Stock Perp, 소형주 미래의 핵심 무대

BNC 주식 미국 증시 휴장 기간, 그 무기한 선물 계약의 암호화폐 거래소 거래액이 현물 주식의 25배를 넘었고, 시가총액 1억 달러에 미결제 약정이 1억 달러에 육박했다. Stock Perp이 어떻게 소형주에 두 번째 24시간 자본 시장을 만들어내는지 심층 분석한다.

저자: danny

2026년 9월 8일 아시아 오후, 미국인들은 막 노동절(Labor Day)을 보냈고, 나스닥은 아직 문을 열지 않았다. CEA Industries의 주식 BNC가 마지막으로 정식 거래된 것은 지난 금요일이었다. 하지만 다른 한편, 바이낸스(Binance), 비트겟(Bitget), 바이비트(Bybit) 등 암호화폐 거래소에서는 BNC가 주말 내내 거래되고 있었다. PerpEquities가 당시 포착한 BNC perp 가격은 약 4.56달러로, 미국 증시 휴장 전보다 35.5% 높았다. 지난 24시간 동안 전 네트워크의 perp 거래액은 약 7,150만 달러였고, 거래소가 자체 보고한 데이터를 합산하면 2억 달러를 넘었다. 같은 기간 참고한 BNC 현물 주식 거래액은 약 280만 달러에 불과했다.

다시 말해, 이 시간 창에서 BNC perp의 거래액은 현물 주식의 약 25배였다.

주목할 만한 것은 미결제 약정(Open Interest, OI)이다. BNC perpetual의 당시 누적 미결제 약정은 약 8,800만 달러로, 유통 주식 가치의 절반 이상에 해당했다. 바이낸스 한 곳만 지난 24시간(9월 8일) 동안 약 3,320만 달러 규모의 BNC perp 거래가 이루어졌다. 펀딩 비율도 한때 극단적인 수준으로 치솟아, 바이낸스의 BNC 펀딩 비율은 8시간마다 +2% 상한에 도달했다.

이것은 큰 주식이 아니다. BNC의 당시 시가총액은 1억 달러가 조금 넘었다. CEA는 SEC 제출 서류에서 올해 4월 말 기준 회사가 515,544개의 BNB를 보유하고 있으며, 당시 공정 가치는 약 3억 1,700만 달러라고 공시했다. 이 회사는 원래 환경 제어 장비 회사에서 BNB 재무 보유 회사(BNB treasury company)로 전환했다.

그리하여 이전에는 미국 증시에서 보기 드문 그림이 나타났다. 시가총액 1억 달러가 조금 넘는 나스닥 상장 회사의 주식 거래소가 문을 닫았을 때, 밖에는 이미 1억 달러에 육박하는 OI를 가진 24시간 파생상품 시장이 구축되어 있었다. 그 안에는 롱 포지션과 숏 포지션, 레버리지, 청산, 펀딩 비율, 마켓 메이커가 모두 존재했고, 이 모든 것이 CEA가 주식을 한 주도 추가 발행할 필요 없이 이루어졌다.

이것을 단지 암호화폐 업계에 새로운 계약이 하나 더 상장된 것으로만 본다면, 진짜 중요한 점을 놓치게 된다. BNC의 perp은 주식에 상품 하나를 추가하는 것이 아니라, 이 회사에 두 번째 자본 시장을 만들어주고 있다.

소형주에 부족한 것은 스토리가 아니라 카지노다

애플(Apple)은 유동성 문제를 해결하기 위해 stock perp이 필요하지 않다. 엔비디아(NVIDIA)도 마찬가지다. 이들은 현물, 프리마켓·애프터마켓 거래, 성숙한 옵션, ETF, 증권 대차, 프라임 브로커, 기관 장외(OTC) 시장을 갖추고 있다. 이런 회사들에게 stock perp은 화제가 될 수는 있지만, 대부분의 경우 주변부의 지류에 불과하다.

소형주는 그렇지 않다. 어떤 회사는 시가총액이 10억, 5억, 심지어 1억 달러에 불과할 수 있지만, 마침 AI, 드론, 양자 컴퓨팅, 원자력, 우주, 암호화폐 재무(crypto treasury), 바이오테크 같은 스토리와 맞물린다. 소셜 미디어에서는 매일 뜨겁게 논의되지만, 정작 시장에서는 사용할 수 있는 도구가 많지 않다. 주식 오더북은 깊지 않고, 프리마켓·애프터마켓 거래는 더욱 얇다. 옵션이 있을 수는 있지만, 원월물(장기 만기 옵션)에는 깊이가 없고 많은 행사가에서 매수-매도 스프레드가 크다. 직접 공매도를 하려면 locate, 대차 가능 물량, 대차 수수료 문제에 직면해야 한다. 금요일 밤에 회사가 공시를 발표하면, 미국 주식 거래소는 월요일까지 기다리라고 말할 수밖에 없다.

