JPMorgan lạc quan về Meta: Muse, API mô hình và thuê bao nâng mục tiêu giá lên 820 USD

TL;DR
·JPMorgan nâng xếp hạng Meta từ "Trung lập" lên "Tăng tỷ trọng", tăng mục tiêu giá từ 640 USD lên 820 USD, tương ứng mức tăng khoảng 25% so với giá cổ phiếu tại thời điểm báo cáo.
·Muse Spark 1.3 đã gia nhập nhóm mô hình tiên tiến, Meta bước đầu hoàn tất quá trình chuyển đổi từ kẻ bám đuổi thành đối thủ cạnh tranh chính.
·Trợ lý AI tiêu dùng Muse vươn lên vị trí thứ ba trên bảng xếp hạng ứng dụng miễn phí App Store Mỹ chỉ sau hai ngày ra mắt, cường độ sử dụng của người dùng ban đầu gấp 10 lần nhóm thử nghiệm nội bộ.
·Meta đang mở rộng kiếm tiền từ AI ra ngoài quảng cáo sang hoa hồng giao dịch, thuê bao trả phí, trợ lý doanh nghiệp và API mô hình, hình thành nhiều nguồn doanh thu mới.
·JPMorgan dự báo chi tiêu vốn của Meta năm 2027 và 2028 lần lượt đạt 243 tỷ USD và 284 tỷ USD, dòng tiền tự do sẽ chịu áp lực rõ rệt.
·Báo cáo nghiên cứu cho rằng dự báo hiện tại đã phản ánh phần lớn chi phí đầu tư AI nhưng chưa tính đến doanh thu từ các sản phẩm mới như Muse và API mô hình, do đó có thể đang đánh giá thấp tiềm năng lợi nhuận của Meta.

Vì sao Meta xứng đáng được định giá lại?

Giá cổ phiếu Meta đã phục hồi khoảng 20% so với mức đáy gần đây, nhưng vẫn giảm 1% từ đầu năm đến nay, trong khi chỉ số S&P 500 tăng khoảng 12% cùng kỳ. Trong bối cảnh thị trường vẫn lo ngại về mức đầu tư AI quá cao và dòng tiền tự do suy giảm, JPMorgan đã nâng xếp hạng Meta từ "Trung lập" lên "Tăng tỷ trọng", đồng thời tăng mạnh mục tiêu giá tháng 12/2027 từ 640 USD lên 820 USD.

Tính theo giá cổ phiếu 653,69 USD vào ngày 9/9, mục tiêu giá mới tương ứng mức tăng khoảng 25%. JPMorgan định giá Meta theo hệ số P/E khoảng 23 lần dựa trên EPS GAAP năm 2028 là 35,44 USD, cao hơn mức định giá khoảng 16 lần của chỉ số S&P 500.

Đánh giá cốt lõi hỗ trợ mức định giá cao hơn này là Meta đang chuyển mình từ một nền tảng xã hội sử dụng AI để tối ưu hóa đề xuất và quảng cáo sang một nền tảng AI đồng thời cung cấp mô hình tiên tiến, trợ lý AI tiêu dùng, trợ lý doanh nghiệp, API cho nhà phát triển và thuê bao trả phí. Trước đây thị trường chủ yếu nhìn thấy chi tiêu vốn, giờ đây Meta bắt đầu cho thấy các khoản đầu tư này sẽ chuyển hóa thành doanh thu như thế nào.

Năng lực mô hình là nền tảng của hệ thống kinh doanh này. Khi tái lập Meta Superintelligence Labs vào mùa hè năm 2025, công ty đặt mục tiêu ra mắt mô hình có sức cạnh tranh tiên tiến trong vòng một năm. Sau khi phát hành Muse Spark 1.1 vào tháng 7/2026, Meta nhanh chóng lặp lại và nâng cấp lên Muse Spark 1.3.

Từ kết quả kiểm tra của bên thứ ba, Muse Spark 1.3 đã gia nhập nhóm mô hình tiên tiến ở nhiều năng lực như trợ lý AI, lập trình, tuân thủ chỉ dẫn và xử lý văn bản dài, thu hẹp đáng kể khoảng cách với các mô hình dẫn đầu như Claude và GPT. Dựa trên điều này, JPMorgan cho rằng Meta về cơ bản đã hoàn thành mục tiêu bắt kịp về mô hình đã đề ra trước đó.

Chỉ số trí tuệ mô hình của Artificial Analysis. Muse Spark 1.3 đã gia nhập nhóm mô hình tiên tiến, có sức cạnh tranh ở các năng lực như trợ lý AI, lập trình và tuân thủ chỉ dẫn.

