ETF와 스테이킹이 공급을 조이며 새로운 ETH 랠리가 시작될까?

숏 스퀴즈가 랠리를 촉발했지만, 지속 여부는 신규 자본의 지속적인 유입에 달려 있다

원제: 스테이킹과 ETF 수요가 유동 공급을 줄이며 이더리움 공급이 타이트해지다
원저자: Itai Smidt, Investing.com

편집자 주: 8월 말, ETH는 올해 들어 드문 강한 랠리를 보였다. 8월 19일부터 21일까지 ETH는 약 1,916달러에서 장중 최고 2,546달러까지 상승하며 같은 기간 BTC를 크게 앞질렀다. 이후 가격은 빠르게 되돌림하지 않고 2,500달러 부근에서 고점 횡보를 이어갔고, ETH/BTC 비율도 연중 저점에서 뚜렷하게 반등했다.

이번 랠리는 초기에 위험 선호 심리 개선과 숏 스퀴즈로 촉발됐지만, 이 글의 핵심은 그 이면의 수급 변화에 있다. 미국 현물 이더리움 ETF는 한 주간 약 7억 달러의 순유입을 기록했고, 약 4,200만 ETH가 스테이킹되어 있으며, 거래소 잔고는 6월 초 이후 약 15% 감소했고, 기업들은 계속해서 ETH를 축적하고 있다. 이러한 요인들이 결합되어 즉시 판매 가능한 ETH 공급량을 압박하고 있다.

저자 Itai Smidt는 6월 이후 ETH의 유동 공급량이 크게 줄었으며, 얇아진 시장에 신규 자본이 유입되면 가격 탄력성이 더 커질 수 있다고 주장한다. 그러나 공급 감소가 가격 상승을 보장하지는 않으며, 이번 랠리에는 상당한 숏 커버링과 레버리지 자금이 포함되어 있고, ETF 유입의 지속 가능성은 아직 검증되지 않았다.

따라서 시장이 다음으로 확인해야 할 것은 ETH가 2,550달러를 돌파할 수 있는지 여부뿐만 아니라, 기관 자금이 계속 유입될 수 있는지, ETH/BTC가 반등을 유지할 수 있는지, 스테이킹과 기업 보유가 신규 공급을 계속 흡수할 수 있는지 여부다. 이러한 변수들이 이번 랠리가 단기 숏 스퀴즈인지, 아니면 ETH의 상대적 재평가 시작인지를 결정할 것이다.

아래는 번역된 원문이다:

8월 들어 ETH는 올해 대부분 지속된 상대적 약세를 마침내 털어냈다.

8월 1일부터 21일까지 ETH는 약 1,867달러에서 최고 2,545.88달러까지 상승하며 누적 약 36%의 상승률을 기록했다. 상승분의 대부분은 8월 19일부터 21일까지 집중됐는데, ETH는 3일간 약 20% 급등한 반면 BTC는 같은 기간 약 7% 상승에 그쳐, 2026년 이후 처음으로 ETH가 주요 랠리에서 BTC를 뚜렷하게 앞질렀다.

이후 시장은 고점 횡보에 들어갔다. ETH는 2,500달러에서 2,550달러 구간 돌파를 여러 차례 시도했지만 매번 매도 압력에 직면했다. 원문 발행 시점 기준 가격은 여전히 2,450달러 부근에서 거래되고 있었으며, 최근 고점 대비 4% 미만 낮은 수준이었다. 이는 2,500달러 위로 강한 차익 실현 압력이 있음을 시사하지만, 시장은 아직 랠리 이전 구간으로 뚜렷하게 되돌아가지는 않았다.

저자는 이번 랠리의 핵심이 단순한 가격 상승만이 아니라고 본다. ETF 유입, 스테이킹 증가, 거래소 잔고 감소, 기업들의 축적이 동시에 발생하며 연중 대비 거래 가능한 공급량을 더욱 줄이고 있다.

