ZEC 시총 10위 진입 후, 과거 논란 재조명

한 달도 안 돼 ZEC가 150% 이상 급등하며 시가총액 10위권에 진입했고, 프라이버시 코인이라는 특성이 주목받았지만 과거 논란도 다시 수면 위로 떠올랐다. 지속적인 블록 보상 배분, 프라이버시 미기본 설정, 거버넌스 불안, 보안 취약점 등의 문제가 존재하며 시장에서는 매수·매도 세력이 치열하게 대립하고 있고, 핵심적인 우려는 해결되지 않았다.

한 달도 채 안 되는 기간 동안 ZEC는 8월 중순 약 486달러 수준에서 한때 1,200달러까지 치솟으며 150% 이상 상승했다. ZEC는 2016년에 출시된 오래된 자산으로, 코드는 비트코인을 복제해 개발됐고 총 발행량 상한도 동일하게 2,100만 개다. 가장 큰 차이점은 영지식 증명 처리를 기반으로 한 프라이버시 거래(shielded transaction)를 도입해 거래의 발신자, 수신자, 금액을 숨길 수 있다는 점이다. 이것이 바로 '프라이버시 코인'이라는 정체성의 유래다. 이번 상승으로 ZEC는 전체 시가총액 10위권에 진입했다.

두 베테랑의 오래된 악연

가격이 급등하자마자 Zcash와 관련된 두 가지 오래된 악연이 동시에 다시 조명됐다. F2Pool 공동 창업자 왕춘(Wang Chun)은 X(구 트위터)에서 6년 전 상대방이 시간대조차 제대로 파악하지 못해 팀 전체를 차단했으며, 이 결정이 지금까지도 자신이 내린 '가장 올바른 결정 중 하나'라고 밝혔다. 암호화폐 수탁 플랫폼 Cobo와 마이닝 풀 F2Pool의 공동 창업자 '션위(Shenyu)'도 자신의 이야기를 전했다. 2016년 메인넷 출시 당일 밤, 그가 막 ZEC를 조금 캐냈을 때 집에 있는 채굴장의 변압기가 벼락에 맞았고, 그 이후로 마음에 트라우마가 남아 개인 지갑에 ZEC를 다시는 담지 않았다고 한다.

가격과 비판 여론은 거의 동시에 치솟았다.

과거 논란 재조명은 시작에 불과했다. 30분 후 왕춘은 더 긴 트윗을 올려 Zcash에 대한 불만을 네 가지 구체적인 논거로 나눠 제시했다. 출시 메커니즘부터 최근 보안 사고까지 하나씩 나열한 것이다.

블록 보상 배분은 멈춘 적 없다

왕춘의 첫 번째 논거는 블록 보상에 자체 이익 조항을 직접 명시한 코인을 '깨끗하고' 중립적인 화폐로 포장해서는 안 된다는 것이다. 이는 Zcash 메인넷 출시 이후의 설계를 지적한 것이다. 비트코인의 블록 보상은 채굴자에게만 돌아가지만 Zcash는 그렇지 않다. 메인넷 출시 후 첫 4년 동안 각 블록 보상의 20%가 '설립자 보상'으로 배정되어 설립자, 직원, 고문, 초기 투자자에게 분배됐다. 4년간 누적 약 210만 ZEC로, 총 공급량 상한 2,100만 개의 10%에 해당한다. 당초 설계에 따르면 이 블록 보상 배분은 4년만 지급되고 2020년에 종료될 예정이었다. 그 후에야 Zcash는 비트코인처럼 '깨끗한' 자산이 되어 블록 보상이 전부 채굴자에게 돌아가고 어떤 팀이나 기관도 신규 공급량에서 일부를 가져갈 수 없게 될 예정이었다.

