Fed có tăng lãi suất tuần tới không? CPI tối nay sẽ định đoạt?

Tiêu đề gốc: 《Fed có tăng lãi suất tuần tới không? CPI tối nay sẽ định đoạt?》
Nguồn gốc: Wall Street See

Chênh lệch một chữ số thập phân có thể trực tiếp quyết định việc Fed có tăng lãi suất vào tuần tới hay không: CPI lõi tăng 0,2% so với tháng trước đồng nghĩa với việc giữ nguyên, còn 0,3% sẽ kích hoạt tăng lãi suất. Nội bộ Fed có sự chia rẽ rõ rệt, thị trường trái phiếu, đồng USD, đồng yên Nhật và thị trường chứng khoán đều đang trong trạng thái cảnh giác cao độ. Goldman Sachs cảnh báo, nếu dữ liệu ôn hòa và Fed chọn giữ nguyên, lo ngại của thị trường trái phiếu về "sai lầm chính sách" sẽ lớn hơn nhiều so với thiệt hại do tăng lãi suất khi lạm phát vượt mức. Báo cáo CPI tháng 8 công bố tối nay sẽ là một trong những dữ liệu lạm phát khiến thị trường căng thẳng nhất trong những năm gần đây. Chênh lệch một chữ số thập phân đủ để quyết định việc Fed có khởi động một đợt tăng lãi suất khác trong chu kỳ này vào tuần tới hay không—và canh bạc này hiện đã buộc các nhà kinh tế của các tổ chức hàng đầu Phố Wall phải chính xác đến chữ số thập phân thứ ba.

Thị trường tiền tệ hiện định giá xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC ngày 16 tháng 9 vào khoảng 70%. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh mẽ tuần trước và căng thẳng địa chính trị leo thang ở Trung Đông đã cùng nhau đẩy cao kỳ vọng diều hâu. Ủy viên Fed Waller trước đó đã đưa ra hàm phản ứng chính sách rõ ràng nhất từ trước đến nay: Nếu dữ liệu lạm phát tháng 8 cho thấy quá trình giảm lạm phát tiếp tục, ông nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất; nếu dữ liệu nóng, ông sẽ ủng hộ tăng lãi suất. Chủ tịch Fed Powell thì phát biểu tại hội nghị Jackson Hole rằng, trừ khi lạm phát tiến gần mục tiêu 2% với tốc độ đủ nhanh, công việc chính sách vẫn chưa hoàn tất.

Dự báo chủ đạo của Phố Wall tập trung quanh mức CPI lõi tăng 0,2% so với tháng trước, nhưng đây chính là kết quả khiến thị trường khó định giá nhất. Theo phân tích của đội ngũ tình báo thị trường JPMorgan, 0,2% (làm tròn) đồng nghĩa với việc giữ nguyên, còn 0,3% đồng nghĩa với tăng lãi suất. Chuyên gia kinh tế trưởng về Mỹ của Bloomberg, Anna Wong, cho biết nhóm của bà đang tính toán dự báo lạm phát PCE với độ chính xác đến một phần nghìn để đánh giá hàm ý chính sách của "một trong những báo cáo CPI được theo dõi nhiều nhất trong lịch sử". Dữ liệu tối nay sẽ trực tiếp định hình lại việc thị trường định giá lộ trình lãi suất tháng 9, tháng 10 và thậm chí tháng 12.

Dự báo của các tổ chức: CPI lõi tập trung quanh mức 0,2%

Dự báo của các tổ chức lớn ở Phố Wall về CPI lõi tháng 8 có mức độ tập trung cao, nhưng khác biệt nhỏ lại rất quan trọng.

Theo dự báo của JPMorgan, CPI lõi tháng 8 tăng 0,21% so với tháng trước, quy đổi theo năm khoảng 2,37%, sau khi làm tròn chỉ vừa đủ duy trì ở mức 2,4%. Về PCE lõi, JPMorgan dự kiến tăng 0,20% so với tháng trước, so với cùng kỳ năm trước là 3,2%. Ngân hàng này cũng chỉ ra rằng, trong 17 lần công bố dữ liệu CPI trước đây có 13 lần thấp hơn dự kiến, chỉ số bất ngờ lạm phát hiện đang ở nhóm 10% yếu nhất trong gần một thập kỷ, do đó duy trì dự báo thấp hơn đồng thuận thị trường và tiếp tục giữ vị thế bán khống.

