別只盯 CPI！高盛：未來一週兩大 AI 催化劑更重要，或撬動美股「右尾」行情

美股投資人屏息等待通膨數據之際，高盛策略師 Lee Coppersmith 卻將目光投向另一個方向——他認為，即將到來的一周，AI 才是決定市場走向的核心變數。

OpenAI 旗艦新模型 Astra 的發布、高盛 Communacopia+科技大會（OpenAI 將於週二太平洋時間上午 9:30 登台）、以及極度壓縮的倉位水平， 共同構成一個"彈簧蓄力"式的市場格局。 Coppersmith 在最新研發中指出，市場有三條路可以走：通膨數據、OpenAI Astra 發布，以及當前已高度嵌入增長樂觀預期的"金髮女孩"定價能否延續——任何一條都足以撬動行情。

在市場結構層面，美國基本面多空對沖基金淨槓桿率僅處於過去一年的第 4 百分位，半導體隱含波動率（VXSMH）從 7 月的約 65 驟降至 36，近乎腰斬；高盛科技多空動量組合較 6 月底高點仍下跌約 50%——這一切指數發生在本週跨式期權指數 500%。 換言之，市場對波動的定價異常溫順，卻同時面臨密集催化劑。

部位極度清淡，選擇權市場低估風險

目前市場的倉位結構為潛在行情提供了充裕空間。根據高盛自營數據，美國基本面多空策略淨槓桿率處於第4百分位，總槓桿率處於第27百分位，與兩個月前相比面貌迥異。雖然近期有所回補，但整體部位仍極為輕盈。

期權市場同樣反映出這一去風險化進程。半導體波動率經歷了大幅重置，VXSMH 從 7 月的約 65 跌至 36，回到 2026 年初水準。然而，市場並未因此轉向看跌——標普 500 成分股的平均認沽/認購偏斜度仍接近近三年低點。這意味著， 選擇權市場壓縮了結果的隱含區間，卻幾乎沒有為下行風險定價。

Coppersmith 認為，在這種動態下，透過選擇權持有"右尾"曝險具有較高性價比。輕倉位、被壓縮的波動率、疊加密集的催化劑，構成了一個不對稱的風險報酬結構。

AI 催化劑密集來襲，高盛看好資本開支上行

即將到來的這一周，AI 敘事將迎來密集檢驗。高盛 Communacopia+科技大會匯集 40 家上市及非上市公司，核心議題聚焦於 2027 年及更長期的 AI 支出、報酬與競爭格局。 高盛研究團隊維持對 AI 資本支出上行的判斷，預計計算需求將在 2028 年前持續超越供給。

同時，高盛科技多空動量組合較 6 月底高點已累計下跌約 50%，即便週五錄得近 7%的反彈也未能扭轉頹勢。這對試圖在近期板塊輪動中掌握節奏的投資人而言代價不菲。 Coppersmith 指出，這種痛苦恰恰是機會所在──正是因為重新介入並不容易，才有了第 4 百分位的淨槓桿率和腰斬的半導體波動率。

在具體標的層面，美光、閃迪在經歷一個夏天的盤整後，開始出現突破近期下降趨勢的跡象。

宏觀"金髮女孩"條件脆弱，成長樂觀已定價充分

儘管倉位輕盈，宏觀層面的上行空間並不寬裕。高盛研究團隊指出，風險偏好的進一步提升更需要利率下行，而非更強的成長預期。目前，高盛風險偏好指數的成長分項已接近疫情後區間的頂部，而貨幣政策分項仍為負值。

最理想的"金髮女孩"情景是： 霍爾木茲海峽重新開放推動能源價格下行，疊加美國通膨進一步回落。但在成長樂觀預期已被大量計入各類資產的當下，一旦出現成長不如預期或新的地緣衝擊，緩衝空間已相當有限。

獲利與估值的動態同樣值得關注。

今年科技板塊獲利的支撐主要來自 AI 資本開支和股權投資的帳面收益，投資者對越來越具有週期性特徵的 AI 盈利給予更高估值的意願持續下降，AI 生態系統中攀升的槓桿率更加劇了這一壓力。高盛策略團隊預計，未來股票夏普比率將有所下降，但若利率下行同時成長保持韌性，將有助於估值修復——尤其是在 AI 應用從基礎設施建設向更廣泛場景延伸之際。

對沖思路：做多寬基 AI，做空非 AI 標普

在風險對沖層面，Coppersmith 給出具體操作框架：對標普 500 非 AI 指數（SPXXAI）的下行保護提供極具吸引力的凸性。該指數在過去兩個月投資者被迫輪出 AI 的過程中持續走強，仍處於歷史高點——一旦資金回流 AI，將面臨反向壓力。

做多寬基 AI 指數（GSTMTAIP）、同時做空 SPXXAI 的配對交易，在 Coppersmith 看來當前估值具有吸引力。