Gasóleo impulsiona um terço do PPI: por que o corte de juros ficou mais distante

TL;DR

· O Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgou em 10 de setembro que o Índice de Preços ao Produtor (PPI) de agosto subiu 0,4% em relação ao mês anterior e 5,4% em termos anuais, com o gasóleo a subir 24,1% num único mês, contribuindo com mais de um terço do aumento total.

· Após a divulgação dos dados, o mercado elevou a probabilidade de a Fed subir as taxas em 25 pontos base em setembro de 62% para cerca de 70%, e o rendimento das obrigações do Tesouro a 30 anos tocou 5,34%–5,37%, o valor mais alto desde 2007; o Secretário do Tesouro, Bessent, afirmou que o mercado obrigacionista está em "muito boa forma", enquanto o seu mentor Druckenmiller considerou que os custos de empréstimo ainda estão baixos e que o corte de juros já não é necessário.

· Instrumentos relacionados: rendimentos das obrigações do Tesouro de longo prazo, índice do dólar, crude WTI e gasóleo, ações tecnológicas sensíveis ao investimento em IA, criptomoedas.

O Índice de Preços ao Produtor (PPI) dos EUA de agosto foi divulgado em 10 de setembro, com o preço do gasóleo a subir 24,1% num único mês, contribuindo com mais de um terço do aumento total. Poucos minutos após a divulgação, o mercado de futuros elevou a probabilidade de a Fed aumentar as taxas de juro em 25 pontos base em setembro de 62% para cerca de 70%, e o rendimento das obrigações do Tesouro a 30 anos tocou 5,34%, o valor mais alto desde 2007.

No mesmo dia, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, afirmou que o mercado obrigacionista está em "muito boa forma", depois de a procura na recompra de títulos do Tesouro ter ficado aquém do esperado.

O seu mentor, Stanley Druckenmiller, fundador da Duquesne Capital, disse numa reunião à porta fechada da Piper Sandler que os custos de empréstimo "ainda estão um pouco baixos", considerou "absurdos" os responsáveis que afirmam que a política já é restritiva e que o corte de juros "já não é necessário".

Os dois deram sinais opostos sobre o mesmo assunto, apontando para a questão que mais preocupa os investidores: será que esta ronda de inflação impulsionada pela energia levará a Fed a adotar uma postura hawkish em setembro?

Gasóleo impulsiona os preços globais: que margem dá o núcleo

A informação mais importante deste relatório do PPI é que o índice geral e o núcleo apontam em duas direções.

O PPI mede os preços a que as empresas vendem bens e serviços, sendo um indicador antecedente da inflação no consumidor. O índice geral inclui alimentos e energia, sendo facilmente influenciado pelos preços do petróleo; o núcleo exclui estes dois itens e analisa as pressões de preços mais fundamentais.

Em agosto, o PPI geral subiu 0,4% em relação ao mês anterior e 5,4% em termos anuais, com a componente de energia a subir 4,2% e o gasóleo 24,1%. O Bureau of Labor Statistics indicou explicitamente que o gasóleo contribuiu com mais de um terço do aumento total.

O núcleo do PPI subiu apenas 0,2% em relação ao mês anterior, abaixo dos 0,3% esperados pelo mercado, e 4,6% em termos anuais; excluindo também os serviços de comércio, a medida mais ampla registou 0,3% e 4,7%.

As tensões geopolíticas empurraram o crude WTI para perto ou acima dos 100 dólares por barril, os spreads de cracking do gasóleo atingiram máximos e os custos de produção concentraram-se no lado dos bens.

A Fed acompanha sobretudo o PCE (índice de preços das despesas de consumo pessoal) no lado do consumidor, sendo o PPI um indicador antecedente. A moderação do núcleo sugere que a cadeia de transmissão ainda não acelerou de forma generalizada, mas a energia pode transmitir-se mais rapidamente à logística e à química, e é por isso que o mercado não a trata como ruído.

