IOSG: 프런티어 베팅, 약세장 최고의 4대 암호화폐 투자 방향

저자: Jocy Lin, IOSG 창립 파트너

본문은 Jocy가 홍콩 Money Frontier 2026 현장에서 한 기조연설을 정리한 것입니다. 가독성을 위해 원래 의미를 유지하는 선에서 적절히 편집했고, 현장에서의 구두 실수와 약어를 바로잡았습니다.

1. 서론: 그 흰 것을 알면서도 그 검은 것을 지킨다

안녕하세요, 번모 커뮤니티의 초대를 받아 약세장 속에서 이 자리에서 여러분과 만나게 되어 매우 기쁩니다.

이번에 나누고 싶은 주제는 매우 흥미롭습니다. 바로 역발상 투자, 프런티어 베팅입니다. 왜 약세장에서의 투자가 종종 가장 위대한 수익을 가져오는지에 대한 이야기입니다.

먼저 배경을 간단히 말씀드리겠습니다. 이번이 제가 겪는 네 번째 약세장일 것입니다. 이번에는 많은 분들이 그 느낌을 뚜렷이 체감하고 계시지만, 동시에 이전과는 매우 다릅니다. 저는 《도덕경》의 한 구절을 매우 좋아합니다. "그 흰 것을 알면서도 그 검은 것을 지킨다": 빛이 무엇인지 알면서도 어둠 속에 머물며 버티는 것, 그 자체가 하나의 미덕입니다.

무대에 오르기 전에 많은 친구들이 저에게 물었습니다. IOSG는 아직도 투자하고 있나요?

우리는 여전히 투자하고 있습니다. 지금의 느낌은 2018년, 2019년과 매우 비슷합니다. 많은 사람들이 어떻게 투자해야 할지 모르는 상황입니다. IOSG는 암호화폐 시장에 지속적으로 투자할 것이며, 우리는 '아시아 암호화폐 VC의 마지막 수문장'이 되고 싶지 않습니다. 우리는 더 많은 투자자들이 Web3에 합류하여 더 많은 아시아 창업자들이 더 나은 미래로 나아갈 수 있도록 함께 돕기를 바랍니다.

오늘은 먼저 세 가지 '애피타이저'인 비트코인, 스테이블코인, 이더리움을 통해 큰 그림을 설명한 후, 네 가지 방향으로 나누어 우리가 현장에서 본 실제로 수익을 내고 있는 비즈니스를 말씀드리겠습니다.

2. 비트코인: 4년 주기, 모든 내러티브를 압도하다

먼저 비트코인부터 말씀드리겠습니다.

이번 2022년 저점에서의 회복은 비트코인 고유의 몇 가지 촉매제에 의해 추진되었습니다. 2022년 실리콘밸리 은행 파산, 현물 ETF 기대감이 가격을 6만 달러까지 끌어올렸고, 트럼프 당선이 다시 약 12만 달러까지 밀어 올렸습니다. 2025년 말이 되자 이러한 촉매제들은 대부분 가격에 반영되었습니다(priced in).

그 이후로 국면이 바뀌었습니다. 2025년 이후 AI 사이클이 시작되면서 AI 관련 자산, 금, 엔비디아가 강세를 보였습니다. 논리적으로 이러한 조건들은 비트코인에 유리해야 하지만, 비트코인은 더 이상 이에 반응하지 않고 연초 대비 29% 하락했습니다.

왜 그럴까요? 번모 커뮤니티의 '비트코인의 신성한 힘'에서 빌려온 말이 매우 흥미롭습니다. 4년 비트코인 주기가 다시 한번 모든 더 복잡한 내러티브를 압도했습니다. 주기 프레임워크는 이전에 비트코인이 2025년 10월에 정점을 찍을 것이라고 명확히 지목했고, 실제로 정확히 그렇게 되었으며, 이어진 약세장도 2025년 10월부터 시작되었습니다.

