Tổng Giám đốc BIS: Stablecoin và Tiền gửi Token hóa

Nghiên cứu Tương lai Châu Á - Thái Bình Dương nguyên bản

Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này được đăng trên trang web của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) và là bài phát biểu của ông Pablo Hernández de Cos, Tổng Giám đốc BIS, tại Hội nghị chuyên đề Kinh tế Jackson Hole. Bài viết này do Viện Nghiên cứu Tài chính Tương lai Châu Á - Thái Bình Dương biên soạn. Toàn văn:

Giới thiệu

Tôi rất vinh dự được mở đầu cuộc thảo luận chuyên đề này tại Hội nghị chuyên đề Kinh tế Jackson Hole. Thung lũng này từ lâu đã gắn liền với việc thúc đẩy các ranh giới của sự tiến bộ. Hai trăm năm trước, những người thợ săn và người dân địa phương đã trao đổi da hải ly ở đây như một loại tiền hàng hóa. Ngày nay, Wyoming một lần nữa khám phá ranh giới của tiền tệ, khi chính quyền bang quyết định phát hành một loại stablecoin công khai—Frontier Stable Token (FRNT). Biểu tượng này rất phù hợp: chúng ta gặp nhau tại giao điểm của quá khứ và tương lai để thảo luận về cách tiền tệ nên phát triển trong khi vẫn duy trì được uy tín của nó.

Hãy để tôi tập trung vào các nền kinh tế tiên tiến để thảo luận về các vấn đề của stablecoin và tiền gửi token hóa. Trước tiên, tôi sẽ xem xét các nguyên tắc cơ bản của tiền tệ. Sau đó, tôi sẽ so sánh stablecoin và tiền gửi token hóa từ góc độ này, thảo luận về các điều kiện cần thiết để stablecoin đóng vai trò tiền tệ, và phác thảo lý do tại sao các hệ thống dựa trên tiền gửi token hóa có vẻ hứa hẹn hơn—đồng thời cũng thừa nhận những thách thức mà chúng phải đối mặt. Cuối cùng, tôi sẽ phác thảo cách làm cho một hệ thống tiền tệ có thể chứa cả hai công cụ trở nên an toàn và hiệu quả.

Các nguyên tắc cơ bản của tiền tệ

Tiền tệ không chỉ đơn thuần là một công nghệ; nó là một thành tựu thể chế. Nó có thể điều phối hoạt động kinh tế trên quy mô lớn vì nó được chấp nhận "mà không cần thắc mắc" như là công cụ thanh toán cuối cùng cho các khoản nợ.

Một hệ thống tiền tệ hiệu quả được xây dựng trên hai đặc tính nền tảng. Thứ nhất, một đơn vị tính toán phổ quát cho phép giá cả, hợp đồng và bảng cân đối kế toán duy trì sự nhất quán. Thứ hai, tính đơn nhất của tiền tệ, nghĩa là tất cả các công cụ tài chính được định giá bằng đơn vị đó có thể được quy đổi ngang giá sang tiền ngân hàng trung ương, với tính cuối cùng.

Tính co giãn thanh khoản ở cấp độ hệ thống hỗ trợ hai đặc điểm này, đảm bảo rằng nhu cầu thanh toán có thể được đáp ứng trong cả thời điểm bình thường và căng thẳng.

Khi những đặc điểm này được thiết lập vững chắc, các hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ sẽ xuất hiện. Khả năng tương tác giữa các công cụ và nền tảng cho phép các hiệu ứng mạng lưới này tích lũy thay vì phân mảnh. Tính toàn vẹn tài chính cũng rất quan trọng để đảm bảo rằng các khoản thanh toán lưu thông một cách công bằng mà không làm suy yếu pháp quyền.

Trong hệ thống tiền tệ hai tầng ngày nay, các tài sản này được hỗ trợ bởi tiền ngân hàng trung ương và được phân phối thông qua các trung gian tư nhân được quản lý. Kiến trúc này, đến lượt nó, đặt nền móng cho niềm tin. Người dùng không cần phải xác minh nguồn gốc của từng công cụ thanh toán trong mỗi giao dịch.