Bank of America Securities dự báo CPI lõi tăng 0,22% so với tháng trước, PCE lõi tăng 0,24%, quy đổi theo năm khoảng 2,9%, PCE lõi so với cùng kỳ năm trước dự kiến tăng lên 3,4%. Nhà kinh tế Stephen Juneau của Bank of America cho rằng, kết quả này không đủ để Fed yên tâm về xu hướng lạm phát, nhưng đủ để ủng hộ FOMC tăng lãi suất một lần nữa tại cuộc họp tháng 9.

Goldman Sachs dự báo CPI lõi tăng 0,22% so với tháng trước, và dự kiến điều này sẽ chuyển thành mức tăng 0,22% của PCE lõi so với tháng trước. Goldman Sachs đặc biệt chỉ ra ba hạng mục chính: Giá xe cũ dự kiến tăng 0,5%; tiền thuê nhà (OER) và hạng mục tiền thuê lần lượt tăng nhẹ 0,22% và 0,23%; giá vé máy bay dự kiến tăng mạnh 4,0%, phản ánh sự truyền dẫn liên tục của chi phí nhiên liệu hàng không.

Citigroup dự báo nghiêng về phía ôn hòa hơn, dự kiến CPI lõi tăng 0,18% so với tháng trước, PCE lõi tăng 0,19%, và cho rằng kết quả này sẽ ủng hộ Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 9.

Thị trường dự đoán Polymarket cho thấy, dự báo trung vị của các nhà kinh tế là tăng 2,4% so với cùng kỳ năm trước, và thị trường định giá xác suất thấp hơn dự kiến (2,3% trở xuống) rõ ràng cao hơn so với vượt dự kiến (2,5% trở lên).

Powell và Waller: Hai tín hiệu, một cuộc đấu trí

Sự chia rẽ trong nội bộ Fed khiến việc giải thích dữ liệu CPI lần này trở nên phức tạp hơn.

Bài phát biểu của Chủ tịch Powell tại Jackson Hole nghiêng về phía diều hâu, nêu rõ rằng trừ khi lạm phát lõi hội tụ rõ ràng về mục tiêu 2% với tốc độ đầy đủ, Fed vẫn còn nhiều việc phải làm. Cách diễn đạt này được thị trường giải thích là mức độ chấp nhận lạm phát rất thấp.

Phát biểu của Waller thì tương đối ôn hòa, tạo thành sự đối trọng rõ rệt. Ông cho biết đang thấy dấu hiệu lạm phát hạ nhiệt, lạm phát lõi ba tháng cải thiện đáng kể, nếu dữ liệu tháng 8 tiếp tục hạ nhiệt, ông ủng hộ giữ nguyên lãi suất trong tháng 9.

Tham chiếu cụ thể mà ông đưa ra là: Nếu tỷ lệ lạm phát lõi ba tháng tính theo năm giảm xuống 2,8%, "điều này có thể chấp nhận được". Nhưng ông đồng thời giữ lập trường ủng hộ tăng lãi suất nếu dữ liệu nóng. Waller cũng hạ thấp tác động kéo lạm phát của giá năng lượng và thuế quan, cho rằng tăng trưởng tiền lương phù hợp với lộ trình quay lại mục tiêu, và đề xuất rằng PCE lõi chưa chắc là chỉ số tốt nhất để đo lường xu hướng lạm phát, cho rằng lạm phát tiềm ẩn thực tế "hoạt động tốt hơn" so với những gì dữ liệu lõi thể hiện.

Đồng giám đốc FICC của Goldman Sachs, Anshul Sehgal, mô tả phát biểu của Powell và Waller là "hai cách giải thích hoàn toàn khác nhau", cho rằng liệu chu kỳ này có cần tăng lãi suất hay không vẫn chưa có kết luận, phần lớn phụ thuộc vào diễn biến giá năng lượng và sự tiến triển địa chính trị. Quan điểm của ông là: Số lần tăng lãi suất trong chu kỳ này khó có thể vượt quá ba lần, lãi suất kỳ hạn 1 năm 1 năm được định giá ở mức 435 điểm cơ bản tương đương khoảng hai lần rưỡi tăng lãi suất, "nghe có vẻ hợp lý".

