ร่างกฎหมาย Clarity ไม่ผ่าน นี่คือผลลัพธ์ที่แย่หรือไม่?

ผู้เขียน: โจว, ChainCatcher

เช้าตรู่ของวันที่ 16 กันยายน ตามเวลาปักกิ่ง วุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ลงมติยุติการอภิปรายร่างกฎหมาย Digital Asset Market Clarity Act โดยผลออกมาเป็น 49 เสียงเห็นชอบ 50 เสียงไม่เห็นชอบ ไม่ถึงเกณฑ์ 60 เสียงที่จำเป็น พรรครีพับลิกันครอง 53 ที่นั่ง มีสมาชิกอย่างน้อย 3 คนที่ไม่ได้ลงคะแนนเห็นชอบ

หลังผ่านการพิจารณามานานกว่าหนึ่งปีและเลื่อนการลงมติถึงสองครั้ง ร่างกฎหมายนี้ก็ยังไม่สามารถข้ามเกณฑ์ดังกล่าวได้ หลังข่าวแพร่ออกไป บิตคอยน์ร่วงลงแตะประมาณ 75,000 ดอลลาร์สหรัฐ หุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโต เช่น Coinbase, Circle, Robinhood, Strategy ต่างปรับตัวลงพร้อมกัน ความน่าจะเป็นบน Polymarket ที่ร่างกฎหมายนี้จะกลายเป็นกฎหมายภายในสิ้นปี 2026 ลดลงจากกว่า 30% เมื่อต้นสัปดาห์เหลือประมาณ 5%

สาเหตุโดยตรงของความล้มเหลวคือพรรคเดโมแครตไม่ยอมรับร่างที่พรรครีพับลิกันเผยแพร่เมื่อวันที่ 14 กันยายน พรรครีพับลิกันระบุว่าร่างนี้เป็นข้อเสนอสุดท้ายก่อนการลงมติ แต่ตัวแทนเจรจาของพรรคเดโมแครตไม่ยอมรับ และยื่นข้อเสนอโต้กลับก่อนการลงมติไม่กี่ชั่วโมง Mark Warner กล่าวภายหลังว่า แม้ข้อพิพาทด้านการบังคับใช้กฎหมายและความมั่นคงแห่งชาติใกล้คลี่คลาย แต่ปัญหาความขัดแย้งทางผลประโยชน์ของเจ้าหน้าที่รัฐที่แสวงหากำไรจากอุตสาหกรรมคริปโตยังไม่ได้รับการแก้ไข ทำให้เขาลงคะแนนไม่เห็นชอบ สมาชิกพรรคเดโมแครตที่ร่วมเจรจา เช่น Ruben Gallego, Angela Alsobrooks, Kirsten Gillibrand, Catherine Cortez Masto, Cory Booker ต่างลงเอยในฝ่ายคัดค้าน

ข้อเสนอโต้กลับยังติดอยู่ที่มาตราเกี่ยวกับจริยธรรม ข้อพิพาทหลักรวมถึงการขยายขอบเขตข้อจำกัด การบังคับขายหุ้นของบริษัทคริปโตบางแห่ง การเข้มงวดการบังคับใช้และการเปิดเผยข้อมูลของผู้ริเริ่ม และการเพิ่มความคุ้มครองที่เกี่ยวข้องกับ DeFi ร่างที่แก้ไขแล้วยังไม่ฟื้นฟู safe harbor ทางอาญาสำหรับนักพัฒนา นักขุด และผู้ตรวจสอบความถูกต้องใน BRCA โฆษกสำนักงานของ Cynthia Lummis ชื่อ Katie Warbinton ตอบว่า หากพรรคเดโมแครตต้องการบรรลุข้อตกลงจริง ควรเปิดการเจรจาอย่างแท้จริง ไม่ใช่ยื่นข้อเรียกร้องเดิมซ้ำแล้วเรียกว่าเป็นความคืบหน้า ทั้งสองฝ่ายไม่ยอมอ่อนข้อก่อนการลงมติ

