일본이 전 세계를 '끌어내리고' 있다

원문 저자: 자오잉

원문 출처: 화얼제젠원

일본 국채 수익률이 30년 만에 처음으로 3%를 돌파했다. 노무라연구소는 이번 글로벌 장기 금리 상승의 진원지가 외부 요인이 아닌 바로 일본이라고 경고했다.일본의 재정 리스크와 통화정책 정상화 기대가 겹치면서 채권시장을 통해 전 세계로 확산되고 있으며, 기술주, AI 투자, 나아가 실물경제에 시스템적 위협을 가하고 있다.

10년물 일본 국채(JGB) 수익률은 도쿄 시장 장중 한때 3.0%를 돌파하며 1996년 9월 이후 처음으로 이 수준을 기록했다. 추펑 트레이딩 데스크에 따르면, 노무라연구소 수석 이코노미스트 기우치 다카히데는 최신 보고서에서 지난 1년간 10년물 일본 국채 수익률이 누적 약 1.4%포인트 상승한 반면, 같은 기간 미국 10년물 국채 수익률 상승폭은 일본의 절반 수준에 그쳤다고 지적했다. 이는 일본 국채 수익률 상승이 해외 시장 전이보다는 주로 국내 요인에 의해 주도되고 있음을 보여준다.

기우치 다카히데는 수익률 절대 수준을 비교할 때 일본 국채는 30년 만의 최고치를 기록한 반면, 미국 국채는 2025년 1월 이후 최고치에 불과하고, 독일 10년물 국채 수익률은 2011년 이후 최고, 영국 10년물 국채 수익률은 2008년 이후 최고 수준이라고 분석했다. 종합적으로 볼 때 일본이 글로벌 장기 금리 상승을 수동적으로 따라가는 쪽이 아니라 오히려 그 진원지일 가능성이 높다는 것이다. 한편 트럼프 행정부는 이례적으로 일본 경제 정책에 개입하기 시작해 일본은행에 금리 인상을 압박하고, 다카이치 사나에 정부에는 재정 확장 축소를 압박하고 있다.

일본 국채 수익률 3% 돌파를 이끈 3대 요인

노무라연구소 보고서에 따르면, 10년물 일본 국채 수익률은 8월에 이미 3% 문턱에 근접했으며, 마침내 9월 1일 장중 이 정수 자리를 돌파했다. 그 배경에는 세 가지 동력이 작용했다.

첫째, 연준 금리 인상 기대 강화. 제롬 파월 연준 의장이 최근 잭슨홀 연례 회의에서 내놓은 발언은 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서의 금리 인상 기대를 강화시켜 글로벌 채권시장에 압박을 가했다.

둘째, 일본은행 금리 인상 기대 강화. 시장은 일본은행이 9월 통화정책 회의에서 정책금리를 인상할 것으로 폭넓게 예상하고 있으며, 이는 일본 국채 수익률을 추가로 끌어올렸다.

셋째, 일본 재정 확장 리스크 심화. 8월 말 기준 일본 각 성청이 제출한 2027회계연도 일반회계 예산 요구 총액은 2026회계연도 예산보다 약 20조 엔 많아, 일본 재정 악화에 대한 시장의 우려를 크게 키웠다.

재정 리스크가 수익률 상승의 주된 원인

노무라연구소는 지난 1년간 10년물 일본 국채 수익률이 1.4%포인트 상승한 원인을 분해 분석했다. 그 결과 인플레이션 기대 상승이 약 0.49%포인트, 일본은행의 일본 국채 보유 비중 변화가 약 0.08%포인트, 미국 10년물 국채 수익률 상승이 약 0.08%포인트, 실질 정책금리 기대 변화가 약 0.15%포인트 기여한 반면, '기타' 요인의 기여도는 무려 0.60%포인트에 달했다. 이 항목은 주로 일본 재정 악화에 따른 리스크 프리미엄을 반영하는 것으로 해석된다.

이는 일본 국채 수익률 상승을 이끈 모든 요인 중 재정 리스크 프리미엄이 인플레이션 기대와 통화정책 기대의 영향을 크게 웃도는 최대 단일 기여 요인임을 의미한다.

