9월 외국계 기관들은 디젤 위기를 어떻게 볼까? 크랙 스프레드, 비용 전가, 스태그플레이션 리스크

저자: 見微知著雜談

최근 디젤 가격은 매우 주목할 만한 포인트입니다. 산업의 '혈액'이라 할 수 있는 디젤이 재평가되고 있습니다.

브렌트유는 현재 배럴당 104달러 부근으로, 우크라이나 사태 당시의 고점인 130달러보다 훨씬 낮지만, 디젤은 전례 없는 가격까지 치솟았습니다.

미국 소매 디젤 가격은 갤런당 6달러를 처음 돌파한 뒤 6.20달러라는 사상 최고치까지 올랐습니다. 유럽 저유황 디젤의 원유 대비 프리미엄은 1월 21달러에서 75달러로 급등했으며, 블룸버그는 이 현상을 '크랙 스프레드 신고점이 중앙은행 인플레이션 우려를 촉발'이라고 요약했습니다.

휘발유는 주로 승용차 이동에 쓰이는 소비재 연료입니다.

디젤의 소비처는 화물 대형 트럭, 농기계, 건설·채굴 장비, 철도 기관차, 내륙·해상 선박 등 생산 부문에 집중되어 있습니다.

디젤 가격 상승의 충격은 주민 이동 비용 문제가 아니라 중간재 투입 비용 문제입니다. 운송 요금, 농산물 원가, 광물 현금 비용, 인프라·산업 마진을 통해 CPI와 PPI에 직접 침투합니다.

그래서 '디젤은 산업 경제의 혈액'이라는 말이 '원유는 혈액'이라는 말보다 더 정확합니다. 원유는 원자재이고, 디젤은 이미 생산재로 전환된 단계에 있기 때문입니다.

공급 측면에서 보면, 글로벌 디젤 시장은 역사적인 이중 타격을 맞고 있습니다.

첫 번째 충격은 러시아에서 왔습니다.

로이터 보도에 따르면, 지난 반년 이상 러시아의 정유 시설은 지속적인 타격을 받았으며, 디젤 생산에 핵심적인 상압증류장치(CDU)와 수소화분해장치(HCU)가 주요 공격 대상이 되었습니다.

6월 러시아 정유 처리량은 약 410만 배럴/일로 감소해 전년 대비 약 30% 줄어든 다년래 최저치를 기록했습니다. 같은 기간 러시아 원유 생산량은 약 870만 배럴/일이었지만, 정유 공장 피격 영향으로 대량의 원유가 디젤로 충분히 전환되지 못했습니다.

상위 6개 디젤 생산 정유 공장 중 절반이 대폭 감산하거나 가동을 중단했습니다. 키리시 정유 공장은 폐쇄됐고, 볼고그라드와 NORSI 두 곳은 생산 능력이 약 4분의 1만 남았습니다.

디젤 수출은 정상적인 월 약 250만 톤에서 6월에는 100만 톤 미만으로 급감했습니다. 러시아는 4월부터 휘발유 수출을 금지했고, 7월부터는 디젤 수출을 금지했으며, 이 금지 조치는 9월 30일까지 지속될 예정입니다. 국내 디젤 가격은 이미 60% 상승했습니다. 지금 수리를 시작하더라도 손상된 정유 공장이 회복되려면 수개월이 걸릴 것입니다.

두 번째 충격은 중동에서 왔습니다.

2월 이란 분쟁 발발 이후 여러 정유 공장이 손상됐고, 핵심 에너지 수송로인 호르무즈 해협 통행이 심각하게 차질을 빚었습니다.

블룸버그가 싱가포르 회의에서 Vitol 그룹 CEO의 추정을 인용해 보도한 바에 따르면, 중동 정제 제품 수출은 하루 약 200만 배럴 감소했고 러시아도 약 200만 배럴 감소해 합계 약 400만 배럴/일에 달합니다. 이 두 지역은 분쟁 격화 전까지 전 세계 해상 디젤 교역량의 약 45%를 차지했습니다.

글로벌 정유 생산량은 8월 여름 성수기에 8,140만 배럴/일에 도달했는데, 이는 미국 정유 공장이 사상 최고 효율에 가깝게 가동된 덕분이지만, 여전히 작년 동기 대비 420만 배럴/일 감소한 수치입니다.

문제의 성격이 바뀌었습니다. 더 이상 단순한 원유 공급 차질이 아니라 정유 능력 손상이라는 시스템적 위기입니다.