Hệ thống hai tầng này nhìn chung là vững chắc, nhưng nó vẫn có những trở ngại. Khả năng tương tác giữa các trung gian và nền tảng không ổn định, cạnh tranh bị hạn chế, và thanh toán xuyên biên giới vẫn kém hiệu quả.

Công nghệ sổ cái phân tán (DLT)—một sổ cái dùng chung và chống giả mạo đồng bộ hóa hồ sơ trên nhiều nút thông qua sự đồng thuận—và token hóa—đại diện cho tài sản hoặc quyền dưới dạng token kỹ thuật số có thể lập trình—cung cấp các công cụ để giải quyết những trở ngại này.

Điều này dẫn chúng ta đến hai con đường mà chúng ta hiện đang đối mặt: stablecoin và tiền gửi token hóa. Hãy để tôi thảo luận về cả hai. Sau đó, tôi sẽ so sánh chúng với các đặc điểm mong muốn của tiền tệ—bởi vì bất kỳ sự đổi mới nào cũng phải phục vụ cho việc tạo điều kiện cho hoạt động của tiền tệ thay vì làm xói mòn nền tảng của nó.

So sánh Stablecoin và Tiền gửi Token hóa

Trước tiên, tôi sẽ đánh giá liệu stablecoin và tiền gửi token hóa có duy trì được các thuộc tính tiền tệ làm nền tảng cho niềm tin—tính đơn nhất, khả năng tương tác và tính toàn vẹn hay không. Sau đó, tôi sẽ khám phá các tác động tài chính vĩ mô rộng lớn hơn của chúng.

Các thuộc tính tiền tệ

Cả stablecoin và tiền gửi token hóa đều sử dụng token hóa để chuyển giá trị trên một đường ray có thể lập trình. Tuy nhiên, sự khác biệt của chúng là rất quan trọng đối với hệ thống tiền tệ.

Hãy bắt đầu với tính đơn nhất. Giả sử Ben muốn chuyển một đô la stablecoin cho Mary. Ben có USDT (Tether), nhưng Mary chỉ chấp nhận USDC (Circle). Để hoàn tất việc chuyển tiền, Ben cần bán USDT trên thị trường thứ cấp và dùng số tiền thu được để mua USDC, sau đó chuyển tiền cho Mary. Vì độ lệch so với mệnh giá là phổ biến trên thị trường thứ cấp—và có thể dao động đáng kể trong điều kiện căng thẳng—giao dịch này có thể không được hoàn tất theo mệnh giá. Không có cơ chế nào thực thi tính đơn nhất. Ngược lại, tiền gửi token hóa dựa trên các khoản nợ ngân hàng được ghi trên một nền tảng có thể lập trình. Các khoản thanh toán trừ vào số dư của người trả, ghi có vào số dư của người nhận, và các khoản thanh toán liên ngân hàng diễn ra thông qua các tài khoản ngân hàng trung ương. Do đó, trong mô hình tiền gửi token hóa, việc thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương duy trì tính đơn nhất, nghĩa là các khoản phải thu được định giá bằng đơn vị đó cuối cùng có thể được quy đổi ngang giá sang tiền ngân hàng trung ương.

Bây giờ hãy chuyển sang khả năng tương tác. Hầu hết các stablecoin tham chiếu tiền pháp định lưu hành như các công cụ tập trung vào người nắm giữ trên các blockchain công khai, không cần cấp phép. Tuy nhiên, các blockchain này bị phân mảnh giữa các lớp cơ sở và các lớp mở rộng. Do đó, ngay cả "cùng một" stablecoin trên các chuỗi khác nhau cũng không thể tương tác trừ khi thông qua các giải pháp thay thế tốn kém hoặc rủi ro. Ngược lại, tiền gửi token hóa thường lưu hành trên các nền tảng được cấp phép. Các nền tảng này không thực sự tương tác. Tuy nhiên, bằng cách giới thiệu dự trữ ngân hàng trung ương token hóa làm tài sản thanh toán an toàn, tiền gửi token hóa thể hiện tính đồng nhất cao hơn giữa các ngân hàng, đảm bảo khả năng tương tác cao hơn.