Mô hình thế hệ tiếp theo Watermelon được kỳ vọng sẽ tiếp tục nâng cao năng lực mô hình. Mô hình này sử dụng quy trình tiền huấn luyện cấp cao hơn, và thế hệ mô hình sau Watermelon cũng đã bắt đầu được huấn luyện mở rộng trên cụm máy tính quy mô gigawatt Prometheus của Meta tại Ohio.

Lợi thế cạnh tranh thực sự của Meta không chỉ nằm ở bản thân mô hình, mà là sự kết hợp giữa mô hình và kênh phân phối. Các sản phẩm của công ty phủ sóng khoảng 4 tỷ người dùng và kết nối hàng trăm triệu doanh nghiệp và nhà quảng cáo. Một khi mô hình nền tảng đạt trình độ tiên tiến, Meta có thể nhanh chóng nhúng nó vào Facebook, Instagram, WhatsApp và Messenger, tạo ra lợi thế quy mô mà các phòng thí nghiệm AI khác khó sao chép.

Từ Muse đến Meta One, AI bắt đầu tìm được lối vào thu phí

Muse là trợ lý AI tiêu dùng được Meta ra mắt gần đây, hiện đã có mặt trên iOS, Android và nền tảng web tại Mỹ. Nó có thể duyệt web và thao tác giao diện người dùng thông qua máy tính ảo của riêng mình, thay người dùng thực hiện các tác vụ như mua sắm trực tuyến, đặt chỗ nhà hàng, điền biểu mẫu cũng như gửi email và tin nhắn.

Hiện tại, Muse đã có thể phối hợp hoạt động với các nền tảng như Instagram, WhatsApp, Spotify, DoorDash, Etsy, Reddit, Yelp, Outlook và Gmail. Chỉ một ngày sau khi ra mắt, sản phẩm đã có lúc vươn lên vị trí thứ ba trên bảng xếp hạng ứng dụng miễn phí App Store Mỹ, cường độ sử dụng của người dùng ban đầu gấp 10 lần nhóm thử nghiệm nội bộ, vượt kỳ vọng của chính Meta.

Thứ hạng của Muse trên bảng xếp hạng ứng dụng miễn phí App Store Mỹ. Muse vươn lên vị trí thứ ba trên bảng xếp hạng ứng dụng miễn phí App Store Mỹ chỉ sau hai ngày ra mắt, cho thấy khả năng thu hút người dùng ban đầu mạnh mẽ.

Muse hiện cung cấp cho người dùng miễn phí hạn mức 100 triệu token mỗi tuần, đồng thời thiết lập hai gói trả phí 20 USD và 100 USD mỗi tháng. Tuy nhiên, Meta không chỉ dựa vào thu phí thuê bao. Vì Muse có thể trực tiếp thay người dùng mua sắm, đặt chỗ và hoàn tất giao dịch, công ty nhiều khả năng sẽ thu hoa hồng từ các giao dịch trong tương lai.

Điều này có nghĩa Muse không chỉ nhắm đến thị trường thuê bao chatbot, mà là thị trường giao dịch tiêu dùng có quy mô có thể lên tới hàng chục nghìn tỷ USD. Khi tương tác tự động giữa các trợ lý AI gia tăng, các thương nhân cũng có thể nhận được nhiều đơn hàng, khách hàng và dữ liệu kinh doanh hơn thông qua Muse.

Kịch bản ứng dụng và quy trình thực thi tác vụ của Muse. Muse gọi các trang web và ứng dụng khác nhau thông qua máy tính ảo, thay người dùng hoàn thành tìm kiếm, ra quyết định và giao dịch.

Việc thương mại hóa ở phía doanh nghiệp đã tiến xa hơn. Meta Business Agent có thể giúp doanh nghiệp trả lời câu hỏi, đề xuất sản phẩm, đặt lịch dịch vụ và sàng lọc khách hàng tiềm năng. Tính đến quý II/2026, đã có hơn 1 triệu doanh nghiệp sử dụng sản phẩm này trên WhatsApp và Messenger mỗi tuần.

Business Agent Platform dành cho doanh nghiệp lớn có thể kết nối hàng trăm hệ thống bên ngoài như Shopify, Zendesk và Shopee, cho phép trợ lý AI trực tiếp thay mặt doanh nghiệp thực hiện các thao tác. Nền tảng này đã chính thức bắt đầu tính phí theo token từ ngày 1/8: mức phí 2 USD cho mỗi 1 triệu token, chi phí mỗi lần tương tác tin nhắn khoảng 4 đến 5 xu Mỹ.

