윈터뮤트: ETF와 DAT 이후, RWA가 다음 강세장을 이어받을 수 있다

작성: 윈터뮤트

편집: 자화, 체인캐처

지난 2주 동안 암호화폐 시장은 횡보 추세에서 벗어나 ETF 자금 흐름이 다시 플러스로 전환되었고, 스테이블코인 발행도 점차 안정화되었다. 현재 시장에서 가장 시급한 질문은 이것이 다음 강세장이 시작되었음을 의미하는가이다.

돌이켜보면, 각 강세장의 가속화는 새로운 유동성 채널의 뒷받침을 받았다. 초기 토큰 파이낸싱과 스테이블코인부터 ETF와 디지털 자산 재무(DAT) 기업까지, 이러한 새로운 채널은 지속적으로 장외 증분 자금을 암호화폐 시장으로 끌어들여 다양한 자산 간에 순환하며 궁극적으로 전체 시장의 재평가를 이끌었다.

새로운 강세장이 형성되고 있다면, 이번에는 어떤 채널이 새로운 증분 자금을 시장에 유입시킬 것인가? 우리는 RWA가 가장 유력한 후보 중 하나라고 믿는다.

각 강세장은 새로운 자금 유입으로 시작된다

유동성이 강세장을 결정하며, 유동성에는 진입점이 필요하다. 전 세계 자금이 아무리 풍부하더라도 자동으로 암호화폐 시장에 유입되지는 않는다. 외부 자금을 이 자산군으로 끌어들이는 매력적인 새 채널이 등장해야만 암호화폐 시장이 글로벌 유동성 확장의 혜택을 진정으로 누릴 수 있다.

과거에 스테이블코인, ETF, DAT와 같은 채널이 처음 등장했을 때, 이들은 종종 지속적인 단방향 자본 유입을 가져와 시장 재평가를 이끌었다. 시간이 지나면서 이들은 점차 증분 촉매제에서 일상적인 인프라로 변모하여 자금이 이러한 채널을 통해 들어오는 것만큼 쉽게 빠져나갈 수 있게 되었다.

오늘날 이전 사이클의 최신 두 채널인 ETF와 DAT는 정상화되었다. 시장은 여전히 다음 강세장을 이끌 새로운 자금 채널을 기다리고 있다.

각 강세장에서 서로 다른 자금 채널이 확장, 정점, 그리고 궁극적으로 정상화를 거쳐 새로운 사이클로 진입한다:

VC 및 초기 토큰 파이낸싱(2017-2018): 벤처 캐피털과 토큰 세일이 암호화폐 시장에 최초의 기관 규모 자금을 유입시켰다.

스테이블코인(2020-2021): 1년 만에 순발행량이 1,200억 달러를 넘어서며 DeFi와 알트코인 사이클에 자금을 공급할 온체인 달러 기반을 구축했다.

ETF 및 DAT(2024-2025): ETF는 630억 달러의 순유입을 기록했고, 디지털 자산 재무는 1,150억 달러 이상을 축적하여 주로 주류 암호화폐 자산의 재평가를 이끌었으며 다른 자산으로의 파급 효과는 제한적이었다.

차트 1의 점선은 형성 중인 다섯 번째 자금 채널을 나타낸다. RWA의 순증분은 이전 채널들의 정점에 비해 여전히 작지만, 다른 채널들이 쇠퇴하기 시작할 때 유일하게 성장하고 있는 채널이다. 다음으로 RWA가 시장 사이클에 영향을 미칠 수 있는 다음 자금 진입점이 될 수 있는 이유를 설명하겠다.

기존 채널은 후퇴하고, 새로운 자금은 아직 제자리를 잡지 못했다

약세장에 진입한 후, 증분 자금은 일반적으로 지배적 채널의 쇠퇴와 함께 점차 고갈된다. 차트 2에서 볼 수 있듯이, 각 사이클에는 증분 자금의 대부분을 기여하는 채널이 있으며, 전체 자본 유입은 이 채널과 동시에 정점에 도달한다: 2021년에는 총 시가총액의 12%, 2025년에는 10%에 달했다.

지배적 채널이 증분 촉매제에서 일반 인프라로 전환되면 전체 자본 유입은 빠르게 0에 가까워진다. 최근 저점에서 다양한 채널의 총 자본 유입은 암호화폐 시장 총 시가총액의 2.4%에 불과했다.