이러한 구조에서는 제한된 신규 자본만으로도 더 큰 가격 영향을 미칠 수 있다. 그러나 이 논리는 여전히 자금 흐름과 가격 움직임으로 검증되어야 한다.

숏 스퀴즈가 랠리를 촉발했지만 추세 반전을 확정하기엔 부족

올해 첫 7개월 동안 ETH는 지속적으로 BTC에 비해 저조한 성과를 보였다. 연중 기준 ETH의 하락률은 약 32%, BTC는 약 11%로, 상대 성과 격차는 20%포인트 이상이었다.

장기간의 저조한 성과는 대규모 ETH 숏 포지션 축적으로 이어졌다. 원문에 따르면 8월 중순 랠리는 약 29억 달러 규모의 숏 스퀴즈로 증폭됐으며, 8월 23일부터 24일까지 약 6,061만 달러의 ETH 숏 포지션이 여전히 청산됐다.

시장 메커니즘 관점에서 숏 스퀴즈는 가격 상승이 숏 커버링을 강제하고, 커버링 매수가 다시 가격을 밀어 올리는 현상이다. 이는 단기적으로 급격한 랠리를 만들 수 있지만, 그 자체로 펀더멘털이나 장기 추세가 바뀌었음을 증명하지는 못한다.

이번 랠리에서 비교적 긍정적인 점은 ETH가 급등 후 대부분의 상승분을 즉시 반납하지 않았다는 것이다. BTC와 ETH 모두 각자의 고점에서 비슷한 폭으로 조정을 받았으며, 이는 ETH의 상대적 우위가 현재까지 유지되고 있음을 의미한다.

ETH/BTC 비율도 6월 저점 약 0.025에서 약 0.033으로 반등하며 누적 약 32% 상승했다. 이러한 변화는 시장이 BTC 대비 ETH의 밸류에이션 회복을 거래하기 시작했음을 시사하지만, 현재 비율은 여전히 이전 사이클의 고점에 크게 못 미친다.

저자는 0.033을 주시해야 할 핵심 레벨로 본다. ETH/BTC가 이 레벨을 돌파하고 유지한다면 자본 순환 논리가 강화될 수 있고, 0.030 아래로 다시 떨어진다면 상대적 강세가 여전히 주로 숏 커버링에 의해 주도되고 있음을 시사할 것이다.

ETF 주간 유입 7억 달러 근접, 기관 수요 반등

ETF는 이번 랠리에서 가장 쉽게 정량화할 수 있는 신규 ETH 수요다.

8월 21일로 끝난 주간 미국 현물 이더리움 ETF는 총 약 6억 9,700만 달러의 순유입을 기록했으며, 이는 2026년 이후 최고 주간 수준이다. 8월 21일 하루에만 약 1억 8,500만 달러가 순유입됐다. 같은 기간 비트코인 현물 ETF는 약 19억 1,800만 달러의 순유입을 기록했으며, 두 상품군이 합쳐서 26억 2,000만 달러를 흡수했다.

일별 데이터를 보면 이더리움 ETF는 8월 17일부터 21일까지 5거래일 연속 순유입을 기록했으며, 각각 약 3,085만 달러, 7,147만 달러, 1억 8,900만 달러, 2억 2,100만 달러, 1억 8,500만 달러로, 자금이 단일 거래일에 집중되지 않았음을 보여준다.

저자는 기관 수요가 반등했다고 결론 내린다. 그러나 ETF 유입과 ETH 상승이 동시에 발생했기 때문에 이는 강한 상관관계를 보여줄 뿐, 랠리 전체를 ETF 매수에 귀속시키기에는 충분하지 않다. 위험 선호 개선, 숏 커버링, 레버리지 포지션 확대도 가격 변동성을 증폭시키고 있다.

