달러 스테이블코인: 달러, 미국 국채, 디지털 금융이 연결되기 시작하다

몇 년 전만 해도 디지털 화폐를 논할 때 사람들은 이를 기술 경쟁으로 이해하기 쉬웠다. 누가 먼저 중앙은행 디지털 화폐를 출시하는지, 누구의 블록체인이 더 발전했는지, 누구의 결제 속도가 더 빠른지, 누가 전통 은행 시스템을 우회해 국경 간 결제를 완료할 수 있는지가 관심사였다.

하지만 2026년이 된 지금, 디지털 위안화, 달러 스테이블코인, 토큰화 예금, 토큰화 국채가 모두 첫 번째 실험 단계를 거친 후 다시 검토해야 할 질문이 점점 더 중요해지고 있다. 디지털 화폐 경쟁에서 진짜 경쟁하는 것은 '디지털'인가, 아니면 '화폐'인가? 나는 두 편의 글을 통해 통화 디지털화 분야에서 미국과 중국의 서로 다른 발전 경로를 각각 소개할 것이다.

내 결론은 다음과 같다.

디지털 기술 자체는 강력한 화폐를 만들 수 없지만, 강력한 화폐가 원래 지닌 네트워크 효과를 매우 효율적으로 증폭시킬 수 있다

미국과 중국의 디지털 화폐 발전 경로는 처음부터 비대칭적이었다. 중국은 비교적 전형적인 중앙은행 디지털 화폐 노선을 선택했으며, 중국인민은행이 디지털 위안화 시스템 구축을 추진하고 있다.

미국은 현재까지 일반 대중을 대상으로 한 연준의 리테일 디지털 달러를 출시하지 않았다. 실제로 빠르게 성장하고 있는 것은 USDT, USDC 등 민간 달러 스테이블코인과 은행 예금 토큰, 토큰화 국채, 온체인 결제 시스템이다.

2026년 4월 기준, 전 세계 스테이블코인 시가총액은 약 3,150억 달러다. 더 중요한 것은 국제결제은행(BIS)이 이 중 약 98%가 달러로 표시된다고 추정한다는 점이다. 이 데이터는 매우 중요하다. 블록체인 시대가 자연스럽게 이른바 '탈달러화'를 가져오지 않았다는 것을 보여주기 때문이다. 오히려 정반대로, 스테이블코인은 달러가 인터넷 경제로 진입하는 새로운 통로가 되고 있다.

스테이블코인이 거의 달러에 의해 독점되는 이유를 이해하려면 우선 디지털 기술을 제쳐두고 전통 화폐 시스템만 살펴보면 된다. IMF의 COFER 데이터에 따르면, 2026년 1분기 달러는 전 세계 할당된 공식 외환보유액의 57.13%를 차지했고, 위안화는 1.99%였다.

외환 거래를 보면 격차는 더욱 뚜렷하다. BIS(국제결제은행)의 2025년 3개년 조사에 따르면, 달러는 전 세계 외환 거래의 89.2%에서 한쪽에 등장했고, 위안화는 8.5%로 상승해 세계 5위 거래 통화가 되었다. 여기서 한 가지 설명이 필요하다. 외환 거래 한 건에는 두 가지 통화가 관련되므로 각 통화의 비중 합계는 200%가 된다. 따라서 '89.2%의 거래가 전부 달러만 사용한다'고 단순하게 이해해서는 안 된다.

2026년 7월, 달러는 SWIFT 글로벌 결제 금액의 약 50.99%를 차지했고, 위안화는 약 3.10%로 5위를 기록했다. SWIFT 공식 Global Currency Tracker가 2026년 8월 이 월간 데이터를 발표했다.

피할 수 없는 현실이 있다. USDT와 USDC가 가장 먼저 상속받는 것은 블록체인의 신용이 아니라 달러가 이미 보유한 신용과 사용 네트워크라는 점이다. 해외 기업이 USDC를 기꺼이 받아들이는 이유는 Circle이 세계에서 가장 발전된 블록체인 기술을 보유했다고 생각하기 때문이 아니다. 그것을 받아들이는 이유는 궁극적으로 달러와 1:1로 연동되고, 달러로 교환할 수 있으며, 달러 자산을 매입할 수 있는 금융 수단을 얻게 되기 때문이다.