Cuối cùng, còn tính toàn vẹn tài chính thì sao? Tính ẩn danh giả của các blockchain công khai—hoạt động trong các ví tự quản lý—làm phức tạp việc thực thi các quy tắc chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT). Bằng chứng gần đây cho thấy hầu hết số dư stablecoin được nắm giữ trong các ví tự quản lý. Hơn nữa, ngày càng có nhiều giao dịch chuyển tiền diễn ra giữa các ví và các địa điểm bên ngoài, trải qua kiểm tra KYC. Trên thực tế, các báo cáo ngành chỉ ra rằng stablecoin ngày càng được sử dụng cho các giao dịch bất hợp pháp, làm dấy lên những lo ngại đáng kể về tính toàn vẹn tài chính. Điều này hoàn toàn trái ngược với tiền tệ truyền thống, nơi hình thức ít ẩn danh nhất—tiền gửi ngân hàng—chiếm ưu thế. Tiền gửi token hóa hoạt động trong một môi trường dựa trên tài khoản, được giám sát, nơi các thách thức về tính toàn vẹn có thể quản lý được.

Các tác động tài chính vĩ mô

Nếu stablecoin hoặc tiền gửi token hóa được áp dụng rộng rãi, các tác động tài chính vĩ mô là gì? Hãy để tôi phân tích từng kịch bản một.

Giả sử stablecoin được áp dụng trên quy mô lớn, một yếu tố quyết định chính đến tác động tài chính vĩ mô của chúng là thành phần của tài sản dự trữ do các tổ chức phát hành stablecoin nắm giữ. Với động lực pháp lý hiện tại, trọng tâm là ba loại tài sản dự trữ: tiền gửi ngân hàng bán buôn, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và dự trữ ngân hàng trung ương. Những lựa chọn này ảnh hưởng đến nguồn vốn ngân hàng, từ đó tác động đến việc cung cấp tín dụng và ổn định tài chính. Nếu dự trữ stablecoin chủ yếu được nắm giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng bán buôn, các quỹ bán lẻ sẽ được thay thế bằng các khoản nợ bán buôn tập trung và nhạy cảm hơn. Điều này sẽ làm tăng chi phí vốn biên của các ngân hàng, thắt chặt các điều kiện cho vay.

Nếu dự trữ chủ yếu được nắm giữ trong trái phiếu chính phủ ngắn hạn, các ngân hàng bán trái phiếu cho các tổ chức phát hành stablecoin sẽ làm giảm tài sản thanh khoản chất lượng cao của họ, có khả năng tạo ra các tác động bổ sung. Ngược lại, nếu dự trữ phần lớn được giữ tại ngân hàng trung ương, việc mở rộng stablecoin sẽ tiêu thụ dự trữ của các ngân hàng trong khu vực ngân hàng.

Trong mỗi trường hợp, các chỉ số thanh khoản của ngân hàng ban đầu có thể suy yếu. Theo thời gian, các ngân hàng sẽ phản ứng bằng cách định giá lại các khoản vay và chuyển bảng cân đối kế toán của họ sang các tài sản thanh khoản hơn. Cú sốc có thể không đồng đều. Các hiệu ứng phân phối có thể gây áp lực lớn hơn lên các ngân hàng nhỏ, tạo ra trở ngại cho việc cho vay doanh nghiệp nhỏ.

