엔화가 2% 급등한 이유는? 금리 인상 기대가 촉발한 '캐리 트레이드 청산 물결'

엔화는 이틀 연속 약 3% 상승하며 2024년 8월 이후 최대 상승폭을 기록했다. 직접적인 도화선은 일본은행 총재 우에다 가즈오와 심의위원 다카타 하지메가 매파적 발언을 내놓으며 9월 금융정책결정회의에서 큰 폭의 금리 인상 가능성을 시사한 것이다. 노무라증권은 이번 달 25bp 인상 확률이 높다고 전망했으며, 극단적인 경우 세 차례 연속 인상 가능성도 있다고 내다봤다. 금리 인상 기대가 높아지면서 엔화 캐리 트레이드의 대규모 청산이 촉발됐고, 브라질 헤알화와 남아프리카공화국 랜드화 등 고금리 통화도 동반 압박을 받았다.

이번 주 엔화가 큰 폭으로 강세를 보인 배경에는 일본은행의 매파적 신호로 촉발된 캐리 트레이드의 집중 청산이 자리하고 있다.

목요일 엔/달러 환율은 하루 만에 2% 이상 하락(엔화 가치 상승)하며 최근 한 달 내 최고치를 기록했고, 올해 5월 일본 재무성이 시장에 개입한 이후의 수준에 근접했다. 금요일에도 상승세를 이어갔다.

이번 랠리의 직접적인 도화선은 일본은행 총재 우에다 가즈오와 심의위원 다카타 하지메가 이번 주 잇따라 매파적 발언을 내놓은 것이다. 두 사람 모두 9월 18일 금융정책결정회의에서 큰 폭의 금리 인상 가능성을 시사했다. 금리 스와프 시장은 현재 일본은행의 이번 달 25bp 인상을 완전히 가격에 반영했으며, 내년 7월 이전 약 75bp 추가 인상도 반영하고 있다.

금리 인상 기대가 높아지면서 저금리 엔화로 자금을 조달해 고금리 자산에 투자하는 캐리 트레이드가 시스템적인 해체 압력에 직면하고 있다. 브라질 헤알화, 남아프리카공화국 랜드화, 멕시코 페소화 등 고금리 통화는 목요일 엔화 대비 모두 1% 이상 하락하며 자금 이탈 범위가 달러 자산을 넘어섰음을 보여줬다.

뱅크오브아메리카(BofA)는 이번 달러/엔 움직임이 "지난 48시간 동안 시장 위험의 전면적인 재배분을 반영한다"고 평가했다.

엔화 급등에 개입설 일기도…매파 신호가 대규모 청산 촉발

엔화 환율은 수요일과 목요일 이틀 연속 상승하며 누적 상승폭이 약 3%에 달해 2024년 8월 이후 최대 이틀 상승폭을 기록했다. 화제견문(華爾街見聞)은 시장에서 한때 일본 당국이 다시 시장에 개입했다는 소문이 돌았지만, 일본은행 계좌 데이터에 따르면 이번 상승 배경에 공식적인 개입은 없었다고 전했다.

블룸버그 분석에 따르면, 일본은행이 목요일 발표한 당좌예금 잔액 전망치와 머니브로커 추정치 간의 차이는 '대규모 엔화 매수' 개입 판단을 뒷받침하기에는 크게 부족했다.

블룸버그의 관련 데이터 분석에 따르면, 일본은행은 재정 요인으로 당좌예금 잔액이 4100억 엔 감소할 것으로 전망한 반면, 센트럴 단시, 우에다 야기 단시, 도쿄 단시 리서치 등 3개 머니브로커의 평균 추정 감소폭은 약 7000억 엔이었다. 두 수치의 차이는 7290억 엔에 훨씬 못 미쳤으며, 이는 일본이 2022년 이후 실시한 개입 중 가장 작은 규모의 개입 금액이었다.

토탄리서치의 연구원 다카이 유이치로는 다음과 같이 말했다.

이 데이터를 보면 이번에 개입이 없었다고 판단하는 것이 합리적이다.

