Robinhood acrescenta resgate e voto aos tokens de ações: são finalmente ações?

Título original: 《Robinhood 給股票代幣補上贖回權和投票權：它終于是股票了嗎？》

Autor original: 小餅, 深潮 TechFlow

Primeiro, recordemos o enredo real: o CEO da AMC, Adam Aron, passou dez dias a usar uma série de adjetivos («desprezíveis, revoltantes, nojentos, abomináveis, imperdoáveis, vis») para descrever os tokens de ações da Robinhood.

Aron descobriu que a Robinhood, sem notificar a AMC, tinha transformado as ações da AMC num produto tokenizado, vendido em mais de 120 países, com o nome «AMC Stock Token», cujo preço acompanha o das ações da AMC e cujos detentores podem receber dividendos.

Mas quando Aron consultou os documentos legais, ficou furioso: os detentores destes tokens não são acionistas da AMC.

Detêm um título de dívida emitido pela Robinhood Assets (Jersey) Limited, uma entidade registada em Jersey. Este título oferece «exposição económica» ao preço das ações da AMC, mas não confere quaisquer direitos legais ou direitos beneficiários sobre a AMC. Sem direito de voto, sem direito de resgate em ações físicas e, em rigor, nem sequer podem ser considerados «acionistas».

A 14 de setembro, o CEO da Robinhood, Vlad Tenev, anunciou no X que o resgate físico e o direito de voto estão prestes a ser lançados. O responsável pela área cripto da Robinhood, Johann Kerbrat, acrescentou que a equipa está a desenvolver ativamente a funcionalidade de resgate 1:1 em ações físicas, e o direito de voto também está no roteiro.

No mesmo dia, o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, também se pronunciou: as ações tokenizadas da Coinbase já suportam resgate 1:1 e dividendos, e o direito de voto será lançado em breve.

Primeiro entram, depois pagam o bilhete — agora é hora de pagar o bilhete.

Três caminhos de tokenização

Numa declaração publicada em janeiro de 2026, a SEC dividiu a tokenização de valores mobiliários em três modelos. Compreender estes três modelos é essencial para entender todo o debate.

Modelo 1: Tokenização pelo próprio emitente. A própria empresa cotada coloca as suas ações na blockchain, preservando integralmente os direitos dos acionistas. O caso representativo é a tokenização de ações ordinárias da Exodus, realizada pela Securitize: o token é a ação, e o detentor aparece diretamente no registo de acionistas da empresa. A plataforma de negociação de ações tokenizadas que a NYSE está a desenvolver com a Securitize segue também esta via.

Modelo 2: Custódia por terceiros + certificado tokenizado. Um terceiro detém as ações reais e emite tokens que representam a propriedade. É o caminho da Coinbase: detém as ações através de uma sociedade de finalidade específica offshore, com custódia da corretora norte-americana licenciada Alpaca Securities. Os detentores dos tokens têm direitos económicos efetivos e direito de resgate sobre as ações subjacentes. A Coinbase afirma que os seus tokens já incluem a funcionalidade de dividendos, e o direito de voto está para breve.

Modelo 3: Exposição sintética. Emite-se um produto de valores mobiliários independente que acompanha o preço de uma ação, mas o detentor não tem qualquer propriedade sobre a ação subjacente. O atual Stock Token da Robinhood enquadra-se nesta categoria.

Os três modelos podem usar o mesmo código de ação, mas o que o investidor recebe é completamente diferente.

Uma analogia: no Modelo 1, compra uma casa e o seu nome está na escritura; no Modelo 2, compra uma participação num trust que detém uma casa, e tem o direito de exigir a transferência da casa para si; no Modelo 3, compra uma nota indexada ao preço dessa casa — se a casa valorizar, ganha; se desvalorizar, perde — mas, do início ao fim, não tem qualquer relação jurídica com a casa.