อย่างไรก็ตาม ความพ่ายแพ้ครั้งนี้เพียงหมายความว่าร่างกฎหมายยังไม่สามารถเข้าสู่กระบวนการพิจารณาและแก้ไขอย่างเป็นทางการได้ชั่วคราว ไม่เท่ากับการปฏิเสธขั้นสุดท้าย ขณะนี้ยังไม่มีกรอบเวลาว่าจะสามารถพยายามรวบรวม 60 เสียงได้อีกครั้งภายในปีนี้หรือไม่

พรรครีพับลิกันยอมอะไรบ้าง?

ก่อนการลงมติ ร่างวันที่ 14 กันยายนเขียนโดยพรรครีพับลิกัน เป็นข้อเสนอสุดท้ายก่อนการลงมติ เมื่อเทียบกับร่างรวมเดือนกรกฎาคม การเปลี่ยนแปลงมุ่งเน้นที่มาตราเกี่ยวกับจริยธรรม ผลตอบแทน stablecoin การคุ้มครอง DeFi และนักพัฒนา และมาตราเกี่ยวกับคณะกรรมการเกษตร

โดยเฉพาะ ในด้านมาตราเกี่ยวกับจริยธรรม ทรัมป์ยอมรับเนื้อหาประมาณ 80% จากข้อเสนอของ Thom Tillis และ Ruben Gallego กำหนดให้เจ้าหน้าที่ที่มาจากการเลือกตั้งระดับรัฐบาลกลาง ผู้พิพากษา และคู่สมรส ที่มีผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจอย่างมีนัยสำคัญในผู้ออกโทเคน ต้องขายการถือครองหรือโอนเข้า blind trust อัยการสูงสุดของรัฐได้รับอำนาจบังคับใช้บางส่วนเป็นครั้งแรก แต่จำกัดเฉพาะการฟ้องร้องแพลตฟอร์มซื้อขายที่นำสินทรัพย์ที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนดมาลงรายการ ไม่แตะต้องตัวประธานาธิบดี ก่อนหน้านี้อำนาจนี้มอบให้เฉพาะอัยการสูงสุดของรัฐบาลกลาง มาตรานี้กำหนดหมดอายุในปี 2029 การถือครองเดิมไม่ต้องชำระบัญชี

ในด้านมาตราเกี่ยวกับผลตอบแทน stablecoin โดยหลักการแล้ว stablecoin เพื่อการชำระเงินยังคงไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยแบบ passive ได้เพียงเพราะผู้ใช้ถือครอง ร่างใหม่รวมกลไก circuit breaker สูงสุด 18 เดือน หากมีสัญญาณว่าเงินฝากธนาคารชุมชนไหลออกสู่ stablecoin จำนวนมาก หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางสามารถเข้าแทรกแซงได้ โดยรัฐมนตรีคลัง Scott Bessent เป็นผู้ตัดสินใจว่าจะกระตุ้นหรือไม่ นี่เป็นผลโดยตรงจากการล็อบบี้ของภาคธนาคารเป็นเวลาหลายเดือน แต่กลุ่มแปดองค์กรรวมถึง American Bankers Association ไม่เห็นด้วย โดยมองว่า circuit breaker จะเริ่มทำงานหลังจากเงินฝากไหลออกไปแล้วเท่านั้น

ในด้านมาตราเกี่ยวกับ DeFi และการคุ้มครองนักพัฒนา การกระจายอำนาจถูกแบ่งเป็นสองสถานการณ์ ผู้ที่ไม่จัดการสินทรัพย์ของผู้ใช้จริง เช่น ผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ผู้ดำเนินการโหนด และผู้เผยแพร่ซอฟต์แวร์กระเป๋าเงิน ได้รับการยกเว้น safe harbor ที่ชัดเจนขึ้น โปรโตคอลการซื้อขายที่กระจายอำนาจเพียงในนามแต่ยังคงควบคุม ต้องลงทะเบียนกับ CFTC และปฏิบัติตาม Bank Secrecy Act BRCA หรือ Blockchain Regulatory Clarity Act ก็ถูกจำกัดให้แคบลง ลบการอ้างอิงที่ขยายไปถึงคดีอาญา คงเหลือเพียงการคุ้มครองด้าน Bank Secrecy Act และด้านแพ่ง

หมายความว่าอย่างไรสำหรับกระดานเทรด stablecoin และโปรโตคอล?