이제 9월 이후 외국계 기관들의 디젤에 대한 견해를 살펴보겠습니다.

【모건스탠리, 에너지: 메이저 기업들의 변화하는 양상 - 업스트림 회복 진행 중(Energy: The Changing Face of the Majors), 2026.09.03】

핵심 견해: 디젤 가격이 사상 최고치로 빠르게 상승했으며, 역사적 데이터는 이것이 어느 시점에 인플레이션에 영향을 미칠 가능성이 높다는 것을 보여줍니다. 보고서가 제시한 미국 CPI와 뉴욕항 초저유황 디젤(ULSD) 선물 비교 차트는 디젤 가격의 큰 폭 상승과 CPI 사이에 시차는 있지만 확실한 전이 관계가 존재함을 보여줍니다.

【뱅크오브아메리카증권, 글로벌 경제 전망: 개학 시즌 - 공급 충격 헤쳐 나가기(Back to School: Surfing the supply shocks), 2026.09.08】

핵심 견해: 높은 크랙 스프레드가 다운스트림 생산 비용을 끌어올리고 있습니다. 싱가포르 10ppm 디젤 기준 가격은 배럴당 150달러의 높은 수준을 유지하며 중동과 러시아 정유 공장 생산 능력의 공급 제약을 반영합니다. 높은 크랙 스프레드는 생산자 비용 상승으로 전환될 것이며, 추가 구제 조치가 없다면 결국 최종 소비자에게 전가될 것입니다.

【JP모건, 재생 디젤 주간 보고서(Renewable Diesel Weekly), 2026.09.08】

핵심 견해: 9월 4일 주 기준 미국 서부 해안 디젤 가격은 갤런당 약 4.70달러로, 연초 2월 분쟁 이후 2.40달러에서 4.50달러 이상으로 급등했습니다. 재생 디젤(대두유, 동물성 유지 원료)의 스프레드는 화석 디젤과 높은 연동성을 보이며, 높은 디젤 가격은 오히려 재생 디젤의 경제성을 높였습니다. 다만 원료 비용도 식물성 기름 가격과 함께 상승했습니다.

【뱅크오브아메리카증권, 자금 흐름 주간 보고서: 수익률은 아직 해롭지 않을 수 있지만 디젤이 관건(The Flow Show: Those yields might not hurt yet, but diesel), 2026.09.10】

핵심 견해: 실물 경제의 진짜 핵심 압력 포인트는 원유가 아니라 디젤입니다. 원유 가격은 우크라이나 사태 당시 고점보다 훨씬 낮지만, 미국 디젤은 갤런당 6달러라는 사상 최고 기록을 세웠습니다. 디젤의 영향은 해운, 트럭 운송, 농업, 건설, 채굴 등 5대 산업에 걸쳐 있습니다. 운송주 IYT가 200일 이동평균선인 80선을 하향 돌파하는지 주목해야 하며, 돌파 시 시장이 '여름 리스크 축소'에서 '가을 스태그플레이션 이벤트'로 전환됐음을 확인하게 될 것입니다. Bull & Bear 지표는 9.5로 극단적 강세 구간에 있으며, 디젤이 주도하는 스태그플레이션 리스크는 아직 충분히 가격에 반영되지 않았습니다.

【JP모건, 에너지: 영구 분쟁 지속, 중국 지방 정유 감산, 일본 정유 강세 전망, 리튬 수급(A 'Forever Conflict' Can Persist), 2026.09.10】

핵심 견해: 기록적인 공급 충격에도 불구하고 브렌트유는 통제된 수준을 유지했으며(3~6월 평균 약 97달러), 시장 압력은 정제 제품 쪽으로 이동했습니다. 유럽 증류유 크랙 스프레드는 배럴당 80달러에 근접한 기록적인 수준이고, 글로벌 디젤 가격은 역사적 고점에 있습니다. 핵심 시사점은 시장 압력이 원유 절대 가격보다 크랙 스프레드를 통해 더 많이 표현된다는 것입니다. 선물 곡선은 잘못 가격이 매겨졌을 수 있습니다. 분쟁이 더 오래 지속된다면 향후 16개월 동안 프런트엔드는 약 6달러 고평가, 백엔드는 약 10달러 저평가되어 있습니다.

