Strive執行長：熊市已經結束，史上最強勁的牛市可能即將到來。

作者：Matt Cole，Strive 首席執行官

整理：嘉年華、ChainCatcher

以黃金計價的比特幣價格走勢進一步印證了我的判斷：下一個比特幣週期很可能是迄今為止最強勁的周期。

我之前提到的美元邏輯，加上人工智慧驅動的「富足時代」對稀缺性資產日益增長的需求，為稀缺資產提供了強而有力的結構性支撐。比特幣/黃金比率也釋放出另一個重要訊號：隨著更多資金流入稀缺資產，比特幣可能正在重新確立其相對於黃金的領先地位，再次成為「最快的馬」。

美元與人工智慧

這項判決主要基於兩種將資本推向稀缺資產的結構性力量。

第一種力量來自美元。

正如我本週稍早所寫，我認為美元可能正在進入長期下行週期，美元指數（DXY）的長期趨勢也支持這一判斷。

比特幣從未經歷過這樣的宏觀環境。如果美元真的進入長期疲軟週期，這將為比特幣帶來前所未有的利好。

第二個因素來自人工智慧時代對稀缺性的重新追求。

隨著智慧變得越來越便宜、越來越豐富，過去因稀缺而變得有價值的許多東西，例如知識、軟體能力以及許多傳統企業的競爭壁壘，都變得更容易複製。

這意味著，由於技術進步，那些難以複製的稀缺資產將越來越受到資本的重視。

比特幣、黃金和白銀都可能從這項變化中獲益匪淺。這也是比特幣過去從未真正擁有過的結構性力量。

這兩種因素的結合將促使更多資金流向具有稀缺性的貨幣資產。黃金和比特幣都將從中受益。

我一直堅信，隨著全球貨幣購買力不斷下降，資本重新追逐稀缺資產，比特幣最終將成為「最快的馬」。

當比特幣重新奪回領先地位時，BTC/黃金比率是值得關注的重要指標。

如果流入黃金和比特幣的資金都在增加，而比特幣開始跑贏黃金，那麼這兩種力量結合起來帶來的機會將比任何單一因素更強大。

過去兩年，BTC/黃金比率實際上一直是觀察比特幣價格走勢的一個非常有效的領先指標。

2024 年 12 月，比特幣相對於黃金的價格達到峰值；然而，以美元計價的比特幣直到 2025 年 10 月才達到峰值，兩者之間相隔近一年。

在此期間，比特幣的美元價格持續創下新高，但相對於黃金而言，它已經未能創下新高。

對於像比特幣這樣仍處於成長階段的新興貨幣資產來說，這一點非常重要。

牛市的可持續性很大程度上取決於新的資金和流動性，以及隨著更多投資者想要持有資產而形成的正面回饋，這推動資產價格繼續走強，而更強勁的表現又會吸引更多資本。

事後看來，雖然當時 BTC/USD 仍然發出強勁的信號，但 BTC/黃金已經表明這輪牛市的基礎正在逐漸減弱。

最終，這種脆弱性也反映在了美元價格上。

這也解釋了為什麼在這次熊市期間市場情緒如此悲觀，儘管以美元計價的比特幣的回檔按歷史標準來看並不算特別嚴重。

因為在上一輪多頭市場中，比特幣從未真正展現出市場所預期的相對領先優勢。

儘管比特幣以美元計價創下新高，但其表現始終遜於黃金，然後在相對強勢已經減弱的情況下進入熊市。

如果牛市始終無法實現「比特幣是最快的馬」的邏輯，那麼即使隨後的價格回檔沒有前幾輪那麼劇烈，投資者的體驗仍然會非常痛苦。

比特幣/黃金

在底部階段，我們可以看到類似的訊號，但方向完全相反。

比特幣兌黃金的價格在 2026 年 2 月觸底，但以美元計價的比特幣直到 2026 年 7 月才真正觸底，兩者之間相隔約五個月。

這也是為什麼我今年上半年多次在各種場合討論比特幣/黃金比率的原因。先前，比特幣/黃金比率比比特幣/美元比率更早預示著市場走弱；而且，當比特幣的美元價格仍然疲軟時，該比率就開始顯現觸底跡象。

