Arc Chain của Circle biến USDC thành hạ tầng tài chính

Circle đã tạo ra một trong những đồng đô la quan trọng nhất trong crypto. Giờ đây, họ muốn sở hữu các tuyến đường mà những đồng đô la đó di chuyển.

Công ty dự kiến ra mắt mainnet Arc vào ngày 16 tháng 9 năm 2026, một ngày sau khi Thượng viện dự kiến bỏ phiếu về Đạo luật CLARITY, dự luật cấu trúc thị trường crypto quan trọng nhất của Hoa Kỳ kể từ Đạo luật GENIUS.

Thời điểm này là có chủ đích và đầy rủi ro. Nếu dự luật được thông qua, Arc sẽ ra mắt trong một thị trường nơi các quy định về stablecoin đang trở nên rõ ràng hơn. Nếu dự luật thất bại, Circle vẫn tiến hành, với các câu hỏi quy định có khả năng kéo dài đến năm 2027.

Dù thế nào, sự chuyển dịch là rõ ràng. Circle không còn chỉ cố gắng phát hành stablecoin được quản lý đáng tin cậy nhất. Họ đang cố gắng xây dựng mạng lưới thanh toán xung quanh nó.

Vì sao Circle muốn có chain riêng

Hoạt động kinh doanh của Circle phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập từ dự trữ.

Trong quý 2 năm 2026, công ty tạo ra 701 triệu đô la doanh thu, phần lớn từ tín phiếu kho bạc và các tài sản dự trữ khác hậu thuẫn cho USDC. Mô hình đó hoạt động tốt khi lãi suất cao. Nó trở nên kém hấp dẫn hơn khi lãi suất giảm.

Arc mang lại cho Circle một tầng doanh thu thứ hai. Một blockchain có thể tạo ra phí giao dịch, doanh thu tích hợp doanh nghiệp, thu nhập từ staking và giá trị hệ sinh thái ngay cả khi lợi suất dự trữ giảm.

Nó cũng giải quyết một vấn đề cấu trúc cho Circle. USDC di chuyển trên Ethereum, Solana, Base và các mạng khác, nhưng Circle không kiểm soát các tầng thanh toán đó. Khi USDC được chuyển trên Ethereum, phí gas thuộc về các validator ETH. MEV thuộc về searcher và builder. Circle thu được thu nhập từ dự trữ, nhưng không thu được hoạt động kinh tế do chính các giao dịch USDC tạo ra.

Arc thay đổi phương trình đó.

Trên Arc, USDC là token gas gốc. Phí giao dịch được thanh toán bằng đô la thay vì một tài sản chain biến động. ARC, token mạng, được dùng cho staking, phần thưởng validator và quản trị. Circle nắm giữ 25% nguồn cung token tại genesis, mang lại cho nó sự tiếp xúc trực tiếp với tăng trưởng của mạng.

Điều đó biến Arc thành một chiến lược tích hợp dọc. Circle phát hành đồng đô la, vận hành tầng thanh toán và tham gia vào kinh tế mạng.

Phố Wall đang vận hành các node

Phần quan trọng nhất của Arc không phải là công nghệ. Đó là danh sách validator.

Nhóm validator sáng lập của Circle bao gồm BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, ICE, Standard Chartered, Galaxy, Global Payments, MoneyGram, SBI Group và Sumitomo Corporation.

Đó không phải là một tập hợp validator crypto điển hình. DTCC nằm ở trung tâm của hoạt động thanh toán bù trừ và quyết toán chứng khoán Hoa Kỳ. ICE sở hữu Sở giao dịch chứng khoán New York. BlackRock quản lý hơn 11 nghìn tỷ đô la tài sản. Visa và Mastercard vận hành hạ tầng thanh toán toàn cầu.

Đối với người dùng crypto thuần túy, điều đó khiến Arc trông giống một chuỗi liên minh. Đối với các tổ chức, đó chính là điểm mấu chốt.

Một bộ phận tuân thủ có nhiều khả năng phê duyệt một mạng được xác thực bởi các tổ chức tài chính đã biết hơn là một mạng được bảo mật bởi các validator ẩn danh hoặc được quản trị lỏng lẻo. Circle đặt cược rằng quản trị có thể dự đoán, đối tác đã biết và các bên tham gia được quản lý quan trọng với Phố Wall hơn là tính phi tập trung.