Rendimentos atingem máximos desde 2007: o que o mercado está a negociar

Após a divulgação dos dados, o CME FedWatch (ferramenta de odds dos futuros de taxas de juro da CME) mostrou que a probabilidade de uma subida de 25 pontos base em setembro subiu de 62% para cerca de 70%.

A reação não se limitou aos futuros de taxas de juro. O índice do dólar subiu 0,4% durante a sessão, os futuros das ações americanas caíram, os rendimentos subiram em toda a linha e o de 30 anos tocou um máximo de 5,34%–5,37%, o valor mais alto desde 2007.

A extremidade longa merece especial atenção. A curva está em "inclinação bear" — os investidores não só acreditam que a Fed manterá taxas elevadas, como exigem maior compensação por deterem obrigações do Tesouro de longo prazo.

A recompra de títulos do Tesouro poderia aliviar esta pressão. Equivale a o Tesouro recomprar as suas próprias obrigações antigas para baixar as taxas de longo prazo e suavizar os custos de financiamento; a procura na operação de 10 de setembro ficou aquém do esperado, indicando que o mercado não está disposto a entregar as obrigações antigas ao preço pretendido pelo Tesouro.

Bessent atenuou depois o assunto, sublinhando a forte procura nos leilões recentes e o desempenho relativamente melhor dos EUA.

Divergência entre mentor e discípulo aponta para duas abordagens políticas

A acalmação de Bessent e o aviso de Druckenmiller surgiram quase em simultâneo, pondo em evidência a dificuldade de coordenação política.

A avaliação de Druckenmiller tem o endosso das suas posições. Já reduziu os investimentos relacionados com IA da Duquesne para 20% do nível de há seis meses, alegando que este ciclo de construção está numa fase tardia e existe risco de bolha nos lucros.

É também um sinal de risco independente: se os custos de empréstimo se mantiverem nos níveis atuais ou superiores, a taxa de desconto das empresas para projetos de longo prazo aumentará, podendo adiar parte do investimento em IA.

A posição de Bessent é diferente. Como Secretário do Tesouro responsável pelas operações no mercado obrigacionista, precisa de alisar os custos de emissão da dívida, e minimizar a pressão sobre os rendimentos enquadra-se nessa função.

Taxas elevadas propagam-se primeiro ao investimento em IA e aos juros da dívida

O investimento em IA tem sido um suporte importante para as ações americanas e para o crescimento económico nos últimos dois anos. Quanto mais altas as taxas, menor o valor atual destes projetos de longo ciclo, alterando a ordem marginal do investimento.

A redução de posições de Druckenmiller parte desta perspetiva. Não significa que o ciclo da IA tenha terminado, mas aponta uma restrição: o ritmo do investimento começa a ser condicionado pelas condições macroeconómicas de financiamento.

O lado orçamental é mais direto. Com o rendimento a 30 anos em máximos desde 2007, o custo da nova dívida emitida aumenta; com um volume de dívida já elevado, as despesas com juros consumirão espaço de outras rubricas orçamentais.

O IPC decidirá se esta reavaliação é overshooting ou mudança de tendência

A lógica desta reavaliação é clara: o impulso da energia sobre os preços globais é real, e a moderação do núcleo apenas proporciona um amortecedor, sem eliminar as pressões na cadeia.

O que permanece em aberto é a transmissão da energia ao consumidor. O IPC divulgado em 11 de setembro será o teste direto: se o choque ficar apenas no lado da produção e o núcleo continuar moderado, a Fed ainda tem espaço para manter a trajetória atual; se os preços dos serviços voltarem a subir, o sinal hawkish de setembro reforçar-se-á.

O ajuste de posições de Druckenmiller dá credibilidade a esta reavaliação, enquanto as declarações de Bessent parecem mais comunicação de curto prazo. O choque energético ainda não se transmitiu ao consumo, e a situação geopolítica pode inverter-se a qualquer momento; se esta reavaliação é um overshooting temporário ou uma mudança de tendência, a primeira resposta chegará em breve.