Expectativas de subida de juros disparam e yields dos EUA superam 5%: porque é que o ouro não cai?

Título original: «Probabilidade de subida de juros da Fed esta semana é de 92%, yield das obrigações do Tesouro a 10 anos supera 5%: porque é que o ouro não foi derrubado?»
Fonte original: Wall Street CN

As expectativas de subida de juros, que elevam as taxas sem risco, o fortalecimento do dólar e a subida dos preços do petróleo exercem pressão de curto prazo sobre o ouro, mas a procura de refúgio seguro decorrente dos riscos geopolíticos e as compras estruturais de longo prazo constituem uma cobertura eficaz, mantendo a resiliência do preço do ouro em níveis-chave. O OCBC reviu em alta as suas previsões para o ouro, estimando que o preço atinja 4.600 dólares por onça até dezembro de 2026. As expectativas de subida de juros da Fed dispararam e o yield das obrigações do Tesouro dos EUA ultrapassou a barreira psicológica dos 5%, mas o ouro não foi derrubado — por trás disto está o confronto entre a procura de cobertura contra a inflação impulsionada pelos riscos geopolíticos e a pressão das taxas de juro, refletindo as contradições profundas do atual ambiente macroeconómico.

A deterioração acentuada da situação no Médio Oriente tornou-se o principal motor desta tendência. Segundo a agência Xinhua, os rebeldes Houthi do Iémen lançaram uma nova vaga de ataques contra a Arábia Saudita, que encerrou de imediato o oleoduto leste-oeste, responsável pelo transporte diário de cerca de 4% da oferta mundial de petróleo. Os preços do petróleo subiram para perto de 107 dólares por barril, com o Brent a cotar nos 106,96 dólares por barril. O choque energético reforçou as preocupações com a persistência da inflação, e a ferramenta CME FedWatch indica que a probabilidade de a Fed subir as taxas em 25 pontos base esta semana subiu para cerca de 92% a 93%. O yield das obrigações do Tesouro a 10 anos chegou a tocar os 5% na segunda-feira, pela primeira vez desde outubro de 2023.

No entanto, o ouro não colapsou perante esta combinação de fatores negativos. O ouro à vista oscilou numa faixa estreita em torno dos 4.300 dólares, uma queda de mais de 3% face ao máximo de mais de 4.600 dólares por onça registado no final de agosto, mas manteve-se firmemente acima do suporte dos 4.000 dólares.As expectativas de subida de juros, que elevam as taxas sem risco, o fortalecimento do dólar e a subida dos preços do petróleo constituem pressão de curto prazo, mas a procura de refúgio seguro decorrente dos riscos geopolíticos e as compras estruturais de longo prazo constituem uma cobertura eficaz, mantendo a resiliência do preço do ouro em níveis-chave.

Choque de oferta e expectativas de subida de juros pressionam o ouro, mas sem colapso

O ouro caiu mais de 1% na segunda-feira para mínimos de cinco semanas, estabilizando ligeiramente na terça-feira. O ouro à vista cotava nos 4.298,86 dólares por onça.

Na cadeia lógica, a subida dos preços do petróleo → o aumento das expectativas de inflação → a maior certeza de subida de juros pela Fed → a subida dos yields das obrigações do Tesouro → o fortalecimento do dólar, cada elo constitui um fator negativo para o ouro. O ouro não gera juros e, num ciclo de subida de taxas, a sua atratividade face a ativos que rendem juros diminui naturalmente.

Mas esta lógica encontrou uma forte cobertura no atual contexto de conflito no Médio Oriente. Após o ataque ao oleoduto leste-oeste saudita, as autoridades sauditas ainda não indicaram quando o oleoduto retomará a operação, nem se será possível compensar o défice aumentando os embarques através do Estreito de Ormuz. A incerteza persistente quanto às perspetivas de oferta mantém o mercado em alerta máximo quanto aos riscos de inflação e à turbulência geopolítica, sustentando a propriedade de refúgio seguro do ouro.

Yields dos EUA superam 5%: sinal de subida de juros ou eco das preocupações orçamentais?

A ultrapassagem dos 5% pelo yield das obrigações do Tesouro a 10 anos não resulta de um único fator, mas da ressonância de múltiplas forças.

A pressão inflacionista é o gatilho direto. Em agosto, o IPC dos EUA subiu 3,4% em termos homólogos, o IPC subjacente subiu 2,4% em termos homólogos, mas acelerou para 0,3% em cadeia, o emprego não agrícola aumentou em 162.000 postos e a taxa de desemprego manteve-se nos 4,1%.Esta combinação de «inflação não extinta e emprego resiliente» deixou o mercado praticamente sem dúvidas de que a Fed subirá as taxas na reunião do FOMC de setembro. Segundo uma sondagem da Reuters, os economistas inquiridos esperam ainda pelo menos mais uma subida de taxas até ao final do ano.