เหตุผลที่ร่างกฎหมาย Clarity สร้างความปั่นป่วนให้ตลาดคริปโต เพราะมันแตะสามประเด็นที่ยังค้างคา: สินทรัพย์ดิจิทัลจัดเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ ควรให้ SEC หรือ CFTC เป็นผู้กำกับดูแลหลัก และ stablecoin อยู่ระหว่างเครื่องมือชำระเงินกับผลิตภัณฑ์คล้ายเงินฝากหรือไม่ รวมถึงขอบเขตของรางวัล โปรโตคอลต้องบรรลุการกระจายอำนาจในระดับที่สูงขึ้น เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกมองว่าเป็นตัวกลางที่ถูกกำกับดูแล

สำหรับกระดานเทรด การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงอยู่ที่ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบในการนำสินทรัพย์มาลงรายการ มาตราเกี่ยวกับจริยธรรมมอบอำนาจฟ้องร้องให้อัยการสูงสุดของรัฐ หมายความว่ากระดานเทรดต้องพิจารณาไม่เพียงเส้นการปฏิบัติตามของรัฐบาลกลาง แต่ยังต้องเผชิญความเสี่ยงความรับผิดชอบจากแต่ละรัฐ Letitia James นำอัยการสูงสุด 18 รัฐออกจดหมายร่วมก่อนการลงมติ ระบุว่าร่างนี้จะบั่นทอนแนวป้องกันแรกของรัฐในการป้องกันการฉ้อโกง

Miles Jennings ผู้อำนวยการฝ่ายนโยบายของ a16z crypto มองว่า การแยกสินทรัพย์ลูกค้า ผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติ ข้อจำกัดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ เป็นกลไกที่ขาดหายไปตอน FTX ล้มละลาย โดยเนื้อแท้แล้ว ร่างกฎหมายนี้คือการนำกฎที่มีอยู่แล้วในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมาปรับใช้กับอุตสาหกรรมคริปโต Nate Geraci ประธาน ETF Store เตือนว่า การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มีจุดประสงค์เพื่อเพิ่มความแน่นอนและเร่งนวัตกรรม ตัวร่างกฎหมายเองไม่ใช่ตัวแปรสำคัญที่กำหนดทิศทางของคริปโต

สำหรับผู้ออก stablecoin และธนาคารที่เกี่ยวข้อง กลไก circuit breaker 18 เดือนไม่ได้แก้ข้อกังวลของธนาคารอย่างแท้จริง นี่เป็นหนึ่งในสาเหตุที่ทำให้พรรครีพับลิกันเสียคะแนนเสียง กลุ่มแปดองค์กรรวมถึง American Bankers Association ส่งจดหมายถึงผู้นำสองพรรคในวุฒิสภา โดยยืนยันว่า circuit breaker จะเริ่มทำงานหลังจากเงินฝากไหลออกจำนวนมากเกิดขึ้นแล้วเท่านั้น ไม่สามารถให้ความคุ้มครองที่แท้จริงได้

วุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกัน John Cornyn กล่าวต่อสาธารณะก่อนการลงมติว่า ร่างใหม่อาจยังไม่แก้ไขข้อกังวลหลักของธนาคารชุมชน นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลที่เขาถูกมองว่าเป็นเสียงคัดค้านที่อาจเกิดขึ้น สภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจทำเนียบขาวเคยพยายามใช้เครื่องมือโต้ตอบเพื่อหักล้างข้อกล่าวอ้างว่าการเติบโตของ stablecoin จะเบียดบังเงินฝากธนาคารชุมชน แต่ไม่สามารถเปลี่ยนจุดยืนของกลุ่มธนาคารและสมาชิกสภาเช่น Cornyn ได้

