Ông Trump đề cử Hyperliquid gia nhập thị trường Mỹ: Một khoảnh khắc thâu tóm DeFi.

Tác giả: Deep Tide TechFlow

Ngày 19 tháng 8, tại một hội nghị về ngành công nghiệp tiền điện tử ở Nhà Trắng, ông Trump đã đưa ra một tuyên bố khiến toàn bộ thị trường tiền điện tử chao đảo: Chủ tịch CFTC Mike Selig đang nỗ lực đưa Hyperliquid vào thị trường Mỹ một cách "hoàn toàn tuân thủ pháp luật". Token HYPE ngay lập tức tăng vọt, tăng tới 19% lên 69,60 đô la, đưa vốn hóa thị trường lên 17,6 tỷ đô la. Cổ phiếu của Hyperliquid Strategies (PURR) niêm yết trên Nasdaq cũng tăng hơn 30% trong ngày hôm đó.

Nhưng ông Trump không nêu rõ bất kỳ lộ trình cụ thể nào. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) cũng không phê duyệt hoạt động của Hyperliquid tại Mỹ. Khoảng cách giữa lời nói của tổng thống và giấy phép tuân thủ có thể không chỉ là vấn đề thời gian, mà còn là một câu hỏi cơ bản mà ngành công nghiệp DeFi chưa bao giờ thực sự trả lời được.

Vua của các hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung

Hyperliquid hiện là công ty dẫn đầu không thể tranh cãi trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi.

Năm 2025, nền tảng này đã xử lý khoảng 2,9 nghìn tỷ đô la giao dịch, chiếm hơn 70% thị phần hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi. Trong quý 1 năm 2026, khối lượng giao dịch hàng quý đạt 633 tỷ đô la. Đến giữa năm 2026, tổng khối lượng giao dịch tích lũy đã vượt quá 4,7 nghìn tỷ đô la. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày dao động từ 3 tỷ đến 10 tỷ đô la, và khối lượng giao dịch trong 30 ngày gần đạt 190 tỷ đô la.

Nền tảng này hoạt động trên chuỗi khối L1 tự xây dựng, HyperBFT, được tối ưu hóa cho giao dịch phái sinh, với tốc độ xử lý lệnh đạt 200.000 giao dịch mỗi giây và xác nhận dưới một giây. USDC được sử dụng làm tài sản thanh toán, cung cấp hơn 300 cặp giao dịch với đòn bẩy lên đến 40x. Vào năm 2026, nó bắt đầu mở rộng sang các hợp đồng vĩnh cửu cho các tài sản không phải tiền điện tử, bao gồm dầu thô, vàng và chỉ số chứng khoán, trở thành nhà cung cấp hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi đầu tiên .

Điều này đánh dấu một bước tiến nữa vào lĩnh vực truyền thống của thị trường hàng hóa và chứng khoán.

So sánh rất đơn giản: CME chiếm khoảng 92% thị trường phái sinh giao dịch trên sàn của Mỹ, nhưng lại đóng cửa vào cuối tuần. Một công ty giao dịch cần phòng ngừa rủi ro cho các vị thế dầu thô của mình sẽ phải đối mặt với rủi ro chênh lệch giá hoàn toàn từ chiều thứ Sáu đến tối Chủ nhật. Hyperliquid, cung cấp giao dịch liên tục 24/7, trực tiếp loại bỏ nhược điểm cấu trúc này.

Nhưng khả năng cạnh tranh của Hyperliquid không chỉ dừng lại ở tốc độ giao dịch và khả năng hoạt động 24/7. Logic cốt lõi của sản phẩm là người dùng có thể quản lý ký quỹ, khớp lệnh và thanh toán tài khoản trên chuỗi khối thông qua giao thức kết nối ví trực tiếp, mà không cần phải ủy thác tài sản của họ cho bất kỳ bên trung gian nào.

Không có môi giới, không cần xác minh danh tính khách hàng (KYC), và không có quy trình "mở tài khoản" truyền thống. Người dùng hoàn toàn tự quản lý tiền của mình.

Đây chính là lý do tại sao nó bị loại khỏi thị trường Mỹ, và cũng là lý do tại sao nó có thể thu hút các nhà giao dịch từ khắp nơi trên thế giới.

Nghịch lý tuân thủ

Nếu ta đưa phát biểu của Trump trở lại cấu trúc sản phẩm của Hyperliquid, vấn đề sẽ lập tức lộ rõ.