기우치 다카히데는 장기 금리 상승이 항상 '나쁜 것'만은 아니라고 지적한다. 경제 성장 잠재력 향상이나 인플레이션 기대 상승에서 비롯된 것이라면 실질 금리가 반드시 동반 상승하지는 않아 경제에 미치는 부정적 충격이 제한적이다. 그러나 상승이 주로 재정 리스크에서 비롯된 경우에는 경제 활동에 실질적인 부정적 영향을 미치는 경우가 많으며, 이러한 충격은 단기 금리 상승보다 더 시차를 두고 나타나고 감지하기도 더 어렵다.

트럼프 행정부, 이례적으로 일본 경제 정책에 개입

트럼프 행정부는 이례적인 방식으로 일본 경제 정책에 개입하기 시작했다. 스콧 베센트 미국 재무장관은 최근 G20 재무장관·중앙은행 총재 회의에서 가토 가쓰노부 일본 재무상과 우에다 가즈오 일본은행 총재에게 일본이 재정 지속가능성 경로와 금리 인상 계획을 명확히 전달할 필요가 있다고 분명히 밝혔다.

앞서 베센트 장관은 7월 말 미·일 공동 외환 개입이 종료된 후 일본은행의 금리 인상에 대한 기대를 공개적으로 표명한 바 있다. 노무라연구소는 트럼프 행정부의 이러한 행보 뒤에 깔린 논리를 다음과 같이 분석한다.엔화의 지속적인 평가절하와 일본 국채 가격 하락(수익률 상승)이 미국은 물론 글로벌 시장에 부정적 충격을 줄 수 있기 때문에, 워싱턴은 일본의 경제 정책 방향에 더 적극적으로 개입하여 일본은행의 금리 인상을 유도하고 다카이치 사나에 정부의 재정 확장 기조 축소를 압박하고 있다는 것이다.

보고서는 다카이치 사나에 정부가 적극적 재정정책 기조를 점진적으로 조정할 경우 일본의 재정 악화 리스크가 낮아지고 10년물 일본 국채 수익률의 상승 압력도 완화될 것이라고 지적했다.

일본 국채 수익률 상승, 글로벌 금융시장 동요 촉발 및 AI 열풍 냉각 우려

노무라연구소는 일본을 진원지로 하는 글로벌 장기 금리 상승이 경제와 금융 시스템에 미칠 잠재적 충격을 과소평가해서는 안 된다고 경고했다.

거시적 측면에서 장기 금리 상승은 각국 정부의 이자 지출을 늘려 '재정 악화-수익률 상승'의 부정적 나선을 촉발할 수 있으며, 동시에 금융기관 자산 포트폴리오 내 채권의 시장 가치를 끌어내려 대차대조표 안정성을 흔들 수 있다. 또한 금리 상승은 부동산과 주식 등 위험자산 가격에도 하방 압력을 가한다.

특히 주목해야 할 것은 기술주와 AI 관련 주식이다. 이러한 자산은 금리 상승에 특히 민감하다. 기우치 다카히데는 보고서에서 일본을 핵심으로 하는 장기 금리 상승이 지속될 경우 주식시장의 AI 열풍 냉각을 촉발할 수 있다고 지적했다. AI 관련 주가의 하락은 관련 기업들이 주식이나 채권 발행을 통해 대규모 투자 자금을 조달하는 능력을 더욱 약화시켜, AI 인프라에 대한 실물 자산 투자 확장에 제동을 걸게 된다.

보고서는 "이는 단순히 글로벌 경제 활동의 점진적인 냉각이 아니라 갑작스러운 경기 둔화를 촉발할 가능성이 있다"고 적었다. 노무라연구소는 이것이 트럼프 행정부가 이례적인 직접 개입이라는 조치를 선택하여 일본이 엔화를 더욱 끌어내리고 장기 수익률을 더 높일 수 있는 정책 경로에서 벗어나도록 촉구한 이유를 어느 정도 설명해 준다고 분석했다.