Quan hệ đối tác với DTCC đặc biệt quan trọng. Bắt đầu từ nửa cuối năm 2027, DTCC dự kiến token hóa các tài sản do DTC lưu ký trên Arc, bao gồm repo, tính di động của tài sản thế chấp và hành động doanh nghiệp. Những tài sản đó dự kiến mang các biện pháp bảo vệ và quyền tương tự như chứng khoán được nắm giữ truyền thống.

BlackRock cũng dự kiến triển khai quỹ BUIDL của mình trên Arc. BUIDL, một sản phẩm Kho bạc token hóa, đã tăng lên 2,87 tỷ đô la tài sản. Trên Arc, nhà đầu tư có thể đăng ký, mua lại và sử dụng tài sản quỹ trong môi trường USDC gốc mà không cần token wrapped hoặc cầu nối cross-chain.

Arc được xây dựng như thế nào

Arc là blockchain Layer 1 được xây dựng cho thanh toán stablecoin và hoạt động tổ chức.

Tầng đồng thuận của nó chạy trên Malachite, một cơ chế chịu lỗi Byzantine có nguồn gốc từ Tendermint được phát triển bởi một nhóm gia nhập Circle từ Informal Systems. Circle cho biết mạng có thể đạt tính cuối cùng tất định trong dưới 500 mili giây.

Điều đó quan trọng với các tổ chức. Trong tính cuối cùng theo xác suất kiểu Ethereum, độ tin cậy thanh toán tăng theo thời gian. Trên Arc, một giao dịch được thiết kế để cuối cùng ngay khi khối đóng.

Tầng thực thi được xây dựng trên Reth, trình khách Ethereum dựa trên Rust. Điều đó mang lại cho Arc khả năng tương thích EVM, nghĩa là các nhà phát triển có thể dùng Solidity, Foundry, Hardhat và các công cụ Ethereum khác mà không cần xây dựng lại từ đầu.

Mô hình phí lấy cảm hứng từ EIP-1559 nhưng sử dụng trung bình trượt có trọng số của nhu cầu mạng thay vì điều chỉnh đơn giản ở cấp khối. Vì gas được trả bằng USDC, phí được định danh bằng đô la. Điều đó giúp doanh nghiệp và người dùng thanh toán dễ dự báo chi phí hơn.

Arc cũng bao gồm một lớp quyền riêng tư được thiết kế để ẩn số tiền chuyển khi cần. Tính năng đó nhắm đến các tổ chức không thể phơi bày các chuyển động giao dịch, thanh toán hoặc tài sản thế chấp trên một sổ cái công khai hoàn toàn minh bạch.

Circle cho biết testnet Arc đã xử lý hơn nửa tỷ giao dịch trên gần 3 triệu ví trong quý 2. Một mạng chính riêng tư đã chạy với hơn 100 tổ chức và thành viên hệ sinh thái.

Token ARC đặt ra câu hỏi lớn hơn

Circle đã chốt đợt presale token ARC trị giá 222 triệu đô la vào tháng 5 với định giá pha loãng 3 tỷ đô la. Vòng gọi vốn bán 740 triệu token với giá 0,30 đô la mỗi token, tương đương khoảng 7,4% nguồn cung ban đầu 10 tỷ.

a16z crypto dẫn đầu vòng gọi vốn. Các nhà đầu tư bao gồm BlackRock, Apollo Funds, ARK Invest, General Catalyst, Haun Ventures, Intercontinental Exchange, IDG Capital, Janus Henderson, Marshall Wace, SBI Group và Standard Chartered Ventures.

Phân bổ được chia thành ba nhóm chính. Khoảng 60% dành cho phát triển hệ sinh thái, bao gồm tài trợ và tăng trưởng mạng. Circle giữ 25% cho phát triển, staking và quản trị. 15% còn lại được giữ làm dự trữ dài hạn.

Cấu trúc token kép này là trung tâm của cuộc tranh luận về Arc.

USDC xử lý gas và thanh toán. ARC xử lý staking, quản trị và kinh tế validator. Circle hưởng lợi từ cả hai. Họ kiếm thu nhập từ dự trữ USDC, nắm giữ vị thế ARC lớn và có thể thu doanh thu từ tích hợp doanh nghiệp và hoạt động mạng.

Đó là lý do dự báo doanh thu của Circle thay đổi. Công ty nâng dự báo "doanh thu khác" năm 2026 lên 310 triệu đến 330 triệu đô la, tăng từ 150 triệu đến 170 triệu đô la, một phần nhờ tiền presale token Arc và phí mạng dự kiến.