Về mặt khái niệm, có hai kênh kéo theo các hướng ngược nhau—trở ngại cho việc cho vay ngân hàng và thuận lợi cho không gian tài khóa. Kênh trước thắt chặt tín dụng khi chi phí vốn biên tăng; kênh sau phản ánh nhu cầu bổ sung đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn, làm giảm lợi suất ngắn hạn và mở rộng không gian tài khóa. Một nghiên cứu kịch bản dựa trên mô hình gần đây của BIS cho thấy hiệu ứng sản lượng ròng tổng thể là vừa phải, chịu ảnh hưởng bởi thành phần dự trữ, mức nợ công và nhu cầu nước ngoài đối với stablecoin.

Nguồn gốc của nhu cầu đối với stablecoin là đáng chú ý. Nếu nhu cầu đối với stablecoin phát sinh trong nước, các tổ chức phát hành mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn phần lớn sẽ thay thế các nhà đầu tư trong nước với tư cách là người nắm giữ, do đó tác động ròng lên lợi suất ngắn hạn có thể nhỏ. Ngược lại, nếu nhu cầu đến từ nước ngoài, nó sẽ làm tăng nhu cầu ròng đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn, làm giảm lợi suất ngắn hạn và mở rộng không gian tài khóa.

Việc truyền tải chính sách tiền tệ cũng có thể thay đổi, vì các hệ thống tài trợ lớn hơn thường đẩy nhanh việc truyền tải chính sách đến lãi suất cho vay. Trong khi đó, nếu stablecoin vẫn không có lãi suất, người nắm giữ có thể ít bị ảnh hưởng trực tiếp bởi những thay đổi trong lãi suất chính sách hơn so với người gửi tiền, với việc chuyển giao chủ yếu diễn ra thông qua chi phí cơ hội. Hiện tại, lợi suất trên stablecoin trong các nhóm cho vay phi tập trung cũng phần lớn không liên kết với các chuẩn chính sách.

Thành phần của tài sản dự trữ do các tổ chức phát hành stablecoin nắm giữ cũng sẽ ảnh hưởng đến đường truyền lây lan rủi ro. Các tổ chức phát hành stablecoin đầu tư vào một số lượng hạn chế các tài sản chất lượng cao và thanh khoản. Tuy nhiên, nếu không có các cơ chế đệm hỗ trợ niềm tin vào tiền gửi truyền thống và tiền gửi token hóa, các tổ chức này vẫn phải đối mặt với rủi ro rút tiền ồ ạt. Trong trường hợp rút tiền ồ ạt, việc bán nhanh trái phiếu chính phủ hoặc rút đột ngột tiền gửi của tổ chức phát hành có thể nhanh chóng tác động đến các thị trường tiền tệ cốt lõi, dẫn đến rủi ro lan rộng khắp hệ thống. Ngược lại, các tổ chức phát hành stablecoin nắm giữ dự trữ ngân hàng trung ương đáng kể có thể được coi là nơi trú ẩn an toàn, thu hút dòng tiền lớn từ khu vực ngân hàng trong các cuộc khủng hoảng, điều này có thể gây thêm áp lực lên các ngân hàng.

Không giống như stablecoin, tiền gửi token hóa hoạt động trong một hệ thống hai tầng. Chúng duy trì mối liên kết chặt chẽ giữa việc nhận tiền gửi và cung cấp tín dụng. Điều này đảm bảo rằng các quỹ vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng, giảm rủi ro phi trung gian hóa và duy trì khả năng phục hồi.

Tuy nhiên, nếu tiền gửi token hóa chỉ được áp dụng ở cấp độ ngân hàng riêng lẻ—trên các mạng lưới biệt lập tương ứng của họ—sự mất cân bằng cạnh tranh có thể trở nên tồi tệ hơn. Các tổ chức lớn sẽ được hưởng lợi từ quy mô, dữ liệu và hiệu ứng mạng lưới. Các doanh nghiệp nhỏ có thể phải đối mặt với chi phí triển khai ban đầu cao. Sau đó, họ có thể gặp phải các khoản tiền gửi nhạy cảm hơn và sự cạnh tranh khốc liệt hơn về tài chính, tạo ra hiệu ứng lan tỏa đối với các doanh nghiệp nhỏ và cho vay địa phương. Ngoài ra, hoạt động suốt ngày đêm có thể đẩy nhanh dòng tiền gửi chảy ra, có khả năng đòi hỏi các biện pháp bảo vệ bổ sung để đảm bảo ổn định tài chính. Tôi sẽ quay lại các cuộc thảo luận này sau.