因此，這也是我用來判斷比特幣熊市是否比美元價格走勢所顯示的更接近結束的重要訊號之一。

與以往的熊市相比，這次熊市有一個非常不同的特點：融資環境沒有像以往的熊市那樣大幅收緊，而且整體股市依然強勁，不斷創下歷史新高。

過去，比特幣熊市往往伴隨著整個風險資產市場的明顯疲軟。但這一次，疲軟的局面更集中在比特幣及其相關生態系統上。這使得BTC/黃金價格的改善更加引人注目。

本週真正有趣的是：比特幣現在同時突破了對美元和黃金的匯率，而且這項突破非常強勁。

接下來出現大幅回檔我不會感到驚訝，但也可能不會發生。

如果出現大幅回調，我預期市場將積極買進。

同時，我現在非常有信心：比特幣熊市已經結束。

如果 BTC/黃金比率再次成為提前發出訊號的指標，那麼看到 BTC/USD 和 BTC/黃金現在都在上漲，讓我對未來 12 到 18 個月更有信心，也讓我對未來幾年可能出現的更大機會更加樂觀。

美元走弱和貨幣購買力持續下降，再加上人工智慧驅動的對持久稀缺性的追求，將為稀缺資產創造極其有利的環境。

不同稀缺資產的相對表現將決定新的資本和流動性最終流向何處。

當比特幣成為「最快的馬」時，它將有機會獲得更大比例的新資金。

相對表現越強勁，流動性越深厚；流動性越好，交易、融資和其他資本運作的空間就越大，從而進一步吸引資本流入。

如果這些結構性力量繼續擴大整個稀缺資產市場，而比特幣重新確立對黃金的領先優勢，那麼比特幣實際上在不斷擴大的資金池中佔據了越來越大的份額。

正是這種情況讓我比以往任何時候都更看好比特幣。

黃金擁有數千年的貨幣歷史。

比特幣不僅具有絕對稀缺性，而且還具有全球流動性、便攜性，以及一個可以全天候在世界任何地方傳輸和結算價值的貨幣網絡。

如果美元進入長期疲軟週期，人工智慧推動資本重新追逐持久稀缺資源，比特幣重新確立其相對於黃金的領先地位，那麼這將構成比特幣歷史上從未真正擁有過的環境。

我們的比特幣策略

這個框架也深刻影響了我們建構 Strive 的方式。

當我們考慮風險時，我們不僅僅是在想如何度過比特幣價格暴跌的難關。

對於像比特幣這樣的新興資產，我們認為它仍然具有巨大的上漲潛力，我們認為更大的風險實際上可能過於保守。

要嘛是對比特幣不夠看好，要嘛雖然看好，但公司資本結構的設計方式卻不允許普通股股東在真正的上漲行情到來時充分參與。

這也是為什麼我們一直反對這樣一種觀點：收購、大量投資或主要專注於經營現金流業務是相對於比特幣本身實現總回報最大化的最佳方式。

如果你的基本判斷是比特幣未來會大幅升值，那麼等到未來的業務產生現金流後再購買比特幣，最終你只能以更高的價格買到更少的比特幣。

擁有能產生現金流的企業似乎更穩定。

但如果你認為在最可能的情況下，將這部分經濟價值轉化為更多比特幣可以帶來更高的預期總回報，那麼所謂的更保守的現金流策略最終可能會在總回報方面落後。

考慮到各種可能的結果，我們認為，為了最大化 $ASST（Strive 的股票代碼）的預期總回報，我們應該在公司能夠負責任地承受的範圍內，盡可能多地參與比特幣的上漲，同時保持嚴格的資本紀律。