Cổ phiếu CRCL đã vượt 72 đô la sau khi câu chuyện Arc tăng tốc, dù cổ phiếu vẫn thấp hơn khoảng 10% so với mức cao năm 2026. Các nhà đầu tư cổ phiếu đang định giá khả năng Circle trở thành nhiều hơn một nhà phát hành stablecoin. Họ chưa định giá sự chắc chắn.

Đạo luật CLARITY là bối cảnh chính trị

Việc ra mắt Arc gắn chặt với lịch trình quản lý của Hoa Kỳ.

Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua vào tháng 7 năm 2025 và được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua vào tháng 5 năm 2026 với tỷ lệ 15-9. Thử thách tiếp theo là cuộc bỏ phiếu chấm dứt tranh luận ngày 15 tháng 9, cần 60 phiếu để tiến hành.

Đối với Circle, dự luật quan trọng vì nó bảo tồn khuôn khổ Đạo luật GENIUS coi USDC là stablecoin thanh toán được quản lý. Nó cũng duy trì sự phân biệt giữa lợi suất bị cấm trên số dư stablecoin nhàn rỗi và phần thưởng dựa trên hoạt động được phép.

Sự phân biệt đó có thể định hình mô hình kinh doanh của Arc. Circle có thể thiết kế khuyến khích phí, kinh tế validator và phần thưởng doanh nghiệp xoay quanh hoạt động thay vì chỉ trả lãi trên số dư USDC.

Nếu CLARITY được thông qua, Circle ra mắt Arc trong một môi trường pháp lý rõ ràng hơn, nơi chiến lược tuân thủ trước trở thành lợi thế cạnh tranh. Các đối thủ hoạt động với giả định quản lý lỏng lẻo hơn sẽ chịu áp lực phải điều chỉnh.

Nếu CLARITY thất bại, ba tranh chấp lớn vẫn chưa được giải quyết: quy tắc đạo đức cho quan chức chính trị có lợi ích liên quan đến crypto, phần thưởng stablecoin và bảo vệ nhà phát triển. Arc vẫn sẽ ra mắt, nhưng môi trường pháp lý sẽ kém ổn định hơn.

Circle dường như đã thiết kế Arc cho cả hai kết quả. Một tập hợp validator bao gồm DTCC, BlackRock và Visa gửi một thông điệp rõ ràng đến các nhà quản lý: mạng được xây dựng cho các tổ chức trước khi các tổ chức bị ép buộc tham gia.

Niềm tin tổ chức so với crypto không cần cấp phép

Điểm mạnh lớn nhất của Arc cũng là chỉ trích lớn nhất.

Các validator được cấp phép. Chúng được Circle lựa chọn. Quản trị được thiết kế xoay quanh các tổ chức đã biết. Về lý thuyết, cấu trúc đó có thể cho phép đảo ngược giao dịch hoặc các can thiệp phối hợp khác.

Đối với những người theo chủ nghĩa thuần túy crypto, điều đó khiến Arc lùi xa khỏi lý tưởng blockchain ban đầu. Nó ưu tiên tuân thủ, tính có thể đảo ngược, kiểm soát quyền riêng tư và sự thuận tiện của tổ chức hơn là khả năng chống kiểm duyệt.

Phản biện của Circle rất đơn giản: đó là điều các tổ chức đã chờ đợi.

Ngân hàng, nhà quản lý tài sản và công ty thanh toán không muốn phí gas khó dự đoán, validator ẩn danh hay lịch sử thanh toán công khai hoàn toàn. Họ muốn các nhà vận hành đã biết, chi phí được tính bằng đô la, tính năng bảo mật và cấu trúc quản trị mà các nhà quản lý có thể hiểu.

Arc không cố gắng trở thành Bitcoin. Nó cố gắng trở thành cơ sở hạ tầng thị trường tài chính.

Sự khác biệt đó quan trọng. Làn sóng thanh toán on-chain tiếp theo có thể không diễn ra trên mạng phi tập trung nhất. Nó có thể diễn ra trên mạng mà ngân hàng, quỹ và nhà thanh toán bù trừ có thể sử dụng mà không cần viết lại sổ tay tuân thủ.

Cuộc chiến đường ray stablecoin

Circle không đơn độc khi coi stablecoin là hạ tầng thay vì chỉ là token.

Tether ra mắt StableChain vào tháng 12 năm 2025, một mạng thanh toán stablecoin bản địa khác, dù ít được hậu thuẫn bởi tổ chức hơn Arc. Hướng đi là như nhau: các nhà phát hành stablecoin muốn sở hữu các mạng mà tài sản của họ sử dụng.

