) 수수료는 0이다. 이는 자선이 아니라, 이미 자신에게 불리한 가격으로 거래하고 있기 때문에 풀이 당신으로부터 '좋은 가격'을 얻었으므로 추가 수수료를 부과할 필요가 없기 때문이다.

3단계: 가격 회귀 시 네덜란드 경매.

이것이 전체 메커니즘에서 가장 핵심적인 부분이다. 누군가가 가격을 이탈 상태에서 기준 가격으로 '교정'하려 할 때(즉, 전형적인 차익거래), 시스템은 네덜란드 경매(Dutch Auction)를 시작한다. 수수료는 매우 높은 초기값에서 시작하여 각 새 블록이 생성될 때마다 점진적으로 감소하며, 차익거래자가 이익 공간이 충분히 크다고 판단하여 거래를 수락할 때까지 계속된다.

이 설계의 핵심은: LP가 수수료 시작값과 차익거래자가 실제로 수락한 수수료 사이의 차액을 보유한다는 것이다. 과거에는 이 가치의 100%가 로봇의 주머니로 들어갔다.

직관적인 비유를 들자면: 과거의 고정 수수료는 시장 입구에 '사과는 모두 2위안'이라는 간판을 세워 놓은 것과 같았다. 아침에 신선한 것이든 저녁에 할인된 것이든 상관없이 말이다. StablePair Hook은 각 사과에 경매기를 부착한 것과 같다. 가장 신선한 사과(기준 가격에서 막 벗어나 차익거래 공간이 가장 큰 거래)는 시작 가격이 가장 높고, 시간이 지남에 따라 서서히 가격이 내려간다. 팔리지 않는다면? 그 사과는 원래 그 가격의 가치가 없었다는 뜻이다. 팔렸다면? 그 차액은 과수원 주인(LP)에게 돌아가고 중간상(로봇)에게는 가지 않는다.

Uniswap의 Hook 군단: 형성 중인 기관화 인프라

StablePair Hook은 고립된 사건이 아니다. Uniswap v4 Hook 생태계에서 공식적으로 출시된 세 번째 Hook이며, 앞선 두 개와 함께 보면 전략적 의도가 분명해진다:

DualPool Hook(7월 출시, Spark와 협력): 'LP 자금 유휴' 문제를 해결한다. 스테이블코인 자금이 거래에 사용되지 않을 때 자동으로 ERC-4626 수익 금고에 예치되어 대출 이자를 얻고, 거래가 발생할 때만 즉시 인출된다. Spark는 이를 위해 1억 5천만 달러의 스테이블코인 유동성을 Uniswap v4로 이전했으며, 이는 DeFi 역사상 최대 규모의 단일 AMM 유동성 이전 중 하나이다.

Permissioned Pools Hook(Superstate, Securitize, Dowgo와 협력): 규정 준수 자산(예: 토큰화된 펀드)을 대상으로 AMM 계층에서 발행자 규칙을 시행하며, 모든 거래가 허가 검증을 거친다.

StablePair Hook: '차익거래 가치 분배' 문제를 해결한다.

세 가지 Hook을 합치면, Uniswap v4는 전통적인 DEX의 범주를 훨씬 넘어서는 모듈식 온체인 마켓 메이킹 인프라를 구축하고 있다. DualPool은 LP의 자금이 24시간 쉬지 않고 수익을 내도록 하고(거래 수수료 + 대출 수익), StablePair는 LP가 가장 '털리기' 쉬운 차익거래 시나리오에서 더 많은 이익을 되찾도록 하며, Permissioned Pools는 기관의 규정 준수 자산도 이 유동성 엔진에 연결할 수 있게 한다.

이 조합은 명확한 목표를 가리킨다: 스테이블코인 발행자와 기관 LP가 Curve나 자체 구축 시스템 대신 Uniswap v4에 대규모 자금을 예치하도록 유도하는 것.

Curve에 대한 정면 선전포고

스테이블코인 DEX의 왕좌는 오랫동안 Curve의 것이었다.

StableSwap의 수학적 모델은 본질적으로 동일 가격 자산에 최적화되어 있어, 대규모 거래에서 Uniswap v3보다 5~15베이시스포인트 낮은 슬리피지를 제공한다. Uniswap v4의 집중 유동성 개선 이후에도 Curve는 25만 달러 이상의 대규모 스테이블코인 거래에서 여전히 최우선 선택이다.

하지만 StablePair Hook이 겨냥하는 것은 바로 Curve의 경제 모델이며, 수학적 곡선 논쟁을 우회한다.