이번 엔화 급등의 핵심 동력은 일본은행 정책 경로에 대한 시장의 기대가 급격히 바뀐 것이다.

우에다 가즈오와 다카타 하지메의 이번 주 발언은 시장을 당황하게 만들었다. 시카고상품거래소(CME) 데이터에 따르면, 목요일 달러/엔 콜옵션(엔화 강세에 베팅) 거래량이 풋옵션의 2.5배를 넘어섰으며, 많은 트레이더가 이 기회에 기존에 쌓아둔 엔화 숏 포지션을 청산했다.

노무라증권 런던 외환옵션 선임 트레이더 사가르 삼브라니는 다음과 같이 말했다.

우리는 엔화 자금 조달 캐리 트레이드의 대규모 청산을 목격하고 있다. 중기적으로 시장은 다른 G10 통화에 비해 엔화 보유에 상당한 관심을 보이고 있다. 시장의 일반적인 합의는 손쉬운 캐리 트레이드 시대가 끝났으며, 일본에서 미국으로의 크로스보더 자금 흐름 규모가 실질적으로 변화했을 수 있다는 것이다.

미즈호은행 런던 선임 전략가 나카지마 마사유키는 이번 랠리의 "동력은 주로 헤지펀드에서 나온 엔화 숏 포지션 청산"이라며, 일본은행의 추가 긴축에 대한 기대 강화가 더해져 포지션 재편을 함께 촉발했다고 지적했다.

동시에 일본 수출업체들도 달러를 엔화로 환전하는 것을 가속화하며 엔화 강세를 더욱 부추기고 있다. 포지션 데이터를 보면 엔화 숏 포지션 규모가 여전히 상당해 청산 압력이 지속될 가능성이 있다.

미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 8월 25일 주간 최신 데이터에 따르면, 레버리지 펀드의 엔화 순숏 포지션은 81,619계약, 자산운용사의 순숏 포지션은 18,284계약에 달했다. 두 기관 모두 숏 포지션을 줄이기 시작했지만 절대 규모는 여전히 높은 수준이다.

노무라 "극단적 경우 세 차례 연속 인상 가능"

일본은행의 향후 경로에 대해 노무라증권은 비교적 공격적인 시나리오를 제시했다.

노무라증권 일본 외환 전략 책임자 고토 유지로는 블룸버그 TV 인터뷰에서 이번 달 25bp 인상이 "합리적으로 보인다"며, 엔화 약세가 160 부근까지 지속될 경우 10월과 12월 연속 인상 가능성도 있다고 말했다. 이는 일본은행이 2024년 초 이후 연간 약 두 차례 인상해 온 속도를 크게 앞당기는 것을 의미한다.

다만 고토의 기본 전망은 상대적으로 온건하다. 그는 일본은행이 이후 분기마다 최소 한 차례 인상할 확률이 높다고 보며, 현재 달러/엔 목표치 154를 유지하고 있다.

그는 동시에 정부의 통화정책에 대한 태도가 엔화 강세 지속 여부를 좌우할 핵심 변수가 될 것이라고 지적했다. 투자자들은 다카이치 사나에 총리의 발언을 주시하고 있다. 그녀는 앞서 금리 인상에 유보적인 입장을 보인 바 있다. 고토는 다음과 같이 말했다.

만약 그녀가 여전히 일본은행의 금리 인상에 부정적인 태도를 보인다면 시장은 실망할 것이고 엔화는 다시 매도될 수 있다.

반대로 다카이치 사나에가 직접적인 언급을 피하거나 중앙은행의 독립성을 강조한다면, 그는 엔화가 150 위로 상승할 여지가 있다고 본다.

또한 연방준비제도(Fed)의 움직임도 잠재적 변수다. 만약 Fed가 9월에 금리를 동결하고 일본은행이 같은 기간에 매파적 신호를 내놓는다면, 달러/엔이 155 아래로 떨어지는 시점이 시장 예상보다 빨라질 수 있다.