여기에는 큰 불일치가 있다. 정보 수요는 24시간이고, 투기 수요는 전 세계적이지만, 전통적인 소형주 인프라는 여전히 미국 주식 시장의 규모에 맞춰 건설되어 있다.

무기한 선물(Perpetual futures)이 바로 이 공백을 메운다. 수십 개의 행사가를 설계할 필요도 없고, 매월 만기되는 문제도 없다. 거래소는 지수(index), 오라클(oracle), 증거금(margin), 펀딩(funding), 청산(liquidation), 마켓 메이킹만 해결하면 한 회사에 통합된 롱/숏 시장을 구축할 수 있다. 사용자는 USDT나 USDC를 담보로 사용하므로 달러 증권 계좌가 먼저 필요하지 않다. 숏을 원하면 직접 주식을 locate할 필요가 없다. 아시아에서 밤에 뉴스를 봐도 뉴욕 개장을 기다릴 필요가 없다.

애플에게 이것은 도구 하나가 추가된 것일 뿐이다. 하지만 성숙한 옵션, 대차, 글로벌 기관 마켓 메이킹 시스템이 없는 소형주에게는, 원래 존재하지 않았던 금융 시장의 한 계층을 직접 메워줄 수 있다.

모든 소형주가 BNC가 되는 것은 아니다

물론 아무나 stock perp의 단골 손님이 될 수 있는 것은 아니다. 이는 특정 조건 하의 특별한 산물이다.

온다스 홀딩스(Ondas Holdings), 즉 ONDS는 좋은 반례다. 이 회사 역시 많은 암호화폐 트레이더가 좋아하는 요소를 갖추고 있다. 드론, 자동화, 국방, 핵심 인프라, 충분히 새로운 스토리, 그리고 주가 변동성도 충분히 크다. 2026년 2분기 회사 매출은 작년 같은 기간 627만 달러에서 8,377만 달러로 증가했고, 상반기 매출은 약 1,052만 달러에서 1억 3,390만 달러로 증가했다.

암호화폐 거래소들이 당연히 이를 놓치지 않았다. ONDS perp은 바이낸스, 바이비트, 비트겟, OKX 등 10여 개 거래 장소에 분포되어 있다. 하지만 9월 8일 오후 기준, PerpEquities가 집계한 ONDS perp 24시간 거래액은 약 214만 달러, OI는 약 289만 달러에 불과했다. 같은 기간 현물 주식 거래액은 약 3억 3,000만 달러였다. Perp/현물 주식 거래량 비율은 약 0.01배에 불과했고, OI가 유통 시가총액에서 차지하는 비중도 매우 낮았다.

이유는 복잡하지 않다. ONDS의 전통 시장은 BNC만큼 척박하지 않다. 자체 주식 거래는 이미 활발하고, 옵션도 규모가 있다. 암호화폐 거래소는 ONDS 티커를 상장할 수는 있지만, 전통 시장이 해결하지 못하는 문제를 해결하지는 못했다.

어플라이드 옵토일렉트로닉스(Applied Optoelectronics)의 AAOI도 비슷하다. AI 광통신 산업에서 매우 전형적인 고변동성 주식이다. 올해 2분기 매출은 1억 9,190만 달러에 달했고, 작년 같은 기간은 1억 300만 달러였다. 800G 제품 출하량은 전 분기 대비 두 배 이상 증가했고, 수요는 2027년 중반까지 생산 능력을 계속 초과할 것으로 예상된다. AI, 데이터 센터, 광모듈, 고성장, 고변동성. 암호화폐 트레이더가 좋아하는 거의 모든 요소를 갖추고 있다.

그래서 비트겟, OKX, 바이낸스, 바이비트가 빠르게 AAOI perp을 상장했다. 현재 AAOI perp은 20개 이상의 암호화폐 거래 장소에 분포되어 있다. 하지만 9월 8일, AAOI perp의 지난 24시간 거래액은 약 4,270만 달러, OI는 약 2,870만 달러였던 반면, 같은 기간 현물 주식 거래액은 약 7억 3,600만 달러를 기록했다. Perp/현물 주식 거래량 비율은 약 0.06배에 불과했다.