Thị trường trái phiếu và lãi suất: 0,25% là ranh giới giữa tăng lãi suất và giữ nguyên

Các nhà giao dịch lãi suất đã tập trung vào con số thập phân chính xác của CPI lõi.

Phân tích kịch bản của chiến lược gia lãi suất Meghan Swiber của Bank of America cho thấy: Nếu CPI lõi tăng 0,1% so với tháng trước, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm dự kiến giảm 10 đến 5 điểm cơ bản; nếu tăng 0,2%, biến động khoảng ±5 điểm cơ bản; nếu tăng 0,3%, lợi suất sẽ tăng 5 đến 8 điểm cơ bản. Bà đặc biệt chỉ ra rằng, nếu dữ liệu mềm gây ra mức tăng sẽ lớn hơn mức giảm do dữ liệu nóng gây ra—nguyên nhân là kỳ vọng tăng lãi suất đã được định giá khá đầy đủ, và thị trường tổng thể nắm giữ nhiều vị thế bán khống.

Brian Bingham của bàn giao dịch vĩ mô Goldman Sachs chỉ ra rằng, Fed đã rơi vào "tình thế mâu thuẫn nhất", có thể quyết định hướng chính sách dựa trên việc làm tròn số của dữ liệu chính phủ. Ông đồng thời lo ngại rằng, nếu dữ liệu ôn hòa và Fed chọn giữ nguyên, lo ngại của thị trường trái phiếu về "sai lầm chính sách" sẽ lớn hơn nhiều so với thiệt hại do tăng lãi suất khi lạm phát vượt mức.

Dữ liệu lịch sử của Bank of America Securities cho thấy, 90% các động thái bất ngờ theo hướng diều hâu của Fed đều xảy ra trong bối cảnh thị trường đã định giá trong vòng 3 điểm cơ bản hai ngày trước cuộc họp, điều này có nghĩa là nếu khi đó mức định giá quá cao, việc Fed thực tế không tăng lãi suất ngược lại có thể trở thành bất ngờ lớn hơn.

Thị trường ngoại hối: Đồng USD ở mức thấp, dữ liệu có thể làm gia tăng biến động hai chiều

Đồng USD bước vào báo cáo quan trọng này với trạng thái yếu ớt gần mức thấp nhất trong gần bốn tháng.

Trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối của Goldman Sachs, Mike Cahill, cho rằng nếu dữ liệu nóng (khoảng 0,25% so với tháng trước) và phân bố đủ rộng, Fed sẽ khó tránh khỏi việc tăng lãi suất, vì điều này sẽ vượt qua phạm vi mà Williams và Waller đã vạch ra. Nếu dữ liệu mềm (0,18% đến 0,20%), Fed hoàn toàn có thể giữ nguyên mà không gây ra phản ứng bất lợi của thị trường. Ông quy sự yếu kém gần đây của đồng USD cho ba yếu tố: xu hướng ôn hòa của Fed, ưu tiên chính sách của Bộ Tài chính về việc tỷ giá đảm nhận chức năng điều chỉnh, và sự mạnh lên mang tính độc lập của các đồng tiền như nhân dân tệ, yên Nhật, won Hàn Quốc.

Chiến lược gia ngoại hối Alex Cohen của Bank of America chỉ ra rằng, trong kịch bản đồng thuận của thị trường (CPI lõi tăng 0,2% so với tháng trước), đồng USD sẽ biến động hai chiều, vì khi đó việc có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không vẫn còn là ẩn số. Nếu dữ liệu mềm, mức giảm của đồng USD sẽ lớn hơn mức tăng khi dữ liệu nóng, mức giảm của DXY ước tính tối thiểu từ 0,5% đến 0,75%, kỳ vọng tăng lãi suất tháng 10 và tháng 12 cũng sẽ giảm mạnh. Nếu dữ liệu nóng, xác suất tăng lãi suất sẽ tiến gần 90%, đồng USD ban đầu phục hồi, nhưng nếu Fed sau đó không theo kịp, thì tổn hại uy tín của đồng USD sẽ càng sâu sắc hơn, đồng USD ngược lại có thể suy yếu đồng bộ với trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài.

