Jackson Hole Konuşması Öncesi: Fed Faiz Artırımına Gerekçe mi Arıyor?

Salı akşamı Boston Fed Başkanı Susan Collins, Boston Fed'in web sitesinde bir makale yayımladı: Enflasyonun düşmeye devam ettiğine dair kanıtlar ortaya çıkmazsa, "politikayı mümkün olan en kısa sürede sıkılaştırmanın uygun olacağını düşünüyorum."

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin, Kuzey Karolina'nın Charlotte kentindeki bir etkinlikte ABD kamu borcunun 40 trilyon doları aşmasıyla ilgili soruya şu yanıtı verdi: Bu konuda bir hesaplaşma yaşanacak, ancak kimse size ne zaman olacağını söyleyemez.

IMF Başkanı Kristalina Georgieva Washington'da gazetecilere yaptığı açıklamada, tüm ülkelerin kendi mali sorunlarını çözmesi gerektiğini ve merkez bankalarının lazer gibi fiyat istikrarına odaklanması gerektiğini söyledi.

Aynı gün sabah saat 10'da The Conference Board, Ağustos ayı tüketici güven endeksini açıkladı: 89,4 ile yedi ayın en düşük seviyesi.

Yetkililer tam olarak ne söyledi?

Önce Collins'in sözlerine bakalım, çünkü ifadelerinde incelik var.

Faiz oranlarını şimdilik sabit tutmayı destekliyor, ancak bu destek koşullu: "Mevcut federal fon oranı hedef aralığını korumak, enflasyonun gerçekten düştüğüne dair sürekli kanıt gerektirecektir." Bu kanıt ortaya çıkmazsa, "makul bir zaman dilimi içinde fiyat istikrarını sağlamak için politikayı mümkün olan en kısa sürede sıkılaştırmanın uygun olacağını düşünüyorum."

Son dönemdeki enflasyon verilerinin "biraz cesaret verici" olduğunu, ancak aylık okumaların dalgalanabileceğini ve "son iyileşmenin sürüp sürmeyeceğini görmemiz gerektiğini" söyledi.

Daha da önemli bir ifadesi şuydu: Enflasyon beş yılı aşkın süredir hedefin üzerinde seyrediyor ve Fed sonsuza kadar bekleyemez. Endişesi, hedeften sürekli sapmanın tüketici beklentilerini değiştirebileceği ve beklentiler bir kez değiştiğinde hedefe ulaşmanın daha da zorlaşacağı yönünde.

Collins bu yıl oy kullanan bir üye değil. Ancak bu yalnızca onun görüşü değil; Temmuz toplantısında Fed beşinci kez üst üste faiz oranlarını sabit tutarken, üç yetkili 25 baz puanlık artırım yönünde muhalefet oyu kullandı ve oy hakkı olmayan iki üye de artırımı destekledi. Politika faizi şu anda %3,5 ile %3,75 aralığında ve geçen Aralık ayından bu yana değişmedi.

Barkin'in "hesaplaşma" sözünü tam olarak alıntılamak gerekirse: "İşler ilerledikçe bu konuda bir hesaplaşma yaşanacak. Kimse size ne zaman olacağını söyleyemez. Küresel bir para birimiyiz, hukukun üstünlüğüne sahibiz; insanların borcumuzu almaya devam etmesinin nedenleri bunlar. Ama bilirsiniz, bir noktada insanlar borcunuzu almayı bırakır ve dışarıdaki risk budur."

Toplantı sonrasında gazetecilere yaptığı açıklamada, Temmuz ayındaki faiz kararının "zor bir seçim" olduğunu söyledi. Beklemenin pratik bir nedeni vardı: 15-16 Eylül'deki bir sonraki toplantıya kadar iki aylık daha veri elde edilebilecekti. "Şu ana kadar bir dizi veri aldık, bir dizi daha alacağız ve ne öğrenebileceğimize bakacağız."

Enflasyonu asıl yukarı iten ne?

Bu, makalenin kilit noktası çünkü faiz artırımının işe yarayıp yaramayacağını belirliyor.

Önce mevcut duruma bakalım. Fed'in en çok önemsediği enflasyon göstergesi PCE fiyat endeksidir. Trump Ocak 2025'te göreve başladığında %2,5 idi; bu yıl 28 Şubat'ta İran savaşı başlamadan önce %2,8'di; Mayıs'ta %4,1'e fırladı; Haziran'da %3,7'ye geriledi. Politika hedefi %2.