Stablecoin phải đáp ứng những điều kiện nào để đóng vai trò tiền tệ?

Những so sánh này không có kết quả định trước. Tuy nhiên, chúng chỉ ra rằng, ở hình thức hiện tại, stablecoin chưa duy trì đầy đủ bản chất nền tảng của tiền tệ. Để tiến tới một tiêu chuẩn tiền tệ "vô điều kiện", cần giải quyết những khoảng trống đáng kể.

Để stablecoin hoạt động một cách đáng tin cậy như một phương tiện thanh toán quy mô lớn, ba vấn đề phải được giải quyết.

• Thứ nhất, liên quan đến tính đơn nhất và tính co giãn. Các quốc gia có thể đạt được việc quy đổi ngang giá không? Cần những dự trữ và bảo lãnh dự phòng nào? Các tổ chức phát hành có cần quyền truy cập vào tài khoản ngân hàng trung ương hoặc các cơ sở thanh khoản không, và theo những biện pháp bảo vệ nào để tránh các tác động ngoại vi của việc rút tiền ồ ạt và bán tháo?
• Thứ hai, liên quan đến khả năng tương tác và tính cuối cùng. Làm thế nào để duy trì các giao dịch trao đổi hàng ngày trên nhiều blockchain và nền tảng? Có phương pháp đáng tin cậy nào để đạt được thanh toán cuối cùng xuyên chuỗi mà không dựa vào các kết nối tạm thời gây ra rủi ro mới không?
• Thứ ba, liên quan đến tính toàn vẹn và trách nhiệm giải trình. Làm thế nào để áp dụng nhất quán quản lý rủi ro AML/CFT? Khung chính sách có nên mở rộng ra ngoài các tổ chức phát hành và sàn giao dịch để bao gồm các giao dịch chuyển tiền ngang hàng không? Làm thế nào để cân bằng các nguyên tắc về quyền riêng tư, bảo vệ dữ liệu và khả năng thích ứng?

Đây không phải là những vấn đề thuần túy kỹ thuật. Chúng chạm đến cốt lõi của nền tảng hệ thống tiền tệ. Ở một số khía cạnh, chính sách có thể giảm thiểu rủi ro—chẳng hạn như giảm chênh lệch pháp lý thông qua các yêu cầu mạnh mẽ về dự trữ, thanh khoản và quản trị, quyền quy đổi rõ ràng, lập kế hoạch giải quyết và tính nhất quán quốc tế. Ở các khía cạnh khác—đặc biệt là các vấn đề về tính toàn vẹn trên các đường ray ẩn danh công khai và sự phân mảnh giữa các chuỗi—các trở ngại cấu trúc khó giải quyết hơn.

Sự phổ biến ngày càng tăng của các stablecoin neo theo đô la cũng làm dấy lên lo ngại ở một số khu vực pháp lý về chủ quyền tiền tệ và khả năng đô la hóa kỹ thuật số. Điều này có thể làm xói mòn chủ quyền tiền tệ, ban đầu là như một phương tiện lưu trữ giá trị, và theo thời gian mở rộng sang định giá và thanh toán. Nó có thể làm suy yếu việc truyền tải chính sách tiền tệ trong nước và liên kết chặt chẽ hơn các điều kiện địa phương với lập trường chính sách bên ngoài.

Về tất cả các vấn đề này, cần tăng cường phối hợp và hợp tác quốc tế để thúc đẩy các kết quả có lợi cho xã hội và củng cố thay vì thách thức sự ổn định tài chính toàn cầu.

