Bitwise資訊長表示，0%的加密貨幣持有量意味著你看空加密貨幣

嘉賓：Matt Hougan，Bitwise資產管理公司首席投資長 (CIO)

主持人：約翰吉倫，《牛奶路演》

播客來源：牛奶路

原文標題：馬特霍根：加密貨幣下跌50%…華爾街全力押注

發佈日期：錄製於2026年8月12日，上傳於8月13日

編譯者：深潮科技流

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利益衝突聲明：Matt Hougan 是 Bitwise Asset Management 的首席投資長。 Bitwise 管理超過 150 億美元的加密資產，其產品包括 BTC/ETH/SOL 現貨 ETF、鏈上金庫、主動策略等。節目中討論的具體資產，例如 5% 的加密貨幣配置建議、8000 美元的 ETH 目標價、Hyperliquid、Ondo、Chainlink、Solana、Aave、Uniswap 等，均在 Bitwise 的產品線或研究範圍內。 Hougan 在節目中明確表示，“Bitwise 的業務對我來說完全是‘人生苦短，及時行樂’（YOLO）”，但他建議配置 5% 的加密貨幣。讀者應根據這一立場來判斷他的觀點。

重點總結

馬特·霍根是Bitwise的首席投資官，曾任ETF.com首席執行官，他分三次將公司出售給了FactSet、Informa和BATS Global Markets；他與人合著了兩本關於ETF和加密資產的專著，由特許金融分析師協會（CFA Institute）出版，並三次入選巴倫周刊ETF圓桌會議。換句話說，他是從零開始打造整個ETF產業的先驅之一，如今投身加密貨幣領域，而非只是一位意見領袖。

本集節目最大的反差體現在標題上：加密貨幣價格已從高峰下跌了50%，但侯根卻說華爾街正全力以赴。這並非一句空話。他提供了具體證據：就在參議院推遲《CLARITY法案》投票的那一周，貝萊德宣佈在以太坊和其他區塊鏈上推出兩個代幣化基金。來自富國銀行、瑞銀集團和史蒂費爾金融集團等大型財富管理平台的人士告訴他，他們並不關心短期價格，而是將加密貨幣視為一種將在未來10年內逐漸成熟的資產類別。摩根士丹利在市場低迷時期批准了Solana ETF，並非出於害怕錯過機會（FOMO），恰恰相反。

侯根最重要的兩個判斷是：首先，比特幣不再受壞消息影響；人工智慧泡沫破裂、塞勒拋售比特幣、《CLARITY法案》通過的可能性從40%降至14%，但比特幣依然反彈。 「該賣的人已經賣了；其餘的人則相信它會漲到100萬美元。」其次，0%的加密貨幣配置並非中立，而是極度看跌。全球股市市值110兆美元，加密貨幣市值2.5兆美元，中性配置比例應約2%。如果你完全不持有加密貨幣，實際上就是在積極做空。

洞察亮點

關於《CLARITY法案》和相關法規

「這項法案永遠不會消亡；它可能永遠不會通過。它將永遠處於一種『半死不活』的狀態。」「加密貨幣不會坐等它。貝萊德將在參議院推遲審議的那一周宣布推出代幣化基金。」「反對加密貨幣的人正在走向消亡。當貝萊德、納斯達克、紐約證券交易所、摩根大通公司在幕後推動

關於比特幣價格行為

「熊市死於冷漠。當市場對壞消息不再反應時，熊市就結束了。」 「該賣的人都賣了。剩下的人相信這種幣會漲到100萬美元。他們不在乎人工智慧泡沫是否會破裂。」 「比特幣的橫盤整理是件好事。波動性已被壓縮，一旦上漲，速度會很快。」

關於定投與一次性買入

「Jan VanEck 和 Matthew Siegel 都說得對。定投是一種行為保險，可以防止你恐慌性拋售，然後追逐高點。但從絕對收益的角度來看，Jan 說得對；比特幣可能很快就會暴漲。」 「如果你真的相信這種幣會漲到 100 萬美元，為什麼要拿那 50000 美元去冒險？美元買入，現在又以 63000 美元買入，結果都很棒。