왜일까? 여전히 전통 금융이 빠지지 않았기 때문이다. AAOI 자체에 활발한 현물 및 옵션 시장이 있고, 단일 만기 월에만 수만 건의 옵션 미결제 약정이 있다. 이런 주식에게 암호화폐는 공백을 메우는 것이 아니라, 성숙한 시장 옆에 또 다른 시장을 만드는 것이다.

이것이 stock perp의 미래에 경계선을 그어준다. 전통 금융이 어떤 주식에 대해 파생상품 인프라 구축을 게을리할수록 perp의 가치는 커진다. 전통 금융이 이미 옵션, 대차, ETF, 마켓 메이킹 네트워크를 깔아놓은 주식이라면, perp은 24/7 거래, 스테이블코인 담보, 암호화폐 사용자 기반에 의존해 주변부 거래량을 빼앗을 수밖에 없다.

FWDI는 두 세계가 진정으로 연결되기 시작한 곳이다

포워드 인더스트리스(Forward Industries)의 FWDI는 더 흥미롭다. 왜냐하면 이 회사의 대차대조표 자체가 DeFi를 하고 있기 때문이다.

포워드는 과거 소형 하드웨어 회사였지만, 이후 스스로를 솔라나(Solana) 재무 보유 회사로 전환했다. 2026년 8월 3일 기준, 회사는 약 780.7만 개의 SOL 및 SOL 등가물을 보유하고 있으며, 이는 솔라나 유통 공급량의 약 1.3%에 해당한다. 단순히 코인을 사서 보관만 하는 것이 아니라, 회사는 자체적으로 검증인(validator)을 운영하고, 생텀(Sanctum)과 협력하여 리퀴드 스테이킹 토큰(LST)인 fwdSOL을 개발했으며, SOL을 스테이킹하고, 자산을 DeFi 프로토콜에 배치하여 수익을 얻고, SOL을 대출하고, SOL을 담보로 돈을 빌린 다음, 솔라나 생태계에 재투자할 계획을 명확히 밝혔다.

올해 6월 말까지 회사는 이미 300만 SOL 이상을 갤럭시(Galaxy)에 담보로 제공했고, 대출 잔액은 1억 달러를 넘었으며, 온체인 부채도 있었다. 회사는 SOL 대출과 장외 옵션(OTC options)도 수행했다. 다시 말해, 이 회사는 '암호화폐를 산 상장 회사'가 아니라, 상장 회사의 재무, 스테이킹, 대출, 담보, 파생상품을 하나의 대차대조표에 통합하고 있다.

따라서 FWDI에 stock perp이 등장한 것은 거의 자연스러운 일이다. 바이낸스는 7월 9일 BNCUSDT와 FWDIUSDT 무기한 선물을 동시에 출시했다. 현재 FWDI perp의 OI는 약 6,000만 달러 이상으로, 유통 주식 가치의 10% 이상에 해당한다. perp 거래량은 아직 현물 주식을 넘어서지 못했지만, 주변 파생상품 익스포저는 이미 무시할 수 없는 수준에 도달했다.

BNC, FWDI, ONDS, AAOI를 함께 비교하면 이 이야기는 흥미로워지기 시작한다.

AAOI는 전통 주식 시장이 여전히 절대적으로 지배적이다. ONDS는 스토리가 있지만, 전통 금융(TradFi)이 이미 충분히 활발하다. FWDI는 주변 파생상품 익스포저가 이미 무시할 수 없는 포지션 규모로 축적되었다. BNC는 특정 시간 창에서 perp의 거래량, OI, 가격 발견이 현물 주식보다 더 주 시장처럼 보인다.

perp의 기회를 진정으로 결정하는 것은 회사의 규모가 아니라, 투기 수요와 전통 금융 공급 사이의 격차가 얼마나 큰가이다.

Perp이 진정으로 창출하는 것은 추가적인 위험 수용 능력이다

주식 유통 물량(float)은 유한하다. 회사에 유통 주식이 얼마나 있든, 시장에는 그만큼의 주식만 존재한다. 주식 수를 늘리려면 회사가 증자를 해야 하고, 주식을 공매도하려면 일반적으로 누군가 기꺼이 빌려주어야 한다.

Perp은 이러한 '물리적(자본금) 수량' 제약을 받지 않는다. 어떤 회사의 유통 시가총액이 2억 달러에 불과하다고 가정하면, 무기한 시장은 5,000만, 1억, 심지어 수억 달러의 미결제 약정을 얼마든지 만들어낼 수 있다. 롱과 숏이 기꺼이 진입하고, 청산 시스템이 이러한 포지션을 인수할 의향이 있다면, 새로운 경제적 익스포저는 계속 증가할 수 있다.

