비트코인, 첫 해시레이트 약세장 진입 — Twenty One Capital CEO

Twenty One Capital CEO 라파엘 자구리는 비트코인이 첫 번째 '해시레이트 약세장'을 겪고 있다고 말했다. 네트워크 컴퓨팅 파워가 2025년 말 기록을 밑돌고 있으며, 상장 채굴 기업들이 인프라 투자를 인공지능으로 돌리고 있다.

자구리는 8월 28일 홍콩에서 열린 Bitcoin Asia에서 이 주장을 발표했다. Twenty One Capital은 이후 준비된 발표문을 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출했다.

자구리에 따르면 비트코인 해시레이트는 지난해 말 초당 1.3제타해시에 근접한 후 장기 하락세에 접어들었다. 그의 발표 자료는 최고점 대비 약 22%~24% 하락한 것으로 계산했다.

'해시레이트 약세장'은 공식적인 비트코인 네트워크 분류가 아니라 자구리가 현재 사이클을 설명하는 용어다. 추정 컴퓨팅 파워가 이전 기록을 회복하지 못하는 비정상적으로 긴 기간을 가리킨다.

비트코인 해시레이트 하락, 2021년 충격과 달라

비트코인 해시레이트는 채굴자들이 네트워크 보안과 블록 보상을 얻기 위한 경쟁에 투입하는 추정 컴퓨팅 파워를 측정한다. 수치가 높을수록 더 많은 기계나 더 효율적인 장비가 가동 중임을 의미한다.

자구리는 현재 하락세를 2021년 중국의 채굴 금지로 인한 혼란과 대조했다. 그 사건 당시 기업들이 중국 내 시설을 폐쇄하면서 해시레이트가 급락했지만, 기계들이 북미, 중앙아시아 등으로 이전하면서 회복됐다.

현재 사이클은 더 점진적으로 전개되고 있다. 같은 기계를 옮기는 대신, 운영자들은 새로운 전력과 데이터 센터 용량을 비트코인 채굴에 전혀 할당하지 않을지 여부를 재고하고 있다.

자구리는 "사상 최고치에서 회복까지 이렇게 오래 걸린 기간은 처음"이라고 말했다.

비트코인은 활성 기계의 정확한 수를 공개하지 않기 때문에 네트워크 추정치는 다양하다. 분석가들은 블록 생성 속도와 채굴 난이도로 해시레이트를 추론하며, 그 결과 일일 수치는 급변할 수 있다.

CoinWarz는 8월 말 며칠 동안 1제타해시를 넘어선 이후, 9월 2일 해시레이트를 초당 약 829엑사해시로 추정했다. 일일 추정치보다 장기 이동평균이 더 명확한 지표를 제공한다.

이전 분석에 따르면 비트코인 채굴 난이도는 7월 말 시점에 11월 최고점 대비 19.9% 하락했다. 해당 보고서에서 인용한 Bitcoin Magazine Pro 데이터에 따르면 해시레이트는 약 287일 동안 하락 추세를 유지했다.

AI가 희소 전력의 대안 용도 제공

비트코인 채굴과 AI 데이터 센터는 여러 자원을 두고 경쟁한다. 둘 다 대규모 전력 연결, 냉각 시스템, 토지, 데이터 센터 건물, 자본 접근성이 필요하다.

AI 시설은 비트코인 채굴장과는 다른 칩, 네트워킹 장비, 건설 기준을 요구한다. 따라서 채굴장을 전환하는 것은 ASIC 기계를 그래픽 프로세서로 교체하는 것보다 복잡하다. 그럼에도 전력과 광섬유 접근성이 확보된 부지는 고성능 컴퓨팅 개발의 출발점이 될 수 있다.

자구리는 채굴자들이 이제 비트코인 장비를 자동으로 확장하는 대신 다른 컴퓨팅 시장에 자본을 투입할 수 있기 때문에 이러한 옵션이 해시레이트 사이클을 변화시킨다고 말했다.

그는 "상장 채굴 기업들을 보면, 비트코인을 대규모로 채굴하는 기존 방침을 고수하는 기업이 정말 없다"며 "지금 거의 모든 기업이 업계를 떠나고 있다"고 말했다.

이 발언은 광범위한 추세를 설명하지만 문자 그대로 해석해서는 안 된다. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer 등 상장 기업들은 일부가 AI 인프라를 탐색하거나 구축하더라도 여전히 대규모 비트코인 채굴 장비를 운영하고 있다.

이러한 전환은 TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE, Cipher 같은 기업에서 가장 진전됐다. TeraWulf는 1분기에 AI 및 고성능 컴퓨팅 호스팅 매출 2,100만 달러를 보고하며 처음으로 비트코인 채굴 매출을 넘어섰고, AI 사업이 최대 매출원이 되면서 그렇게 되었다.

Cipher는 장기 AI 데이터 센터 계약으로의 확장에 자금을 대기 위해 2억 달러 회전 신용 한도를 확보하기도 했다.

저비용 채굴자, 네트워크 점유율 확대 가능

자구리는 비트코인 채굴이 본질적으로 나쁜 사업이라는 생각을 반박했다. 수익성은 운영자가 업계 비용 곡선에서 어디에 위치하는지에 달려 있다고 주장했다.