【노무라, 모닝 뉴스 & 뷰 아시아(Morning News & Views Asia), 2026.09.10】

핵심 견해: 디젤/경유 크랙 스프레드는 역사적 고점에 있으며, 제품과 원유의 가격 차이는 계속 확대되고 있습니다. 9월 초 미국 디젤 크랙 스프레드는 배럴당 106달러를 돌파했습니다. 중국이 갑자기 원유 수입을 재개하고 정유 공장들이 높은 크랙 스프레드를 활용해 정제 제품 수출을 늘리면서 원유 가격에 추가 상승 리스크로 작용하고 있습니다.

【골드만삭스, 중국 기계: 발전기 공급망 탐방 요점(Genset supply chain trip takeaways), 2026.09.10】

핵심 견해: 데이터센터 디젤 비상 발전기 수요가 강하며, 미국 시장 성장률이 가장 빠르고(25~30%), 중국과 동남아시아는 약 20%입니다. 수요는 2.0~2.2MW에서 2.6MW+(비미국 시장) 및 3MW+(북미)로 업그레이드되며 더 높은 대당 판매 가격을 뒷받침합니다. 공급망 생산 능력은 전반적으로 제약이 있으며, 근월물 출하는 수요보다 생산 능력에 더 크게 좌우됩니다. 이는 디젤이 산업 및 인프라 비상 전원으로서의 강성 수요가 여전히 확대되고 있음을 방증합니다.

【골드만삭스, 중국 경제 활동 및 정책 추적(China Economic Activity and Policy Tracker), 2026.09.11】

핵심 견해: 9월 중순까지 중국 국내 디젤 및 휘발유 소매 가격은 일주일 연속 변동이 없었습니다. 디젤 가격은 톤당 약 9,000위안(5월 연중 고점 약 9,800위안 대비)이며, 브렌트유는 같은 기간 5월 105달러에서 9월 약 100달러/배럴로 하락했습니다. 이는 중국 국내 정제 제품 가격 결정 메커니즘이 국제 시장 변동성을 어느 정도 완충하고 있음을 보여줍니다.

【모건스탠리, 테슬라: 6달러 디젤 시대, 테슬라 세미 등장($6 Diesel...Enter Tesla Semi), 2026.09.11】

핵심 견해: 6달러 디젤이 운송 에너지 경제성을 다시 쓰고 있습니다. 기존 디젤 유인 트럭은 마일당 비용이 2.67달러, 연간 이익이 3.12만 달러인 반면, 자율주행 전기 세미는 마일당 비용이 2.13달러, 연간 이익이 18.88만 달러로 이익이 6배 확대됩니다. 핵심 동력은 운전자 제거에 따른 비용 절감뿐 아니라 가동률이 연간 9.24만 마일에서 21.52만 마일(2.33배)로 증가한 데 있습니다. 2040년까지 8.2만 대의 세미가 운영된다면(시장 점유율 13.5%), 자율주행 소프트웨어는 170억 달러의 매출과 약 75억 달러의 증분 EBIT를 창출할 수 있습니다.

【도이치뱅크, 미국 채권 주간 보고서: 전략 업데이트(US Fixed Income Weekly: Strategy Update), 2026.09.11】

핵심 견해: 디젤은 6월 이후 휘발유보다 약 30% 더 올랐으며, 도매 디젤 가격은 신고가를 기록했습니다. 휘발유는 CPI 가중치의 약 3.8%를 차지하므로 디젤 30% 상승의 CPI 직접 영향은 7bp 미만입니다. 그러나 디젤은 미국 경제 중간 투입 석유 제품의 약 70%를 차지합니다(휘발유는 12%에 불과). 산업연관표 기준 추정에 따르면, 디젤이 주도하는 석유 비용이 여름 이후 30% 상승했으며, 이는 완전 전가를 가정할 때 핵심 인플레이션에 약 20~25bp의 상방 리스크에 해당합니다.

【골드만삭스, 정제 제품 추적: 러시아·중동 수출 부족이 중국 회복을 압도(Oil Products Tracker: Large Russia & Mideast Export Shortfall Trumps China Pickup), 2026.09.11】

핵심 견해: 미국 소매 디젤 가격은 갤런당 6달러라는 사상 최고치에 도달했습니다. 중동과 러시아의 지속적인 정유 공장 가동 중단, 비계절적 재고 감소, 리스크 프리미엄 상승이 디젤 가격과 마진을 추가로 끌어올리고 있습니다. 기본 시나리오에서 중동 해운 차질과 러시아 정유 공장 공격은 2027년 중반까지 점진적으로 완화될 것으로 예상됩니다. 2026년 4분기 미국/유럽 디젤 마진은 각각 75달러/65달러로 높은 수준을 유지할 것으로 전망됩니다. OECD 디젤 재고는 전년 대비 2% 낮고, 미국 디젤 재고는 7월 중순 이후 3% 감소해 4분기 수요 성수기를 앞둔 계절적 재고 축적이 나타나지 않았습니다.