여기서 'OI가 곧 합성 주식(synthetic shares)'이라고 단순하게 말할 수는 없다. 모든 perp 계약에는 롱과 숏이 동시에 존재하고, 마켓 메이커가 궁극적으로 주식 시장에서 헤지했는지, 얼마나 헤지했는지도 특정 시장 구조에 따라 달라지기 때문이다. 하지만 perp은 분명히 한 가지를 창출한다. 바로 추가적인 위험 수용 능력이다.

주식 유통 물량이 1억 달러에 불과한 회사가 5,000만 달러, 심지어 1억 달러 이상의 파생상품 포지션 풀을 가질 수 있다. 시장 참여자들은 그 적은 실물 주식을 두고 경쟁할 필요도 없고, 회사의 증자를 기다릴 필요도 없이 계속해서 자신의 견해를 표현할 수 있다.

따라서 앞으로 이런 주식을 연구할 때, 공매도 잔고/유통 주식 수(short interest / float)만으로는 부족하다. 연구 기관은 추가로 하나의 지표를 더해야 한다. Perp OI / 주식 유통 물량(Equity Float).

BNC는 50%를 넘고, FWDI는 10% 이상이며, AAOI와 ONDS는 모두 1% 미만이다. 이 숫자들을 함께 놓고 보면, 어느 주식의 주변부 시장이 실제로 성장했는지 대략적으로 알 수 있다.

OI가 곧 돈인 이유, 펀딩이 무기인 이유

OI 자체는 수익이 아니다. BNC에 8,800만 달러의 OI가 있다고 해서 바이낸스가 8,800만 달러를 받은 것은 아니다. 하지만 OI는 지속적으로 현금화할 수 있는 재고다.

주식 투자자가 100만 달러어치 주식을 산 후 1년 동안 보유하면, 거래소는 거래 시점에 한 번만 수수료를 받는다. Perp 포지션은 그렇지 않다. 누군가는 계속해서 포지션을 추가하고, 줄이고, 청산하고, 청산당하며, 누군가는 펀딩 비용이 너무 비싸 방향을 바꾸고, 마켓 메이커도 반복적으로 헤지해야 한다. OI가 시장에 남아 있는 한, 수수료와 스프레드는 계속 발생한다.

따라서 거래소, 시장 배포자(market deployer), 마켓 메이커에게 OI는 미래 거래 활동의 재고량에 가깝다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 HIP-3는 이미 이를 한 단계 더 상품화하여, 시장 배포자가 자신만의 무기한 시장을 만들고 거래 활동에서 수수료를 분배받을 수 있게 했다. 과거에는 거래소가 '증권 시장'을 운영했다면, 이제는 프로토콜이 제3자가 '특정 티커의 시장'을 운영하도록 허용하기 시작했다.

펀딩은 또 다른 층위다. 이번 BNC에서 가장 흥미로운 점은 롱이 한때 너무 과밀해져 바이낸스 펀딩이 8시간마다 +2%까지 치솟았다는 것이다. 전통 주식은 '이 회사의 가치가 얼마인가'를 말해주지만, perp은 한 가지 질문을 더 던진다. '지금 이 견해를 보유하려면 얼마를 지불해야 하는가?'

이것이 바로 펀딩이 무기로서, 다시 말해 차세대 금융 전장이 되는 이유다. 숏 트레이더가 반드시 BNC가 폭락해야 한다고 생각하는 것은 아닐 수 있다. 단지 롱이 이렇게 높은 펀딩을 기꺼이 지불한다면, 반대편에 서 있을 가치가 있다고 생각할 수도 있다. 볼트(vault)도 현물, 토큰화된 주식, perp, 펀딩을 중심으로 시장 중립 전략을 구축할 수 있다.

주식 시장에는 이전에 배당 수익률, 대차 수수료, 옵션 프리미엄이 있었다. 이제 펀딩 수익률(funding yield)이 추가되었다.

게임을 더욱 치열하게 만들어라!

주식이 한번 체인에 들어오면 더 이상 한 가지 형태만 존재하지 않는다

이것이 바로 stock perp과 전통적인 CFD의 가장 큰 차이점이다. CFD도 롱, 숏, 레버리지가 가능하지만, 결국 브로커 데이터베이스 안의 계약 하나일 뿐이다. 암호화폐의 것들은 계속해서 외부로 연결된다.

