왕춘, Zcash '자격 미달' 맹비난…ZEC의 초강세 랠리 지속될까?

원문 제목: 《왕춘, Zcash 흑역사 낱낱이 폭로하며 ZEC '자격 미달' 맹비난》

원문 저자: Azuma, Odaily News

Zcash(ZEC)는 현재 초강세 랠리를 펼치고 있다.
 

ZEC는 9월 6일 공식적으로 1,000달러 선을 돌파했으며, 최고 1,256.92달러까지 치솟았다. 오늘 14:00 기준 소폭 하락했지만 여전히 1,128.05달러에 거래되고 있다. 올해 6월 초 Orchard 취약점이 불거졌을 당시 저점인 251.39달러와 비교하면, 불과 3개월 만에 ZEC의 최대 상승률은 400%에 육박한다.
 

하지만 ZEC가 2차 시장에서 거침없이 질주하는 동안, 여론 시장에서는 모든 이가 이를 인정하는 것은 아니다.

왕춘, Zcash 맹비난

오늘 정오, 비트코인 슈퍼 OG이자 F2Pool 공동 창업자인 왕춘(@satofishi)이 여러 트윗을 연달아 올리며 Zcash의 흑역사를 낱낱이 파헤치고, '해당 팀을 차단한 것이 지금까지 내린 가장 올바른 결정 중 하나'라고 직격탄을 날렸다.

· Odaily 주: 왕춘은 현재 '화성에 갈 최초의 우주비행사'라는 신분으로 더 유명하다. 올해 5월, SpaceX는 왕춘이 스타십(Starship)에 탑승해 최초의 유인 화성 탐사 임무를 수행할 것이라고 공식 발표했다. 이 임무는 2년간의 심우주 비행으로, 지구-달 시스템을 벗어나 화성을 스쳐 지나간 후(착륙 없음) 지구로 귀환하는 계획이다.

먼저 12:52, 왕춘은 6년 전 Zcash 팀이 서머타임을 제대로 이해하지 못한다고 비판했던 과거 트윗을 리트윗하며 해당 팀의 전문성을 의심했다.

"6년 전, Zcash 팀의 한 멤버가 나에게 이메일을 보내면서 계속 EST(북미 동부 표준시)와 EDT(북미 동부 일광절약시간)를 혼동했다. 소통이 전혀 진전되지 않아 나는 그 회사 전체를 차단해 버렸다. 6년이 지난 지금 돌아봐도, 이는 내가 내린 가장 올바른 결정 중 하나다. BlockFi의 해프닝을 기억하는가? 그들은 사용자에게 701.4달러를 지급해야 했는데, 실수로 701.4개의 비트코인을 보내버렸다. EDT와 EST조차 구분하지 못하는 사람이라면, BTC와 USD도 혼동할 가능성이 크다."

이어 13:17, 왕춘은 다시 ZEC를 평가하며 이번에는 더욱 강경한 어조로 ZEC가 '자격 미달'이라고 주장했다.

"Zcash의 최근 상승은 순전히 내러티브에 의해 만들어진 장세다. 시가총액이 크다고 해서 그 토큰이 현재 위치에 걸맞은 것은 아니다. 시가총액 순위에서 Solana와 Hyperliquid 옆에 있다고 해서 Zcash가 그 두 곳이 해낸 일을 해낼 수 있다는 뜻도 아니다."

"그 시작부터 공정하지 않았다. 처음 4년 동안 모든 블록 보상의 20%가 '창립자 보상'(Founders' Reward)으로 공제되었다. 이 자금은 창립자, 직원, 고문, 초기 투자자에게 흘러갔다. 총 누적액은 210만 ZEC에 달하며, 이는 총 공급량 상한인 2,100만 개의 10%에 해당한다. 비트코인은 채굴자에게만 보상하지만, Zcash는 한 회사와 그 뒤의 자금줄까지 먹여 살려야 한다. 첫 번째 분배가 원래 끝나야 할 시점에, 또 다른 20%의 공제가 '개발 기금'(development fund)이라는 명목으로 다시 등장했다. 자기 배만 불리는 조항을 블록 보상에 직접 새겨 넣은 토큰은 깨끗하고 중립적인 화폐로 포장될 자격이 전혀 없다."