Simultaneamente, os fatores orçamentais continuam a empurrar os yields de longo prazo para cima. Dados públicos mostram que, nos primeiros 11 meses do atual ano fiscal, as despesas líquidas com juros dos EUA ultrapassaram pela primeira vez na história 1 bilião de dólares, e a dívida federal total ultrapassou os 40 biliões de dólares. Além disso, a emissão de dívida empresarial relacionada com a construção de infraestruturas de IA expandiu-se drasticamente; segundo dados da Goldman Sachs, a Alphabet, a Amazon e outros fornecedores de serviços de computação em nuvem de hiperescala já emitiram cerca de 194 mil milhões de dólares em obrigações este ano, prevendo-se que a emissão anual possa atingir cerca de 250 mil milhões de dólares.

Greg Peters, co-diretor de investimentos da PGIM Credit, afirmou sem rodeios: «Tenho-me perguntado constantemente,o que poderá ser o catalisador para baixar os yields? Para além de uma recessão económica tradicional, é difícil encontrar outros fatores. As condições para manter os yields elevados ou até continuarem a subir estão totalmente reunidas.» Zach Griffiths, diretor de estratégia de grau de investimento e macro da CreditSights, afirmou que o yield das obrigações do Tesouro a 10 anos poderá avançar ainda mais para os 5,5%.

Em que aposta o mercado: uma subida de juros ou «mais altas durante mais tempo»?

O que verdadeiramente mexe com os nervos do mercado nesta reunião do FOMC não é a subida de juros em si, mas os sinais sobre a trajetória da política transmitidos pelo dot plot e pela conferência de imprensa após a reunião.

Segundo as previsões da Morgan Stanley, a Fed deverá subir as taxas em 25 pontos base em setembro e dezembro, com base nos efeitos de segunda ordem dos preços da energia, na forte procura impulsionada pelo investimento em IA, na possibilidade de a taxa neutra estar temporariamente elevada e na necessidade de preservar a credibilidade da política monetária.

Quanto aos yields das obrigações do Tesouro, Steven Barrow, diretor de estratégia G10 do Standard Bank da África do Sul, reviu em alta a sua previsão para o yield a 10 anos no final do ano para 5,2%, e espera que suba ainda mais para 5,3% no primeiro trimestre de 2027. «Um fator que me convence de que os yields ultrapassarão os 5% é que já subiram para perto desse nível sem que os dados de inflação tenham excedido claramente as expectativas», afirmou Barrow. Espera também que, após subir as taxas uma vez em setembro e outra em dezembro, a Fed mantenha as taxas estáveis até ao final de 2027.

A equipa liderada por Gennadiy Goldberg, estratega do TD Securities, considera que, dado que o mercado já incorporou amplamente as expectativas de subida de juros, os yields não subirão de forma descontrolada apenas por causa da subida em si, mas, salvo sinais de deterioração económica, os yields das obrigações de longo prazo deverão manter-se em níveis elevados em 2027.

Christopher Wong, analista cambial do OCBC, salientou que os preços elevados do petróleo, os yields elevados das obrigações do Tesouro e a diminuição do sentimento de aversão ao risco impulsionaram conjuntamente o dólar, mas, com a subida de juros já totalmente incorporada nos preços, uma nova valorização do dólar exigirá que a Fed mantenha explicitamente aberta a opção de continuar a apertar a política.

Suporte de longo prazo permanece, instituições revêem em alta o preço-alvo do ouro

Apesar de a pressão de curto prazo não poder ser ignorada, as perspetivas de longo prazo dos investidores institucionais para o ouro não se inverteram.

O OCBC reviu em alta as suas previsões para os metais preciosos, citando um ponto de partida de preços mais elevado, uma melhoria na participação dos investidores e a continuação do suporte da procura estrutural. Chez Anbu, diretor do departamento de consultoria de património do OCBC, afirmou que a forte recuperação do ouro em agosto inverteu a tendência anteriormente mais fraca e que o contexto macroeconómico está a melhorar. O banco prevê agora que o ouro atinja 4.600 dólares por onça até dezembro de 2026, com um preço-alvo para a prata de 69,70 dólares por onça.

Do ponto de vista da estrutura de preços, o suporte em torno dos 4.000 dólares por onça, estabelecido durante a correção anterior, permanece intacto; apesar da queda de mais de 3% em setembro, o ouro continua muito acima dessa zona de fundo.

Para os detentores de ouro, a lógica central da situação atual é a seguinte:a subida de juros aumenta o custo de oportunidade de deter ouro, mas os mesmos motores da subida de juros — as preocupações com a inflação provocadas pelo choque energético e a incerteza geopolítica — também estão a sustentar o preço do ouro. Enquanto a situação no Médio Oriente não mostrar um alívio claro, esta tensão interna persistirá e o prémio de refúgio seguro do ouro não se dissipará facilmente.