Fed yetkililerinin sıraladığı üç neden şunlar: Trump yönetiminin ithalat tarifeleri, İran savaşının yükselttiği petrol fiyatları ve mevcut büyük ölçekli yapay zeka yatırımları.

Collins, bu üçünden ilk ikisinin etkisinin azalmakta olduğunu düşünüyor. Tarifelerin aktarımının büyük ölçüde tamamlandığını ve petrol fiyatlarındaki artışın enflasyon üzerindeki etkisinin de zayıflamaya başlaması gerektiğini değerlendiriyor.

Ancak üçüncüsünü makalesinde kendisi açıkça belirtiyor:

"Ekonomik aktivitenin beklenenden güçlü olması konusunda şunu belirtmeliyim ki, yapay zeka inşaatı çekirdek mal enflasyonu üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturuyor gibi görünüyor."

Bu üçünü birlikte ele aldığımızda, faiz artırımı aracının açmazı ortaya çıkıyor.

Faiz artırımının tek bir aktarım mekanizması var: Borçlanma maliyetini artırmak → talebi bastırmak → talep düşünce fiyatlar düşer. Bu, "çok para, az mal" sorununun ilk kısmına çözüm getirir.

Oysa tarifeler politika tarafından belirlenen fiyatlardır; faiz artırımı bunu değiştiremez. Hürmüz Boğazı'ndaki geçiş koşulları Orta Doğu'daki duruma bağlıdır; faiz artırımı bunu da değiştiremez. Yapay zeka inşaatına gelince, 730 milyar dolarlık veri merkezi harcamaları, elektrik, trafo ve bellek için verilen siparişler, faiz oranlarının zaten düşük olmadığı bir ortamda gerçekleşti ve bunların sermaye maliyetine duyarlılığı sıradan kurumsal yatırımlara göre çok daha düşük.

IMF Başkanı Georgieva bu karmaşaya en özlü çerçeveyi sundu.

Küresel ekonominin şu ana kadar baskılara dayandığını ve bunun büyük ölçüde yapay zeka yatırımlarındaki artış sayesinde olduğunu söyledi. Hürmüz Boğazı'nın kapanmasının yol açtığı enerji şoku da korkulandan daha iyi atlatıldı; bunda ülkelerin petrol ve gaz rezervlerini kullanması, Körfez dışı enerji arzının artması, enerji talebinin düşmesi, yenilenebilir kapasitenin devreye girmesi ve bazı bölgelerin kömüre geri dönmesi etkili oldu.

Ancak belirsizliğin hâlâ çok yüksek olduğunu ve bunun iki yerde görüldüğünü söyledi: yükselen tahvil getirileri ve durma noktasına gelen dezenflasyon. Yakın zamanda verdiği bir röportajda şöyle dedi: "Gerçekten bir halat çekme yarışındayız. Orta Doğu'dan gelen olumsuz arz şoku, yapay zekadan gelen olumlu talep şoku."

Bu tam olarak Fed'in içinde bulunduğu durum. Halatın bir ucu fiyatları yukarı çekerken, diğer ucu büyümeyi yukarı çekiyor ve Fed'in elinde yalnızca talebi vurabilecek bir çekiç var.

Georgieva'nın sıraladığı riskler arasında ayrıca şunlar yer alıyor: Kuzey yarımkürede kışa girerken azalan petrol ve gaz rezervleri, gıda güvensizliğini artırabilecek güçlü El Niño ve yapay zekanın finansal istikrar üzerindeki etkisi. Kapanış sözleri tavizsizdi: "Bunların hiçbirinde rehavete kapılmamalıyız; temel mesajım bu. Kötü bir iş çıkarmadık, ancak bu 'tamam, her şey yolunda, kolay' demek için bir gerekçe olmamalı."

IMF Temmuz ayında 2026 küresel büyüme tahminini temel olarak %3'te tuttu, ancak esas olarak enerji ve gıda nedeniyle küresel tüketici fiyatları tahminini yukarı yönlü revize etti.

Başka bir deyişle, arz tarafındaki üç duvara faiz çekici ulaşamıyor. Vurabileceği tek şey talep.

Ve talep tarafı şimdiden dayanamamaya başladı.

Tüketiciler şimdiden dayanamıyor

Ağustos ayı tüketici güven endeksi 89,4 ile Temmuz ayındaki aşağı yönlü revize edilmiş 90,2'ye göre 0,8 puan daha düşük, yedi ayın en düşük seviyesi ve ekonomistlerin beklediği 90,2'nin altında.