토큰화된 주식은 지갑에 들어갈 수 있고, 담보가 될 수 있으며, 대출 시장에 진입할 수 있고, LP로 사용할 수 있으며, 다시 perp으로 헤지할 수 있다. xStocks는 현재 수백 개의 토큰화된 주식과 ETF를 커버하며 여러 DeFi 시나리오에 진입했다. 카미노(Kamino)와 같은 프로토콜도 이미 토큰화된 주식을 중심으로 대출 시장을 구축했다.

이때 한 티커의 금융 구조가 변화하기 시작한다. 나스닥에는 주식이 있고, 전통 시장에는 옵션이 있으며, 바이낸스, OKX, 바이비트에는 perp이 있고, 체인에는 토큰화된 주식이 있다. 마켓 메이커는 토큰화된 주식을 보유한 후 perp을 숏할 수 있다. 사용자는 토큰화된 주식을 담보로 제공하고, 스테이블코인을 빌린 후 계속해서 익스포저를 늘릴 수 있다. 프로토콜은 펀딩을 중심으로 볼트를 만들 수 있다.

그리고 밈(meme)도 있다. 암호화폐가 가장 잘하는 것은 단순히 자산을 발명하는 것이 아니라, 관심(attention) 자체를 유동성의 한 층으로 만드는 것이다. 어떤 회사가 티커, 스토리, 커뮤니티, perp, 토큰화된 자산, 온체인 유동성을 동시에 갖추게 되면, 그 주변에 밈, 예측 시장, 포인트, 다양한 볼트가 생겨나는 것은 상상하기 어렵지 않다.

과거에는 주식 코드 하나만 있던 회사가, 암호화폐의 날개를 빌려 자신만의 칠십이변(七十二變)을 익히게 된 것이다.

FWDI는 이미 회사 스스로도 이 레고에 합류할 수 있음을 보여주고 있다

포워드 인더스트리스는 계속 주목할 가치가 있다. 왜냐하면 이 회사는 다른 누군가가 대신 DeFi를 해주기를 기다리지 않았기 때문이다.

스스로 fwdSOL을 발행하고, 자체 검증인을 운영하며, 스스로 스테이킹하고, 자산을 담보로 제공하고, 돈을 빌리고, SOL 옵션을 직접 작성하며, 빌린 자금으로 자사주를 매입한다. 회사는 이러한 운영을 설명할 때 전통적인 EPS만 보는 것이 아니라 SOL per share를 본다.

여기에 새로운 폐쇄 루프가 나타난다. 주가가 자금 조달 능력에 영향을 미친다. 조달한 자금은 암호화폐 재무를 늘리는 데 사용된다. 재무는 스테이킹되어 수익을 창출한다. LST는 계속 담보로 제공될 수 있다. 담보는 새로운 자금 조달을 만들어낸다. 회사는 조달한 자금으로 자사주를 매입하여 주식 수를 줄인다. 시장은 주당 암호화폐 자산 익스포저를 다시 계산한다. 그와 동시에 밖에는 FWDI 무기한 선물이 있어, 주식을 보유하지 않은 더 많은 사람들이 이 순환을 거래할 수 있게 한다.

이것은 더 이상 단순한 '상장 회사의 코인 매입'이 아니라, 상장 회사가 DeFi의 대차대조표 언어를 사용하기 시작하는 것에 가깝다.

따라서 미래에 stock perp에 가장 적합한 회사는 무작위 소형주가 아니라, 비즈니스 모델 자체가 온체인 자산과 긴밀하게 연결된 회사일 가능성이 높다. 암호화폐 재무 주식이 첫 번째 물결이고, 이후에는 AI 컴퓨팅, DePIN, RWA, 심지어 일부 에너지 회사가 뒤따를 수 있다.

주식을 한 주도 늘리지 않고도 티커를 반복적으로 수익화할 수 있다

이는 중요한 변화를 이끌어낸다. perp은 시장이 한 회사를 중심으로 막대한 경제적 익스포저를 만들어내도록 하면서도, 회사가 주식을 한 주도 늘릴 필요가 없게 한다.

전통적인 상장 회사가 시장의 열기를 이용해 자금을 조달하려면, 대부분 ATM, 2차 공모, 전환사채, 워런트를 사용하며, 결국 주식 공급을 피할 수 없다. Perp은 투기와 발행을 분리한다. 유통 물량이 2억 달러에 불과한 회사라도, 밖에는 2억, 5억, 심지어 더 큰 파생상품 총 익스포저가 존재할 수 있다. 이 시장은 하루에 여러 번 회전하며 수수료, 펀딩, 스프레드, 청산 활동을 만들어낼 수 있지만, 회사의 주식 이전 대행인(transfer agent)은 움직일 필요가 없다.