Điều đó thay đổi cuộc cạnh tranh. Cuộc chiến stablecoin không còn chỉ là về việc USDC hay USDT có lưu thông nhiều hơn. Nó là về việc nhà phát hành nào kiểm soát các hạ tầng cho thanh toán, tài sản token hóa và thanh toán tổ chức.

Một tương lai khả dĩ là phân mảnh nhưng thực tế. USDC có thể thống trị thanh toán tổ chức Hoa Kỳ trên Arc. USDT có thể vẫn mạnh hơn trong thanh toán thị trường mới nổi thông qua mạng riêng của nó. Các stablecoin khu vực có thể phát triển các chain chuyên dụng cho quy định địa phương và quan hệ ngân hàng.

Ethereum và Solana sẽ không biến mất trong thế giới đó. Nhưng vai trò của chúng có thể thay đổi. Chúng có thể trở thành các lớp khả năng tương tác và DeFi xung quanh các mạng thanh toán do stablecoin sở hữu, thay vì là địa điểm chính cho hoạt động stablecoin tổ chức.

Đó sẽ là một sự thay đổi lớn khỏi tầm nhìn không cần cấp phép ban đầu của crypto. Nó cũng có thể là con đường để hàng nghìn tỷ đô la tài sản được quản lý cuối cùng di chuyển on-chain.

Nhà đầu tư thực sự đang định giá điều gì

Trường hợp tăng giá cho Circle rất dễ hiểu.

Lượng lưu hành USDC đạt 73,3 tỷ đô la trong quý 2, tăng 19% so với cùng kỳ năm trước. Khối lượng giao dịch USDC on-chain đạt 14,8 nghìn tỷ đô la, tăng 151% so với cùng kỳ năm 2025. Nếu Arc thu được dù chỉ một phần nhỏ hoạt động đó thông qua cấu trúc phí riêng, tiềm năng doanh thu có thể rất lớn.

Circle cũng báo cáo 143 triệu đô la EBITDA đã điều chỉnh với biên lợi nhuận 50% trong quý 2. Điều đó mang lại cho công ty một hoạt động kinh doanh cơ bản có lợi nhuận trong khi xây dựng Arc.

Trường hợp giảm giá cũng rõ ràng không kém.

Xây dựng mạng Layer 1 rất tốn kém. Hiệu ứng mạng rất khó tạo ra. Ethereum có bộ công cụ nhà phát triển phong phú và thanh khoản DeFi. Solana đã dành nhiều năm xây dựng hiệu suất và quan hệ tổ chức. Mô hình validator được cấp phép của Arc có thể thu hút ngân hàng trong khi làm nản lòng các nhà phát triển crypto thuần túy, những người thường làm cho hệ sinh thái blockchain hoạt động.

Cũng có vấn đề của công ty đại chúng. Circle được niêm yết với mã CRCL, nghĩa là phân bổ token, quyết định validator, phiếu quản trị, sự cố mạng và doanh thu liên quan đến ARC có thể trở thành vấn đề công bố thông tin. Chưa có công ty đại chúng nào từng cố gắng vận hành một blockchain ở quy mô này.

Điều đó khiến Arc vừa là chiến lược tăng trưởng vừa là thí nghiệm quản trị.

Arc là đặt cược vào phiên bản tiếp theo của crypto

CEO Jeremy Allaire của Circle gọi Arc là "cơ hội lớn hơn USDC" trong cuộc gọi thu nhập quý 2 của công ty. Cách định khung đó rất đáng chú ý.

USDC khiến Circle trở nên có tầm quan trọng hệ thống trong crypto. Arc là nỗ lực khiến Circle trở nên có tầm quan trọng hệ thống trong thanh toán tài chính.

Dự án có thể không thỏa mãn các lý tưởng cũ của crypto. Nó được cấp phép, được quản trị theo kiểu tổ chức và được thiết kế cho tuân thủ ngay từ đầu. Nhưng đó có thể chính là lý do BlackRock, DTCC, Visa và Mastercard sẵn sàng tham gia.

Việc ra mắt Arc sẽ kiểm tra xem giai đoạn tiếp theo của crypto được xây dựng xung quanh các mạng công khai hay các môi trường thanh toán được quản lý do các nhà phát hành stablecoin và tổ chức tài chính kiểm soát.

Circle đặt cược rằng sở hữu đồng đô la không còn đủ. Nguồn lợi nhuận tiếp theo nằm ở việc sở hữu chain di chuyển nó.