ETF 자금은 한때 순유출로 전환되었고, 많은 DAT 거래 가격이 순자산가치(NAV) 근처 또는 심지어 그 이하로 떨어져 평가 프리미엄에 의존하여 자금을 조달하고 자산 축적을 지속하기 어려워졌다. 한편, 스테이블코인 공급은 테라 붕괴 이후 최대 규모의 수축을 겪었다.

지난 2주 동안 이러한 자본 흐름은 저점에서 반등했지만, 이전 사이클의 정점과 비교하면 규모는 여전히 매우 제한적이다.

이러한 수축은 이례적이지 않다. 과거 사이클 재설정에서 기존 채널이 점차 쇠퇴하는 동안 다음 채널이 보통 확장되기 시작했다. 그러나 이번에는 RWA의 규모가 아직 인수하기에 충분하지 않아 이전 지배적 채널에 비해 약 한 자릿수 부족하다. 충분한 규모로 성장할 수 있는지 여부가 다음 사이클이 실제로 전개될 수 있는지를 결정할 것이다.

RWA는 단순한 자산 토큰화가 아니라 유동성 토큰화이기도 하다

시장은 종종 RWA를 "자산 토큰화"로 이해하지만, 우리는 이것이 유동성 토큰화를 의미하기도 한다고 믿는다.

지난 1년 동안 온체인 토큰화 자산의 규모는 약 2배 성장하여 300억 달러를 넘어섰다. 스테이블코인 총 공급이 수축한 몇 달 동안에도 토큰화 자산은 계속 성장했다. 자금이 이 두 유형의 자산 간에 더 자유롭게 흐를 수 있게 되면서 토큰화 자산과 암호화폐 네이티브 자산 간의 전환 장벽이 지속적으로 낮아지고 있다.

오늘날 토큰화 주식, 토큰화 펀드, 암호화폐 자산은 점점 더 동일한 지갑에 보관되고 동일한 스테이블코인을 사용하여 거래 및 결제된다.

이러한 향상된 자산 전환 능력은 토큰화를 단순한 전통 자산의 온체인 이전이 아니라 잠재적인 유동성 채널로 만든다. 우리는 이것이 다음 사이클에서 증분 자금을 전달하는 중요한 진입점이 될 수 있다고 믿는다.

다양한 진입 방식

RWA와 이전 채널의 가장 큰 차이점은 자금이 시장에 진입하는 방식에 있다.

이전의 각 채널은 특정 유형의 자산에 대한 구매자를 데려왔다. VC와 초기 토큰 파이낸싱은 새로운 토큰을 구매했고, 스테이블코인 자금은 DeFi와 알트코인 시장으로 몰려들었으며, ETF와 DAT는 주로 주류 코인과 우량 알트코인을 구매했다.

토큰화는 다르다. 이러한 자금은 처음에 암호화폐 자산이 아닌 애플 주식이나 미국 국채 펀드를 구매한다. 그러나 자금이 온체인 시스템에 들어오면 BTC나 알트코인으로 이동하는 것이 훨씬 쉬워진다.

과거 채널은 자금을 특정 자산으로 직접 밀어 넣었지만, 토큰화는 먼저 증분 자금을 온체인 시스템으로 끌어들인 다음 자금이 어디에 배분할지 결정한다.

따라서 RWA의 단기적 영향은 ETF 상장 첫날의 자본 유입만큼 즉각적이지 않을 것이다. 그러나 시간이 지남에 따라 온체인에 진입하는 이러한 기관 자금은 점차 전체 암호화폐 생태계에 배분될 수 있다. 한편, 전통 자산과 암호화폐 프로토콜을 연결하는 인프라가 계속 성숙해짐에 따라 자금 전환 및 배분 비용도 계속 감소할 것이다.

자금이 아직 넘쳐나지 않은 이유

지난 12개월 동안 RWA는 약 160억 달러의 자금을 유치했으며, 이는 이전 사이클에서 ETF와 DAT의 최고 12개월 누적 유입량의 약 10분의 1에 해당한다. 이 채널은 아직 확장 초기 단계에 있다.

차트 3에서 볼 수 있듯이, 각 채널이 처음으로 관찰 가능한 규모에 도달한 시점부터 계산하면 자본 유입 정점은 일반적으로 규모 형성 후 20~60개월 사이에 발생한다. ETF는 20개월 차에 정점을 찍었고, 스테이블코인은 33개월 차, VC 및 초기 토큰 파이낸싱은 54개월 차에 정점을 찍었다.