많은 사람들은 4년 주기가 단지 우연일 수 있다고 반박할 것입니다. 하지만 우리는 많은 암호화폐 OG들이 이 4년 주기를 자기 강화적으로 만들고 있음을 봅니다. 충분히 많은 투자자들이 시장이 주기의 특정 단계에서 정점을 찍을 것이라고 예상하면, 그들은 대략 같은 시기에 포지션을 줄일 것이고, 이러한 집단적 행동이 역으로 그들이 예상했던 바로 그 주기를 만들어냅니다. 이는 거시적 여건이 유리함에도 불구하고 비트코인이 여전히 하락 반전한 이유를 설명해 줍니다. 'AI, 금, 대형주'가 비트코인을 지탱할 수 있다고 믿는 사람들은 사실 점점 줄어들고 있습니다.

따라서 저는 주기가 여전히 유효하다고 생각합니다. 앞으로 몇 달 동안의 핵심은 더 이상 '비트코인이 왜 저조한 성과를 냈는가'를 설명하는 것이 아니라, 다음 축적 단계가 이미 시작되었는지 여부를 식별하는 것입니다.

여기서 IOSG 내부 데이터 연구 결과도 공유하겠습니다. 우리는 각 주기의 지속 기간을 통계적으로 분석했는데, 결과는 놀라울 정도로 일관되었습니다. 2015년부터 대략 1060일 전후의 상승이었습니다. 이를 바탕으로 우리는 이번 주기에 대해 몇 가지 가능한 시나리오를 제시했습니다.

• 시나리오 1: 비트코인이 45,000~60,000달러 구간에서 올해(2026년) 10월 말에 바닥을 칠 가능성;
• 시나리오 2: 더 낮은 수준으로, 2027년 1분기~2분기에 40,000~55,000달러까지 하락;
• 시나리오 3: 기타 다양한 버전.

주기를 예측하는 일은 솔직히 여러 버전이 있을 수 있지만, 우리 내부 데이터 연구는 앞서 언급한 버전을 가리키고 있습니다.

4년 주기와 바닥 시나리오

3. 스테이블코인: 1975년, 2001년만큼 중요한 해

두 번째 '애피타이저'는 스테이블코인입니다. 올해는 스테이블코인의 해로, 매우 영향력 있는 한 해입니다.

두 가지 비유를 들고 싶습니다.

1975년 5월 1일, 미국 증권거래위원회는 월스트리트에서 183년간 시행된 고정 수수료 제도를 폐지하여 주식 거래를 부유층의 게임에서 일반인도 참여할 수 있는 게임으로 바꾸었고, 결국 140조 달러 규모의 자산운용 산업을 탄생시켰습니다. 피델리티와 뱅가드는 모두 그 이후에 설립되었습니다. 2001년 중국의 WTO 가입 또한 중국 경제 전체를 바꾼 가장 중요한 사건이었습니다.

저는 오늘날 우리가 같은 일이 다시 일어나는 것을 목격하고 있다고 생각합니다. 다만 이번 무대는 암호화폐 업계의 스테이블코인입니다. GENIUS Act가 법률이 되었다는 것은 은행이 이제 합법적으로 온체인에서 달러를 발행할 수 있게 되었음을 의미합니다. 저는 이 법안이 통과된 후 암호화폐가 '고위험 자산'에서 '합법적인 금융 인프라'로 전환하는 변곡점을 맞이할 것이라고 생각합니다. 돌이켜 보면 2026년은 2001년처럼 역사에 기억될 것입니다.

4. 이더리움: 해자, 도전, 그리고 미래 리더십의 문제

다음은 이더리움입니다. 이 주제는 한마디로 말하기 어렵습니다. 저는 두 개의 표를 만들었습니다. 하나는 장점, 다른 하나는 문제점입니다.

장점은 네 가지입니다. 결제 레이어로서 가장 큰 스테이블코인과 RWA를 보유하고 있다는 점; 보안성과 수익성 - 대부분의 DeFi 보안과 수익이 이더리움 위에 있다는 점; 레이어 2 확장을 통해 전체 롤업 생태계의 최종성이 이더리움으로 정산된다는 점; 그리고 다른 어떤 L1보다 뛰어난 개발자 인프라를 보유하고 있다는 점입니다.

문제점도 매우 현실적입니다. L2가 원래 L1에 지불되던 수수료를 가로채고 있다는 점; ETH/BTC 비율이 이번 주기에 뚜렷하게 저조한 성과를 보였다는 점; 그리고 Hyperliquid와 같은 새로운 퍼블릭 체인 및 체인 외부와의 경쟁입니다.

