Fed üç yıl sonra ilk kez faiz artırdı: ABD borsası, altın ve Bitcoin nasıl etkilenecek?

Yazar: Xiao Bing

Kevin Warsh ilk bıçağını kaldırdı.

16 Eylül 2026 öğleden sonra saat 2'de Fed, 12'ye karşı 0 oyla 25 baz puanlık faiz artırımını kabul ederek federal fonlama oranı hedef aralığını %3,75-%4,00'e yükseltti. Bu, Temmuz 2023'ten bu yana ilk faiz artırımı oldu ve üç yılı aşkın süredir devam eden faiz duraklamasını sona erdirdi.

Piyasa bu 25 baz puanlık artırımı zaten büyük ölçüde fiyatlamıştı; CME FedWatch oylama öncesinde %92 olasılık veriyordu. Asıl şok, toplantı sonrası yayımlanan nokta grafiği ve Warsh'ın basın toplantısından geldi.

Nokta grafiği: Faiz artırımından daha şahin bir sinyal

Ekonomik Projeksiyonlar Özeti (SEP) ve nokta grafiği bu toplantının asıl "silahı"ydı.

18 üyeden 12'si yıl içinde bir faiz artırımı daha yapılması gerektiğini, 4'ü iki artırım daha yapılması gerektiğini düşünürken, yalnızca 2'si mevcut seviyenin korunmasını savundu. Medyan nokta, 2026 sonunda faiz oranının %4,1 olacağına işaret ediyor; bu da en az 25 baz puanlık bir artırım daha anlamına geliyor.

Daha uzun vadeli tahminler de aynı şekilde şahin: 2027 medyan faiz beklentisi %3,9 (2027'de bir faiz indirimi olabileceğini ima ediyor), uzun vadeli nötr faiz aralığı %3,0-%4,0 olarak sabitlendi ve PCE enflasyonunun %2,0 hedefine ancak 2029'da dönmesi bekleniyor.

Yani: Fed, mevcut enflasyon sorununun bir veya iki çeyrekte çözülemeyeceğini, faiz oranlarının en az bir yıl boyunca %4 civarında kalacağını ve ancak bundan sonra yavaş yavaş düşebileceğini düşünüyor.

Neden şimdi?

Warsh basın toplantısında net konuştu: "Enflasyon çok yüksek ve çok uzun süredir yüksek."

Veriler onun görüşünü destekliyor. Ağustos ayında PCE enflasyonu yaklaşık %3,6 ile %2 hedefinin oldukça üzerinde. Çekirdek PCE yaklaşık %3,2, çekirdek TÜFE ise yaklaşık %2,4. Dizel fiyatları galon başına 6 dolara fırladı. Orta Doğu'daki çatışmalar enerji fiyatlarını yukarı itmeye devam ediyor ve arz tarafındaki fiyat baskısında bir gevşeme belirtisi görünmüyor.

Çelişki şu ki, ABD ekonomisinin kendisi zayıf değil. Ağustos tarım dışı istihdam verileri güçlü, şirket kârları sağlıklı ve sermaye yatırımları artıyor. Warsh buna özellikle değindi: "Faiz artırımı kararı, ABD ekonomisinin güçleniyor göründüğü bir dönemde alındı."

Bu faiz artırımının özelliği de burada: "Ekonominin fena olmadığı ama enflasyonun inatçı olduğu" zor bir dönemde yapıldı. Piyasa için bu senaryo, salt aşırı ısınmadan daha zor fiyatlanır; çünkü Fed'in, ekonomi yavaşlamaya başlamadan önce faizleri kısıtlayıcı seviyeye çekmesi gerekebileceği anlamına gelir.

Varlık sınıfları üzerindeki etkiler

ABD borsası: Kısa vadeli olumsuzluk sindirildi, orta vadede nokta grafiğinin gerçekleşmesi izlenecek

25 baz puanlık faiz artırımının ABD borsası üzerindeki etkisi sınırlı, çünkü piyasa %92 olasılığı önceden fiyatlamıştı. Kararın açıklanmasının ardından S&P 500 ve Nasdaq endeksleri bir ara yükseldi; bu tipik bir "olumsuz haberin fiyatlanması" tepkisiydi.

Ancak asıl fiyatlama çıpası nokta grafiği. Yıl içinde bir artırım daha yapılırsa (medyan beklenti), federal fonlama oranı %4,25-%4,50 aralığına ulaşacak. Bunun değerleme katsayıları üzerindeki baskısı doğrudan: 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi yükselirse, paydadaki iskonto oranının artması büyüme hisselerinin F/K oranını sıkıştıracak.

Yapısal etki daha da önemli: Faiz oranlarının bir yıldan uzun süre %4'ün üzerinde kalması, "faizlerin daha uzun süre yüksek kalması (higher for longer)" senaryosunun geri döndüğü anlamına geliyor. 2024'ün ikinci yarısı ile 2025'in ilk yarısındaki faiz indirimlerinin sağladığı değerleme toparlanma alanı artık geri alınmaya başlıyor.

En doğrudan olumsuz etkilenenler, yüksek kaldıraçlı ve düşük nakit akışlı büyüme şirketleri. Kazananlar ise banka hisseleri (net faiz marjının genişlemesi) ve enerji hisseleri (petrol fiyatlarının tetiklediği enflasyon tam da onların gelir kaynağı).

Altın: Kısa vadede baskı altında, uzun vadeli mantık değişmedi

Faiz artırımı doları ve reel faizleri yükseltiyor; bunlar altının iki büyük karşı rüzgârı.