하지만 2020년에 블록 보상 배분이 실제로 종료될 시점이 되자 커뮤니티 투표를 통해 ZIP 1014가 통과되어 동일한 20%의 블록 보조금이 '개발 기금'이라는 명목으로 연장됐다. 2024년까지 지급되며 Bootstrap, Zcash 재단, 여러 대규모 보조금 프로그램에 분배됐다. 블록 보조금의 20%를 비채굴자에게 배분하는 메커니즘은 '설립자 보상' 종료와 함께 완전히 사라지지 않았다. 이름과 배분 대상은 바뀌었지만 '모든 블록에서 20%를 먼저 가져간 후에야 채굴자에게 돌아간다'는 사실은 Zcash에서 한 번도 실제로 끝난 적이 없다.

프라이버시는 기본 설정이 아니다

Zcash가 가장 내세울 만한 기술은 영지식 증명으로, 이론적으로 거래 세부 정보를 완전히 숨길 수 있다. 하지만 프로토콜 자체가 프라이버시를 강제하지는 않는다. 사용자는 shielded(프라이버시) 주소 또는 transparent(투명) 주소를 자유롭게 선택할 수 있으며, 일부 지갑과 거래소는 호환성 문제로 현재까지 투명 주소만 지원한다. Zcash 공식 측도 진정한 거래 프라이버시를 달성하려면 shielded transactions가 기본 활성화된 서비스를 능동적으로 선택해야 한다고 인정한다.

이는 Zcash의 프라이버시 기능이 ZEC의 모든 유통량이 자연적으로 프라이버시 상태에 있다는 것을 의미하지는 않는다는 뜻이다. '선택적 프라이버시'와 '기본 프라이버시'는 서로 다른 개념이다. 전자는 기능 스위치에 가깝고 후자는 프로토콜 차원의 약속이다. Zcash가 10년간 제공해 온 것은 줄곧 전자였다.

팀 전원 이탈

2026년 1월, Zcash 핵심 개발을 담당하던 Electric Coin Company(ECC) 팀이 집단 사임했다. ECC 측은 거버넌스 기관인 Bootstrap 이사회와의 의견 차이가 너무 커서 밀려났다고 밝혔고, Bootstrap은 갈등의 원인을 거버넌스 구조와 비영리 조직의 법적 제약으로 돌렸다. 두 달 후 양측은 합의에 도달해 ECC가 점진적으로 운영을 종료하고 기술 자산을 새로 설립된 팀에 이전했으며, 프로젝트 자체는 중단되지 않았다.

논란은 가라앉았지만, 프로토콜을 개발하고 핵심 기술 자산을 보유한 회사가 ECC가 속한 거버넌스 체계 내의 Bootstrap 이사회와 집단 사임까지 갈 정도로 충돌했다는 사실 자체가 이 거버넌스 구조가 '성숙'과는 거리가 멀다는 것을 보여준다.

보안 취약점

보안 연구원 테일러 혼비(Taylor Hornby)는 5월 29일 Orchard 프라이버시 풀의 영지식 증명 회로에 약 4년간 잠복해 있던 결함을 발견했다. 이론적으로 온체인 흔적을 남기지 않고 가짜 ZEC를 만들어낼 수 있는 취약점이었다. 팀은 즉시 긴급 수정에 착수했다. 6월 2일 먼저 Orchard 관련 거래를 임시 중단했고, 6월 3일 NU6.2를 통해 복구했다. 같은 기간 ZEC도 544달러에서 624달러로 반등했다. 하지만 6월 5일, 유명 투자자 아서 헤이즈(Arthur Hayes)가 자신의 ZEC 포지션 전체를 청산했다고 공개적으로 밝혔다. 이유는 간단했다. 회로를 수정했더라도 지난 4년 동안 누군가 이 취약점을 악용해 몰래 가짜 코인을 추가 발행했는지 여부를 증명할 수 있는 암호학적 수단이 전혀 없다는 것이다. '수정했다'와 '악용되지 않았음을 증명한다'는 별개의 문제다. 이후 ZEC는 급락해 한때 309달러 근처까지 떨어지며 거의 반 토막 났다.