Ayrıntılara bakıldığında veriler bölünmüş durumda.

Mevcut duruma ilişkin değerlendirme iyileşiyor: Mevcut durum endeksi 6,8 puan artarak 121,2'ye yükseldi ve dört ay sonra ilk kez toparlandı. İstihdam algısı da iyileşiyor; işlerin "bol" olduğunu söyleyenlerin oranı %24,4'ten %27'ye çıktı ve işlerin bol olduğunu düşünenlerle bulmanın zor olduğunu düşünenler arasındaki fark %7,5'e yükselerek üç ay sonra ilk kez arttı (Temmuz ayındaki okuma beş yılı aşkın sürenin en düşüğüydü).

Geleceğe ilişkin değerlendirme çöküyor: Beklenti endeksi 5,8 puan düşerek 68,2'ye geriledi; bu, Ocak ayından bu yana en düşük seviye ve %7,8'lik bir düşüşe işaret ediyor. İnsanların yalnızca %14,6'sı önümüzdeki altı ayda işlerin artacağını bekliyor; geçen ay bu oran %16,4'tü.

The Conference Board Baş Ekonomisti Dana Peterson'un özeti şöyle: "Tüketiciler önümüzdeki altı aydaki iş koşulları ve işgücü piyasası konusunda daha karamsar."

Bunun nedenini açıklayan bir rakam var. Anketin veri toplama dönemi 3-16 Ağustos tarihleri arasındaydı ve bu dönemde ABD'de ortalama benzin fiyatı galon başına 4 doların üzerinde seyretti; çünkü ABD-İran çatışmasının yeniden alevlenmesi petrol fiyatlarını yükseltti. Tüketicilerin kendileri de önümüzdeki 12 ayda enflasyonun %5,8'e hızlanmasını bekliyor; Temmuz ayında beklentileri %5,6 idi.

Diğer göstergeler de aynı yöne işaret ediyor: Temmuz ayında ABD perakende satışları bir yılı aşkın sürenin en büyük düşüşünü yaşadı; Temmuz ayında istihdam piyasası beklenmedik şekilde durdu ve işverenler net 23 bin kişiyi işten çıkardı; Çalışma Bakanlığı ayrıca Mayıs ve Haziran aylarına ait istihdam rakamlarını 103.000 aşağı yönlü revize etti. İşsizlik oranı %4,1'e geriledi, ancak nedeni yanlıştı; binlerce kişi işgücü piyasasından tamamen çekildi ve rekabet eden insan sayısı azaldı. Michigan Üniversitesi tüketici güven endeksi de Ağustos ayında üç ay sonra ilk kez düştü.

Beş yıllık yüksek enflasyonun ardından Amerikalıların sabrı tükenmek üzere. Ve ara seçimlere 70 günden az kaldı.

Cuma gününe bakış: İzlenecek iki şey

İlk olarak Temmuz ayı PCE verileri açıklanacak. Reuters anketine katılan ekonomistler çekirdek PCE'nin yıllık bazda %3,3 ile önceki ayla aynı seviyede kalmasını bekliyor; Wall Street Journal anketine göre manşet PCE beklentisi %3,6. Hangi ölçüt kullanılırsa kullanılsın, %2'lik hedefin oldukça üzerinde.

Ardından Cuma günü Jackson Hole Ekonomi Sempozyumu var. Kevin Warsh, Fed Başkanı olarak göreve başladığından bu yana ilk önemli konuşmasını yapacak. Karşılaştığı eleştiri, ekonomiye ilişkin görüşlerini açıkça dile getirmemiş olması. Georgieva da bu hafta ilk kez Jackson Hole'a gidecek.

Piyasa fiyatlaması şu anda karışık sinyaller veriyor: Vadeli işlemler Aralık ayında faiz artırımı olasılığını yaklaşık %75 olarak gösterirken, IG'den Chris Beauchamp Eylül ayında faizin sabit tutulması olasılığının "%60 civarında sağlam bir şekilde" olduğunu ve bu konuşmanın fazla bir şey değiştirmeyeceğini düşünüyor; çünkü Warsh "ağzı sıkı" olmayı tercih ediyor.

Ancak bir gösterge şimdiden cevabı veriyor. Altın 4.660 dolar civarında, üç ayın zirvesine yakın ve haftalık bazda %7'den fazla arttı.