하지만 가장 핵심적인 문제는 여기에 있지 않다고 생각합니다. 최근 저는 트위터에 이더리움에 관한 글을 많이 썼습니다. 제 핵심 관점은 이렇습니다. Vitalik과 Elon Musk를 비교해 보면, Vitalik이 하는 많은 말은 10년이 지나야 그가 왜 그렇게 말했는지, 왜 실현될 수 있는지 진정으로 이해할 수 있는 경우가 많습니다. 그리고 우리가 가장 기대하는 것은 브이신이 Elon처럼 최전선에 직접 나서는 것입니다.

Vitalik은 이제 이더리움을 '더 작은 배'로 만들고 싶다고 말합니다. 하지만 솔직히 말해서, Tomasz의 이탈부터 이더리움의 새로운 기구 설립까지, 이 모든 것은 결국 하나의 핵심 질문으로 귀결됩니다. 이더리움은 누가 리더십을 맡을 것인가? 누가 거버넌스를 할 것인가? 누가 관리할 것인가? 어떤 창립자가 최전선에 서서 이 탈중앙화되고 개방된 조직을 다시 위대하게 만들 수 있을까? 저는 이것이 매우 큰 난제라고 생각합니다.

스테이블코인 자체에 대해서는 여러분도 잘 아실 것입니다. 이더리움 쪽은 기관 자금과 선진 시장 중심이고, Tron 쪽은 USDT 중심으로 개발도상국 시장과 국경 간 달러 유동성을 담당합니다.

이더리움: 장점과 단점

체인별 스테이블코인 분포

5. 약세장에서 우리가 투자하는 방법: 배분 비율 재정의

다음으로 IOSG가 약세장에서 투자를 어떻게 실행하는지 말씀드리겠습니다. 이것도 매우 흥미로운데, 우리는 약세장에서 투자 배분 비율을 재정의했기 때문입니다.

우리는 1차 시장의 비중을 낮추고, OTC, 2차 시장, 그리고 인큐베이터(incubator)의 비중을 높였습니다.

동시에 우리는 뚜렷한 추세를 목격하고 있습니다. 암호화폐가 거래 시장에서 인터넷 네이티브 금융 인프라로 진화하고 있다는 것입니다.

첫 번째 레이어, Better Money, Better Rails: 스테이블코인은 더 나은 화폐와 더 나은 결제 레일이 기존 시스템보다 먼저 인터넷 네이티브화를 완성할 수 있음을 이미 증명했습니다.

두 번째 레이어, Internet Capital Markets: RWA와 토큰화는 온체인 달러에 더 명확한 실질 수익과 담보를 제공할 수 있습니다.

세 번째 레이어, 대규모 애플리케이션: 저는 암호화폐 업계가 인터넷 업계처럼 다음 바이트댄스, 다음 핀둬둬를 배출할 것이라고 믿습니다.

네 번째 레이어, AI 에이전트 × 크립토: 금융 인프라가 인터넷 네이티브화됨에 따라 최종 사용자는 더 이상 인간만이 아닙니다. 에이전트도 지갑, 결제, 신원, 프로그래밍 가능한 소유권이 필요합니다.

따라서 궁극적으로 화폐는 온체인으로, 자산은 온체인으로 이동하고, 가치는 애플리케이션 레이어와 인터페이스 레이어로 집중되며, AI 에이전트는 인간과 동일한 인프라를 공유하게 될 것입니다.

6. 약세장에 최고의 투자가 있는 이유

현재로 돌아가 보겠습니다. 왜 이 약세장에서 최고의 거래, 최고의 투자가 있을까요? 약세장에서는 품질이 종종 잘못 평가되고, 실제 수익이 스스로를 증명할 수 있기 때문입니다. 여기 세 장의 카드가 있습니다.

첫째, 밸류에이션 괴리입니다. 심리가 최악일 때 진정으로 가치 있는 프로젝트는 내재 가치보다 낮게 평가됩니다. 최고의 진입 가격은 모두가 떠났을 때만 나타납니다.