【도이치뱅크, 글로벌 채권 주간 보고서: 전략 업데이트(Global Fixed Income Weekly: Strategy Update), 2026.09.12】

핵심 견해: 원유와 도매 휘발유 가격은 봄 고점보다 낮지만, 도매 디젤 가격은 이번 주 다시 사상 최고치를 경신했습니다. 디젤은 중간 투입 석유의 70%, 휘발유는 12%, 항공유는 18%를 차지하므로, 디젤 가격 상승이 PPI 근원 중간재에 미치는 상승 압력은 휘발유보다 훨씬 큽니다. 2026년 PPI 근원 중간재 전년 대비 상승률은 이미 10% 구간에 진입했고, 석유 비용 대리 지표의 전년 대비 상승률은 100%에 근접했습니다.

【골드만삭스, 호주 금속·광업 Gold Book: 생산량 회복, 4분기 비용 상승, FY27 비용 가이던스 상향(Australia Metals & Mining Gold Book), 2026.09.15】

핵심 견해: 6월 분기 대부분의 금광 생산업체는 디젤 비용 압력이 전가되기 시작했음을 확인했습니다. 디젤은 금광 총유지비용(AISC)의 약 1%~10%를 차지합니다. 더 광범위한 인건비 및 소모품 인플레이션과 맞물려 FY27 평균 AISC 가이던스는 전년 대비 15%~20% 상향 조정된 반면, 생산량 증가는 약 5%에 그쳤습니다. 디젤 가격 상승은 광산 기업의 수익을 직접 잠식하고 있으며, 매장량 가격 가정도 온스당 3,100호주달러 이상으로 상향 조정되었습니다.

이어서 골드만삭스의 8월 글을 첨부합니다.

원유가 아닌 디젤, 여전히 더 깨끗한 지정학적 헤지 수단

【GoldmanSachs, 13 August 2026】

이란 전쟁 발발 이후 우리는 호르무즈 해협의 공급 충격이 원유 자체보다 정제 제품, 특히 디젤에 더 파괴적이라고 일관되게 주장해 왔습니다.

역사적 고점에 근접한 근월물 디젤 크랙 스프레드는 이미 '해결사' 역할을 하며 유휴 생산 능력을 보유한 정유 공장들의 강력한 공급 대응을 이끌어냈습니다. 여기에는 가동률 상향과 제품 수율을 디젤로 전환하는 것이 포함됩니다.

따라서 올해 절대적인 의미의 디젤 부족이 발생할 가능성은 여전히 낮아 보입니다.

그럼에도 불구하고 우리는 지정학적 리스크를 헤지하기 위해 선도 디젤 시간 스프레드(예: 2026년 12월~2027년 3월 유럽 디젤 스프레드)를 활용할 것을 재차 권고합니다.

2026-2027년 겨울로 진입하면서 디젤이 원유보다 지속적인 희소성 가격 형성 리스크가 높은 이유는 네 가지입니다.

1) 이란 전쟁 이전부터 디젤과 정제 생산 능력의 구조적 긴장도가 원유보다 훨씬 높았습니다.

2) 중동과 러시아의 공급 충격이 디젤에 더 큰 타격을 줍니다.

3) 원유와 달리 4분기 계절적 요인이 디젤 수급 균형을 더욱 타이트하게 만들 것입니다.

4) 중국 정책은 디젤보다 원유 가격의 상방을 제한할 가능성이 더 높습니다.

우리는 선도 디젤 시간 스프레드(예: 2026년 12월~2027년 3월 유럽 디젤 스프레드)와 유럽 천연가스 TTF 롱 포지션이 원유보다 더 타이트하기 때문에 원유 롱 포지션보다 매력적인 지정학적 헤지 수단이라고 판단합니다.

차트 1: 글로벌 디젤 수출 전년 대비 26% 감소

2026-2027년 겨울로 진입하면서 디젤이 원유보다 지속적인 희소성 가격 형성 리스크가 높습니다. 디젤은 전쟁 전부터 구조적으로 타이트했고, 중동과 러시아 공급 차질 및 4분기 계절적 요인에 대한 노출이 더 크며, 원유와 달리 중국 정책에 의해 안정화될 가능성이 낮습니다.