Tại sao thiết lập tiền gửi token hóa? Chúng phải đối mặt với những thách thức gì?

Tiền gửi token hóa cung cấp một con đường trực tiếp hơn để tận dụng token hóa trong khi vẫn duy trì nền tảng của hệ thống tiền tệ. Nhiệm vụ hiện tại là giải quyết các thách thức thực tế của việc mở rộng quy mô.

Mặc dù tiềm năng hấp dẫn của tiền gửi token hóa, chúng vẫn đi trước thực tế thị trường ngày nay. Hiện tại, không có hệ sinh thái đa ngân hàng hoặc xuyên khu vực pháp lý nào có khả năng phát hành tiền gửi token hóa trong một khuôn khổ tương tác. Các ví dụ hiện tại thường bị giới hạn ở các nền tảng được ủy quyền hoặc dựa vào các thiết kế thường được phân loại là stablecoin do ngân hàng phát hành. Mặc dù các token này có thể mang lại độ tin cậy cao hơn và tính nhất quán về quy định, chúng vẫn chia sẻ nhiều nhược điểm giống như các stablecoin hiện có.

Tiền gửi token hóa phải đối mặt với những thách thức gì? Hãy để tôi liệt kê một vài:

• Tránh "khu vườn đóng" và hạn chế thanh khoản thông qua khả năng tương tác—điều này có thể đạt được thông qua các hệ thống sổ cái tương tác hoặc kiến trúc sổ cái hợp nhất.
• Các quy tắc quản trị và truy cập rõ ràng để duy trì môi trường cạnh tranh công bằng, đảm bảo cạnh tranh và tính bao trùm.
• Sự rõ ràng về mặt pháp lý, đặc biệt là về tính cuối cùng của thanh toán và khả năng thực thi của hợp đồng thông minh.
• Khả năng phục hồi hoạt động và an ninh mạng cao, với các cơ chế xử lý lỗi và phục hồi mạnh mẽ.
• Một lộ trình di chuyển thận trọng cùng tồn tại với các hệ thống kế thừa, bảo vệ an toàn cho người dùng.

Các thử nghiệm hợp tác công tư đã chứng minh tính khả thi. Trong "Dự án Agorá", các ngân hàng trung ương và các tổ chức tư nhân đã thử nghiệm các hệ thống thanh toán bán buôn xuyên biên giới, đạt được thanh toán nguyên tử giữa các loại tiền tệ khác nhau thông qua các quỹ ngân hàng thương mại token hóa trong khi vẫn giữ lại các cơ chế quản lý trong nước và bảo mật dữ liệu. Rõ ràng, cần có thêm nỗ lực để cuối cùng hiện thực hóa tầm nhìn này.

Sự cùng tồn tại và tác động của nó đối với các ngân hàng trung ương

Hệ thống tiền tệ thế hệ tiếp theo dựa trên token hóa sẽ trông như thế nào? Trên thực tế, miễn là các vai trò được xác định rõ ràng và các biện pháp bảo vệ được áp dụng, stablecoin và tiền gửi token hóa có thể cùng tồn tại.

Tiền gửi token hóa nên xử lý hầu hết các khoản thanh toán hàng ngày và thanh toán bán buôn, và nên làm như vậy trong một khuôn khổ thận trọng, thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương.

Stablecoin có thể đảm nhận các vai trò chuyên biệt—chẳng hạn như trong các nhóm cho vay phi tập trung. Tuy nhiên, chúng nên hoạt động theo các hệ thống hợp lý và minh bạch thực thi quyền quy đổi ngang giá khi được sử dụng để thanh toán. Ngoài ra, chúng có thể được xem rõ ràng là các sản phẩm đầu tư với các quy tắc ứng xử và công bố thông tin phù hợp. Luật pháp và các quy định bổ sung đang đưa ra lập trường về vấn đề này ở nhiều khu vực pháp lý lớn.