둘째, 실제 수익이 살아남습니다. 우리는 내러티브만이 아니라 현금 흐름을 검증할 수 있는 비즈니스를 선호합니다. 프로젝트가 약세장을 통과할 수 있다면, 즉 명확한 고객과 명확한 제품이 있다면, 강세장에서 복리로 증폭될 것입니다.

셋째, 검증 가능해야 합니다. 우리는 비즈니스 모델을 처음부터 끝까지 명확하게 설명할 수 있는 프로젝트에만 투자합니다. 누가 지불하는지, 왜 지불하는지, 얼마나 지불하는지. 외부에서 검증 가능한 수익만이 진정한 수익입니다.

이번 주기에 우리는 암호화폐에서 실제로 수익을 내는 프로젝트의 규모가 수억 달러에서 약 58억 달러에 이르며, DeFi와 다양한 인프라에 분포되어 있음을 확인했습니다. 아래에서 네 가지 방향으로 나누어 우리가 현장에서 본 실제 상황을 말씀드리겠습니다.

방향 1 · 스테이블코인과 결제: Circle, fun.xyz, RedotPay

IOSG에서는 지금도 매주 4시간씩 IC(투자 의사결정 회의)를 진행하고 있습니다. 어떤 사람들은 약세장인데 무슨 프로젝트를 논의할 가치가 있냐고 말합니다. 사실 매우 많습니다.

Circle: 세 가지 수익, 하나의 DCF

많은 분들이 Circle에 대해 물어보십니다. 그 비즈니스 모델을 설명하겠습니다. 수익은 크게 세 부분에서 발생합니다.

첫째, 준비금 수익입니다. 약 730억 달러의 준비금으로 단기 채권을 매입하여 연 3.5%의 수익률로 연간 약 26억 달러를 벌며, 이는 연준 정책에 따라 변동됩니다.

둘째, 유통 비용입니다. Circle은 가장 큰 수익인 약 62%를 바이낸스, 코인베이스와 같은 파트너에게 분배하므로 매출총이익률은 38%에 불과합니다.

셋째, 기반이 되는 장기 주식 가치입니다. Circle은 자체 퍼블릭 체인, CCTP 크로스체인, 개발자 API를 구축했으며, 현재 수익의 약 6%만을 차지합니다.

우리는 Circle에 대해 DCF 밸류에이션 모델을 만들었습니다. 스테이블코인 플로트 → (수익률) 준비금 수익 → (38% 매출총이익률) 스테이블코인 총이익 → (3년차에 15배 적용 후 20% 할인) 주당 현재 가치.

Fun.xyz: 암호화폐 세계의 Stripe 계산대

fun.xyz는 암호화폐 세계의 Stripe 계산대로 이해할 수 있습니다. 범용 입금 주소(UDA)로, Polymarket으로 들어가는 모든 자금이 이를 통과하며, IOSG도 투자자입니다.

RedotPay: 어디서나 사용할 수 있는 암호화폐 카드

RedotPay는 현재 시장에서 가장 인기 있는 암호화폐 결제 카드입니다. Visa, Mastercard를 받는 곳이라면 어디서나 사용할 수 있는 암호화폐 카드로, 암호화폐를 실제 응용 분야로 진정으로 끌어들였습니다.

몇 가지 수치를 말씀드리면, 누적 발급 카드 500만 장 이상, 전 세계 사용 가능, TPV 약 30억 달러, 시장 선도 격차 4배, 연간 수익 약 1.5억 달러입니다. 따라서 우리의 근본적인 판단은 결제와 스테이블코인이 결합된 산물인 RedotPay와 같은 회사가 대중 시장으로 이동하고 있으며 이미 인정을 받았다는 것입니다.

RedotPay 규모와 자본

방향 2 · 예측 시장: 틈새의 미래는 대중의 미래

두 번째 방향은 예측 시장으로, 주류로 나아가고 있습니다. 틈새 제품은 대중 제품으로 이동할 것이며, 틈새의 미래가 곧 대중의 미래입니다. 이는 암호화폐가 대규모 채택으로 나아가는 콜드 스타트 단계를 돕는 것입니다.

