Tiger Research: Thị trường crypto Hàn Quốc chỉ dựa vào nhà đầu tư cá nhân, tài khoản doanh nghiệp vẫn chưa được mở

Tác giả: Tiger Research

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Kết luận cốt lõi

Thị trường crypto Hàn Quốc có khối lượng giao dịch thuộc nhóm hàng đầu thế giới, nhưng quy định hạn chế doanh nghiệp tham gia, nhu cầu vẫn phụ thuộc rất lớn vào nhà đầu tư cá nhân. Một khi mở tài khoản doanh nghiệp, nền tảng nhu cầu sẽ được mở rộng rõ rệt, thị trường mới có cơ hội bước sang giai đoạn tiếp theo.

Theo ước tính, đến năm 2030, quy mô tài sản crypto do doanh nghiệp Hàn Quốc nắm giữ có thể đạt mức trần 82 triệu tỷ won. Các mảng kinh doanh như giao dịch, lưu ký và môi giới chính có thể đóng góp khoảng 570 tỷ won doanh thu mỗi năm.

Nếu tiếp tục trì hoãn việc mở cửa, nhu cầu và cơ hội kinh doanh của Hàn Quốc sẽ bị đẩy ra nước ngoài. Lĩnh vực thanh toán và quản lý tài sản đã xuất hiện dấu hiệu dịch chuyển ra nước ngoài. Khi thị trường nước ngoài đã thiết lập quan hệ khách hàng và kinh nghiệm vận hành trước, thì dù Hàn Quốc có mở cửa, các mảng kinh doanh liên quan cũng chưa chắc quay trở lại.

Thiếu sự tham gia của tổ chức, thị trường crypto Hàn Quốc đối mặt trần tăng trưởng

Hàn Quốc là một trong những thị trường crypto sôi động nhất thế giới. Tính theo tiền pháp định, trong những năm gần đây, won Hàn Quốc đóng góp khoảng 30% khối lượng giao dịch crypto toàn cầu, chỉ đứng sau USD; vào thời kỳ đỉnh cao, tỷ trọng vượt 50%, có lúc vượt cả USD. Xét theo quy mô dân số và kinh tế của Hàn Quốc, mức độ sôi động này là điều bất thường.

Nhưng ngành công nghiệp crypto trong nước lại không tăng trưởng tương xứng. Khoảng cách định giá giữa Hàn Quốc và các công ty crypto lớn trên thế giới phản ánh rõ sự chênh lệch này. Quy mô thị trường vốn và phạm vi kinh doanh của mỗi nước khác nhau, nên việc so sánh trực tiếp có hạn chế, nhưng khoảng cách vẫn rất đáng kể. Công ty tiền mã hóa lớn nhất Hàn Quốc là Dunamu (đơn vị vận hành Upbit) có định giá chỉ bằng khoảng một phần bảy Coinbase.

Thị trường Hàn Quốc được chống đỡ bởi nhà đầu tư cá nhân, trong khi quy định lại chặn các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở ngoài cửa. Cấu trúc thị trường Mỹ khác biệt: khối lượng giao dịch của Coinbase có hơn 80% đến từ tổ chức, nhu cầu tổ chức tạo thành nền tảng của thị trường. Hàn Quốc tuy tạo ra khối lượng giao dịch đáng kể, nhưng nhu cầu doanh nghiệp gần như vắng bóng, do đó ngành khó bước sang giai đoạn tiếp theo.

Tài khoản doanh nghiệp liên tục bị trì hoãn, thị trường 82 triệu tỷ won vẫn chỉ nằm trên giấy

Tiến độ mở tài khoản doanh nghiệp đã chậm hơn so với kế hoạch ban đầu. Năm 2025, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc từng có kế hoạch trước tiên cho phép khoảng 3.500 công ty niêm yết và pháp nhân đầu tư chuyên nghiệp đã đăng ký được giao dịch tài sản crypto vì mục đích đầu tư, sau đó mở rộng theo từng giai đoạn. Giai đoạn đầu đến nay vẫn chưa khởi động, và việc cho phép doanh nghiệp tham gia rộng hơn cũng chưa có lộ trình thời gian. Do đó, vốn doanh nghiệp vẫn khó tiếp cận thị trường crypto Hàn Quốc.

Một khi tài khoản doanh nghiệp được mở, phía nhu cầu sẽ được mở rộng rõ rệt. Ước tính dựa trên tài sản quản lý của các tổ chức tài chính tư nhân và các quỹ công như quỹ hưu trí, tham chiếu tỷ lệ phân bổ vào năm 2027 tại các thị trường có sự tham gia doanh nghiệp trưởng thành hơn như Mỹ, quy mô quản lý tài sản crypto của doanh nghiệp Hàn Quốc có mức trần khoảng 16 triệu tỷ won.