Kararın açıklanmasının ardından dolar güçlendi, altın baskı altında geriledi. Fed'in faiz artırımı ayrıca fiziksel altın tutmanın finansman maliyetini doğrudan yükseltti; rafinerilerin, kuyumcuların ve endüstriyel kullanıcıların stok finansman maliyetleri de buna bağlı olarak arttı.

Ancak altının uzun vadeli mantığı bozulmadı. Küresel merkez bankalarının altın alım eğilimi yapısal bir olgu ve 25 baz puanlık tek bir faiz artırımıyla tersine dönmez. Orta Doğu'daki çatışmalar ve jeopolitik riskler sürekli bir güvenli liman talebi sağlıyor. Enflasyon gerçekten de Fed'in öngördüğü gibi %2'ye ancak 2029'da dönerse, altının enflasyona karşı korunma aracı olduğu anlatısı önümüzdeki üç yıl boyunca piyasada tekrar tekrar gündeme gelecek.

Kısa vadede satış baskısı, uzun vadede alım fırsatı: Faiz artırım döngüsünün başındaki altın için tipik bir durum budur.

Bitcoin: CLARITY Act başarısızlığıyla birleşen çifte stres testi

Bitcoin, faiz artırımından bir gün önce CLARITY Act (ABD'de kripto para düzenlemesiyle ilgili bir yasa tasarısı) oylamasının başarısız olması nedeniyle 75.850 dolara düşmüştü. Faiz artırımının açıklanmasının ardından BTC büyük ölçüde yatay kaldı ve daha fazla sert düşüş yaşamadı; piyasa risk iştahındaki daralmanın büyük kısmını bir gün önce sindirmişti.

BTC üzerindeki orta vadeli etki tek bir temel değişkene bağlı: reel faiz oranlarının seyri.

Reel faizler (nominal faiz eksi enflasyon) yükseldiğinde, faizsiz varlıkları (altın ve Bitcoin) tutmanın fırsat maliyeti artar ve fonlar bu varlıklardan çıkar. Şu anda nominal faiz %4, PCE enflasyonu %3,6 olduğundan reel faiz yalnızca %0,4 civarında ve hâlâ çok düşük. Fed faizleri %4,25-%4,50'ye yükseltmeye devam ederken enflasyon da %3 civarına gerilerse, reel faiz %1,25-%1,50'ye çıkacak ve bu BTC üzerindeki baskıyı belirgin şekilde artıracak.

Ancak Bitcoin'in kendine özgü bir anlatısı da var. Ocak 2024'teki ETF onayı, 2025'teki yarılanma etkisi ve kurumsal pozisyonlardaki sürekli artış gibi arz-talep tarafındaki yapısal değişkenler tek bir faiz artırımıyla ortadan kalkmaz. 2023'te Fed faizleri yüksek seviyede tutarken BTC yine de 16.000 dolardan 40.000 doların üzerine çıkmıştı. Faizlerin yönü önemlidir, ancak hiçbir zaman tek fiyatlama faktörü olmamıştır.

Warsh'ın Fed'i: Powell'dan farkı ne?

Bu, Kevin Warsh'ın Fed'in başına geçmesinden bu yana üçüncü FOMC toplantısı, ancak faiz oranlarına ilk dokunuşu. İlk iki toplantıda (Haziran ve Temmuz) harekete geçmemeyi seçti, ancak Temmuz toplantısında üç üye faiz artırımı yönünde oy kullanmıştı.

Warsh ile Powell arasında iki belirgin fark var:

Piyasaya ileriye dönük rehberlik vermeyi reddediyor. Powell dönemindeki Fed, ifadelerdeki ince ayarlarla piyasaya bir sonraki adımın sinyalini verirdi; Warsh bu yaklaşımı açıkça reddediyor. Bu, her FOMC toplantısının bir belirsizlik anına dönüşebileceği ve piyasa oynaklığının yapısal olarak artacağı anlamına geliyor.

İstihdamdan çok enflasyona odaklanıyor.

Powell, 2021-2022 faiz artırım döngüsünde "çifte yetkiyi" defalarca vurgulamış, istihdam verileri kötüleştiğinde sıkılaşma hızını yavaşlatma eğiliminde olmuştu. Warsh'ın bugünkü basın toplantısı neredeyse tamamen enflasyona odaklandı; güçlü istihdam piyasasına yalnızca kısaca değindi. Bu, gelecekte istihdam verileri zayıflasa bile Warsh'ın Powell kadar hızlı bir şekilde yön değiştirmeyebileceğine işaret ediyor.

Trump'ın faiz artırımı kararını etkileyip etkilemediği sorulduğunda Warsh doğrudan reddetti. Trump ikinci dönemi boyunca Fed'e faiz indirmesi için defalarca baskı yapmıştı; bugünkü karar ise faizleri tam tersi yöne itti. Bu çekişme henüz bitmedi.

Son iki yılda birçok yatırımcı faizlerin düşüşünü geri döndürülemez bir trend olarak fiyatladı. Portföylerin vade süreleri uzatıldı, değerlemelerin F/K oranları genişledi, kaldıraç oranları yükseltildi. Bugünkü faiz artırımı bu varsayımı bozdu. Enflasyon gerçekten de nokta grafiğinin öngördüğü gibi %2'ye ancak 2029'da dönerse, önümüzdeki üç yılın faiz ortamı 2024-2025'teki faiz indirim kanalından çok daha karmaşık olacak.

Yatırımcılar için temel sonuç tek bir cümleyle özetlenebilir: Faizlerin yönüne spekülasyon yapmayın, faiz oynaklığına karşı korunun. Enflasyonun inatçı olduğu, ekonominin zayıf olmadığı ve Fed başkanının ileriye dönük rehberlik vermeyi reddettiği bir dünyada, her FOMC toplantısı fiyatlamanın çıpasını değiştirebilir.