สำหรับโปรโตคอล เส้นแบ่งที่แท้จริงอยู่ที่ว่าทีมยินดีสละการควบคุมหรือไม่ และการขีดเส้นนี้ทำให้ทุกฝ่ายไม่พอใจ Coin Center องค์กรสิทธิของนักพัฒนา แสดงความผิดหวังต่อการจำกัดขอบเขตการคุ้มครองของ BRCA โดยมองว่าการลบการอ้างอิงที่ขยายไปถึงคดีอาญา ทำให้การคุ้มครองนักพัฒนาที่เคยได้มาอ่อนแอลง

Mike Novogratz ผู้ก่อตั้ง Galaxy Digital กล่าวว่า ความไม่เพียงพอของมาตราการคุ้มครองนักพัฒนา เป็นหนึ่งในเหตุผลที่วุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันอย่างน้อยสี่คนคัดค้าน แสดงว่าความไม่พอใจนี้ไม่เพียงมีอยู่ในชุมชนนักพัฒนา แต่ยังแทรกซึมเข้าสู่ฐานเสียงของพรรครีพับลิกัน

การไม่ผ่านไม่ได้หมายความว่าการกำกับดูแลเป็นศูนย์

แล้วนี่ถือเป็นผลลัพธ์ที่แย่สำหรับตลาดหรือไม่?

ก่อนหน้านี้ Mike Novogratz เคยกล่าวว่า หากร่างกฎหมายไม่สามารถเดินหน้าต่อได้ สหรัฐฯ อาจไม่มีกฎหมายคริปโตเป็นเวลานาน หรืออาจไม่มีเลย ทำให้ภาคอุตสาหกรรมย้ายไปต่างประเทศมากขึ้น Patrick Witt ที่ปรึกษาด้านคริปโตของทำเนียบขาวก็กล่าวถึงว่า เมื่อการลงมติเชิงกระบวนการล้มเหลว ไม่มีใครคาดเดาได้ว่าหน้าต่างถัดไปจะเปิดเมื่อใด

อย่างไรก็ตาม มีเสียงมองว่ากระบวนการกำกับดูแลจะไม่หยุดชะงักเพราะการลงมติครั้งเดียว Paul Atkins ประธาน SEC กล่าวว่า ไม่ว่าร่างกฎหมายจะผ่านหรือไม่ SEC จะเดินหน้าโครงการ Project Crypto ต่อไป รวมถึงการออกกฎการออกสินทรัพย์คริปโต การนำบัญชีแยกประเภทความเป็นเจ้าของบล็อกเชนเข้ารวมในกฎตัวแทนโอนกรรมสิทธิ์ และการชี้แจงข้อกำหนดการดูแลสำหรับที่ปรึกษาการลงทุนและกองทุนที่ถูกกำกับดูแล

Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale ชี้ว่า กรอบการกำกับดูแลในด้าน stablecoin การออกโทเคน หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคน และสัญญาฟิวเจอร์สถาวร กำลังค่อยๆ ชัดเจนขึ้น และร่างกฎหมาย GENIUS ได้วางกรอบระดับรัฐบาลกลางสำหรับ stablecoin เพื่อการชำระเงินแล้ว Bernstein เตือนว่า หากการออกกฎหมายถูกขัดขวาง ประกอบกับสัญญาณการเข้มงวดนโยบายการเงิน สินทรัพย์คริปโตและหุ้นคริปโตอาจปรับฐานอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อเสนอที่พรรครีพับลิกันเรียกว่า "สุดท้าย ดีที่สุด และสิ้นสุด" นี้ แม้ไม่ได้รับ 60 เสียง แต่ก็ทิ้งเส้นแบ่งที่พรรครีพับลิกันยินดี让步ไว้ ซึ่งอาจเป็นจุดเริ่มต้นของการเจรจารอบถัดไป