L2가 대부분을 가져가고, 이더리움은 '싸구려 집주인'으로 전락

작성자: Nancy, PANews

하루에 수백 달러, 심지어 그보다 낮은 정산 비용만 지불하면 Layer2는 이더리움 보안이라는 '간판'을 걸 수 있고, 대부분의 경제적 가치는 자신에게 남길 수 있다. L2는 점차 고수익의 '누워서 버는' 사업이 되었고, 이는 이더리움의 가치 포착 모델에 대한 시장의 논의를 다시 불러일으켰다.

L2는 크게 벌고, 이더리움은 '푼돈'만 가져간다

이더리움이 점점 더 많은 온체인 경제 활동의 보안 기반이 되어가는 동안, L2는 극히 낮은 비용으로 대량의 사용자, 유동성, 거래 활동을 흡수하고 있다. 이더리움 L2 트랙의 경쟁이 치열하여 많은 프로젝트가 결국 도태되지만, 실제로 살아남은 상위 L2에게는 지속적인 온체인 활동이 상당한 수익으로 전환되며 명실상부한 '돈 찍어내는 기계'가 되었다.

Growthepie 데이터에 따르면, 이번 달 이더리움 생태계 온체인 수익은 5,219만 달러에 달했으며, 상위 4개는 Robinhood Chain, 이더리움 메인넷, Base, Polygon으로 각각 약 3,906만 달러, 732만 달러, 362만 달러, 144만 달러를 기록하며 생태계 총수익의 98.5%를 차지했다. 이 중 Robinhood Chain의 수익은 전월 대비 1,266% 증가하여 모든 체인 중 1위를 차지했으며, 단일 체인이 이더리움 생태계 수익의 대부분을 기여했다.

최근 7일 데이터를 보면, 수익이 수십만 달러 수준에 도달한 체인도 여전히 드물어 Robinhood Chain, 이더리움 메인넷, Base, Polygon, Arbitrum뿐이며, 이들이 전체 수익의 97.6%를 차지한다.

월간 또는 주간 기준으로 보든, 이더리움 생태계의 유동성과 수익 포착은 소수의 상위 체인에 고도로 집중되어 있으며, 다수의 L2 프로젝트는 점차 소외되고 있다. 동시에 상위 체인의 트래픽 블랙홀 효과도 더욱 뚜렷해져, 거래가 활발하고 사용자 참여가 잦을수록 온체인 트래픽을 실제 수익으로 전환하며 다른 L2와의 격차를 더욱 벌리고 있다.

하지만 문제는 L2가 더 많이 벌수록 이더리움은 그에 상응하는 배당을 받지 못한다는 점이다.

Growthepie 데이터에 따르면, 지난 30일 동안 이더리움 메인넷에 L1 수수료를 가장 많이 지불한 상위 3개 체인은 Robinhood Chain, Base, World Chain이지만, 해당 금액은 각각 약 1.8만 달러, 1만 달러, 3,700달러에 불과하다. 상위 L2가 수백만 달러에서 수천만 달러에 달하는 수익을 올리는 것과 비교하면, 이더리움이 얻는 수익 분배는 미미하다.

Robinhood Chain을 예로 들어보자. 최근 L2 경제 활동이 가장 활발하고 수익이 가장 높은 체인 중 하나인 Robinhood Chain은 동시에 이더리움 메인넷에 L1 수수료를 가장 많이 지불하는 L2이기도 하다. 하지만 그럼에도 불구하고 이더리움에 지불하는 '임대료'는 자체 수익과 비교하면 여전히 거의 무시할 수 있는 수준이다. 예를 들어, 9월 4일 Robinhood Chain의 일일 수익은 한때 836만 달러에 달했지만, 같은 기간 이더리움에 지불한 수수료는 약 722달러에 불과했다.

실제로 Blob 출시 이후 L2가 이더리움에 지불하는 정산 비용은 더욱 하락했고, L2의 이익률은 더욱 높아졌다. 지난 30일 동안 Robinhood Chain의 이익이 수익에서 차지하는 비율은 무려 100%에 달했고, Base는 99.8%, Arbitrum도 99.6%에 달했다.

이는 상위 L2에게 이더리움이 제공하는 보안 및 정산 서비스가 비용이 극히 낮은 인프라가 되고 있음을 의미한다. L2는 극소액의 정산 수수료만 지불하면 이더리움의 보안성을 활용하여 대규모 온체인 경제 활동을 수행하면서도 대부분의 수익을 자신에게 남길 수 있다.

L2는 저렴하게 보안 혜택을 누리는데, 이더리움은 가치 포착을 어떻게 개선할까?

L2가 점점 더 많은 경제적 가치를 포착하는 반면, 기반 정산 계층인 이더리움이 얻는 수익은 상대적으로 제한적이어서, 이는 시장에서 이더리움의 가치 포착 모델에 대한 추가 논의를 촉발했다.

일부는 L2가 이더리움에 소량의 '임대료'만 지불하면 보안성, 최종성, 결합성을 얻을 수 있다면, 퍼블릭 체인 프로젝트에게는 주권 독립적인 L1을 구축할 필요가 없으며, L2 아키텍처를 직접 채택하는 것이 실용적인 선택이라고 주장하기도 한다.