Curve의 경쟁력은 두 가지 층위에서 나온다: 하나는 StableSwap 곡선이 제공하는 낮은 슬리피지이고, 다른 하나는 veCRV 거버넌스 토큰의 유동성 인센티브로, 여러 프로토콜이 CRV 배출권을 놓고 경쟁하는 'Curve Wars'를 통해 유동성을 유치한다. 이 두 번째 층위는 더 이상 3년 전만큼 효과적이지 않다.

StablePair Hook의 전략은 LP 수익 측면에서 접근한다. LP가 Uniswap v4에서 동적 수수료를 통해 과거에 차익거래 로봇이 가져갔던 가치를 되찾고, 동시에 DualPool을 통해 유휴 시간에 대출 수익을 얻을 수 있다면, Curve에 남아 순전히 CRV 배출에 의존할 이유가 크게 약해진다.

여기서 중요한 데이터 포인트가 있다: Curve의 USDC/USDT 풀 TVL은 약 500만 달러인 반면, Uniswap의 V3 및 V4 풀을 합치면 약 3,700만 달러이다. 그러나 Curve는 더 높은 자본 효율성을 통해 Uniswap의 약 75%에 해당하는 거래량을 달성한다. 즉, Curve는 유동성 1달러당 창출하는 거래량이 Uniswap을 훨씬 능가한다.

StablePair Hook은 양쪽에서 동시에 압박을 가하려 한다. 거래자 측에는 예측 가능한 고정 호가를 제공하고, LP 측에는 네덜란드 경매 메커니즘을 통해 차익거래 가치를 풀에 남긴다. 이 두 가지가 모두 달성된다면, Uniswap은 Curve와 경쟁하기 위해 '더 많은 돈'이 아니라 '더 똑똑한 돈'을 사용할 수 있게 된다.

StablePair Hook에는 주목할 만한 기술적 세부 사항이 하나 더 있다: Uniswap Labs가 출시한 첫 번째 업그레이드 가능한 동적 수수료 Hook이라는 점이다.

이는 풀의 매개변수와 수수료 로직이 Uniswap 거버넌스 투표를 통해 업데이트될 수 있으며, LP가 유동성을 새 풀로 이전할 필요가 없다는 것을 의미한다. 이는 DeFi에서 실제적인 고통점이다: 프로토콜이 업그레이드될 때마다 LP는 '이사' 과정을 거쳐야 하며, 가스 비용과 시간 비용이 적지 않다.

업그레이드 가능성은 StablePair Hook을 지속적으로 진화할 수 있는 시스템으로 만든다. 초기 매개변수가 충분하지 않은가? 거버넌스 투표로 조정한다. 시장 구조가 변했는가? 수수료 로직도 따라 변할 수 있다. Curve의 설계 철학은 정반대이다: 풀 매개변수는 생성 시 잠기며, 변경하려면 새 풀을 만들어야 한다.

USDG의 등장: 차세대 스테이블코인의 온체인 데뷔

StablePair Hook이 처음 선택한 두 풀도 의미심장하다: 하나는 USDC/USDT로, 가장 큰 기존 스테이블코인 거래 쌍이고, 다른 하나는 USDC/USDG이다.

USDG는 Paxos 산하의 Global Dollar로, 2024년 11월에 출시되었으며 싱가포르 통화청(MAS)의 규제를 받는다. 그 뒤에 있는 Global Dollar Network의 창립 멤버는 화려하다: Robinhood, Kraken, Galaxy Digital, Anchorage Digital, Mastercard, Nuvei. 현재까지 USDG 시가총액은 약 34억 달러로, 90일 만에 26억 달러에서 성장했다.

USDG의 특별한 점은 경제 모델에 있다: Paxos가 준비금 이자 수익을 채택을 촉진하는 파트너와 공유하며, Circle처럼 전부 자체 보유하지 않는다. 이 모델은 대형 거래소와 핀테크 기업들이 USDG를 적극적으로 홍보하도록 유도하고 있다.

Uniswap이 StablePair Hook의 첫 출시 라인업에 USDG 풀을 포함시킨 것은 깊은 의미를 지닌 신호이다. 스테이블코인 시장은 USDC와 USDT의 양강 구도에서 다원적 경쟁 구도로 진화하고 있다. 새로 진입하는 스테이블코인은 거래 깊이를 구축하기 위해 온체인 유동성 인프라가 필요하며, Uniswap v4의 Hook 시스템은 그들에게 맞춤형 마켓 메이킹 로직을 제공할 수 있다.

이는 StablePair Hook 자체보다 더 큰 이야기일 수 있다: Uniswap이 차세대 스테이블코인의 '온체인 나스닥'이 되고 있으며, 단순한 거래 매칭을 넘어 마켓 메이킹 전략, 자본 효율성 최적화, 규정 준수 접근을 포함한 전체 인프라 스택을 제공하고 있다.