關於10月份底部共識

“我每天都能聽到三四個人說十月會是底部，這讓我很不安。一旦形成共識，往往事與願違。” “日曆確實是比特幣收益的可靠指標。它可能會跌到 5 萬美元左右。但到年底，我對它上漲持樂觀態度。上漲潛力遠大於下跌潛力。”

論制度動態

「富國銀行、瑞銀和斯蒂費爾銀行的策略已經開始緩慢轉向。他們並不在意短期價格；他們將加密貨幣視為一種將在未來十年內走向成熟的資產類別。」 “摩根士丹利批准Solana ETF並非出於FOMO（害怕錯過機會）心理。恰恰相反；他們是在市場低迷時期批准的。”

關於 5% 的分配

「5% 是個神奇的數字。低於 5% 時，在投資組合中加入加密貨幣可以顯著提高收益，同時幾乎保持整體投資組合的波動性不變。」「高於 5% 時，收益會繼續上升，但波動性也會開始顯著增加。」 「0% 並非中性，而是極度看跌。全球股市市值 10 萬億美元，加密貨幣市值應為 500 億美元，價值 10 億美元在全球股市配置 10 億美元，的配置意味著你正在積極做空。

正文

一、《CLARITY法案》未獲通過，但加密貨幣不會等待

主持人約翰·吉倫：您在最近的首席資訊長備忘錄中寫道，即使《CLARITY法案》未能通過，加密貨幣也不會真正消亡，它仍將繼續發展。能詳細解釋一下嗎？

馬特霍根說，他寫那份備忘錄時，大家都以為8月5日或7日就能有最終結果，因為國會即將休會，幾個月來大家都把那幾個日期圈了出來。但隨著日期臨近，他意識到華盛頓的運作方式並非如此。果不其然，隨著休會臨近，參議員們開始暗示「我們會在9月份討論」和「我們會在跛腳鴨會期討論」。他為客戶準備的分析是，原本被認為是決定性時刻的事情最終卻成了泡影。事實上，8月休會前並沒有進行投票，而且在最後一刻，一位參議員要求在9月進行可能的投票，所以這件事仍在拖延。

霍根的核心判決是：這項法案永遠不會夭折；它可能永遠不會通過。它將始終處於一種「半死不活」的狀態。他也表示，他的判斷也可能出錯；如果政治壓力增大，該法案或許會在選舉前獲得通過，但基本情況是，《CLARITY法案》將一直處於這種「半死不活」的狀態，直到今年年底。

另一項判決也正在被證實：加密貨幣不會坐等市場反應。華爾街將繼續推動代幣化，而人們也將繼續尋求穩定幣。侯根強調，加密貨幣將繼續自主發展。

主持人補充說：他之前採訪過Certa Labs的首席法務官麗貝卡·雷蒂格，雷蒂格說：「華盛頓的法案要經過九次否決才能最終通過。」雷蒂格之前曾在國會山莊工作過。侯根表示，他還沒有完全放棄希望。

二、全天候股票交易與代幣化：貝萊德不等監管。

主持人：您一小時前發推文說，「全天候股票交易的規模和速度將超出大多數人的預期。」這是指美國證券交易委員會（SEC）推進創新豁免，允許代幣化股票交易嗎？您為什麼如此樂觀？

侯根的邏輯很簡單：金融機構喜歡賺錢。全年無休、全天候交易股票比每週五天朝九晚四的固定工作時間更賺錢。全球80億人口的購買力遠超過美國數億人口。所以他們會這麼做。這就是為什麼你會看到這麼多代幣化項目，以及這麼多公司在電話會議上討論這個問題。限制因素一直是監管。如果美國證券交易委員會（SEC）真的出台規則，將代幣化交易從“現在”推向“未來”，華爾街肯定會蜂擁而至。

侯根指出一個對比：代幣化市場目前規模小得驚人。鏈上資產規模為3000億美元，而代幣化股票僅有數億美元。全球股市總市值高達110兆美元，兩者相差數百倍。侯根後來提到，110兆美元的數據已經過時，牛市過後可能達到125兆美元。全球股票總市值則高達670兆美元。