"이 공제는 진정한 경제 생태계를 만들어내지 못했다. 프라이버시는 마케팅 포인트지만, 프라이버시 기능 사용은 선택 사항이다. 거래소와 간단한 지갑에게 투명 주소는 항상 가장 편리한 경로다. Zcash 역사의 대부분 기간 동안, 대다수의 토큰이 공개된 상태로 노출되어 있었다. '선택적 프라이버시'는 마케팅 구호일 뿐이며, '기본 프라이버시'가 진정한 프로토콜이다. 동시에 팀 거버넌스는 이사회 내분에 빠져 있었다: Electric Coin Company(ECC), 재단, Bootstrap, 브랜드 소유권, 지갑 소유권, 그리고 누가 이익을 나눠 가질 것인가. 2026년 1월, ECC 팀 전체가 사임하며 자신들이 밀려났다고 주장했다. 이는 사소한 문제가 아니라, 이 프로젝트의 실제 운영 생태계다. 자신의 비영리 이사회와 한 지붕 아래에서도 함께 일하지 못하는 핵심 팀은 결코 '탈중앙화'되었다고 할 수 없으며, 고위 구조가 이미 붕괴된 것이다."

"그 다음은 시장이 지금 애써 넘어가려는 보안 재앙이다. 2026년 5월, Orchard 자금 풀의 심각한 취약점이 공개되었다. 이 취약점은 약 4년간 잠복해 있었다. 이론적으로, 명확한 온체인 흔적을 남기지 않고 가짜 ZEC를 무한정 생성할 수 있었다. 그리고 이 자금 풀은 프라이버시 특성을 가지므로, 실제로 가짜 코인이 생성되었는지 여부를 아무도 증명할 수 없다. 7월의 'Ironwood' 업그레이드는 기존 자금 풀을 폐쇄하고 토큰이 특정 단계를 거쳐 마이그레이션하도록 강제했다. 이는 뒷수습일 뿐, 시가총액 10위권 진입을 정당화하는 이유가 아니다. 비트코인처럼 프라이버시 공급량을 검증할 수 없고, 4년간 지속된 취약점 발발 후 긴급 수정을 해야 했던 화폐는 결코 '경화'(hard currency)라고 할 수 없다."

"결론은 명백하다: 불공정한 시작, 제품 역량에 맞지 않는 팀 공제, 수년간의 고위층 권력 다툼, 그리고 프라이버시 풀에 4년간 잠복해 있던 거대한 구멍—이것들은 결코 10위권 네트워크가 가져야 할 성적표가 아니라, 이야기로 연명하는 토큰(story coin)의 실제 모습이다. 각자의 이유로 Solana와 Hyperliquid를 싫어할 수는 있지만, 그들은 최소한 실제 애플리케이션 수요를 담고 있다. 반면 Zcash가 담고 있는 것은 한 번의 거래소 상장과 공매도 압박의 광란뿐이다. 이 둘은 완전히 다르다. 이들을 혼동하는 것은, 송금 시 701.4개의 자산을 잘못 보내거나, EST(북미 동부 표준시)와 EDT(북미 동부 일광절약시간)를 같은 시각으로 취급하는 것만큼이나 터무니없는 일이다."

흑역사 정리

간단히 말해, 시간대 관련 전문성 문제를 제외하고, 왕춘은 자신의 트윗에서 Zcash에 대한 네 가지 논란을 언급했다.

20%의 '내부 특혜'

Zcash가 처음으로 의심을 받은 것은 비트코인과 완전히 다른 출시 메커니즘 때문이었다. 2016년 메인넷 출시 후, Zcash는 처음 4년간 모든 블록 보상에서 20%가 채굴자에게 돌아가지 않고 '창립자 보상'(Founders' Reward)으로 창립자, 초기 직원, 고문, 투자자, 그리고 Electric Coin Company(ECC) 등 관련자에게 분배되었다. 이 보상은 최종적으로 약 210만 ZEC에 달했으며, 총 공급량 상한의 10%를 차지했다.