Trong tương lai, Meta còn có thể áp dụng mô hình "trả phí theo kết quả" tương tự như đấu giá quảng cáo, cho phép doanh nghiệp đấu giá xoay quanh các kết quả thực tế như doanh số, đặt lịch hẹn hoặc chuyển đổi khách hàng tiềm năng. Vì Meta đã có quan hệ kinh doanh với hàng trăm triệu nhà quảng cáo và doanh nghiệp vừa và nhỏ, Business Agent không cần xây dựng kênh bán hàng doanh nghiệp từ đầu.

Bảng giá Meta Business Agent Platform. Trợ lý doanh nghiệp đã bắt đầu tính phí theo token, qua đó Meta có được lối vào doanh thu dịch vụ doanh nghiệp mới.

Thị trường nhà phát triển là một lộ trình kiếm tiền khác. Meta Model API cho phép nhà phát triển gọi Muse Spark để xây dựng trợ lý AI và quy trình làm việc đa phương thức, trong khi Muse Code được dùng để xử lý các tác vụ kỹ thuật phần mềm phức tạp.

Giá của Muse Spark 1.3 phiên bản tiêu chuẩn là 1,25 USD cho mỗi triệu token đầu vào và 4,25 USD cho token đầu ra; phiên bản đóng góp cho phép Meta sử dụng dữ liệu để cải thiện sản phẩm có giá đầu vào và đầu ra lần lượt chỉ 0,10 USD và 0,20 USD. Muse Code còn cung cấp ba gói thuê bao 5 USD, 15 USD và 50 USD mỗi tháng.

Mức giá thấp cho thấy ở giai đoạn hiện tại Meta coi trọng quy mô sử dụng và tỷ lệ nhà phát triển áp dụng hơn. Dữ liệu ban đầu đã xuất hiện tín hiệu tích cực: phiên bản đóng góp của Muse Spark 1.3 chiếm thị phần số một trên OpenCode, kể từ khi phát hành đã xử lý tổng cộng khoảng 31 nghìn tỷ token, phục vụ 212.000 người dùng độc lập.

Ngoài trợ lý AI và API, Meta còn bắt đầu bán dịch vụ thuê bao cho người dùng cá nhân, doanh nghiệp và nhà sáng tạo thông qua Meta One. Phiên bản cá nhân có giá 7,99 USD và 19,99 USD mỗi tháng, cho phép nhận hạn mức sử dụng Meta AI cao hơn cùng các tính năng giá trị gia tăng trên Instagram, Facebook và WhatsApp.

JPMorgan ước tính, với doanh thu trung bình hằng năm trên mỗi người dùng là 182 USD và tỷ lệ thâm nhập trả phí từ 2% đến 3%, thuê bao cá nhân Meta One có thể tạo ra doanh thu từ 14,2 tỷ đến 21,3 tỷ USD và đóng góp 3,30 đến 4,96 USD EPS GAAP. Nếu doanh thu trung bình hằng năm tăng lên 211 USD, doanh thu có thể đạt thêm từ 16,4 tỷ đến 24,6 tỷ USD.

Ước tính độ nhạy doanh thu và EPS thuê bao cá nhân Meta One. Trong kịch bản tỷ lệ thâm nhập trung tính từ 2% đến 3%, thuê bao cá nhân có thể đóng góp doanh thu khoảng 14,2 tỷ đến 24,6 tỷ USD.

Phiên bản doanh nghiệp và nhà sáng tạo có giá cao hơn, dao động từ 14,99 USD đến 499,99 USD mỗi tháng. Meta hiện có hơn 200 triệu người dùng doanh nghiệp và hàng chục triệu nhà sáng tạo chuyên nghiệp. Theo kịch bản trung tính với doanh thu trung bình hằng năm từ 600 đến 1.200 USD và tỷ lệ thâm nhập từ 8% đến 12%, mảng kinh doanh này có thể đóng góp doanh thu từ 12 tỷ đến 36 tỷ USD vào năm 2028, cùng 2,80 đến 8,40 USD EPS GAAP.

Ước tính độ nhạy doanh thu và EPS thuê bao doanh nghiệp và nhà sáng tạo Meta One. Dựa trên hơn 200 triệu người dùng doanh nghiệp, thuê bao doanh nghiệp và nhà sáng tạo có thể trở thành nguồn doanh thu AI có độ co giãn lớn hơn của Meta.

Các ước tính trên chưa bao gồm doanh thu quảng cáo tiềm năng từ Meta AI. Trong tương lai, bản thân Meta AI có thể trở thành kênh hiển thị quảng cáo mới; dữ liệu tương tác giữa người dùng và trợ lý AI cũng có thể cải thiện hiệu quả nhắm mục tiêu quảng cáo trên Facebook, Instagram và WhatsApp.