Khung pháp lý của CFTC Hoa Kỳ đối với các sàn giao dịch phái sinh được thiết kế cho một thế giới có các trung gian. Nó yêu cầu: Các thị trường hợp đồng đủ điều kiện (DCM) để xử lý việc khớp lệnh và giám sát thị trường; các nhà môi giới hợp đồng tương lai (FCM) để xử lý việc tách biệt quỹ khách hàng và quản lý ký quỹ; và các tổ chức thanh toán bù trừ phái sinh (DCO) để xử lý việc thanh toán bù trừ đối tác trung tâm và xử lý rủi ro vỡ nợ. Mỗi lớp đều có các nghĩa vụ đăng ký, báo cáo và kiểm toán được xác định rõ ràng.

Tuy nhiên, thiết kế sản phẩm của Hyperliquid loại bỏ cả ba lớp trung gian.

Hợp đồng thông minh thực hiện quá trình khớp lệnh, giao thức trên chuỗi xử lý việc thanh toán, và người dùng tự quản lý tiền của mình. Toàn bộ quy trình không yêu cầu sự tồn tại của DCM, FCM hoặc DCO. Trong một bản đệ trình chung lên CFTC vào tháng 7, Hyperliquid Policy Center và Phantom đã nêu rõ rằng cách thức hoạt động của các giao thức trên chuỗi về cơ bản khác với các thị trường truyền thống. Người dùng tự giữ khóa riêng của mình và tương tác trực tiếp thông qua hợp đồng thông minh. Các yêu cầu đăng ký đối với các trung gian lưu ký trong các quy định hiện hành không nên tự động áp dụng cho các nhà phát triển giao thức không lưu ký.

Đây là cốt lõi của nghịch lý tuân thủ: Để Hyperliquid gia nhập thị trường Mỹ, ở một mức độ nào đó, họ phải chấp nhận các yêu cầu tuân thủ như xác minh KYC, tách biệt tài sản khách hàng, giám sát thị trường, giải quyết tranh chấp và cấp phép môi giới. Tuy nhiên, mỗi yêu cầu này lại làm suy yếu lợi thế khác biệt hóa sản phẩm của họ so với CME và Coinbase.

Sự khác biệt giữa Hyperliquid, vốn yêu cầu phí môi giới, và CME, nơi hỗ trợ hợp đồng vĩnh cửu 24/7 là gì?

Ba con đường khả thi

Rõ ràng đội ngũ Hyperliquid không hề xa lạ với vấn đề này. Từ việc thành lập Trung tâm Chính sách Hyperliquid vào tháng 2 năm 2026, đến việc tham dự cuộc gặp với Nhóm Công tác về Tiền điện tử của SEC cùng với công ty luật Sullivan & Cromwell vào tháng 7, và sau đó cùng với Phantom đệ trình ý kiến chung lên CFTC vào ngày 9 tháng 7, họ đã liên tục thúc đẩy việc làm rõ lộ trình pháp lý.

Dựa trên khuôn khổ pháp lý hiện hành và động lực của ngành, có ba hướng đi khả thi:

Phương án 1: Tạo ra một "phiên bản Hyperliquid của Mỹ".

Trong khi vẫn giữ nguyên giao thức cốt lõi, một giao diện người dùng riêng biệt sẽ được xây dựng cho người dùng tại Hoa Kỳ, tích hợp cổng xác minh danh tính (KYC), giới hạn giao dịch và các mô-đun giám sát tuân thủ. Tương tự như mối quan hệ giữa Binance và Binance US, công nghệ nền tảng được chia sẻ, nhưng các lớp quản lý và tuân thủ hoàn toàn độc lập. Ưu điểm là nó giữ được sự tự do của giao thức gốc trên thị trường toàn cầu; cái giá phải trả là trải nghiệm người dùng của phiên bản Hoa Kỳ chắc chắn sẽ kém hơn: nhiều bước xem xét hơn, tốc độ niêm yết chậm hơn và có thể ít cặp giao dịch hơn.

Phương án 2: Hợp tác với các sàn giao dịch hoặc nhà môi giới được cấp phép, trong đó thỏa thuận chỉ cung cấp công nghệ nền tảng.