더 주목할 점은, Founders' Reward가 2020년에 만료된 후에도 20%의 블록 보상 공제가 완전히 사라지지 않았다는 것이다. Zcash 커뮤니티는 ZIP 1014를 통해 새로운 Dev Fund를 도입하여, 2020년부터 2024년까지 계속해서 20%의 블록 보조금을 Bootstrap, Zcash Foundation, Major Grants에 분배했다.

자금 사용처와 거버넌스 방식이 초기 Founders' Reward와 달라졌지만, 비판자들의 눈에는 이는 여전히 Zcash가 비트코인과 구별되는 '개발자 공제' 메커니즘을 장기간 유지하고 있음을 의미한다.

'프라이버시 코인'인데, 프라이버시를 포기할 수 있다?

Zcash의 두 번째 논란은 가장 핵심적인 제품 포지셔닝인 프라이버시에서 비롯된다.

Zcash는 모든 거래에 프라이버시 보호를 강제하지 않으며, shielded(프라이버시) 거래와 transparent(투명) 거래를 동시에 지원한다. 사용자는 지갑과 거래소의 지원 상황에 따라 프라이버시 기능 사용 여부를 선택할 수 있으며, 일부 지갑이나 거래소는 여전히 투명 거래만 지원하기도 한다. Zcash 공식 측도 거래 및 재무 이력의 프라이버시를 유지하려면 shielded transactions가 기본 활성화된 지갑이나 서비스를 사용해야 한다고 명시적으로 경고하고 있다.

이는 상당히 논란이 되는 제품 포지셔닝을 만들어낸다— Zcash는 확실히 독특한 프라이버시 기술을 보유하고 있지만, 프라이버시는 프로토콜 차원의 강제 속성이 아니다. 사용자에게는 프라이버시 기능을 사용하지 않는 것이 더 편리한 경우가 많고, 거래소와 지갑에게는 투명 주소가 지원과 규제 측면에서 더 용이하다.

왕춘이 말한 '선택적 프라이버시' 문제는 본질적으로 Zcash의 프라이버시 기술을 부정하는 것이 아니라, 네트워크 내 상당수의 거래가 여전히 공개적으로 이루어질 수 있는 상황에서 Zcash가 '프라이버시 화폐'라는 내러티브로 오늘날의 밸류에이션을 뒷받침할 수 있는지 의문을 제기하는 것이다.

핵심 팀 공개 분쟁, 결국 해체 선택

앞의 두 문제가 Zcash의 역사적 설계에 속한다면, 올해 초 발생한 ECC 사태는 프로젝트 거버넌스 차원의 모순을 직접적으로 드러냈다.

2026년 1월, Zcash 핵심 개발 회사인 Electric Coin Company(ECC)의 팀 전체가 집단 사임했다. ECC CEO Josh Swihart는 당시 팀이 ECC를 관리하는 비영리 조직인 Bootstrap 이사회와 심각한 의견 충돌로 인해 어쩔 수 없이 떠나게 되었다고 밝혔으며, Bootstrap 측은 갈등의 원인을 거버넌스 구조와 비영리 조직의 법적 제약 등으로 돌렸다.

이 사태는 결국 Zcash를 멈추게 하지는 않았다—기존 ECC 팀은 이후 새 회사를 설립하여 Zcash 개발을 계속했고, 2월 말 Bootstrap은 양측이 해결책에 도달했다고 발표했다. ECC는 점진적으로 운영을 종료하고 관련 기술 자산 이전을 완료할 예정이다.

하지만 외부의 시각에서 볼 때, 프로젝트의 핵심 개발 팀과 거버넌스 기관이 공개적으로 충돌하고, 심지어 결국 '팀 전체가 이탈'하는 상황은 고도로 탈중앙화되고 거버넌스가 성숙한 프로토콜의 이미지와 완전히 부합하기 어렵다. 이는 왕춘이 Zcash의 '자격 미달'을 의심하는 중요한 근거 중 하나가 되었다.

4년간 잠복한 Orchard 취약점

Zcash의 '경화' 내러티브에 진정한 시험대가 된 것은 올해 5월에 폭로된 Orchard 취약점이다.