따라서 '희석 없이 수확한다'는 말은 절반은 맞지만, 누가 수확하는지는 분명히 해야 한다. 회사가 perp과 완전히 무관하다면, 밖에서 아무리 많은 거래가 일어나도 회사 자체가 자동으로 돈을 받지는 않는다. 돈을 버는 것은 거래소, 마켓 메이커, 배포자, 차익 거래자, LP, 펀딩 수취인이다.

진정으로 상상해 볼 가치가 있는 것은 다음 단계다. 발행자, 토큰화 제공자, 시장 배포자, 오라클 제공자, DeFi 프로토콜이 비즈니스 관계를 구축하기 시작하면, 티커 자체가 지속적으로 라이선스, 배포, 운영될 수 있는 자산으로 변할 수 있다. 그때가 되면 상장 회사는 관심(attention)으로부터 돈을 벌기 위해 매번 증자에 의존할 필요가 없어진다.

이것이 바로 '희석 없음'의 진정한 충격이다.

규제의 가장 큰 공백은 법이 없는 것이 아니라, 상품이 법적 분류 사이를 달리고 있다는 것이다

여기서 stock perp에 규제가 없다고 말할 수는 없다. 미국은 단일 주식 파생상품에 대해 이미 증권 기반 스왑(security-based swap) 등의 규칙을 가지고 있으며, 일반 개인 투자자에게는 매우 높은 진입 장벽이 있다.

진짜 문제는 무기한 계약, 역외 거래소, 토큰화된 주식, 스테이블코인 담보, DeFi 대출이 겹쳐지면서 전통적인 분류가 적용되기 어려워지고 있다는 점이다. 과거 규제 당국은 '이것은 증권인가, 선물인가, 스왑인가?'라고 묻는 데 익숙했다. 암호화폐 상품은 이제 토큰화된 주식 담보, 무기한 헤지, 스테이블코인 증거금 계좌, DeFi 대출 포지션이 동시에 결합된 것일 수 있다.

2026년, SEC와 CFTC도 스왑, 증권 기반 스왑, 무기한 계약의 경계를 다시 논의하기 시작했다. 이는 규제가 공백이 아니라 상품을 쫓고 있음을 보여준다.

따라서 현 단계에서 더 정확한 표현은 '규칙이 없다'가 아니라, 관할권, 상품 분류, 유통 채널 사이에 차익 거래가 존재한다는 것이다. 같은 BNC라도 미국 개인 투자자가 증권 계좌를 통해 사는 것은 나스닥 주식이고, 미국 외 암호화폐 사용자가 거래하는 것은 BNCUSDT 무기한 계약일 수 있다. 회사는 주식을 추가 발행하지 않았지만, 양측의 법적 관계는 완전히 다르다.

더 주목할 점은, 회사 자체가 나스닥 상장처럼 이 무기한 계약을 적극적으로 '발행'할 필요조차 없다는 것이다. 거래 장소는 회사의 티커를 중심으로 새로운 시장을 만들 수 있으며, 회사 자체가 반드시 계약의 당사자가 되는 것은 아니다.

이는 전통적인 기업 금융에서 큰 변화다.

절세?! 하지만 정확히 말하면 세금 경로가 바뀐 것이다

세금 측면에서도 perp이 면세라고 단순하게 쓸 수는 없다. 더 정확하게 말하면, 현금 결제 파생상품은 일부 관할권에서 주식 소유권 이전으로 발생하는 일부 거래세를 피할 수 있다.

영국이 가장 명확한 예다. CFD의 개설과 청산은 주식 매매를 수반하지 않으므로 일반적으로 인지세(Stamp Duty)나 인지세 준비금세(Stamp Duty Reserve Tax)가 발생하지 않는다. 일부 현금 결제 선물도 유사한 취급을 받는다.

하지만 이것이 수익에 세금이 부과되지 않는다는 의미는 아니다. 미국에는 주식 파생상품을 겨냥한 Section 871(m) 등의 규칙이 있고, 국가마다 파생상품 이익, 암호화폐 결제, 스테이블코인에 대한 취급이 다르다.

따라서 perp이 진정으로 바꾸는 것은 세금의 진입점이다. 전통 주식은 거래, 보관, 소유권, 결제, 배당, 세금을 함께 묶는다. stock perp은 소유권을 제거한 후 남는 것은 현금 결제 가격 계약 하나다. 주식 이전과 관련된 일부 세금과 운영 마찰은 줄어들지만, 자금은 또 다른 파생상품 과세 체계로 들어가게 된다.