차트 2: 우리는 여전히 2026년 12월~2027년 3월 유럽 디젤 시간 스프레드를 지정학적 헤지 수단으로 권고합니다

디젤 공급은 원유 공급보다 더 타이트하며, 글로벌 디젤 수출은 전년 대비 26% 감소해 원유 수출 감소폭(13%)의 두 배입니다.

1. 디젤 시장은 구조적으로 원유 시장보다 더 타이트합니다

장기 수요 불확실성이 투자를 억제하고 OECD 국가들의 정유 공장 폐쇄를 촉진하면서 정제 생산 능력 증가가 뒤처졌고, 그 결과 2025년 글로벌 정유 공장 가동률은 평균을 크게 웃돌았습니다(차트 3).

반면 원유 공급은 미국 셰일오일, 브라질, 가이아나를 중심으로 빠르게 증가했으며, 이란 전쟁 이전 약 400만 배럴/일의 유휴 생산 능력을 보유하고 있었습니다.

경질 셰일오일 공급 증가(디젤 수율이 낮음)와 전기차로 인한 휘발유 수요 감소도 디젤이 휘발유보다 더 타이트한 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

차트 3: 2020-2025년 글로벌 정제 생산 능력 증가 둔화(주로 OECD 정유 공장 폐쇄로 인한)로 가동률이 이란 전쟁 이전 이미 높은 수준에 도달

2. 중동과 러시아 공급 충격이 디젤에 더 큰 타격을 줍니다

중동과 러시아의 공급 충격은 원유 자체보다 정제 제품, 특히 디젤에 더 파괴적입니다.

드론 공격과 중동 및 러시아의 합계 약 600~700만 배럴/일에 달하는 정유 공장 가동 중단(차트 4) 이후, 우리의 글로벌 정유 처리량 실시간 추정치는 최근 몇 주간 전년 대비 500~900만 배럴/일 감소했으며, 이는 팬데믹을 제외하면 기록상 최대 감소폭에 근접합니다.

차트 4: 중동과 러시아의 정유 공장 가동 중단량 합계 600~700만 배럴/일

이란 전쟁이 디젤 공급에 원유보다 더 파괴적인 이유는 네 가지입니다.

1) 정유 공장은 대형 지상 고가치 표적으로, 분산된 유전보다 직접적인 물리적 파괴를 당할 가능성이 더 큽니다.

2) 중동의 파이프라인 수송 능력은 원유가 정제 제품보다 훨씬 큽니다.

3) 걸프 국가 국영 석유 회사들은 장기 원유 공급 계약, 특히 의존도가 높은 아시아 구매자에 대한 계약을 우선시하는 것으로 보입니다.

중동 원유는 일반적으로 중질 또는 중간 원유이므로 경질 원유보다 디젤 함량이 더 높습니다.

4) Kpler 데이터에 따르면 페르시아만의 디젤 유통량은 전년 대비 80% 감소한 반면, 원유 유통량은 48% 감소했습니다(차트 5).

차트 5: Kpler 데이터에 따르면 페르시아만 디젤 유통량은 전년 대비 80% 감소, 원유 유통량은 48% 감소

주: 추정된 페르시아만 유통량에는 호르무즈 해협, 오만만, 얀부(사우디아라비아), 푸자이라(UAE) 항구, 보타스 제이한을 통한 유통량이 포함됩니다.

3. 4분기 계절적 요인은 원유가 아닌 디젤 시장을 타이트하게 만들 것입니다

디젤 수요는 일반적으로 4분기에 강해지는 반면(차트 6), 원유 수요, 즉 정유 처리량은 정기 보수 증가로 인해 감소합니다. 처리량 감소는 디젤을 포함한 정제 제품 생산도 줄입니다.

디젤 수급 균형은 2026년 하반기에 원유보다 더 큰 타이트닝 리스크에 직면해 있습니다.

수요 측면에서는 추운 겨울이 난방유 수요를 끌어올릴 수 있습니다.

공급 측면에서는 정유 공장 생산이 8월~10월 대서양 허리케인 시즌(특히 미국 멕시코만 연안)의 하방 리스크와 3분기 계획 정비가 이례적으로 적었던 이후 4분기 계획 외 가동 중단 리스크에 노출되어 있습니다.