5월 29일, 보안 연구원 Taylor Hornby가 Orchard 프라이버시 풀의 영지식 증명 회로에서 심각한 취약점을 발견했다. Zcash 측의 공개에 따르면, 이 취약점은 이론적으로 공격자가 감지되지 않은 채 무제한의 가짜 ZEC를 생성할 수 있게 한다. 더 골치 아픈 점은, Orchard 자체가 프라이버시 속성을 가지므로 취약점이 수정된 후에도 암호학적 수단으로 취약점 존재 기간 동안 누군가가 이를 악용해 가짜 코인을 만들었는지 여부를 증명할 수 없다는 것이다.

Zcash는 이후 신속하게 긴급 조치를 취해 Orchard 관련 작업을 일시 중단하고, NU6.2 업그레이드를 통해 수정된 회로를 재활성화했다. 전체 긴급 수정 과정은 며칠 내에 완료되었다.

문제는 희소성, 프라이버시, '디지털 현금' 내러티브를 내세우는 자산에게 있어, "이론적으로 무한 증발이 가능하고, 사후에 실제로 발생했는지 여부를 증명할 수 없다"는 것 자체가 극도로 심각한 신뢰 문제라는 점이다. 이는 올해 6월 초 ZEC가 약 250달러까지 폭락한 직접적인 원인이자, 이 프로젝트가 가장 피하기 어려운 '흑역사'다.

또 다른 큰손의 강력한 공매도

왕춘의 발언 외에도, 또 다른 큰손이 실제 자금으로 ZEC에 대한 약세 전망을 표명하고 있다.

'1011 내부자 고래 대리인'이라는 별명을 가진 Garrett Jin은 현재 온체인 최대 ZEC 공매도 세력이다. 오늘 아침, Garrett Jin은 명목 가치 1억 618만 달러의 비트코인 롱 포지션을 청산하고, 계속해서 ZEC 공매도 포지션을 추가했다.

현재 Garrett Jin은 3배 레버리지로 4,511만 달러 규모의 ZEC를 공매도하고 있으며, 평균 진입 가격은 576.3달러다. 현재 2,220만 달러의 평가 손실을 보고 있지만—Garrett Jin은 매우 단호한 모습으로, 이전 ZEC 가격이 지속 상승하는 과정에서도 여러 차례 공매도 포지션을 추가했다.

ZEC 상승세, 언제까지 이어질까?

물론 왕춘이든 Garrett Jin이든, 약세 전망이나 공매도만으로 ZEC의 가격을 결정할 수는 없다. 실제로 250달러에서 1,200달러 이상까지 상승하며, ZEC는 프라이버시 내러티브의 귀환, 자금 유입, 공매도 압박이 단기적으로 펀더멘털을 압도하기에 충분하다는 것을 증명했다. 시장 심리가 계속 뜨거워진다면, ZEC가 추가 상승할 가능성을 배제할 수 없다.

하지만 문제는, 이번 약 5배의 상승 이후 ZEC를 '저평가'로 설명하기 어려워졌다는 점이다. 공매도 압박 장세가 점차 끝나고(혹시 Garrett Jin을 한 번 더 저격할까?), 차익 실현 매물 압력이 커지면서, 시장은 결국 펀더멘털로 돌아갈 수밖에 없다: 프라이버시 내러티브 외에, Zcash가 더 높은 밸류에이션을 뒷받침할 수 있는 것이 과연 무엇인가? 특히 앞서 언급한 출시 메커니즘, 선택적 프라이버시, 거버넌스 분열, Orchard 취약점 등의 문제는 코인 가격 상승으로 자동으로 사라지지 않았다.

따라서 ZEC의 다음 목표가 1,500달러인지 2,000달러인지 예측하기보다는, 단기 자금이 빠지고 공매도 세력이 더 이상 강제 청산되지 않게 된 후, 시장이 ZEC에 얼마나 많은 프리미엄을 부여할지 관찰하는 것이 더 가치 있을 것이다. 이는 이번 급등이 구세대 프라이버시 코인의 가치 재평가인지, 아니면 내러티브와 유동성이 함께 밀어 올린 슈퍼 랠리인지를 결정할 것이다.