Về đồng yên Nhật, sau khi USDJPY gần đây phá vỡ vùng 155, Luke Molyneux của bàn giao dịch giao ngay G10 của Goldman Sachs cho rằng, nếu dữ liệu phù hợp với dự kiến ủng hộ giữ nguyên, USDJPY có khả năng tiếp tục xu hướng giảm, mục tiêu hướng tới vùng thấp 152,10; nếu dữ liệu nóng, có thể phục hồi ngắn hạn lên vùng 157,50 đến 158,00, nhưng vẫn sẽ được thị trường coi là cơ hội bán khống.

Cổ phiếu và tài sản rủi ro: Không gian tăng giá lớn hơn, nhưng biến động vẫn sẽ tiếp diễn

Trên thị trường chứng khoán, đội ngũ chiến lược thị trường của JPMorgan cho rằng tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tổng thể nghiêng về phía tăng.

Nếu dữ liệu ủng hộ giữ nguyên hoặc "giữ nguyên theo hướng diều hâu", các lĩnh vực công nghệ, động lượng và chu kỳ có khả năng trở thành động lực chính của sự phục hồi. Dữ liệu theo dõi vị thế của JPMorgan cho thấy, các quỹ phòng hộ trong tuần qua đã tăng tổng mức độ tiếp xúc trong bốn ngày giao dịch liên tiếp, mức tăng ròng hàng tuần đạt mức cao nhất kể từ cuối tháng 6 (+1,3 độ lệch chuẩn), không gian tái đòn bẩy vẫn dồi dào, tạo thành chất xúc tác tiềm năng cho sự tăng giá.

Nhưng JPMorgan đồng thời chỉ ra rằng, trước khi dữ liệu được công bố, xu hướng thị trường vẫn sẽ nghiêng về biến động, đây cũng là lý do trực tiếp khiến ngân hàng này gần đây điều chỉnh xếp hạng ngắn hạn thành "trung lập chiến thuật". Thị trường quyền chọn hiện ngụ ý biên độ dao động trong ngày khoảng 1,0% đối với các hợp đồng đáo hạn ngày 11 tháng 9.

Rủi ro đuôi lớn nhất nằm ở việc lạm phát lõi cao hơn nhiều so với dự kiến. Một khi điều đó xảy ra, kỳ vọng tăng lãi suất tháng 10 và tháng 12 sẽ bị định giá lại nhanh chóng, hiện lần lượt khoảng 27% và 54%, khi đó sẽ tạo áp lực thực chất lên thị trường chứng khoán.

Nghịch lý của một con số: Chính xác đến chữ số thập phân thứ ba

Một ý nghĩa sâu xa khác của báo cáo này là một bài kiểm tra áp lực cực đoan đối với chính sách tiền tệ "phụ thuộc dữ liệu".

Chuyên gia kinh tế trưởng về Mỹ của Bloomberg, Anna Wong, viết rằng nhóm của bà đã suy luận dự báo PCE lõi với độ chính xác đến chữ số thập phân thứ ba để đánh giá quyết định tăng lãi suất này nghiêng về bên nào. Điều này được nhà giao dịch FX Brent Donnelly trích dẫn, và đối chiếu với một phát biểu trước đó của chính Powell tạo thành sự tương phản đáng suy ngẫm—Powell trong bài phát biểu năm 2025 từng chỉ trích chính sách "phụ thuộc dữ liệu" có giá trị hạn chế, cho rằng việc quá chú trọng đến hai chữ số thập phân của dữ liệu chính phủ là biểu hiện của "sự chính xác giả tạo và sự lười biếng trong phân tích".

Tuy nhiên, như Donnelly đã chỉ ra, "chúng ta hiện đang ở trong tình cảnh đó". Con số tối nay có thể sẽ trở thành một cuộc đấu trí tinh vi nhất giữa uy tín chính sách của Fed và kỳ vọng của thị trường.