Như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã lập luận trong báo cáo kinh tế thường niên năm nay, một định hướng chính sách thực dụng nên bao gồm những điều sau:

• Tích hợp token hóa vào khuôn khổ hai tầng dựa trên tiền ngân hàng trung ương.
• Thiết lập các yêu cầu giao thức stablecoin nhất quán quốc tế nhằm giải quyết các thiếu sót trong khi cho phép các ứng dụng hữu ích và được thiết kế tốt mở rộng quy mô.
• Đối với các ngân hàng trung ương, có ba ưu tiên trong việc tiến tới một hệ thống tài chính token hóa.

Thứ nhất, neo tính đơn nhất trên một đường ray có thể lập trình. Các ngân hàng trung ương có thể cung cấp hoặc cho phép truy cập vào các quỹ ngân hàng trung ương trên các nền tảng token hóa—cho dù thông qua việc kết nối các tài khoản dự trữ hiện có hay dự trữ token hóa—để duy trì thanh toán ngang giá và tính co giãn.

Thứ hai, thúc đẩy khả năng tương tác và tính toàn vẹn. Mục tiêu là hỗ trợ các tiêu chuẩn kỹ thuật chung, khuôn khổ quản trị và các quy tắc dữ liệu cho phép các mạng lưới tương tác an toàn trong nước và xuyên biên giới. Các ngân hàng trung ương cũng có thể tăng cường hợp tác quản lý xuyên biên giới và chia sẻ thông tin để giải quyết các vấn đề tài trợ bất hợp pháp. Phải thừa nhận rằng, đây thường là trách nhiệm của các cơ quan khác, chẳng hạn như các đơn vị tình báo tài chính. Chúng ta phải thừa nhận rằng việc giải quyết các rủi ro về tính toàn vẹn tài chính trong các hệ sinh thái phi tập trung vẫn còn nhiều thách thức. Có thể cần các công cụ và cách tiếp cận mới để áp dụng hiệu quả các mục tiêu AML/CFT trong môi trường này.

Thứ ba, áp dụng một quan điểm tổng thể, toàn hệ thống. Chúng ta phải tiếp tục đánh giá cách các lựa chọn thiết kế sẽ tác động đến cung tín dụng, ổn định tài chính và truyền tải tiền tệ. Đối với các nền kinh tế tiên tiến, việc áp dụng rộng rãi stablecoin có thể làm tăng chi phí vốn của các ngân hàng và chuyển các dịch vụ trung gian sang các tổ chức phi ngân hàng, khiến việc cung cấp tín dụng trở nên mang tính chu kỳ hơn. Những tác động này có vẻ hạn chế trong các kịch bản dựa trên mô hình, như được trình bày trong báo cáo kinh tế thường niên năm nay, nhưng chúng đáng được theo dõi chặt chẽ, đặc biệt là trong điều kiện căng thẳng. Kristalina sẽ tập trung vào tác động của chúng đối với các thị trường mới nổi và các nước đang phát triển, nơi stablecoin ngoại tệ có thể làm tăng rủi ro đô la hóa và có khả năng liên kết các kênh tiền điện tử với thị trường ngoại hối. Tuy nhiên, các bài học rộng hơn áp dụng cho tất cả: các chính sách kinh tế vĩ mô hợp lý và hệ thống thanh toán trong nước hiệu quả là những biện pháp phòng thủ tốt nhất chống lại "stablecoin hóa" quá mức.

Kết luận

Hãy để tôi tóm tắt. Token hóa mang lại những lợi ích thực sự: khả năng lập trình, thanh toán nguyên tử và hoạt động suốt ngày đêm. Nhưng con đường đến hệ thống tiền tệ tương lai nằm ở việc cải thiện hệ thống cũ trong khi trao quyền cho hệ thống mới.

Nếu chúng ta làm đúng điều này, ranh giới tiếp theo của tiền tệ sẽ là tài chính hiện đại—nhanh hơn, hiệu quả hơn, bao trùm hơn và được xây dựng trên niềm tin.

Cảm ơn.