두 업계 선두 기업의 규모를 살펴보겠습니다. Polymarket의 2026년 1분기 거래량은 262억 달러로 전 분기 대비 90% 증가했습니다. 월드컵 기간(6월 11일~7월 19일) 거래량은 150억 달러를 넘었습니다. 그 차별점은 글로벌화와 비수탁형이라는 점이며, 차세대 암호화폐 애플리케이션의 가장 좋은 사례 중 하나입니다. Kalshi는 규제 준수 노선을 택하여 연방 라이선스를 취득했고, 2026년 1분기 거래량은 약 321억 달러이며, Robinhood, Interactive Brokers를 통해 유통합니다. 2018년에 설립되어 수년간 의심을 받았지만 약세장을 견디고 라이선스를 획득하여, 우리가 미국 핀테크에서 본 가장 가파른 수익 곡선을 그려냈습니다.

Polymarket · 온체인 노선

Kalshi · 규제 준수 노선

방향 3 · AI × 크립토: 컴퓨팅 파워, 데이터, 자금의 흐름

세 번째 방향은 AI와 암호화폐입니다.

지난 5년 동안 사람들은 모델 품질에만 주목했습니다. 누구의 Transformer가 더 나은지, 누구의 RLHF가 더 똑똑한지. 하지만 이제 우리는 더 핵심적인 논리를 생각해야 합니다. 컴퓨팅 파워는 어디서 오는가? 데이터는 어디서 오는가? AI 자금은 어떻게 흐르는가?

먼저 컴퓨팅 파워부터 말씀드리겠습니다. 암호화폐는 이미 한 가지를 증명했습니다. 개방형 네트워크가 전 세계적으로 하드웨어 자원을 조정할 수 있다는 것입니다. 이더리움 PoW 시대(2022년 The Merge 이전)에 전체 네트워크가 집결한 GPU 컴퓨팅 파워는 최첨단 훈련 클러스터 하나에 맞먹는 규모였습니다. 이는 채굴자들의 GPU를 최첨단 모델 훈련에 직접 사용할 수 있다는 뜻은 아닙니다. 기준이 다르기 때문입니다. 하지만 토큰 인센티브를 통해 전 세계에 분산된 유휴 하드웨어를 집결시킬 수 있다는 것을 증명했습니다. 이 메커니즘이 AI 컴퓨팅 파워 시장에 올바르게 적용된다면 진정한 기회가 될 것입니다.

둘째는 데이터이고, 셋째는 AI 자금이 어떻게 흐르는지, 즉 에이전트 뱅킹 모델입니다. 여기서 몇 가지 구체적인 사례를 말씀드리겠습니다.

Grass는 약 850만 명의 사용자를 보유하고 있으며, 브라우저 확장 프로그램과 앱을 통해 사용하지 않는 대역폭을 공유하여 포인트를 적립합니다. 네트워크 레이어는 AI 연구소의 크롤링 작업을 이러한 노드에 분배한 후 웹 페이지를 정제하고 구조화하여 기업용 데이터로 만듭니다. 핵심 아키텍처는 AI 수요 측(OpenAI, Anthropic과 같이 훈련 데이터에 기꺼이 비용을 지불하는 기업)의 수요를 온체인 사용자에게 분배하고, 토큰이나 수익으로 인센티브를 제공할 수 있다는 점입니다. 현재 데이터 양은 250PB를 넘었습니다. 경제 모델도 매우 실질적입니다. 2025년 수익 약 1,700만 달러, 2026년에는 7,000만 달러를 넘을 것으로 예상됩니다. 보시다시피 암호화폐에서 토큰을 발행하는 프로젝트는 이미 매우 실질적입니다. 수익이 있고, 현금 흐름이 있으며, 기꺼이 비용을 지불하는 사람들이 있습니다. 먼저 B2B, 그다음 B2C로 가는 것도 우리의 투자 접근 방식 중 하나입니다.

Hyperbolic은 IOSG의 또 다른 포트폴리오로, 추론(inference)과 GPU 컴퓨팅 파워 시장을 운영합니다. 25만 명 이상의 개발자가 플랫폼에서 구축하고 있으며, 고객에는 일부 최첨단 AI 연구소가 포함됩니다.

세 번째는 크립토에서 AI로 전환한 대표적인 프로젝트인 Nous Research입니다. 여러분이 사용하는 Hermes('랍스터')입니다. 전체 기술 스택은 시간 관계상 자세히 다루지 않겠습니다.