이는 Zcash의 가장 기본적인 내러티브를 근본부터 흔들었다. 총 공급량이 2,100만 개로 고정되어 있다는 점은 '비트코인보다 더 철저한 디지털 하드머니'로 포장되어 왔다. 하지만 비트코인은 모든 발행 내역이 공개 원장에 기록되어 누구나 총량이 맞는지 검증할 수 있다. Zcash는 프라이버시를 위해 이 원장의 일부를 가렸고, 그 결과 지난 4년 동안 아무도 이 '하드머니'의 실제 유통량이 정말로 2,100만 개 상한 안에 묶여 있는지 증명할 수 없게 됐다.

숏 세력과 롱 세력의 충돌

숏 세력은 논거뿐 아니라 실제 자금을 투입한 신념도 갖고 있다. 왕춘은 시가총액 10위권 진입이 ZEC가 솔라나(Solana), 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 어깨를 나란히 할 자격이 있다는 뜻은 아니며, 이번 상승세는 '순전히 내러티브에 의해 추동됐다'고 주장한다. '1011 내부자 고래의 대리인'으로 불리는 개럿 진(Garrett Jin)은 포지션으로 같은 입장을 보여줬다. 9월 8일 기준 그는 하이퍼리퀴드에서 약 39,760 ZEC의 숏 포지션을 여전히 보유하고 있으며 명목 가치는 약 4,500만 달러, 평균 진입 가격은 576.3달러다. 2,220만 달러의 평가 손실을 보고 있음에도 지속적으로 포지션을 늘리고 있다.

롱 세력도 빈말만 하는 것은 아니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 2026년 1월 Zcash 재단에 대한 수년간의 조사를 집행 조치 없이 종료하여 기관 투자자들의 머리 위에 오랫동안 드리워져 있던 규제 불확실성을 제거했다. 그레이스케일(Grayscale)의 추산에 따르면 ZEC 시가총액이 비트코인의 2%, 5%, 10%에 도달할 경우 예상 가격은 각각 1,622달러, 4,054달러, 8,109달러다. 8월 29일 기준 ZEC 시가총액은 137억 4,000만 달러로 비트코인의 0.88%에 불과해 이론적 상승 여력은 분명히 남아 있다. ETF의 거래소 상장으로 전통 자금도 처음으로 지갑과 개인 키를 관리할 필요 없이 ZEC에 직접 노출될 수 있게 됐다.

양측의 논점은 다르다. 한쪽은 '프라이버시 자산이 시장에서 얼마나 큰 점유율을 차지할 수 있는가'를 계산하고 있고, 다른 쪽은 '이 팀과 이 메커니즘이 그 점유율에 걸맞은가'를 계산하고 있다.

아직 끝나지 않은 계산

309달러에서 1,200달러 이상까지 상승하며 ZEC는 이미 한 차례 격렬한 재평가를 거쳤다. 하지만 이번 상승은 과거 문제들을 바꾸지 못했다. 블록 보상 배분 메커니즘 논란, 선택적 프라이버시의 제품의 역설, 거버넌스 내분이라는 과거 이슈, Orchard 취약점으로 인한 신뢰 결여 중 어느 하나도 코인 가격 상승으로 사라지지 않았고, 실제로 해결된 것도 없다.

현재 ZEC 가격이 무엇에 의해 지지되고 있는지를 둘러싼 이 힘겨루기도 아직 끝나지 않았다.

진정한 시험은 ZEC가 또 한 번 신고가를 기록할 수 있는지가 아니라, 숏 세력이 더 이상 강제로 손절당하지 않고 차익 실현 매물이 나오기 시작한 후에도 시장이 오늘의 가격으로 이를 받아낼 의향이 있는지다.

받아내지 못한다면 이번 급등이 남긴 것은 다시 한번 달궈진 오래된 자산일 뿐일 수 있다. 받아낸다면 Zcash는 비로소 이번 라운드의 가장 중요한 시험을 통과한 셈이 된다.

그때가 되어서야 오늘 다시 몰려든 자금이 프라이버시 자산의 미래를 사는 것인지, 아니면 충분히 성공한 옛이야기를 사는 것인지 알 수 있을 것이다.