Cách tiếp cận này đã có tiền lệ. CEO của ICE, Jeffrey Sprecher, đã công khai tuyên bố vào tháng 5 năm 2026 rằng ICE đã tiến hành "các cuộc thảo luận thăm dò" với Hyperliquid. Nếu Hyperliquid, với tư cách là nhà cung cấp công nghệ, cung cấp các công cụ khớp lệnh và thanh toán trên chuỗi cho các DCM được quản lý, thì họ sẽ không cần phải đăng ký làm địa điểm giao dịch mà thay vào đó sẽ được tích hợp như một lớp cơ sở hạ tầng trong khuôn khổ tuân thủ hiện có. CME đã triển khai giao dịch 24/7 vào năm 2026; nếu họ tích hợp thanh toán bù trừ trên chuỗi, lợi thế về hiệu quả sẽ bị thu hẹp hơn nữa. Tuy nhiên, đối với Hyperliquid, điều này có nghĩa là chuyển đổi họ từ một nền tảng tài chính thành một nhà cung cấp SaaS.

Phương án 3: CFTC thiết kế một khuôn khổ tuân thủ mới cho các hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi.

Đây chính là hướng mà bản kiến nghị chung từ Trung tâm Chính sách Hyperliquid và Phantom đang thực sự thúc đẩy. Họ đưa ra ba yêu cầu chính: việc phát triển và phát hành phần mềm giao thức trên chuỗi không nên tự nó kích hoạt nghĩa vụ đăng ký; các DCM và FCM đã đăng ký nên được phép sử dụng cơ sở hạ tầng trên chuỗi để thực hiện các chức năng được quy định; và việc miễn trừ đăng ký trước đây của CFTC dành cho Phantom nên được chính thức hóa thành các quy định. Nếu CFTC chấp nhận khuôn khổ này, điều đó có nghĩa là cơ quan quản lý đã công nhận một mô hình hoàn toàn mới: các giao thức trên chuỗi có thể đóng vai trò là lớp thực thi cho các hoạt động được quy định, với các nghĩa vụ pháp lý thuộc về các thực thể đã đăng ký sử dụng giao thức, chứ không phải các nhà phát triển giao thức.

Sau cuộc gặp tại Nhà Trắng, Selig đã đăng tải trên Twitter rằng ông sẽ cung cấp thêm chi tiết tại cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Cố vấn Đổi mới CFTC vào ngày 20 tháng 8. Ủy ban này bao gồm các CEO của Coinbase, Robinhood, Kalshi và Polymarket, những công ty vừa là đối tác tiềm năng vừa là đối thủ cạnh tranh của Hyperliquid.

Đây không chỉ là vấn đề của riêng Hyperliquid.

Thu nhỏ lại.

Việc ông Trump nêu tên một giao thức DeFi tại Nhà Trắng là một bước ngoặt quan trọng. Điều này cho thấy tài chính phi tập trung đã phát triển từ một "thử nghiệm bên lề trong một khu vực pháp lý xám" thành một "vấn đề chính sách ngành ở cấp tổng thống". Cùng ngày, SEC đã công bố đề xuất khung pháp lý về Tài sản tiền điện tử, cung cấp một lộ trình miễn trừ lên đến 75 triệu đô la mỗi năm cho việc phát hành tài sản tiền điện tử.

Tuy nhiên, khoảng cách giữa tín hiệu và thực tế thường lớn hơn so với những gì giá thị trường phản ánh.

Thực tế là Hyperliquid vẫn chặn người dùng Hoa Kỳ theo điều khoản dịch vụ của mình, CFTC chưa phê duyệt bất kỳ giấy phép hoạt động nào, lộ trình tuân thủ cụ thể vẫn chưa được công bố, và Đạo luật CLARITY vẫn đang bị tắc nghẽn tại Thượng viện, sớm nhất có thể được đưa trở lại Thượng viện vào tháng 9.

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, ICE và CME đã bắt đầu phản công.

Vào tháng 5, hai công ty đã cùng nhau kêu gọi các cơ quan quản lý xem xét việc Hyperliquid mở rộng sang lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu hàng hóa, viện dẫn những rủi ro về thao túng thị trường và lo ngại về tính toàn vẹn của thị trường. CME thậm chí đã đệ đơn kiện CFTC về lập trường của họ đối với các hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử. Các sàn giao dịch truyền thống sẽ không đứng yên và cho phép một giao thức trên chuỗi chiếm một phần thị phần của họ, đặc biệt là trong thị trường phái sinh được quản lý, lĩnh vực mà CME coi là lãnh địa cốt lõi của mình.

Cuối cùng, kết quả của câu chuyện này phụ thuộc vào một trò chơi sâu xa hơn: các cơ quan quản lý của Mỹ sẵn sàng tạo ra bao nhiêu không gian thể chế cho DeFi, và DeFi sẵn sàng hy sinh bao nhiêu tính thuần túy của sản phẩm để thâm nhập thị trường Mỹ.