효율적인 장비와 낮은 전기 비용을 가진 채굴자는 고비용 경쟁자가 문을 닫도록 강요하는 조건에서도 수익을 유지할 수 있다. 자본 구조도 중요하다. 과도한 부채와 짧은 상환 일정은 시설이 운영상 경쟁력이 있더라도 압박을 가할 수 있기 때문이다.

컴퓨팅 파워 단위당 채굴자의 예상 수익을 측정하는 해시 가격은 역사적 수준에 비해 여전히 낮다. 이는 구형 기계나 비싼 전기를 사용하는 운영자에게 압박으로 작용한다.

그러나 네트워크 해시레이트 하락은 활동을 유지하는 채굴자에게 이익이 될 수 있다. 비트코인은 평균 블록 생성 시간을 약 10분으로 유지하기 위해 2,016블록마다, 즉 약 2주마다 채굴 난이도를 조정한다.

컴퓨팅 파워가 네트워크를 떠나면 하향 난이도 조정이 남은 채굴자들이 블록을 찾는 것을 더 쉽게 만들 수 있다. 살아남은 각 운영자는 기계를 추가하지 않고도 네트워크에서 더 큰 점유율을 차지할 수 있다.

자구리는 "비트코인 채굴이 해시레이트 약세장에 있는 것의 아름다운 점은, 남아 있는 사람들이 자연스럽게 시장 점유율을 더 높게 얻는다는 것"이라고 말했다.

이러한 이점이 더 높은 수익을 보장하지는 않는다. 수익은 여전히 비트코인 가격, 거래 수수료, 전기 비용, 장비 효율성, 경쟁 해시레이트 규모에 달려 있다.

비트코인 가격, 해시레이트 성장을 앞질러야

자구리는 자산 가격이 네트워크 해시레이트보다 빠르게 상승할 때 채굴이 비트코인을 능가할 가능성이 가장 높다고 말했다.

비트코인이 50% 상승하는 동안 해시레이트가 정체되면 경쟁이 그에 상응하여 증가하지 않고 채굴자의 수익이 늘어날 수 있다. 컴퓨팅 파워가 비트코인 가격보다 빠르게 성장하면 각 운영자의 네트워크 점유율과 기계당 수익은 감소할 수 있다.

자구리는 소액의 자본만 배분하는 사람의 경우, 채굴에 투자하기 전에 비트코인을 직접 매수할 것을 권장했다. 더 크고 분산된 배분을 고려하는 투자자는 비트코인과 채굴 노출을 결합할 수 있다고 말했다.

그는 "1달러만 있다면 비트코인을 먼저 사라"며 "그것이 당신의 견해를 표현하는 최선의 방법이라고 생각한다"고 말했다.

그의 입장은 잠재적 투자를 비트코인과 비교하는 Twenty One Capital의 명시된 접근 방식을 반영한다. 테더가 지원하는 이 회사는 암호화폐를 주요 벤치마크로 삼고, 운영 사업이 BTC를 능가할 신뢰할 수 있는 경로를 제시함으로써 추가 위험을 정당화해야 한다고 주장한다.

채굴 기업은 현물 비트코인 ETF를 보유하는 것에서는 발생하지 않는 건설, 전력, 장비, 관리, 자금 조달 위험에 직면한다. 비트코인이 비용과 네트워크 경쟁보다 빠르게 상승할 때 운영 레버리지를 제공할 수도 있다.

에너지 유연성, 채굴의 주요 이점으로 남아

자구리는 비트코인 채굴이 전기를 낭비한다는 비판에 대해서도 방어했다. 에너지 사용이 경제 발전을 지원하며 채굴이 유연한 수요원을 제공한다고 주장했다.

ASIC 기계는 중공업 시설보다 빠르게 종료하고 재가동하는 것이 가능하다. 따라서 채굴자들은 전력 수요가 증가할 때 소비를 줄이고, 미사용 용량이 생기면 운영을 재개할 수 있다.

운영 축소 능력은 채굴자들이 특히 변동성 있는 재생 에너지 발전이 있는 에너지 시장에서 계통 안정화 프로그램에 참여하게 만들었다. 재무적·환경적 결과는 기저 전원과 각 계약 조건에 달려 있다.

AI 데이터 센터는 고객 워크로드를 쉽게 중단할 수 없기 때문에 일반적으로 비트코인 채굴장보다 더 안정적인 전력이 필요하다. 따라서 비트코인 채굴은 전력이 풍부하지만 불안정하거나 경제적으로 송전할 수 없는 지역에서 역할을 유지할 수 있다.

자구리는 채굴이 이제 네 가지 형태의 옵션성을 제공한다고 말했다. 유연한 에너지 수요, 경쟁자가 떠날 때 네트워크 점유율 증가, 비트코인 프로토콜과의 근접성, 재사용 가능한 데이터 센터 인프라다.

채굴자들이 이러한 이점을 얻을지는 향후 난이도 조정과 상장 기업 실적을 통해 더 명확해질 것이다. 공시를 통해 채굴자들이 AI 건설 대비 새 ASIC 장비에 얼마나 많은 자본을 투입하는지 알 수 있을 것이다.

업계의 방향은 획일적일 가능성이 낮다. 일부 운영자는 비트코인 채굴을 유지하고, 다른 운영자는 채굴과 AI 호스팅을 결합하며, 가장 매력적인 전력 부지를 통제하는 기업은 고성능 컴퓨팅으로 더 공격적으로 전환할 수 있다.