마지막으로 세무 당국이 어떻게 설정할지는 지켜보도록 하자. 
 

어떤 소형주가 perp에 가장 쉽게 '역습'당하는가?

BNC, FWDI, ONDS, AAOI를 함께 비교하면 첫 번째 직관은 이것이 시가총액과 무관하다는 것이다.

Perp에게 진정으로 흥미로운 주식은 관심(attention)은 매우 크지만 전통 금융 역량(traditional financial capacity)은 매우 작은 주식이다. 스토리가 있어야 한다. 스토리가 없으면 전 세계적인 투기 수요가 없기 때문이다. 유통 물량은 작은 것이 좋다. 주변부 파생상품 역량이 더 쉽게 거대해 보일 수 있기 때문이다. 옵션과 대차는 미성숙한 것이 좋다. 전통 파생상품이 나쁠수록 perp의 대체 가치가 높아지기 때문이다. 아시아 또는 암호화폐 네이티브 사용자가 많은 것이 좋다. 그래야 24/7 거래가 구호에 그치지 않기 때문이다. 동시에 토큰화된 래퍼, 관련 암호화폐 자산, 또는 온체인 헤지 가능 자산이 존재한다면 폐쇄 루프를 형성하기가 더 쉬워진다.

BNC는 이러한 조건을 거의 모두 충족한다. FWDI도 많은 조건을 충족한다. ONDS는 스토리가 강하지만 자체 현물과 옵션이 이미 충분히 뜨겁기 때문에 perp이 많은 부분을 빼앗지 못한다. AAOI 역시 100억 달러 미만의 고변동성 AI 주식이고 20개 이상의 암호화폐 거래 장소에 상장되어 있지만, 나스닥 현물과 옵션 자체가 이미 성숙한 카지노이기 때문에 암호화폐는 당분간 옆에서 테이블을 차리는 수밖에 없다.

따라서 진정으로 찾아야 할 것은 작은 회사가 아니라, 스토리가 시장 인프라보다 훨씬 큰 회사다. 예를 들어 로빈후드(Robinhood) 체인의 AMC, HIMS, GME 등이 있다.

다음으로 정말 주목해야 할 것은 주말에 누가 월요일 개장 가격을 만드는가이다

BNC의 이번 노동절 주말에는 또 다른 의미가 있다. 미국 주식이 휴장하는 동안 perp은 쉬지 않았다. 회사 뉴스, BNB 변동성, 또는 전체 암호화폐 시장에 변화가 생기면 BNC perp이 먼저 거래될 수 있다. 화요일 나스닥이 문을 열면, 주식이 마주하는 것은 더 이상 '지난 금요일 종가'가 아니라, 밖에서 수십 시간 동안 축적된 새로운 가격이다.

perp이 매우 작을 때는 별문제가 아니다. 하지만 perp OI가 유통 물량의 상당 부분에 해당하고, 24시간 거래량이 현물 주식의 수 배, 심지어 수십 배에 달한다면, 주말 perp은 적어도 진지하게 받아들여질 수 있는 가격을 형성할 충분한 자금을 보유하게 된다.

그리하여 기초 자산과 파생상품의 관계가 느슨해지기 시작한다.

법적으로 BNC 주식은 당연히 여전히 기초 자산이다. 하지만 주말에는 기초 자산이 침묵하고 파생상품만이 말한다. 나스닥이 다시 문을 열면, 주식은 오히려 perp이 지난 이틀 동안 던진 질문에 먼저 답해야 할 수도 있다.

이것이 바로 stock perp이 소형주 시장 구조를 바꿀 가능성이 가장 높은 지점이다. 반드시 연간 거래량의 대부분을 빼앗을 필요도, 나스닥을 대체할 필요도 없다. 주식이 가장 유동성이 부족하고, 거래 장소가 가장 부족하고, 가격이 가장 필요한 순간에 여전히 열려 있는 시장이 될 수만 있다면, 가격 발견 능력을 갖기 시작하는 것이다.

가장 큰 위험도 여기에 있다

소형주는 원래 얇다. 주변부 무기한 OI가 주식 유통 물량과 같은 규모에 도달하고, 미국 증시가 휴장 중이라면, 오라클이 누구를 믿어야 할지 매우 곤란해진다.

주식에는 새로운 가격이 없지만, perp은 계속해서 지수와 마크 가격을 계산해야 한다. 오더북이 먼저 움직이고, 마크 가격이 따라 움직인다. 마크 가격이 청산을 촉발하고, 청산이 다시 오더북을 때린다. 시장 가격, 오라클, 마크 가격, 청산 사이의 설계가 잘못되면 스스로를 추동하는 순환 고리가 형성될 수 있다.