이 타임라인에 따르면 RWA 채널은 현재 18개월의 역사만 가지고 있으며, 지난 12개월간의 자본 유입은 암호화폐 시장 총 시가총액의 0.9%에 해당한다. 이 성과는 같은 기간의 DAT보다 앞서 있으며 ETF보다 약간 뒤처질 뿐이다. 아직 초기 단계이며 이 채널이 실패했다는 의미는 아니다.

현재 대부분의 토큰화 자산은 여전히 현금 관리 상품, 미국 국채, 머니마켓 펀드이며 진입 장벽이 있는 폐쇄형 수단 내에 제한되어 있다. 이러한 자산을 다른 온체인 시장과 연결하는 인프라는 최근에야 운영되기 시작했다.

이러한 변화를 이끄는 촉매제는 규제와 시장 인프라 양쪽에서 나온다:

규제 측면: 시장 구조 법안과 토큰화 프레임워크가 토큰화 증권 보유자의 자격을 확대하고 이러한 자산의 양도 규칙을 명확히 하여 폐쇄적이고 허가된 자본 풀에서 벗어나도록 밀어붙이고 있다.

시장 인프라 측면: 토큰화 미국 국채와 펀드가 주요 거래 플랫폼과 DeFi 프로토콜에서 담보로 점차 수용되면서 원래 온체인에 주차되어 있던 현금 관리 자산이 전체 온체인 시스템에서 호출 가능한 자본으로 전환될 수 있게 되었다.

포지셔닝에 이것이 중요한 이유

2024년부터 2025년까지 자금은 주로 다양한 래핑 상품, ETF, DAT를 통해 시장에 진입할 것이며, 이들은 주로 주류 코인과 우량 알트코인을 보유한다. 따라서 BTC, ETH 및 소수의 알트코인이 재평가되었다.

밈코인 시장에서 소량의 자본 넘침이 있었던 것을 제외하면, 대다수의 알트코인은 상당한 매수 관심을 받지 못했다. 이러한 넘침은 주로 BTC와 SOL의 상승이 가져온 부의 효과에서 비롯된다.

포괄적인 알트코인 시즌을 기다리는 투자자들은 본질적으로 구조적으로 이러한 자산에 도달할 수 없는 자금을 기다리고 있는 것이다. 이번 강세장은 광범위한 시장 광기를 가져오지 못한 채 지나갔다. ETF와 DAT 자본 흐름의 제한을 더 잘 인식하는 사람들은 어떤 자산이 매수 관심을 받을지 더 잘 예상할 수 있다.

이번에는 두 가지 질문이 중요하다:

RWA 자금이 온체인 시스템에 진입한 후 어디로 흘러갈 것인가? 원래 수단에 머무르는 것 외에 다른 온체인 시장으로 진입할 것인가?

이러한 자금이 흐르기 시작한다면 가치는 궁극적으로 어디에 정착할 것인가? 어떤 자산이 혜택을 받을 것인가? 어떤 결제 네트워크, 담보 플랫폼, DeFi 기반 프로토콜이 이러한 활동을 포착할 수 있을 것인가?

토큰화 자산이 단기 트레이더보다 주로 기관에 의해 보유된다는 점을 이해하는 것이 매우 중요하다. 이는 다음 사이클이 RWA에 의해 주도된다면 결과적인 시장이 지나치게 광적이지 않을 수 있지만 더 오래 지속될 수 있음을 의미한다. 최소한 RWA가 암호화폐 시장에 가져오는 구조적 지원은 온건하고 지속적인 특성을 보일 가능성이 더 높다.

지난 2주 동안 ETF와 스테이블코인의 신규 발행을 포함한 전통적인 채널에 다시 자본이 유입되었다. 이는 시장 회복을 이끌 수 있지만 완전한 사이클을 형성하려면 새로운 증분 자금 채널이 여전히 필요할 수 있다.

과거의 각 강세장에서 새로운 채널의 지속적인 확장이 있었다. 현재 RWA는 이 경로를 따라 발전하고 있는 유일한 후보로 보인다.

시장이 새로운 사이클에 진입함에 따라, 우리는 이미 토큰화된 기관 자산이 폐쇄형 수단에서 벗어나 담보로 더 많이 사용되고 DeFi에 진입할 수 있는지, 그리고 현금 관리 수요를 넘어서는 자본 흐름을 생성할 수 있는지 면밀히 관찰할 것이다. 이러한 변화가 실제로 일어날 때만 RWA는 다음 강세장을 위한 유동성 채널로서의 잠재력을 입증할 수 있다.