스테이블코인이 달러의 국제적 지위를 만든 것이 아니라, 달러의 국제적 지위가 달러 스테이블코인에 가장 비옥한 토양을 제공했다

전통 달러는 이미 매우 강력하지만, 진정한 의미의 '인터넷 네이티브 자산'은 아니다. 국제 달러 유동성은 여전히 은행 계좌, 코레스폰던트 은행, 규정 준수 심사, 영업 시간, 전통 금융 시장 인프라에 크게 의존하고 있다.

스테이블코인과 토큰화 은행 예금이 바꾸는 것은 바로 이 계층이다.

이들은 7×24시간 운영될 수 있고, 스마트 계약에 진입할 수 있으며, 온체인 금융 자산과 자동화된 결제를 수행할 수 있고, 과거 서로 분리되어 있던 '자산 레그'와 '자금 레그'를 동일한 프로그램 안에 넣을 수도 있다.

이는 단순한 이론이 아니다. 2025년 5월, J.P. Morgan, Chainlink, Ondo는 크로스체인 테스트를 완료했다. 토큰화 미국 국채와 J.P. Morgan 달러 예금이 실시간 DvP(Delivery versus Payment), 즉 증권 대금 동시 결제를 구현한 것이다.

특히 주목할 점은 여기서 사용된 현금 측이 USDT나 USDC가 아니라 J.P. Morgan 시스템 내의 달러 예금이라는 사실이다.

DTCC의 실험은 더욱 직관적이다. DTCC는 Great Collateral Experiment를 요약하면서, 실험에서 자산이 온체인에서 직접 이동하고 규칙이 자동으로 실행되어 일부 담보 결제 과정이 과거 몇 시간에서 수 초로 단축되었다고 밝혔다.

따라서 '디지털 기술은 단지 눈속임일 뿐'이라는 말도 성립하지 않는다. 진정으로 정확한 판단은 다음과 같다. 디지털 기술은 달러의 신용을 창출하지 않았지만, 달러 시스템 운영의 마찰을 낮추고 있다. 그리고 원래 거대한 네트워크 효과를 지닌 화폐는 운영 마찰이 더욱 낮아지면 기존의 우위가 오히려 더욱 증폭될 가능성이 있다.

이제 월스트리트가 토큰화를 적극 받아들이고 있다는 점을 살펴보자.

현재 대형 금융기관들이 높은 관심을 갖는 것은 USDT나 USDC만이 아니다. 토큰화 은행 예금, 토큰화 중앙은행 지급준비금, 토큰화 머니마켓펀드, 토큰화 국채, 그리고 새로운 결제 인프라도 포함된다.

BIS가 주도하는 Project Agorá가 매우 대표적인 사례이다.

이 프로젝트는 여러 중앙은행과 40여 개 금융기관이 참여하여, 단순히 스테이블코인으로 은행 화폐를 대체하는 것이 아니라 토큰화 상업은행 예금과 토큰화 중앙은행 지급준비금을 프로그래머블 시스템에 넣어 국경 간 결제를 수행하는 방안을 테스트하고 있다.

2026년 7월에 진행된 실가치 테스트에서 28개 금융기관과 중앙은행이 17가지 거래 시나리오를 완료했으며, 달러, 유로, 엔, 파운드, 원, 스위스프랑 등의 통화가 포함되었다. 지급 개시부터 결제까지의 평균 시간은 약 80초였다.

이는 매우 중요한 시사점을 제공한다.

미래에 월스트리트가 실제로 사용할 '디지털 통화'는 오늘날 우리에게 익숙한 USDT나 USDC가 아닐 수 있다. 최종 형태는 스테이블코인, 은행 예금 토큰, 중앙은행 화폐, 토큰화 금융 자산이 공존하는 모습일 가능성이 크다. 따라서 진정한 혁명은 '스테이블코인 혁명'이라기보다는 '금융자산 토큰화 혁명'이라고 부르는 편이 더 정확하다.

스테이블코인 거래액은 매우 놀랍지만, 모든 온체인 흐름을 '결제'라고 부를 수는 없다

이는 스테이블코인 규모를 오판하기 쉬운 또 다른 지점이다. 2025년 전 세계 스테이블코인 온체인 거래량은 약 35조 달러에 달했다. 35조 달러는 극도로 방대한 숫자다. 그러나 국제결제은행이 추가로 추정한 바에 따르면, 실제로 '지급 관련' 스테이블코인 흐름은 약 3,900억 달러에 불과하다.

두 수치의 격차가 이렇게 큰 이유는 무엇일까?