같은 주식에 동시에 10여 개의 stock perp이 존재하면 문제는 더욱 복잡해진다. A 플랫폼은 B를 참조하고, B는 다시 C를 참조하여, 결국 소위 '외부 가격'의 상당 부분이 다른 파생상품 거래 장소에서 나올 수 있다.

이것이 바로 바이낸스, 비트겟, OKX, 바이비트가 임팩트 가격(Impact Price), EWMA, 지수 밴드(Index band), 부실 필터(staleness filter), 마크 가격 보호(mark-price protection)를 설계하는 데 많은 노력을 기울이는 이유다. (관련 읽을거리: 나스닥이 문을 닫은 후, 누가 가격을 제시하는가: Stock Perp, Oracle, 그리고 24/7 주식 가격 결정 전쟁)

애플과 같은 조 단위 대형주에게 이것은 안전벨트다. BNC에게는 실제 시장 규칙이 될 수 있다.

따라서 미래에 stock perp을 규제할 때 진정으로 어려운 것은 '최대 허용 레버리지가 몇 배인가'가 아닐 수 있다. 진정으로 어려운 것은 미국 주식 거래소가 문을 닫은 후, 누가 상장 회사의 가격을 계속 생산할 자격이 있는가이다.

주식은 암호화폐가 10년 전 걸었던 길을 복제하고 있다

암호화폐도 10년 전에는 매우 단순했다. 한 프로젝트에는 토큰 하나만 있었다. 이후 현물 거래소가 생겼고, 마진, 무기한 선물, 대출, 스테이블코인 담보, LP, 볼트, 구조화 상품, 예측 시장이 등장했다. 마지막에는 하나의 토큰 주변에 전체 금융 시스템이 자라났다.

주식은 이제 이 길을 거꾸로 걷고 있다.

주식은 법적 소유권을 담당하고, 토큰화된 주식은 온체인 결제를 담당하며, perp은 레버리지와 24/7 가격 발견을 담당하고, 스테이블코인은 담보를 담당하며, DeFi는 자본 효율성을 담당하고, 옵션은 계속해서 변동성을 담당하며, 밈과 커뮤니티는 유통을 담당하고, 펀딩 비율은 혼잡도에 가격을 매긴다.

BNC는 이 미래의 가장 극단적인 초기 표본이다. AAOI는 모든 주식이 이렇게 다시 쓰이지는 않을 것임을 상기시킨다. 전통 금융이 원래 충분히 깊은 시장을 제공했다면, 암호화폐가 그것을 옮기기는 어렵다. 하지만 전통 시장이 남긴 구멍이 클수록, 암호화폐는 그곳에서 새로운 형태로 자라나기 쉽다.

따라서 진정으로 물어야 할 것은 'Stock perp이 주식을 대체할 것인가?'가 아니다.

어떤 티커가 원래 주식 시장보다 더 큰 주변부 금융 시스템을 먼저 갖추게 될 것인가이다.

답은 애플도, 마이크로소프트도 아닐 가능성이 높다. 다음 BNC들일 것이다. 시가총액은 작고, 유통 물량은 작지만, 스토리는 크고, 전 세계적 관심은 크며, 전통 금융이 아직 충분히 넓은 도로를 깔아주지 않은 회사들.

이 회사들에 부족한 것은 투자자가 아니라 충분히 큰 카지노다. 암호화폐는 이제 카지노가 반드시 주식 거래소 안에 지어질 필요가 없다는 것을 발견했다. 옆에 지을 수 있고, 24시간 문을 열며, 스테이블코인으로 칩을 받고, 펀딩으로 혼잡도에 가격을 매기고, OI로 투기 수요를 저장하며, 토큰화된 주식, 대출, 볼트, 다양한 DeFi 레고를 한 층씩 연결할 수 있다.

더 중요한 것은, 이 모든 과정에서 주식을 한 주도 추가 발행할 필요가 없다는 것이다.

시가총액 1억 달러가 조금 넘는 회사의 무기한 시장이 한 주말 동안 1억 달러에 육박하는 OI를 만들어내고, 나스닥이 아직 문을 열지 않았을 때, 'stock perp이 주식 옆의 암호화폐 신흥 강자인가'를 논하는 것은 더 이상 큰 의미가 없다.

그것은 바로 새로운 거래소다.

다만 이 거래소에는 종소리도, 거래장도 없고, 뉴욕 오전 9시 30분을 기다릴 필요도 없다.