자금 집중도 또한 주의가 필요하다. 원문에 따르면 일부 거래일에는 단일 발행사가 이더리움 ETF 순유입의 약 78%를 흡수했다. 소수 대형 펀드의 지배력은 단기적으로 가격을 끌어올릴 수 있지만, 매수 안정성이 제한된 수의 자금 배분자에 의존한다는 의미이기도 하다.

다음 잠재적 촉매는 ETF 스테이킹에서 나온다. 규제 당국이 미국 현물 이더리움 ETF의 스테이킹 참여를 허용한다면, 이 상품들은 ETH 가격 노출뿐만 아니라 네트워크 스테이킹 보상도 공유할 수 있어 BTC ETF 대비 총수익 매력도가 개선될 수 있다. 그러나 공식 승인 전까지는 정책 기대에 불과하며 확정된 수요로 간주할 수 없다.

4,200만 ETH 스테이킹, 거래소 잔고 15% 감소

빠르게 변하는 ETF 흐름과 비교해 ETH 공급 구조의 조정은 더 장기적인 의미를 가질 수 있다.

원문이 인용한 데이터에 따르면 현재 약 4,170만~4,200만 ETH가 스테이킹되어 있으며, 이는 총 공급량의 약 3분의 1에 해당한다. 한편 거래소에 보유된 ETH는 6월 초 약 770만 개에서 8월 중순 654만 개로 감소했으며, 약 15% 감소한 116만 ETH가 거래 플랫폼을 떠났다.

스테이킹은 보유자가 이더리움 지분 증명 네트워크에 ETH를 예치하여 검증에 참여하고 보상을 받는 것을 의미한다. 스테이킹된 ETH는 영구적으로 잠기지 않지만, 출금 및 판매에는 일정한 절차가 필요하며 즉시 유동성은 일반적으로 거래소 보유 자산보다 낮다.

거래소 잔고 감소가 이 ETH가 결코 판매되지 않을 것임을 의미하지는 않지만, 즉시 거래 가능한 공급량을 줄일 수 있다. ETF, 기업들 및 기타 대형 매수자가 동시에 진입하면 얇아진 시장 깊이가 가격 움직임을 증폭시킬 수 있다.

저자는 이것이 이번 랠리에서 ETH와 BTC의 상승률 차이를 부분적으로 설명할 수 있다고 본다. 약 6억 9,700만 달러의 주간 이더리움 ETF 순유입이 ETH의 약 20% 상승에 대응한 반면, 더 큰 비트코인 ETF 유입은 상대적으로 제한된 단기 상승을 만들어냈다.

그러나 이 비교는 레버리지, 시장 깊이, 숏 포지션의 차이를 배제할 수 없다. 더 정확히 말하면, 공급 타이트닝이 ETH의 신규 수요에 대한 민감도를 높였을 수 있지만, 상승률을 단독으로 결정하지는 않았다.

이더리움이 머지를 완료하고 지분 증명으로 전환한 이후 신규 발행량은 이전 작업 증명 시대보다 크게 낮아져 장기 희석 압력이 줄었다. 원문은 ETH의 공급 구조가 이전보다 유리해졌다고 주장하지만, 스테이킹 증가를 단순히 "공급 소멸"과 동일시할 수는 없다. 스테이킹 자산의 상당 부분은 판매 의향이 낮은 장기 보유자로부터 나올 수 있기 때문이다.

반면 거래소 잔고 감소는 보유자의 적극적인 선택을 더 잘 반영하므로 저자는 이를 더 의미 있는 공급 지표로 본다.

BitMine, ETH의 약 5% 보유, 집중 위험을 동반한 구조적 매수

기업들이 ETH 수요 구조의 새로운 변수로 부상하고 있다.

BitMine은 8월 24일 기준 회사가 584만 7,600 ETH를 보유하고 있으며, 이는 전주 대비 3만 2,447개 증가했고 평균 단가는 약 2,440달러라고 공개했다. 이 중 약 506만 7,300개가 스테이킹되어 있다. 회사가 인용한 총 공급량 약 1억 207만 ETH를 기준으로 하면 보유 비중은 약 4.8%에 해당한다.

