연준 연구, 스테이블코인 M1 또는 M2 편입 가능성 제기

저자 크리스틴 페인과 메리-프랜시스 스티친스키는 연방준비제도(Fed) 연구에서 결제용 스테이블코인, 토큰화된 은행 예금, 토큰화된 머니마켓펀드를 분석했다. 이들은 각 자산의 경제적 기능과 동일한 화폐를 이중으로 집계하지 않으면서 신뢰할 수 있는 데이터를 수집할 수 있는지 여부를 검토했다.

저자들은 이 논문이 개인적 견해를 반영한 것이며 연준의 정책 결정이나 통화 총량 변경에 대한 적극적인 검토를 대표하지 않는다고 강조했다.

결제용 스테이블코인, M1 또는 M2에 포함될 수 있어

연준은 세 가지 통화 총량을 발표한다. 본원통화는 현금 통화와 은행 지급준비금을 포함한다. M1은 요구불 예금처럼 즉시 사용할 수 있는 고유동성 화폐를 포함한다. M2는 M1에 소액 정기예금과 개인 머니마켓펀드 같은 유동성이 낮은 저축성 상품을 더한 것이다.

연구진의 프레임워크에 따르면 주로 교환 매개 수단으로 사용되는 자산은 일반적으로 M1에 속한다. 주로 단기 저축에 사용되는 자산은 M2의 비M1 부분에 더 부합한다.

결제용 스테이블코인은 두 범주 중 하나에 속할 수 있다. 가계 구매, 기업 결제 또는 즉시 이체에 사용되는 토큰은 M1의 거래적 특성을 공유한다. 주로 암호화폐 거래나 일시적 가치 저장에 사용되는 스테이블코인은 M2에 포함되는 자산과 유사하다.

연구진은 현재 GENIUS 법 프레임워크 하에서 운영되는 결제용 스테이블코인이 거의 없다고 언급하면서 USDC를 가장 가까운 기존 사례로 사용했다. USDC는 온체인 결제 자산으로 널리 사용되지만 사용자들은 거래 사이에 보유하거나 간접 보상을 제공하는 상품에 예치하기도 한다.

이러한 구분은 기술만으로 결정될 수 없다. 달러 토큰은 즉시 이동할 수 있으면서도 여전히 주로 저축 또는 거래 수단으로 기능할 수 있다. 따라서 연구진은 분류를 부여하기 전에 지배적인 사용을 관찰할 것을 제안했다.

이러한 기능적 접근 방식은 연준이 이전에 정의를 변경한 이유도 설명한다. 2020년 규제 변화로 저축성 예금이 더 쉽게 이체될 수 있게 되면서 M1으로 이동했다. 최신 H.6 발표는 유동성과 경제적 사용에 따라 M1과 M2를 계속 측정하고 있다.

스테이블코인 준비금, 이중 집계 위험 초래

스테이블코인을 M1 또는 M2에 추가하는 것은 유통 중인 모든 토큰을 단순히 집계하는 것만큼 간단하지 않다. 발행자는 해당 토큰을 뒷받침하는 준비 자산을 보유한다. 이러한 자산 중 일부는 이미 통화 총량의 다른 부분에 나타날 수 있다.

스테이블코인 준비금은 은행 예금, 재무부 채권 및 기타 허용된 유동성 수단을 포함할 수 있다. 은행 예금은 이미 M1 또는 M2에 나타난다. 개인 국채 머니마켓펀드도 M2의 일부를 구성할 수 있다. 통계 담당자가 조정하지 않는 한 준비금 보유와 함께 스테이블코인을 집계하면 측정된 통화 공급이 부풀려질 수 있다.

재무부 채권은 M1 또는 M2의 일부를 구성하지 않는다. 결과적으로 조정 규모는 스테이블코인의 총 유통량만이 아니라 각 발행자의 준비금 구성에 따라 달라진다.

GENIUS 법의 공시 요건은 필요한 데이터의 일부를 제공할 수 있다. 이 법은 허가된 발행자가 준비금 보유에 대한 정보를 공개하도록 요구한다. 그러나 규제 당국은 여전히 유통 공급량, 준비금 구성, 잠재적으로 접근 불가능하거나 동결된 토큰을 식별하는 공통 보고 기준이 필요하다.

이행은 아직 완료되지 않았다. 통화감독청(OCC)의 제안된 규정은 준비금, 상환, 위험 관리 및 발행자 감독을 다룬다. 기관은 아직 최종 규칙을 완성하지 않았다.