Grass 경제 모델과 데이터 플라이휠

Hyperbolic 컴퓨팅 파워 시장

방향 4 · 온체인 거래와 신용: Collector Crypt, Hyperliquid

네 번째 방향은 온체인 거래와 온체인 신용입니다. 이 분야는 매우 흥미롭습니다.

Collector Crypt는 '전당포 + 카드 상점'과 같지만 온체인에서 운영됩니다. 현재 수익 기준으로 솔라나에서 상위 2개 애플리케이션 중 하나입니다. 모델은 매우 간단하며 세 단계로 나뉩니다. 첫 번째 단계는 공급 측으로, 실물 카드를 매입하여 보관하고 금고에 보관합니다. 두 번째 단계는 온체인 토큰화로, 각 카드가 거래 가능한 토큰이 되어 언제든지 상환할 수 있습니다. 세 번째 단계는 현금화 및 청산입니다. 현재 누적 거래량은 10억 달러를 넘었고, 월간 활성 사용자는 400만 명이며, 일일 수익 기준으로 솔라나에서 가장 큰 애플리케이션 중 하나입니다. 프로토콜 수익은 4월 약 720만 달러, 5월 약 900만 달러, 6월 약 1,500만 달러, 7월 약 1,200만 달러입니다. 이 규모라면 올해 수익이 2억 달러를 넘을 가능성이 있습니다. 이는 실제 수익이 있고, 토큰을 발행했으며, 명확한 수요가 있는 프로젝트입니다.

Hyperliquid도 매우 흥미롭습니다. 왜 사람들이 '바이낸스를 잠식하고 있다'고 말할까요? 쉽게 말하면, 자체 복리 효과를 내는 자사주 매입 플라이휠입니다. 탈중앙화된 선물 거래소 바이낸스로 이해할 수 있습니다. 모든 거래에서 수수료가 부과되며, 수수료의 약 97%가 토큰 매입에 사용됩니다. 더 많은 거래는 더 많은 수수료를 낳고, 더 많은 수수료는 더 많은 토큰을 매입하며, 이러한 순환이 계속됩니다.

Collector Crypt · 온체인 카드

Hyperliquid · 자사주 매입 플라이휠

7. IOSG의 자신감: 동서양 접근성 + 리서치 해자

왜 우리인가? IOSG는 글로벌 기회에 대한 최고의 접근성을 보유하고 있기 때문입니다. 우리 포트폴리오 대부분이 동서양, 북미와 아시아 양쪽에 걸쳐 있습니다. 또한 우리는 매 주기마다 그 주기의 핵심 패러다임을 매우 일찍 포착할 수 있습니다. 그리고 이 모든 것을 뒷받침하는 것은 우리가 매우 탄탄하게 수행하는 리서치입니다. 심층 리서치는 우리의 투자 해자입니다.

8. 결론: 약세장은 포지셔닝의 시작점

여러분의 시간을 많이 빼앗았습니다. 마무리하겠습니다.

최고의 투자 기회는 종종 최악의 심리 속에 숨어 있습니다. 핵심을 다시 강조하자면, '비트코인의 신성한 힘'의 판단에 따르면 올해 10월 말 비트코인은 최저점에 도달할 기회가 있습니다. 따라서 AI로, 미국 주식으로 전환한 친구들도 다시 돌아와 암호화폐 시장의 새로운 기회를 살펴볼 수 있습니다.

그렇다면 우리는 무엇을 포착할 것인가?

첫째, 실제 수익이 있는 프로젝트입니다. 스테이블코인, 결제, AI 및 암호화폐 관련 방향 모두 새롭고 검증 가능한 현금 흐름을 창출하고 있습니다.

둘째, 이번 겨울에 잘못 평가된 비즈니스입니다. 많은 프로젝트의 펀더멘털은 매우 좋지만, 이미 약 90% 진행된 약세장을 기준으로 가격이 책정되어 있습니다. 이러한 가격 괴리 자체가 기회입니다.

셋째, IOSG는 이들을 매우 일찍 포착합니다. 세 차례의 역발상적이고 리서치 기반 투자의 목적은 단 하나입니다. 강세장이 오기 전에 승자를 식별하는 것입니다.

약세장은 포지셔닝의 시작점입니다. 감사합니다.