온체인 스테이블코인 흐름의 상당 부분이 암호화폐 거래, 거래소 입출금, 차익거래, 고빈도 봇, DeFi 운영, 스마트 계약 호출, 기관 내부 자금 이동에서 발생하기 때문이다. Visa가 Artemis, Allium Labs 등 기관과 함께 필터링 알고리즘을 적용한 결과, 지난 12개월간 '조정 후' 스테이블코인 거래 규모는 약 10.2조 달러로 추정되었으며, 이는 조정 전 총 흐름보다 여전히 훨씬 낮은 수준이다. 또한 2025년 조정 후 흐름의 약 36%는 여전히 중앙화 거래소 입출금과 관련되어 있었다.

반면, 스테이블코인이 실제 상업 결제에 진입하는 일도 분명히 일어나고 있다. Artemis가 22개 스테이블코인 결제 기업을 조사하고 추가로 11개 기업을 추가 추정한 결과, 2023년부터 2025년 8월 사이에 명확히 분류 가능한 스테이블코인 결제 누적액은 약 1,360억 달러였다. 이 중 2025년 8월 B2B 스테이블코인 결제의 연간 환산 규모는 약 760억 달러에 달했다.

따라서 더 객관적인 결론은 다음과 같다. 스테이블코인 결제는 빠르게 성장하고 있지만, '스테이블코인이 이미 전 세계 결제와 월스트리트 결제를 장악했다'는 주장은 현재로서는 분명히 과장된 주장이다.

기술적 추세는 사실이다. 그러나 규모 혁명은 아직 완전히 일어나지 않았다.

디지털 달러에서 가장 주목해야 할 한 가지를 꼽으라면, '커피를 USDC로 결제할 수 있는가'가 아니라 미국 국채라고 생각한다

현재 대형 달러 스테이블코인 발행사의 준비금은 점점 더 단기 미국 국채, 환매조건부채권, 현금으로 구성되고 있다. Tether를 예로 들면, Tether가 공개하고 BDO가 검증한 2025년 4분기 준비금 보고서에 따르면 2025년 말 기준 Tether가 직접 보유한 미국 국채는 1,220억 달러를 초과했으며, 오버나이트 역레포 등 간접 익스포저를 포함하면 미국 국채 총 익스포저는 1,410억 달러를 넘어섰다. Tether는 동시에 2025년 말 USDT 유통량이 약 1,860억 달러라고 공개했다. (여기서 반드시 명시해야 할 점은, 이는 Tether와 그 검증 기관이 공개한 데이터이지 미국 재무부가 Tether의 대차대조표에 대해 수행한 정부 감사가 아니라는 사실이다.)

Circle의 상황도 유사하다. Circle은 USDC 준비금이 은행 예금, 오버나이트 미국 국채 레포, 만기 3개월 이내 미국 국채로 구성되며, 이 중 Circle Reserve Fund는 BlackRock이 운용한다고 공개했다.

진정한 게임 체인저는 미국의 규제 제도다. 2025년 7월 18일에 서명된 GENIUS Act는 규제 준수 결제 스테이블코인이 원칙적으로 1:1 준비금 지원을 받아야 하며, 허용되는 준비 자산에는 현금, 은행 예금, 환매조건부채권, 잔존 만기 93일 이하의 미국 국채 등 고유동성 자산이 포함된다고 규정하고 있다.

그리하여 이전에는 존재하지 않았던 금융 순환이 형성되고 있다.

전 세계 사용자가 달러 스테이블코인을 매입한다

→ 스테이블코인 발행사가 달러를 획득한다

→ 대량의 준비금이 단기 미국 국채와 레포 시장으로 유입된다

→ 미국 국채가 스테이블코인에 준비 자산을 제공한다

→ 스테이블코인이 달러를 전 세계 인터넷으로 더욱 확산시킨다

→ 더 많은 스테이블코인 수요가 다시 새로운 미국 국채 수요를 창출할 수 있다.

이는 더 이상 단순한 결제 혁신이 아니라 달러 글로벌 네트워크와 미국 국채 시장을 잇는 새로운 커넥터로 진화하고 있다.

따라서 오늘날 달러 스테이블코인의 부상은 블록체인 기술 탓으로만 돌릴 수도, '달러가 원래 강했기 때문'이라고만 설명할 수도 없다.

실제로 일어나고 있는 일은 다른 것이다.

달러의 통화 우위, 미국 국채의 자산적 우위, 미국 금융 시장의 유동성 우위가 새로운 디지털 금융 인프라와 결합하고 있다.

이것이 바로 디지털 달러에서 진정으로 주목해야 할 지점이다.