主持人提供了證據：就在參議院將《CLARITY法案》的投票推遲整整一個月的那一周，貝萊德宣佈在以太坊和其他區塊鏈上推出兩個代幣化基金。侯根認為，這正是優步和愛彼迎的慣用伎倆。消費者和企業之所以能領先監管，是因為市場需求明確，他們相信自己能夠合規運作。監管最終會跟上。貝萊德之所以這樣做，是因為他們相信自己能夠合規；他們知道市場需求旺盛，也知道世界正在朝著所有資產代幣化的方向發展。他們希望繼續保持在這個領域最大的資產管理公司地位，就像他們在目前的紙本憑證領域一樣。

三、反加密軍團正在走向消亡

主持人：圍繞《CLARITY法案》的爭論提醒我們，反加密貨幣陣營尚未消亡。有些人甚至公開慶祝《CLARITY法案》未獲通過。這種監理風險是否依然存在？

侯根：這始終存在風險。你永遠無法預料極端政治派別是否會重新掌權。但當推動這一趨勢的不僅是加密貨幣領域，還有貝萊德、納斯達克、紐約證券交易所、摩根大通和渣打銀行等機構時，就很難將其遏制住了。

他承認某些方面會面臨挑戰：開發者的責任存在不確定性。但「將資產轉移到鏈上」這一總體方向是反加密貨幣陣營無法逆轉的。他說，這些人終將消亡。

主持人補充道，渣打銀行本週發布了一份報告，預測到2030年鏈上代幣化資產規模將達到4兆美元，並為Chainlink設定了200美元的目標價。侯根表示，如果監管到位，渣打銀行的預測可能還比較保守。一旦這些趨勢開始加速發展，速度將會非常快。世界如此龐大，全球資產總額高達670兆美元，4%就超過24兆美元，目前鏈上資產佔比還不到1%。

侯根最反直覺的判斷是：RWA代幣化目前規模如此之小，正是因為監管機構多年來一直不情願地阻撓它。一旦他們放鬆管制，被壓抑的需求將會激增。

四、比特幣橫盤整理是件好事：空頭會因冷漠而死

主持人：比特幣這幾週一直橫盤整理，怎麼看？

侯根的回答出乎意料：“熊市死於冷漠。當市場不再對壞消息做出反應時，你就知道熊市已經結束了。”

他列舉了近期的一些壞消息：人工智慧股票波動（受情境感知技術觸發的大幅動量壓縮交易）、賽勒拋售大量比特幣，以及《CLARITY法案》通過的可能性從40%降至14%。而比特幣價格實際上上漲了。

侯根的解釋是：該賣的人已經賣了。剩下的人相信比特幣會漲到100萬美元。他們並不在意人工智慧泡沫是否破裂。這最終對比特幣有利。侯根對比特幣的橫盤走勢感到安心，而不是擔憂。

五、DCA策略 vs. 立即買入策略，10月底部共識

主持人：我採訪了VanEck公司的Jan VanEck和Matthew Siegel。 Jan說：「別搞花招，現在就建倉。」Matthew說：「現在開始定投，直到第四季。」 你們怎麼看？ Bitwise公司是如何應對的？

Hougan：他們兩個都對。 Matthew 在行為層面上是對的。加密貨幣最大的風險之一就是行為風險：買入後價格下跌 15%，恐慌性拋售，然後追逐新高。定投策略（DCA）就是一種行為保險：這個月買進 10%，如果下個月下跌，你很樂意再買 10%。如果你相信價格會上漲，訂投策略就能提供你一種對抗恐慌的機制。

但從絕對收益的角度來看，Jan 的觀點是正確的。 Hougan 認為比特幣的波動性已被壓縮，一旦上漲，速度就會很快。如果你追求的是絕對收益，那麼現在就應該滿倉。

主持人補充道，關於10月觸底的共識：他聽到很多人說比特幣會在10月份觸底，這讓他感到不安，因為一旦形成共識，往往事與願違。侯根承認這種共識非常強烈；他每天都能聽到三、四個人這麼說，這也讓他感到擔憂。但比特幣的日曆收益率歷來都是可靠的指標，這一點他無法否認。目前的共識是比特幣可能會跌至5萬美元左右。但如果你相信它會達到100萬美元，為什麼要去賭那5000美元呢？ 2018年以5000美元買入，2019年以3500美元買入，現在又以63000美元買入，結果都很棒。