Khoản đầu tư khổng lồ chưa kết thúc, nhưng doanh thu vẫn chưa được tính đầy đủ vào dự báo

Lộ trình thương mại hóa AI của Meta dần rõ ràng không có nghĩa là rủi ro chi tiêu vốn đã biến mất. Ngược lại, mức đầu tư trong hai năm tới có thể còn quyết liệt hơn.

JPMorgan dự báo Meta sẽ mở rộng tối đa năng lực tính toán trong năm 2026 và 2027. Theo báo cáo, công ty có kế hoạch đạt công suất tính toán khoảng 7GW vào năm 2026 và tăng gấp đôi lên 14GW vào năm 2027.

Báo cáo nghiên cứu dự báo chi tiêu vốn của Meta sẽ tăng từ 69,7 tỷ USD năm 2025 lên 142,5 tỷ USD năm 2026, tăng thêm 70% lên 242,7 tỷ USD vào năm 2027 và đạt 283,5 tỷ USD vào năm 2028, đều cao hơn rõ rệt so với đồng thuận thị trường.

Chi tiêu vốn khổng lồ sẽ trực tiếp đè nén dòng tiền. JPMorgan dự báo dòng tiền tự do của Meta sẽ giảm từ 47,1 tỷ USD năm 2025 xuống âm 1,4 tỷ USD năm 2026, rồi tiếp tục giảm xuống âm 58 tỷ USD và âm 49,6 tỷ USD lần lượt vào năm 2027 và 2028. Công ty cũng có thể chuyển từ trạng thái tiền mặt ròng sang nợ ròng vào năm 2026, với mức nợ ròng khoảng 165,2 tỷ USD vào năm 2028.

Dự báo báo cáo kết quả kinh doanh và chi tiêu vốn của Meta. Chi tiêu vốn của Meta sẽ tăng mạnh trong hai năm tới, dự kiến liên tục gây áp lực lên dòng tiền tự do.

Tuy nhiên, đây cũng là điểm mấu chốt khiến JPMorgan chuyển sang lạc quan về Meta: dự báo tài chính hiện tại đã phản ánh phần lớn chi phí hạ tầng AI, nhưng chưa tính đến doanh thu mới từ Muse, API mô hình và các sản phẩm AI mới khác. Nói cách khác, chi phí đã được đưa vào mô hình, còn doanh thu tiềm năng thì chưa được tính toán đầy đủ.

Nếu cuối cùng Meta dư thừa năng lực tính toán, công ty cũng có thể cho thuê một phần năng lực tính toán cho khách hàng bên ngoài. Gần đây, giá một số hợp đồng tính toán cao cấp đạt 30 đến 50 USD mỗi watt, cao hơn mức phổ biến 10 đến 20 USD mỗi watt của các công ty điện toán đám mây mới. Nhưng JPMorgan dự báo Meta vẫn sẽ ưu tiên dùng năng lực tính toán cho tối ưu hóa quảng cáo, huấn luyện mô hình tiên tiến và các sản phẩm AI của chính mình, vì các kịch bản nội bộ này có thể mang lại lợi nhuận cao hơn.

Đồng thời, mảng kinh doanh quảng cáo cốt lõi vẫn là chỗ dựa để Meta gánh vác khoản đầu tư AI. AI có thể cải thiện đề xuất nội dung, tăng thời gian sử dụng của người dùng và hiệu quả nhắm mục tiêu quảng cáo, đồng thời giúp nhà quảng cáo tạo tài liệu quảng cáo hàng loạt. JPMorgan dự báo doanh thu của Meta sẽ tăng từ 201 tỷ USD năm 2025 lên 254,3 tỷ USD năm 2026, rồi đạt 305,3 tỷ USD và 354,4 tỷ USD lần lượt vào năm 2027 và 2028.

Rủi ro mà Meta đối mặt vẫn rõ ràng: đầu tư AI có thể tiếp tục vượt kỳ vọng, tốc độ kiếm tiền từ sản phẩm chưa chắc theo kịp; Muse và các trợ lý AI khác có thể không giữ chân được người dùng lâu dài; Google, TikTok và OpenAI cũng đang tranh giành thời gian người dùng và ngân sách quảng cáo.

Do đó, việc mục tiêu giá 820 USD có thành hiện thực hay không không chỉ phụ thuộc vào việc Meta có tiếp tục đầu tư vào AI hay không, mà còn ở chỗ Muse, Business Agent, API mô hình và Meta One có thể tạo ra doanh thu thực sự trong hai năm tới hay không. Đánh giá của JPMorgan là Meta đã vượt qua ngưỡng thiếu hụt năng lực mô hình, và chi tiêu AI cũng bắt đầu chuyển từ chi phí đơn thuần thành một hệ thống kinh doanh có thể đăng ký thuê bao, gọi API, thu phí và tham gia giao dịch.