A arquitetura jurídica da Robinhood

Ao abrir a documentação do produto Robinhood Stock Token, a estrutura jurídica não é complexa, mas é suficiente para confundir o investidor comum:

O emitente é a Robinhood Assets (Jersey) Limited (RHJ), registada na ilha de Jersey. A natureza jurídica do token é a de «título de dívida tokenizado» (tokenised debt securities), emitido como derivado no âmbito do quadro MiFID II da UE. As ações subjacentes são detidas em custódia pela corretora norte-americana licenciada Alpaca Securities LLC, com alegado suporte 1:1. Os tokens são emitidos no formato padrão ERC-20, podendo ser transferidos, negociados na blockchain e até aceites como garantia em protocolos DeFi.

O ponto crucial é o último: estes tokens são componíveis na blockchain. Após o lançamento da Robinhood Chain (uma L2 própria lançada em julho de 2025), os Stock Tokens podem ser usados como garantia em protocolos de empréstimo — precisamente a funcionalidade destacada por Tenev no roteiro de produto anunciado em novembro passado.

Esta componibilidade cria o cenário de utilização mais atraente para as ações tokenizadas, mas também amplifica os riscos da estrutura jurídica. Se um token for liquidado num protocolo DeFi, o liquidante recebe um certificado de dívida de uma entidade de Jersey, e não uma ação de uma empresa cotada nos EUA. As ações subjacentes estão realmente bloqueadas 1:1? Foram emprestadas para vendas a descoberto? A Robinhood não publicou relatórios de auditoria de reservas transação por transação.

Foi exatamente esta a questão levantada por Aron a 13 de setembro: se os tokens são teoricamente garantidos 1:1 por ações reais, mas essas ações subjacentes foram emprestadas a vendedores a descoberto, o suporte 1:1 continua a ser real?

A verdadeira divisão: quem representa o futuro das ações tokenizadas?

A troca pública de acusações entre Aron e Tenev é animada, mas a divergência industrial escondida sob a discussão merece mais atenção.

Atualmente, o mercado de ações tokenizadas na blockchain é de cerca de 3,6 mil milhões de dólares. Os xStocks da Kraken (emitidos pela Backed Finance) já atingiram um volume de negociação acumulado de 25 mil milhões de dólares, com mais de 80 mil detentores. Os bStocks da Binance atingiram cerca de 118,5 milhões de dólares em dois meses após o lançamento, representando cerca de 90% do volume de negociação de ações em DEX na blockchain. A Ondo Finance lidera o TVL no domínio dos fundos tokenizados. A Securitize ocupa a posição dominante no segmento institucional, tendo já concluído a tokenização de fundos para a BlackRock, KKR, Apollo e outros.

Estes intervenientes dividem-se aproximadamente em duas vias:

Uma é «vir da blockchain e ir para a blockchain»: primeiro emitem tokens sintéticos ou certificados, ganham escala rapidamente e depois vão acrescentando direitos. É o caminho da Robinhood, Kraken e Binance. A sua vantagem é a rapidez e a ampla cobertura (mais de 190 ações, mais de 120 países), mas a estrutura jurídica carrega sempre uma camada de «risco de intermediário».

A outra é «vir do emitente e ir para a blockchain»: colaboram com empresas cotadas e tokenizam diretamente ao nível do agente de transferência; o token é a própria ação. É o caminho da Securitize. É mais lento, mas a estrutura de direitos é limpa: o detentor do token aparece diretamente no registo de acionistas da empresa, sem problemas de «transparência».

O anúncio da Robinhood de acrescentar direito de voto e de resgate é, na prática, um esforço para se aproximar da segunda via a partir da primeira. Até onde pode ir esta costura depende de quantos direitos de acionista o quadro jurídico dos títulos de dívida de Jersey consegue suportar — uma questão que os reguladores ainda não responderam formalmente.

Para o preço das ações da HOOD, é um sinal de mitigação de risco. As ações tokenizadas são uma componente importante da narrativa de crescimento da Robinhood (mais de 2000 tokens de ações, cobrindo um mercado potencial de 400 milhões de utilizadores na UE). A adição do direito de voto e de resgate reduz o risco de cauda de uma suspensão regulatória.

Quanto à pergunta inicial de Aron — se estes tokens são realmente ações —, a resposta pode ser: ainda não, mas estão a esforçar-se desesperadamente por tornar-se ações.

É uma atualização que a tecnologia pode concluir, mas para a qual a lei ainda não está preparada.