侯根的判斷：我對年底前價格上漲持樂觀態度。中期走勢取決於諸多因素，但上漲潛力遠大於下跌風險。

六、機構動態：富國銀行、瑞銀集團和摩根士丹利都在轉型

主持人：您最近和客戶討論的都是什麼？他們擔心《CLARITY法案》、量子風險還是吉姆·克萊默的拋售潮？

侯根表示，過去一個月他與全球最大的幾家財富管理平台的代表進行了多次交流，例如富國銀行、瑞銀集團、史蒂費爾金融集團等等。最令人驚訝的是：他們的策略已經開始緩慢轉變。他們並不在意短期價格波動，而是將加密貨幣視為未來十年內會逐漸成熟的資產類別。他們知道熊市已經到來；這些人很聰明，他們明白這只是資產類別的一部分。

侯根舉了一個具體的例子：摩根士丹利在市場低迷時期批准了索拉納ETF。這並非出於害怕錯過機會（FOMO），恰恰相反。

七、鏈上資產管理和 ETH 8000 美元

主持人：您如何看待鏈上金庫和資產管理？哪些資產將從中受益最大？

Hougan表示，儘管加密貨幣市場充滿不確定性，但Bitwise自身的金庫業務今年仍實現了顯著成長。他認為鏈上資產管理前景廣闊；金庫只是其中一種基本形式，但並非唯一形式。其他鏈上資產管理方法將在3到6個月內湧現。資金將朝著兩個方向流動：首先是收益型策略（例如資金費率套利），鏈上資產能夠提供鏈下資產無法提供的獨特收益機會；其次是代幣化股票投資組合，與傳統的空殼公司相比，鏈上股票投資組合更加靈活。此外，鏈上還存在一些獨特的產品：例如，上市前股票等。

主持人詢問機構投資者對山寨幣的興趣。侯根提到了兩個面向：首先是穩定幣和代幣化主題。機構投資者正在尋求投資這些主題的機會。 Circle、Securitize 和 Robinhood 是傳統的選擇，而鏈上項目則包括以太坊、Solana、Chainlink 和 Ondo。侯根說：「這些機構投資者之前沒聽說過 Ondo，但他們正在詢問它是什麼。」其次是實際收益。超流動性是最明顯的例子。但整個加密貨幣領域都有實際收益項目。

主持人提到了以太坊（ETH）。侯根看好以太坊的理由是：鏈上資產總量將成長10到100倍。以太坊在代幣化和穩定幣的市場份額方面處於領先地位。關於以太坊的兩個問題是：它能否繼續吸收鏈上資產？侯根認為可以（林迪效應：信任、品牌、時間）；如何將市佔率轉化為價值？社區關注的是“以太坊貨幣資產價值”，侯根認為這很有意思，但尚未完全確定。他對以太坊的目標價是8000美元（Bitwise官方預測）。

第八，5%是免費午餐，0%是積極看跌。

主持人：Bitwise建議將5%的資金配置於加密貨幣。你們是如何得出這個數字的呢？

侯根：5% 是個神奇的數字。低於 5% 時，在投資組合中加入加密貨幣可以顯著提高收益，但整體投資組合的波動性幾乎保持不變。股票仍然是投資組合波動的主要驅動力；你相當於得到了金融文獻中所說的「免費午餐」：收益多元化，潛在收益高，而風險卻幾乎沒有增加。高於 5% 時，收益會持續上升，但波動性也會顯著增加。

主持人補充說，其他資產管理公司也建議增加資產配置。侯根開玩笑說：“你這種百分百放手一搏的態度對我的生意更有利，但我們做的是負責任的事情。”

侯根最反直覺的判斷是：0% 是極度看跌。全球股市市值 110 兆美元，加密貨幣市值 2.5 兆美元。如果你採取中性配置，持倉比例應該在 2% 左右。 5% 是適度看漲，而 0% 則是極度看跌。如果你完全不持有加密貨幣，實際上就是在積極做空。你應該完全退出市場。

主持人總結：在目前這種情況下，完全不投資加密貨幣風險巨大。