유명 DeFi 연구원 Ignas도 비슷한 의문을 제기했다. 그는 이러한 '플랫폼은 크게 벌고, 정산 계층은 거의 나누지 못하는' 비즈니스 구조가 이더리움에게 과연 문제인지 질문했다. 이더리움은 현재 낮은 임대료로 TradFi를 생태계로 끌어들인 후, 사용자 전환 비용이 충분히 높아지면 수수료를 인상할 수도 있다. 공식 로드맵에 '먼저 L2를 대량 유치한 후, 전환 비용이 높아지면 L1으로 수익화한다'는 전략이 실제로 있다면 이는 ETH에 호재일 수 있지만, 현재 이더리움 로드맵에서는 이러한 방식을 찾아볼 수 없다.

암호화폐 KOL 0xTodd는 보안 예산 관점에서 L2가 얻는 보안 보장을 비교했다. 그는 이더리움 네트워크가 현재 하루 평균 약 1,700 ETH를 신규 발행하며, 당시 가격으로 환산하면 분당 약 3,050달러의 신규 ETH 가치에 해당한다고 지적했다. 이 발행량은 이더리움 생태계가 기반 보안을 확보하기 위해 부담하는 일종의 '보안 예산'으로 이해할 수 있다. 반면 Robinhood Chain과 같은 규모의 L2가 이더리움에 매주 지불하는 수수료는 이더리움의 약 1.8분간의 ETH 발행 비용에 불과하다고 알려져 있지만, 이더리움의 방대한 검증자 네트워크를 통해 기반 보안을 확보할 수 있다.

ARK Invest 디지털 자산 리서치 총괄 Lorenzo Valente는 비즈니스 모델 관점에서 이더리움, Solana, Hyperliquid를 각각 맥도날드, 치폴레, 인앤아웃에 비유했다. 그의 프레임워크에서 이더리움은 맥도날드의 '프랜차이즈+집주인' 모델에 더 가깝고, Rollup 경로를 통해 낮은 자본 투입으로 생태계를 확장하면서 다수의 L2에 기반 보안 및 정산 서비스를 제공한다. 그러나 문제는 EIP-4844 출시 이후 Blob 공간 가격이 크게 하락하여 L1이 L2 활동에서 가치를 거의 포착하지 못한다는 점이다.

하지만 이것이 L2 확장 자체가 이더리움에 가치가 없다는 의미는 아니다.

암호화폐 연구원 Lanhu는 Dencun 업그레이드 이후 Blob 생산 능력 확장 속도가 L2의 실제 수요를 초과하여 데이터 가용성(DA) 가격이 지속적으로 하락했다고 지적했다. 이에 따라 L2의 비즈니스 모델은 점차 '블록 공간 수익에서 저렴한 DA 비용을 뺀 것'으로 진화했으며, 실행 계층에서 발생하는 대부분의 이익은 결국 L2 자신이 보유하게 된다. 반면 일부 L2 기술 스택은 이미 수익과 연동된 분배 모델을 채택하기 시작했는데, 예를 들어 OP Superchain과 Arbitrum 생태계가 그러하다. 그러나 이더리움 L1은 현재 여전히 주로 데이터 바이트와 Batch 등의 기준으로 수수료를 부과하고 있다. 이러한 관점에서 L2 규모 확장은 전반적으로 이더리움이 세계 정산 계층이 되는 데 유리하지만, 이는 이더리움이 장기적으로 극히 낮은 비용으로 보안 프리미엄을 제공해야 한다는 의미는 아니다.

그의 견해로는 이더리움의 현재 가치 포착 능력을 개선하려면 Blob/DA 수요 증가를 기다려 데이터 공간 임대료를 무시할 수 있는 수준에서 더 의미 있는 비율로 회복시키는 것 외에도, 프로토콜 계층에서 L2 경제 규모와 더 직접적으로 연동되는 가격 책정 메커니즘을 모색해야 한다. 잠재적 방안으로는 L2가 순 프로토콜 수익에 따라 강제 기여하도록 요구하거나, 증명 빈도와 연동된 최소 정산 수수료를 설정하거나, 더 많은 고가치 상태를 L1에 강제로 유지하는 것이 있다. 또한 L2에서 ETH의 역할도 더욱 강화될 수 있다. Base, OP, Arbitrum, Robinhood 등 네트워크의 기본 Gas 자산으로서의 역할 외에도, ETH는 대체 불가능한 담보 자산, 수수료 지불 자산, 강제 출구 자산이 되어야 하며, 이를 통해 L2 생태계에서의 경제적 가치 포착 능력을 더욱 향상시킬 수 있다.

결국 이더리움이 현재 직면한 문제는 'L2를 발전시킬 것인가'가 아니라, 정산 계층 규모 확대와 자체 가치 포착 향상 사이에서 균형을 찾는 방법이다. L2가 번성할수록 기반 정산 계층으로서의 이더리움 네트워크 효과는 강해진다. 그러나 L2 규모 성장이 이더리움의 경제적 가치로 동시에 전환되지 못한다면, 이러한 번영이 궁극적으로 ETH에 얼마나 많은 실제 가치를 가져다줄 수 있는지는 여전히 답해야 할 질문으로 남는다.