차트 6: 디젤 수요는 일반적으로 4분기에 강해지는 반면, 원유 수요, 즉 정유 처리량은 감소합니다

주: 글로벌 원유 수요를 정유 처리량으로 정의했습니다.

4. 중국은 디젤보다 원유 가격 상방을 제한할 가능성이 더 높습니다

중국은 가격에 민감한 원유 순수입을 통해 원유 시장을 안정시키는 경향이 있으며, 7월 초 원유 순수입은 전년 대비 550만 배럴/일 감소해 감소폭이 50%를 약간 넘었습니다(차트 7).

이달 초 중국이 정제 제품 수출 쿼터 확대를 발표한 이후, 투자자들은 중국이 같은 강도로 정제 제품과 디젤 시장을 안정시킬 수 있는지 묻고 있습니다.

우리는 네 가지 이유로 이에 회의적입니다.

1) 중국이 주도하는 디젤 순수입 변동성은 일반적으로 원유보다 훨씬 작습니다(차트 7).

2) 중국의 2026년 정제 제품 수출 쿼터 총량은 대체로 작년과 비슷한 수준으로 보입니다.

3) 보도에 따르면 정부는 국내 에너지 안보를 계속 우선시하여 정유 공장에 2월 말 수준 이상으로 재고를 유지하도록 요구할 수 있습니다.

4) 중국이 정제 제품 투자나 수출을 대폭 늘리는 것은 탈탄소화를 포함한 정책 입안자들의 장기 목표와 충돌할 수 있습니다.

차트 7: 중국이 주도하는 디젤 순수입 변동성은 일반적으로 원유보다 훨씬 작습니다

지정학적 헤지: 디젤 스프레드와 TTF가 원유보다 우수

겨울로 진입하면서 선도 디젤 시간 스프레드(예: 2026년 12월~2027년 3월 유럽 디젤 스프레드)와 유럽 천연가스 롱 포지션(원유보다 더 타이트함)은 잠재적 가격 상방이 더 크기 때문에 원유 롱 포지션보다 매력적인 지정학적 헤지 수단입니다.

우리 기본 시나리오보다 공급이 약한 시나리오에서 현재 현물 가격 대비 잠재적 상방 여력을 다음과 같이 추정합니다.

1) 디젤 시간 스프레드: 현물 스프레드가 현재 수준 부근을 유지하고 공급 타이트닝이 선물 곡선을 강하게 끌어올린다면, 2026년 12월~2027년 3월 유럽 디젤 스프레드는 약 70%의 상방 여력이 있습니다.

2) TTF: 중동 에너지 수출이 2027년까지 점진적으로 정상화되어 아시아 LNG 수요를 억제하는 시나리오에서 TTF 가격은 연말 부근 최고 약 105유로/MWh(현재 현물 61유로)로 약 70%의 상방 여력이 있습니다.

3) 브렌트유: 중동 에너지 수출이 2027년까지 점진적으로 정상화되는 시나리오에서 가격 최고치는 약 120달러/배럴로 약 35%의 상방 여력이 있습니다.

가격과 재고(원유) 또는 수요(천연가스)의 역사적 관계에 기반할 때 실제 가격 상승폭은 이러한 상방 추정치를 초과할 수 있습니다. 2022년과 2026년 4월의 가격 급등은 실물 및 금융 구매자들이 미래 공급과 부족에 대해 크게 우려할 때 시장이 모델이 암시하는 수준을 넘어설 수 있음을 보여줍니다.

특정 자산 요인이 이러한 추정치를 넘어 추가 상방 여력을 제공할 수 있습니다.

1) 디젤 시간 스프레드: 정유 공장이 더 집중적인 드론 공격을 받거나 허리케인 관련 차질이 대서양 정유 공장 생산에 영향을 미쳐 디젤 공급이 더 약해진다면 현물 스프레드가 추가로 상승할 수 있습니다.

2) TTF: 겨울이 평년보다 추우면 추가 수요를 억제하고 날씨로 인한 천연가스 재고 소진을 제한하기 위해 더 큰 폭의 가격 급등이 필요할 수 있습니다.

3) 브렌트유: 호르무즈 해협, 만데브 해협, 수에즈 운하의 해운 차질이 지속된다면, 우리는 가격 상방 시나리오 대비 추가로 배럴당 25달러(약 30%)의 상방 여력이 있다고 추정합니다.