Khi số lượng doanh nghiệp tham gia tăng lên, thị trường còn có thể tiếp tục mở rộng. Từ năm 2028, mô hình đồng thời tính đến việc mở rộng tài sản và tỷ lệ phân bổ cao hơn: tổ chức tài chính tư nhân tính theo mức trần đầu tư 5% từng được thảo luận tại Hàn Quốc, còn quỹ công thận trọng hơn, tính theo mức 2%. Theo giả định này, quy mô quản lý tài sản crypto của doanh nghiệp vào năm 2028 khoảng 35,2 triệu tỷ won, năm 2029 khoảng 57,1 triệu tỷ won, và đến năm 2030 mức trần có thể đạt 82 triệu tỷ won. Đây là mức trần tiềm năng của thị trường, quy mô thực tế vẫn phụ thuộc vào nhịp độ quản lý và môi trường thị trường.

Dịch vụ tài chính hướng tới doanh nghiệp: doanh thu khoảng 570 tỷ won mỗi năm

Sau khi doanh nghiệp tham gia, thị trường sẽ không dừng lại ở mức giao dịch. Lệnh lớn cần được khớp lệnh chắc chắn, tài sản cần được lưu ký an toàn, đồng thời cần quản lý ngân quỹ và rủi ro. Các dịch vụ như lưu ký, môi giới chính sẽ phát triển theo, không còn chỉ phụ thuộc vào phí giao dịch của sàn tập trung.

Tham chiếu mô hình doanh thu của thị trường doanh nghiệp nước ngoài, đến năm 2030, nếu quy mô tài sản doanh nghiệp quản lý đạt 82 triệu tỷ won, doanh thu hàng năm khoảng 570 tỷ won, bao gồm phí giao dịch, doanh thu lưu ký, thực thi lệnh và quản lý ngân quỹ.

Quy mô tài sản doanh nghiệp càng lớn, nhu cầu đối với các dịch vụ này càng mạnh. Các mảng kinh doanh hướng tới khách hàng doanh nghiệp như lưu ký, môi giới chính được kỳ vọng sẽ bổ sung nguồn doanh thu mới cho ngành crypto Hàn Quốc, bên cạnh phí giao dịch từ nhà đầu tư cá nhân.

Không chỉ dừng ở đầu tư: chuỗi ngành có cơ hội mở rộng ra bên ngoài

Tài khoản doanh nghiệp không chỉ phục vụ giao dịch đầu tư, mà còn phục vụ các công ty kinh doanh bằng tài sản crypto. Thanh toán và chuyển tiền bằng stablecoin là ví dụ trực tiếp nhất. Loại hình kinh doanh này đòi hỏi doanh nghiệp trực tiếp giao dịch tài sản crypto và quy đổi sang won Hàn Quốc. Việc Hàn Quốc hạn chế giao dịch doanh nghiệp cũng kìm hãm các hoạt động kinh doanh liên quan.

Ở nước ngoài đã hình thành một nhóm công ty hạ tầng thanh toán và quyết toán, như Rain, BVNK, Mesh. Công ty niêm yết và công ty tư nhân có cách định giá khác nhau, không nên so sánh trực tiếp, nhưng lĩnh vực này đã có nhiều công ty đạt định giá ở mức hàng nghìn tỷ won.

Sau khi tài khoản doanh nghiệp được mở, Hàn Quốc cũng có thể phát triển các mảng kinh doanh tương tự. Các công ty thanh toán và fintech có thể triển khai thanh toán, chuyển tiền bằng crypto, còn các doanh nghiệp khác cũng có thể dùng tài sản crypto để thu chi và quyết toán. Ngành crypto Hàn Quốc mới có cơ hội mở rộng từ "thị trường giao dịch" thành "thị trường ứng dụng".

Doanh nghiệp tham gia, thanh khoản mới tương xứng với khối lượng giao dịch

Tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư cá nhân cao đẩy khối lượng giao dịch của Hàn Quốc lên, nhưng khả năng hấp thụ lệnh lớn vẫn yếu hơn các sàn giao dịch lớn toàn cầu. Ước tính giao dịch spot Bitcoin trong tuần qua cho thấy: một lệnh 10 tỷ won, nếu thực hiện trên ba sàn giao dịch lớn của Hàn Quốc, tổng trượt giá khứ hồi lên tới 213,2 điểm cơ bản; trong cùng điều kiện, Binance chỉ là 12,2 điểm cơ bản. Lệnh càng lớn, khoảng cách càng rõ.

Điều này cho thấy độ sâu thị trường Hàn Quốc không tương xứng với khối lượng giao dịch. Giao dịch sôi động, nhưng sổ lệnh chưa chắc đủ dày để hấp thụ lệnh lớn, tác động giá sẽ tăng theo quy mô lệnh. Khối lượng giao dịch cao không đồng nghĩa với khả năng thực hiện giao dịch giá trị lớn.