이 규모는 원문에서 언급된 거래소 ETH 잔고의 약 90%에 가깝다. 단일 회사의 보유량과 매수 속도가 이미 ETH의 한계 수급에 영향을 미칠 수 있다.

BitMine은 총 ETH 공급량의 5% 보유를 "5%의 연금술" 목표라고 부른다. 회사가 공개한 보유량에 따르면 이미 이 목표에 근접해 있다. 그러나 기업 계획을 확정된 매수로 직접 간주할 수는 없으며, 향후 매수는 여전히 주식 자금 조달 능력, 기업 가치 평가, 시장 상황에 달려 있다.

기업들은 상대적으로 가격 민감도가 낮은 구조적 수요를 제공할 수 있지만, 보유 집중도도 높인다. 회사의 자금 조달 여건이 악화되거나 주가가 압박을 받거나 재무 전략이 바뀌면 집중된 보유가 잠재적 공급으로 전환될 수 있다.

따라서 BitMine의 축적은 ETH의 단기 수급 균형에 긍정적이지만, 장기적 영향은 일방적이지 않다. 시장은 매수 규모뿐만 아니라 자금 출처, 스테이킹 비율, 대차대조표 여력도 주시해야 한다.

새로운 랠리를 확정할 수 있을까? 세 가지 핵심 검증

급등 이후 ETH의 단기 기술 지표는 뚜렷하게 과열 상태에 들어섰다.

데이터 조합에 따르면 ETH의 일간 상대강도지수(RSI)는 한때 75~85 구간까지 상승했으며, 이는 일반적으로 과매수 신호로 사용되는 70을 넘어선 수준이다. MACD는 고점에서 평탄해지며 가격은 여전히 강하지만 새로운 모멘텀은 약해지고 있음을 나타낸다. 공포·탐욕 지수도 8월 19일 46에서 73~74로 상승하며 심리가 신중에서 탐욕으로 빠르게 전환됐다.

2,500달러에서 2,550달러 구간은 현재 가장 뚜렷한 저항대다. ETH는 최근 이 구간 돌파를 여러 차례 시도했지만 매번 매도에 직면했으며, 아래쪽으로 더 중요한 횡보 지지 구간은 약 2,330달러에서 2,360달러다.

공급 타이트닝은 ETH에 더 나은 가격 탄력성을 제공하지만, 일방적인 추세 지속을 보장하지는 않는다. 새로운 추세가 형성될 수 있는지 판단하려면 세 가지 변수를 주시해야 한다.

첫째, ETF가 순유입을 유지할 수 있는지 여부다. 저자는 주간 3억 달러 유입을 기준 레벨로 본다. 자금이 계속 유입되면 ETH가 2,550달러를 재시험할 확률이 높아질 수 있다. ETF가 빠르게 순유출로 전환하면 8월 매수의 지속 가능성에 의문이 제기될 것이다.

둘째, ETH/BTC가 0.033 위를 유지할 수 있는지 여부다. 상대 비율이 계속 강화된다면 시장이 달러 가격 반등에서 BTC 대비 ETH의 지속적인 회복으로 전환되고 있을 수 있음을 시사한다.

셋째, 가격이 2,550달러를 돌파하고 2,330달러에서 2,360달러 지지선을 유지할 수 있는지 여부다. 상방 돌파는 공급 타이트닝 거래 논리를 강화할 것이고, 횡보 구간 하향 이탈은 레버리지와 숏 커버링이 여전히 이번 랠리의 주요 동력일 수 있음을 나타낼 것이다.

ETH의 공급 구조는 6월과 비교해 실제로 더 타이트해졌으며, ETF와 기업들이 새로운 수요를 가져왔다. 그러나 2,550달러 위로의 효과적인 돌파가 있기 전까지 "새로운 랠리"는 검증을 기다리는 시장 판단으로 남는다.

[원문 링크]