스테이블코인 유통은 미국 국경을 넘어 확장된다. 규제된 미국 회사가 발행한 토큰은 어디서든 지갑 간에 이동할 수 있다. 공개 블록체인은 일반적으로 주소와 거래를 공개하지만 보유자의 신뢰할 수 있는 지리적 위치는 공개하지 않는다. 연구진은 국내 유통과 국제적 사용을 분리하려면 추가 보고가 필요할 수 있다고 말했다.

토큰화된 예금은 이미 화폐로 집계됨

토큰화된 예금은 규제 은행의 부채로 남아 있기 때문에 다른 처리가 필요하다. 토큰화는 예금이 기록되고 이체되는 방식을 변경하지만 법적 또는 경제적 성격을 자동으로 변경하지는 않는다.

토큰화된 요구불 예금은 즉시 접근 가능하며 교환 매개 수단으로 기능할 수 있다. 따라서 기존 요구불 예금과 함께 M1에 포함된다. 토큰화된 소액 정기예금은 저축성 상품으로 남아 M2의 비M1 부분에 포함된다.

그러나 은행은 이미 전통적 예금에 사용되는 동일한 규제 양식을 통해 이러한 잔액을 보고한다. 연준은 현재 토큰화된 잔액을 기존 은행 시스템을 통해 유지되는 예금과 분리하지 않는다.

연구진은 토큰화된 예금에 대해 추가적인 이중 집계 문제를 발견하지 못했다. 대출과 증권을 포함한 기초 은행 자산은 일반적으로 통화 총량 밖에 있다. 시재금은 연준이 공중 보유 통화를 계산할 때 이미 조정된다.

별도 보고는 여전히 유용할 수 있다. 토큰화된 예금을 독립적으로 추적하면 연구자들이 은행과 고객이 블록체인 결제를 얼마나 빠르게 채택하고 있는지 더 명확하게 파악할 수 있다.

보다 최근의 은행 이니셔티브는 프로그래밍 가능한 예금과 기업 결제를 위한 공유 네트워크도 탐색했다. 스테이블코인과 달리 이러한 수단은 발행 은행에 대한 직접적인 청구권을 나타낸다.

토큰화된 머니마켓펀드는 M2에 유지

토큰화된 머니마켓펀드는 은행 예금이나 결제용 스테이블코인이 아닌 규제된 투자 펀드의 지분을 나타낸다. 투자자는 단기 자산으로 뒷받침되는 증권을 보유하고 포트폴리오가 창출하는 수익을 받는다.

개인 머니마켓펀드는 이미 M2의 일부를 구성한다. 지분을 토큰화해도 해당 범주에서 제외되지 않는다. 투자회사연구소(ICI)를 통해 제공되는 데이터에서 전통적인 펀드 지분과 계속 혼합되어 있다.

연구진은 이러한 펀드를 주로 가치 저장 수단으로 분류했다. 블록체인 이체는 빠르게 발생할 수 있지만 펀드 지분을 현금으로 전환하려면 여전히 상환이 필요하다. 이 과정은 일반적으로 영업일 기준 1~2일이 걸린다.

토큰화된 펀드는 담보, 국경 간 거래 및 온체인 대출에 점점 더 많이 사용되고 있다. 직접 결제 사용이 결국 주요 기능이 된다면 분류를 재고할 수 있다고 저자들은 말했다. 이는 계획된 변경이 아닌 조건부 평가다.

이 상품들은 수익을 받는 주체에서도 스테이블코인과 다르다. 토큰화된 머니마켓펀드는 일반적으로 포트폴리오 수익을 주주에게 전달하는 반면, 연구진이 조사한 모델에서 결제용 스테이블코인 발행자는 준비금 수익을 보유한다.

모든 변경에는 데이터 표준과 연준의 결정 필요

이 연구는 스테이블코인을 M1 또는 M2에 추가하기 위한 일정을 제시하지 않는다. 대신 연준이 신뢰할 수 있는 수치를 발표하기 전에 충족해야 할 테스트를 식별한다.

관계자들은 표준화된 유통 데이터, 일관된 보고 채널, 이미 다른 곳에서 포착된 준비 자산을 차감하는 방법이 필요하다. 또한 통계에 미국 발행 토큰의 글로벌 보유를 포함할지 아니면 국내 사용자와 관련된 보유만 포함할지 결정해야 한다.

그런 다음 스테이블코인 사용을 시간 경과에 따라 평가해야 한다. 주로 거래적 사용은 M1을 지지하고 거래 및 저축 행동은 M2를 지지한다. 혼합된 패턴은 더 상세한 통계적 처리가 필요할 수 있다.

이러한 질문이 해결되고 연준이 공식적으로 방법론을 변경할 때까지 결제용 스테이블코인은 발표된 미국 통화 총량 밖에 남아 있다. 9월 4일 논문은 분석적 경로를 제공하지만 새로운 정책을 수립하지는 않는다.