Tài khoản doanh nghiệp giúp tối ưu hóa cơ cấu người tham gia và thu hút các nhà cung cấp thanh khoản chuyên nghiệp. Khi sổ lệnh dày hơn, tác động giá và chi phí giao dịch của lệnh lớn sẽ giảm, hiệu quả giao dịch của cả doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư cá nhân đều có thể được cải thiện.

Mở cửa càng muộn, cơ hội càng sớm thành hình ở nước ngoài

Tài khoản doanh nghiệp chưa được mở, nhu cầu trong nước đã bắt đầu dịch chuyển ra ngoài. Dữ liệu của Allium cho thấy, từ tháng 1/2021 đến tháng 9/2026, thanh toán stablecoin B2B giữa Hàn Quốc và các quốc gia khác đạt khoảng 620 triệu USD. Dữ liệu này loại trừ nạp rút trên sàn tập trung và giao dịch mang tính đầu tư, chỉ thống kê thanh toán hàng hóa và dịch vụ. Điều này cho thấy doanh nghiệp từ lâu đã sử dụng stablecoin để thanh toán và quyết toán ngoài mục đích đầu tư.

Một phần đáng kể nhu cầu đã rơi vào nước ngoài. Một số doanh nghiệp xuất nhập khẩu khó xử lý stablecoin tại Hàn Quốc, nên phải nhờ pháp nhân hoặc đối tác ở nước ngoài như Hồng Kông để quy đổi và quyết toán. Hyperithm tại Nhật Bản cung cấp dịch vụ quản lý tài sản crypto cho khách hàng doanh nghiệp, còn Mirae Asset Securities mở rộng mảng tài sản số tại Hồng Kông. Nhu cầu và năng lực kinh doanh của Hàn Quốc đã chuyển hóa thành hoạt động kinh doanh tại các thị trường nước ngoài có khung pháp lý hoàn thiện hơn.

Nếu xu hướng này tiếp diễn, các công ty mở rộng ra nước ngoài tích lũy không chỉ khách hàng và doanh thu, mà còn cả quan hệ thương mại và kinh nghiệm vận hành. Mạng lưới thanh toán và quan hệ thương mại một khi đã được thiết lập ở nước ngoài, thì dù sau này Hàn Quốc mở cửa, các hoạt động này cũng chưa chắc nhanh chóng quay về. Công ty cũng sẽ sẵn sàng tiếp tục đầu tư vào thị trường đã tích lũy được khách hàng và kinh nghiệm. Trì hoãn tài khoản doanh nghiệp không chỉ làm chậm thời điểm vốn chảy vào, mà còn có thể khiến những mảng kinh doanh lẽ ra phát triển tại Hàn Quốc lại bén rễ trước ở nước ngoài.

Bước tiếp theo: mở tài khoản doanh nghiệp

Ý nghĩa của tài khoản doanh nghiệp không chỉ là đưa vốn công ty vào thị trường crypto, mà còn có thể khai sinh một thị trường dịch vụ tài chính mới. Như đã nêu, đến năm 2030, quy mô quản lý tài sản crypto của doanh nghiệp có mức trần khoảng 82 triệu tỷ won, doanh thu hàng năm từ giao dịch, lưu ký và môi giới chính khoảng 570 tỷ won. Khi vốn doanh nghiệp tham gia, nhu cầu về giao dịch, lưu ký và quản lý tài sản đi kèm cũng sẽ tăng lên.

Tác động còn có thể lan ra ngoài dịch vụ tài chính: thanh toán, chuyển tiền, kế toán, thuế, an ninh, chống rửa tiền và dịch vụ dữ liệu đều có thể tăng trưởng theo việc doanh nghiệp sử dụng tài sản crypto. Điều quan trọng là những cơ hội này có ở lại Hàn Quốc hay không. Ở lại trong nước, công ty Hàn Quốc mới giữ được doanh thu và kinh nghiệm vận hành; giao dịch ở trong nước, dòng vốn cũng dễ theo dõi hơn, thuế và giám sát thị trường có cơ sở tốt hơn.

Hàn Quốc không thiếu khối lượng giao dịch và nhu cầu, cái thiếu là doanh nghiệp có thể tham gia. Nhu cầu bị chặn ở tầng nhà đầu tư cá nhân, thì dịch vụ tài chính và các ngành liên quan khó phát triển. Nếu tài khoản doanh nghiệp được triển khai, nhu cầu hiện hữu mới kết nối được với mở rộng ngành, thị trường mới có thể chuyển từ "thị trường bán lẻ" thành thị trường mà doanh nghiệp và ngành công nghiệp cũng có thể tham gia.