這包括：不使用債務，不設定保證金要求，以及不採用任何可能引發強制清算的融資結構。

從表面上看，這個結構非常簡單，而這正是我們所希望的。

但真正的困難在於同時考慮利弊：

不利的一面是，這種結構能承受多大的衰退？

和：

從正面的角度來看，如果比特幣最終像你判斷的那樣上漲，那麼由於結構過於保守，將會錯失多少利潤？

如果我們的宏觀判斷最終得以實現，那麼這種結構將變得非常強大。

首先，整個稀缺資產市場的機會正在擴大。

其次，比特幣可能會從這筆不斷成長的資金池中佔據越來越大的份額。

最後，$ASST 的結構進一步放大了該公司參與比特幣上漲行情的程度。

因此，它實際上將形成一個三層相互加強的向上運動邏輯：

機會池擴大，比特幣在其中佔據更大的份額，ASST 普通股進一步放大了這種回報彈性。

這也是為什麼我們如此重視正確設計公司資本結構的原因。

這波上漲行情的真正邏輯不僅僅是「比特幣價格會上漲」。

但比特幣的目標是成為不斷擴張的稀缺資產市場中成長最快的資產，而 $ASST 的設計目標是在公司能夠負責任地承受的範圍內最大限度地實現這一目標。

這次熊市讓我們有機會在真實的市場環境中測試這個設計。

尤其是在比特幣接近本輪週期中最疲軟的階段時，我們繼續積極買入。

在取得這項突破之前的幾個月裡，我們幾乎每週都在購買比特幣。

我們從一開始就設計了這個結構，以確保它在艱難的比特幣市場環境中保持穩定，同時保持較高的比特幣收益彈性，並能夠在機會最具吸引力的時候部署資本。

現在，我們有了真實的市場記錄，證明這種結構確實實現了這一點。

除了比特幣/黃金比率之外，我認為這場熊市還有另一個方面非常有趣。

比特幣兌黃金的價格在2月觸底，比其兌美元的價格在7月觸底早了大約五個月。

ASST 的股價也在 2 月觸底，遠早於整個比特幣相關股票板塊，後者在 7 月左右觸底。

我不認為這種時間上的重疊只是巧合。

在這兩種情況下，市場似乎首先對那些對流動性改善和風險偏好恢復最敏感的資產發出了轉機訊號。

BTC/黃金比率開始表明，我認為在貨幣購買力稀釋的環境下，漲幅最快的資產正在重新走強。

同時，ASST作為一種相對於比特幣具有更高收益彈性的資產，也開始走強。

隨著市場對比特幣的信心恢復，風險偏好上升，資本開始流入波動性更大、上漲彈性更高的資產，而我們的資本結構、比特幣放大能力和流動性設計都使 $ASST 有機會成為新資本流入的目標之一。

這兩個轉折點的時間非常接近，這也是我認為這封信如此引人注目的原因。

在紙上設計結構是一回事；在實際經歷市場低迷並觀察資產負債表和普通股表現的同時，又是另一回事。

我相信，憑藉著足夠穩健的資本結構和流動性，我們可以在不同的市場環境下維持比特幣的高報酬彈性，從而維持這種能力。

最終，這將有助於該公司獲得相對於其比特幣持有量更高的估值溢價。

熊市期間，我們正在打造這台「性能引擎」。

現在，我們的普通股和優先股流動性相當可觀；公司的資本結構沒有債務或保證金要求；而且，公司也為我認為正在形成的比特幣市場環境的下一階段做好了準備。

美元疲軟、貨幣購買力持續下降、人工智慧驅動的財富時代以及比特幣/黃金比率實際上告訴我們三件不同但互補的事情。

第一個因素擴大了稀缺貨幣資產的整體機會。

第二個因素提高了那些難以複製的稀缺資產所享有的價值溢價。

BTC/黃金比率可以幫助我們判斷：在所有爭奪相同資金池的稀缺貨幣資產中，比特幣能夠佔據多少市場份額。

單獨來看，這些變化中的任何一個都是正面因素。

但如果他們繼續朝著我們判斷的方向發展，那麼比特幣將進入歷史上最有利的宏觀環境和相對錶現組合。

這也意味著，未來幾年比特幣的潛在上漲空間可能會達到我們以前從未真正見過的水平。